連動型債券(Structured Notes)

2007/06/29 23:04

猶記得約5~6年前我在外資券商的同學找上我，說有一種新商品，保本而且利息高於市場N倍(當時活存利率應該只有1點多吧), 而且高佣金，每賣出一筆他可以私人退佣給我3%

3%哎~換言之 每一筆最少3萬美金的銷售 我就可以拿到近新台幣三萬元的佣金了。我心想，這個給末端銷售的佣金也未免太高了吧? 如果再加上我同學自己的佣金加上券商的利潤 再加上操盤人的利潤，這個產品基本上在還沒開始賺錢 已經差不多去了10%了。種種考量下，我也只是敬謝不敏。很快地，我發現我自己作了錯誤的決定，在接下來幾年中，連動債就如果流行病般地，慢慢入侵到每個 有錢人的世界裡。在活定存利息一直"居低不上"再加上台灣股市不掁的推波助瀾下，據說 當時台灣一年可以賣出200億美元的連動債. 當然 這當中也包括了我愛和銀行理財妹妹打交道的老爸.

基本上，早期的連動債有三大特色：　1. 100% 保本　2.前一年或二年固定配息 3. 高閉鎖期約為5~10年

保本和前二年的高配息讓不少原本保守的定存族躍躍欲試，雖然複雜的連動說明以及長時間的閉鎖讓人望而卻步，但是很快地，許多連動債不到二年就解約，馬上讓這些投資人將之前的疑慮拋之腦後，而隨時市場的愈益興盛，連動債的發行條件也就更加的五花八門了

到底什麼是連動債?為何他們可以保本而又能提供高報酬呢？　以下讓我說分曉......

首先我們來了解為什麼連動債可以保本？這其中的奥妙就在零息債券(Zero Coupon Bond)。 和一般債券買入後定期付息不同，零息債券是直接把未來所有利息部份直接折現在銷售價格中，也就是你可以用80萬元買進零息債券，債券十年後會支付給你面額 100萬，你當初購入的差價20萬 就是債券原本要支付給你的利息。所以當連動債操盤人買進這些債券時，首先，他就有了這20萬可以操作的本錢，其次他可以確保十年後，投資人可以拿回本金 (這也解釋了為什麼連動債多半有長時間閉鎖期的原因)

接下來，基金經理人就拿這筆錢去支付這些高銷售佣金以及可能第一年要付的高利息，然後呢? 當然是把剩下來的錢作最高風險的操作，如選擇權，反正基金本身只是保本，不保証每年的報酬。簡單的說，他們是拿利息高度槓桿操作來讓基金投資人獲得保住本 金額外的報酬. 這本來是一種非常Smart的作法，讓喜歡風險性的投資人在追求風險之餘 同時可以保住本金

但是讓人遺憾的是, 就如同多數熱銷的金融商品一樣，在熱銷過後，往往就有"聰明之士"幫產品產生的新的型態，保本率為100%, 下降到90%或是85%, 下降的原因之一，當然是為了迎合市場對於閉鎖期過久的不耐，於是乎基金操盤人只好去買短年期 如3~5年的零息債，然而3~5年的零息債折價數不見得足以滿足基金初期本身的大量開銷(主要是佣金), 因此只好犧牲基金本身的保本率了

而在銀行"理財專員"的舌燦蓮花下，原本算是高風險的連動債(重點是長期的資金閉鎖就是一種風險)反而成為一種既安全又有高報酬的商品了