分析師的話能聽嗎?

分析師的話能聽嗎?



從2007年底開始, 我每年底都喜歡作一件事, 那就是把美國一些財經雜誌, 如Fortune, Money..等年底的特刊, 他們都會邀請一些王牌基金經理人和分析師, 和大家分享他們最看好隔年表現可能最好的股票, 以及請大家避開的類股. 我會把這些股票設在Yahoo! Finance 的投資組合裡, 一年後再來看看這些投資組合的表現.

如果以2007年來看, 當時共有15家公司, 經過了四年, 剩下11家, 有4家不見了, 包括Fannie Mae(大家應該很清楚 這家在2008年死的有多慘), Circuit City(倒閉), Merrill Lynch(2008年被迫併入BoA)和一家被Roche合併的Genetech. 剩下的11家公司, 到目前為止, 績效是正的有6家, 負的有5家. 扣除掉不見的4家, 這11家四年來的報酬率是0.12%. 如下表

OK, 那是四年前的, 你可能想因為2008年的金融風暴嘛~ 總不能拿這些千載難逢的事作為慣例, 那麼我們再來看一下去年的.  去年我剛好沒做, 不過有位Wall Street Journal的專欄作者 Brett Arends作了同樣的事 (原文連結於此 http://www.marketwatch.com/story/should-you-buy-wall-streets-top-stocks-for-2012-2012-01-04?pagenumber=1)



根據他的計算, 如果你投資各一萬美元在前年底分析師們最看好的十支股票, 包括Google, Apple, Agilent, TMO, CELG, PRD…等, 去年一整年, 加計股利收入的報酬率是-3.5%, 這還不含交易成本和稅. (去年S&P 500的報酬率約是0%). 其中有六檔股票下跌達到了二位數.



那麼如果反過來, 把華爾街最不看好的十檔股票加入追蹤結果會是怎樣? 答案是這十支被不看好的股票去年一整年的表現是-4.3%.和最看好的十檔股票相比, 其實也相去不多. 而且十檔最不看好的股票中有五檔是上漲, 其中Elli Lilly 還上漲了25%.

匯總來說, 在2010年明星經理人看好的十檔股票, 一年後報酬率是負3.5%, 然後六檔下跌, 四檔上漲, 最不看好的十檔股票, 一年報酬率是負4.3%, 結果反而有六檔上漲, 四檔下跌.



聽起來這些年薪數百萬的基金經理人和分析師好像很遜?



要評斷分析師是否可信, 當然要先了解為什麼大家會相信分析師?

當然, 這是因為我們相信他們學有專精, 或者是他們有能力取得我們一般人取不到的資料.後者, 也更是很多人對於外資分析師深信不疑的理由. 也正因如此, 這些著名分析師年薪動輒百萬美元以上.

但正因為分析工作需要大量人力和資訊加以佐證, 因此多數著名分析師都是倚附於大型券商或投資銀行底下, 也因此造就了分析師另一個受人質疑的地方, 是其獨立公正性.

大家都很清楚, 不管是美國或是台灣, 這幾年分析師的影響力愈來愈大, 特別是外資分析師, 幾乎取代了傳統的主力大戶, 成了”喊水會結凍”的主力. 往往一個降等, 就是該公司或產業多個跌停板. 但也正因為這些外資分析師的影響力, 我們往往也看到了一些研究報告出來前後的檯面下角力.. 像去年的勝華因為降等事件, 最後宣告和摩根大通結束長期GDR合作事宜就是一例, 我很難想像, 經過此一事件後, 國內還有幾家的投顧(研)單位還能夠獨立而公正地進行投資建議?

事實上, 這件事不只發生在台灣, 在幾年前美國紐約州檢察總長就是因為多家券商和投資銀行在進行投資建議時, 刻意不敢調降自家承銷證券的上市公司評等, 以致投資人承受鉅額損失而遭到重罰.

分析師可信嗎? 我不敢斷言, 作為龍年的第一篇文章, 我只是想透過這篇傳達一點想法:

1. 就我個人追蹤過去五年的美股和過去數十年台股的經驗, 如果在大多頭的年代, 這些知名基金經理人和分析師的績效往往會勝過大盤. 但是在空頭或中間波動的格局, 這些建議個股的投資組合往往會劣於大盤.


2. 分析師不是神, 他們上面的大老闆和作為他們客戶的大大老闆才是真正的操盤者. 他們和我們一樣要吃飯, 也要看豬頭老闆和客戶的臉色.


3. 從心理層面來看, 分析師多半喜歡推荐熱門股票(如APPLE, GOOGLE), 理由很簡單, 因為這些股票多數人都持有, 如果犯了錯, 他不會是少數錯誤的人, 而且這些個股多半也會引導大盤指數向下修正, 這會讓我們的錯誤更不明顯些.


4. 講一個”笑林廣記”裡的故事, 有個人在街上兜售”賭博必勝術”, 有個人好奇花了十兩銀子買了密輯. 打開一看裡面只有二個字, “作莊”. 其實對於基金經理人, 他們真正的工作是只要讓基金的部位增加, 他們就可以每日抽成(管理費), 對於分析師或他們的老闆, 目的只要讓大家不停的買進賣出, 他們就可以賺取佣金. 至於是不是要真的非常精準或百分之百命中, 其實是次要(當然績效能增加或是完全命中趨勢當然更好)

最後附上分析師們對今年(2012年)最看好, 以及最不看好的十檔股票, 大家可以留待明年此時再作驗收.

華爾街最喜歡的十大股票：

—Flowserve Corp。(FLS)

—安捷倫(A)

—SNAP On Inc。(SNA)

—AES Corp(AES)

—美國電塔(AMT)

—可口可樂(KO)

—National Oilwell Varco Inc。(NOV)

—哈利伯頓(HAL)

—Google(GOOG)

—美泰集團(MAT)

最討厭的股票：

—AutoNation(AN)

—Sears(SHLD)

—Federated Investors(FII)

—Hormel Foods(HRL)

—Lexmark International(LXK)

—Consolidated Edison(ED)

—Ameren Corp。(AEE)

—Waste Management Inc。(WM)

—SAIC Inc。(SAI)

—Netflix Inc。(NFLX)

最後, 這篇講的是美國分析師, 台灣分析師的績效如何, 坦白說我不知道.....

漫步在雲端

漫步在雲端

除了偶爾作作選擇權, 這幾年我已經很少碰台股了, 手上的持股也不過3檔, 就在前一陣子打算利用台股上漲空檔出清一些陳年持股, 意外發現我持有的普安從30多元上漲到50元. 驚喜之餘我查了一下新聞, 普安每季營收都比去年同期下跌20%, 這樣股價還大幅上揚? 哦~原來這家已經被列為是”雲端概念股”。

記得五年前一位浙大的學生問過我, 台股上漲最主要推手是什麼? 我說是”概念”, 這種”概念”只要熟悉台股的人應該都有這種”概念”。簡單地說, 就是一種夢想. 這和現行多數的股票市場的概念也很接近, 股市背後的作手首先會有一個題材, 告訴股民們A這件事會有多偉大, 甚至可能改變人類的未來的習性, 然後和A題材相關的有B、C、D…等各股. 大家要利用A還沒有完成成型時趕快進場, 因為一旦A成熟了, B, C, D 市值都會是現在的N倍以上. 就這樣, 台灣股市充滿著各種概念, “MOU概念股”、”Windows 7 概念股”、”博奕概念股”、”雲端概念股”到早一點的”母以子貴”、”宅男概念股”、”節能概念股”…等. 結果是MOU簽定前, 概念股一直漲, 但是當MOU真的簽定了, 概念股反而跌了, 分析師會告訴你, 這是因為”利多出盡”了. 至於原本畫的大餅到底有沒有、會不會真如預期, 答案是”Nobody Cares”, 因為我們現在需要的, 是下一個概念.

其實這種”概念”並非台灣獨有, 也並非近期才有. 如上段所言, 這和股市運作基本上是很相近的, 因此才有源源不絕的概念. 早在十多年前我初入股市時, 翁大銘、雷伯龍、王又曾這些作手就在苗栗和新竹買進萬坪土地, 說要開發工業區, 到時這些公司EPS會到十元以上, 就這樣, 一些爛公司從個位數炒到50元以上, 甚至百元以上, 近20年過去了, 這些公司多半下市了, 那些土地還在那裡.

如果把這種概念放大到國際, 那就更多了.”.COM概念”、”糧食概念”到近的”黃金概念”、”礦產概念”…等比比皆是. 如果大家不健忘, 不過在2006年市場還流行, 因為中國、印度等新興國家的大量需求, 世界將發生資源爭奪戰, 因此, 糧食、石油、礦產無不飛漲, 原油漲到139美元/桶, 但是不到一年崩盤到39美元/桶. 當時中國中石化、中石油還以天價買下哈薩客等一些小石油公司. 當然, 我寫錯了, 大家是健忘的, 因為同樣的故事不到二年後又再上次上演, 至於石油和糧食到底有沒有缺乏? 沒有人在乎了. 目前最流行的是"黃金概念", 理由是美元大幅印鈔票, 可能造成以美元為主的貨幣崩潰, 於是只有黃金會重回人類的信心.

寫了這麼多, 本篇的標題是漫步在雲端, 我想以個人淺薄的知識說明一下什麼是雲端, 以及雲端成型後可能的影響.

什麼是雲端?

以常用的eMail為例, 如果我寄給你一封email, 這封信會寄到你的ISP(如Hinet)或你公司的mail server中, 當你用Outlook收件時, 這封信會下載到你的電腦來, 然後你再作閱讀或是回覆的動作. 因為這些都是在你的電腦中進行, 所以你的電腦要配有一些相關的軟体, 如email用的outlook, 如果信有附件, 你可能要有office或是看圖軟体, 有影片和音樂, 你要有media player。就這樣隨著我們對電腦的需求愈來愈大, 我們個人電腦的功能需要愈來愈強, 因此, Windows 和其他軟体公司推出更多更巨大的軟体, 結果是電腦愈跑愈慢, 還好Intel和其他硬体廠商也推出愈來愈強大的硬體, 所以我們幾乎2~3年就要換一次電腦, 這種WinTel (Windows+Intel)模式幾乎主宰了電腦業近20年.

現在這件事有了改變, 最大的主因是網路的頻寛大幅提高和價格下降, 很多東西其實可以在網路上處理就可以, 以Google的Gmail而言, 你的email不再是下載到你的電腦了, 而是放在Gmail的主機中, 這樣一來, 你在世界任何地方只要可以連上Gmail. 打上你的帳號和密碼, 你可以隨時讀取你的email. 尤有甚者, 你根本不用office, 因為你是打開遠端的office, 直接編輯, 同樣的道理也在影音player上, 如果你用過YouTube, 就是同樣的道理, 你的電腦不用裝什麼軟體, 而是由YouTube上去作撥放。這就叫做”雲端計算”, 應該傳統上你的PC上要作的運算動作都在遠端的”雲”上面進行.

從上面的例子你不難了解, 未來你的電腦不再會需要強大的CPU或是成堆的軟體, 惟一需要的, 是很快的I/O (Input/Output)處理能力和連線速度. 你也不用再花大錢去升級電腦硬體, 這些事是遠端的”雲”公司要做的事.

這樣的概念其實並不是什麼創新, 就個人所知至少十年前, Sun Microsystems就把這樣的概念實體化, 推出了Thin Client, 把電腦系統從PC-Server架構, 再退回到Mainframe-Terminal 企圖解決公司抱怨要三不五時升級公司個人電腦和一堆惱人PC系統問題. 不過當時談的是公司內部Intranet網路. 現在的雲端則是把範圍擴大到整個Internet.

那麼雲端真的成型對電腦業的影響會是什麼?

當然你不難想像, 如果未來大家都不需要每台電腦都裝一個Windows和Office這對Microsoft 這家公司影響會有多大? 同樣的, 由於未來主要功能著重在I/O而不是主機的處理能力, 因此走RISC架構的CPU(ARM)會遠勝過CISC架構的Intel & AMD. 接下來, 由於大家不再需要每隔一段時間就更新硬體, 對於電腦製造商和配合的硬體零件製造商都會是一大殺傷力.

那麼在雲端時代會需要怎樣硬體?

首先, 現有的電腦硬體規格絕對已符合需要.甚至是遠超過實際需求. 未來更換電腦會和你換家電一樣, 因為壞了或舊了才換, 而不是因為跑不動

其次, 輕薄方便攜帶會成為主流. 上網的功能重要性會遠大於運算能力. 電腦會更接近消費型電子. 甚至是消費型電子產品和手機會取代電腦功能.

換言之, 我根本看不出來這件事對於台灣的電腦硬體商到底有什麼好高興的.

和Windows 7概念一樣, 大家總認為這個概念會帶動大量的電腦硬体升級, 但結果是現有多數的硬体基本上都超過規格了. 相反的, 就長期而言, 如果台灣廠商沒辦法找出藍海, 我相信多數現有的電腦硬體業會走向和家電業一樣的命運.

當然, 雲端也並非一拳打死所有資訊業, 網路設備業(如Cisco)、創新的消費型電子業(如Apple), 甚至上游到ARM架構下的如Broadcom, Qualcomm 到這方面代工的台積電, 以及資訊安全的如VeriSign…等都可能受惠. 只是要如新聞講的一面倒對台灣有利, 那我想可能真的見仁見智了.

地產泡沫的傷害

地產泡沫的傷害

上一篇談到了泡沫經濟破裂可能造成的結局, 也談到的泡沬的形成是因為大量的金錢去追逐單一或多項的商品所造成, 但是上一篇沒有談到的是, 即使同樣的泡沫, 在不同商品上造成的後果也會有所不同.

舉例來說, 黃金漲到一盎司1000美元, 最多只是警示大家通貨膨脹的嚴重性或是美元的貶值, 因為黃金在民生上的用途不算大, 多數的黃金是作為裝飾和投資之用, 因此即使漲到2000美元一盎司, 扣除掉心理的因素外, 其實對一般生活影響並不大, 同樣的例子, 如果發生在石油上, 那就問題大了, 因為不管是民生用油或是工業生產上, 石油都佔了很重要的角色, 因此油價過度的飆漲, 政府就必須在有能力的範圍內出手干預. 同理可推, 糧食也扮演著和石油同樣的地位, 糧食價格如果上揚3倍, 那麼很多國家可能發生動亂, 但如果是鑽石漲到100萬/克拉或是古董字畫漲了十倍, 對大多數人是沒有多大影響的.

回到大家熟悉的投資工具, 股市和房地產. 這二者都是我們或者說大多數亞洲人最愛的投資工具.特別是年紀在35~65之間的人.但是就如同上一段所敘述的, 其實二者還是有著程度上的不同.

對很多人而言, 台積電如果從60元漲到600元, 除了台積電員工和股東以及他們耳旁週邊的人外, 對很多人來說, 除了羨慕其實是沒有很大影響的. (當然如果有100家公司都從60元漲600元, 那就會會形成外擴效應).

但是對房地產來說而是不同意義, 同樣的道理, 因為股市不是必需品, 但房子是.也正因如此, 所以當你自己有一個家庭時, 你就必須為這個家或是你自己準備一個遮風避雨的地方, 不管你是買或是租, 甚至是回到你老爸家住. 也因此, 房地產(精確的說, 是房子)的飆漲和股市飆漲是不同意義的事, 因為前者對很多人來說是必需品, 而後者只是一種投資工具

不曉得為什麼, 很多政府喜歡把房地產的上揚和股市的上揚都視為一種經濟情況良好的表現指標. 似乎這二者的上揚就代表著對於施政的肯定. 在石油為什麼上漲這篇裡面我就解釋過, 理論上, 不管股票或是油價的上揚都和基本面有關, 但實際上根本一點關係都沒有, 因為決定這二者上漲或下跌, 惟一的因素就是交易市場的供需, 如果股票市場或石油期貨交易市場上買方力量大於賣方, 那麼就上漲, 反之則下跌, 那些基本面新聞, 都只不過是為了讓你進場配合所作出來的消息. 所以這二者短期的波動和經濟面有什麼關係. (理論上長期一定有關聯, 這是因為沒有作手願意長期操弄單一市場), 也因此, 房地產的上揚對政府而言, 除了可以多收一點交易印花稅, 和可能刺激房仲業外, 我看不出對經濟有什麼多大的效益.

相反來說, 也因為房地產是一種”必需品”, 過高的房價反而會造成經濟的緊縮. 很簡單, 因為當一個家庭或個人每個月都必須把大量的所得都用以支付房貸時, 自然會排擠到他其他的消費.

我上網查了一下, 97年台北市家庭的平均可支配年所得(稅後)是127.1萬, 而台北市平均房價是1130萬, 一個房子約當一個台北市家庭8.89年的所得, 而全台灣最低的是高雄市, 高雄市家庭的平均可支配年所得(稅後)是96.2萬, 而平均房價是357萬, 約當是3.7年的家庭所得.看起來似乎還好不是嗎? 因為過去的投資大師告訴我們, 你的房子應當是你年所得的10~15倍, 但是別忘了, 這是”平均數”, 大多數要買房子的人都屬於工作不到十年的人, 所得最多達到平均數, 而房子的平均價也是和一堆套房價格平均的結果. 換言之, 一個年紀約30歲想結婚購屋者, 如果購入個30坪的房子, 他要負擔的數字絕對超過15年(如果加上頭期備的儲蓄)..

我們以台北市再進一步來計算, 一個年所得127萬, 等於1個月10萬的家庭.如果買了一個1130萬的房子, 首先, 要準備自備款30% (339萬) 如果加上仲介費和之後的裝潢, 他至少要準備450~500萬的現金. 在台灣很多時候, 這筆錢都是父母支出的, 換言之, 一個家庭的購屋, 可能會排擠掉兩個以上家庭的消費支出. 接下來, 70%的銀行貸款, 我算了一下, 如果以20年, 利率1.5%, 那麼每個月本利和要付38,604, 也就是這個家庭每個月剩下6萬左右可以花費. 請別忘了利率目前正處於歷史低點, 如果以3.5%來算, 那個一個月要付46,397元, 一個月剩5萬元, 如果利率到了5.5%, 那一個月要付55,031, 剩4.5萬元. 一個月收入10萬的家庭, 如果一個月可支配所得餘5萬, 在台北市二個人生活是有點辛苦的, 於是乎, 這樣的情況就反映在少子化上.

即使如此, 大家之所以仍爭先恐後的投入房地產市場, 除了追求一種心靈上的安全感外, 更重要的是, 這都是建立在一種假設上, “長期而言 房地產是不斷上漲的”, 換句話說, 當你買了一個房子, 除了自住, 減少房租外, 你的房子還有強迫儲蓄的功能. 看來一切是如此美好, 至少就過去歷史經驗法則來看也是如此, 我在談房地產當中也提過, 因為房地產的交易成本高以及交易不便, 造就了投資人不會輕易買賣, 也因此多數人會在股市賠錢但是會在房市中賺錢的情況. 但是, 這一切都是假設在你的財務能力完全足以支應你渡過房市的波動. 在紐約就有一堆人如此, 他們在高薪時, 運用貸款, 買進房子、車子, 但是一旦景氣反轉, 失去了工作, 馬上付不出貸款, 偏偏這時候往往就是房地產較差的時候, 買高賣低, 再加上西方傳統上比較沒有家庭的奥援, 很多人就此成為流浪漢(homeless)。

房地產的投資雖然可以長達數十年, 但是你要先確定你的財力, 包括你的工作穩定度, 足以維持十年以上, 否則最好不要做過度的槓杆. 在最近一百年當中, 通貨膨脹的年份要遠遠多於通貨緊縮的年份(我相信差不多90:10), 因此可以推論, 長期房地產一定會上漲的道理, 但是這並不表示你現場進場一定賺錢, 因為和你持有的成本有關. (哈~這要提我個人的投資哲學之一: 便宜就是好, 或者說更好聽一點的名詞, “相對價值投資法”). 這就和你當初如果買到980元的華園飯店, 我想就算再放十年你也不見得會翻身.

在金融泡沫破裂後, 日本陷入了失落的十年, 很多人說這是因為對前景不明造成了日本人有錢不敢消費. 我不知有沒有人去推算過, 那些當初天價投入房地產的日本家庭, 是否因為還要支付高額的貸款, 排擠了日常消費. 同樣的情況也發生在今天的美國, 所不同的是, 美國政府利用補助讓這些同樣在天價買下房子, 目前還不起房貸的人可以延後支付, 或是一年內只付利息, 這是為什麼我一直認為美國股市反彈是假象, 因為除非美國有辦法在短期內讓房地產恢復泡沫, 或是有本事讓這些人慢慢還錢, 否則美國很難不走向日本的老路, 消費緊縮.

這篇寫的有點亂, 我想重點在二個:

1. 如果你打算買房, 而且擔心房價會漲上天, 準備不顧一切先下手, 那我個人勸你最好先好好衡量一下自己的財務狀況. 如果弄的不好, 你可能接下來的人生都會很悲慘


2. 對於政府而言, 房地產高漲不應視為經濟好轉的指標, 如前面所言, 房子和石油、糧食一樣, 某種程度上是民生必需品. 而且誤導百性高價購入房子, 很有可能走向日本或美國一樣長期經濟緊縮.

台股直通車

台股直通車

 

在上週四, 金管會宣佈開放陸資來台投資之後, 果不其然, 當日台股大漲6%, 歷史上最大漲幅, 在今天又再漲了近300點. 想當然爾, 這是我在週末被問到最多的問題: 台股後勢如何?

 

就如同我之前常寫的, 文學評論家不等於文學家, 美食評論家也不等於大廚一樣, 個人擅長的是"評論分析" 再加上一點對歷史的興趣, 在台股的操作績效, 我想很多人都會遠超過我. 不過, 我還是試著"評論"一下.

 

台股開放陸資之所以會大漲, 除了著眼於台灣近期的"和平紅利"彌補過去台灣和韓國特享的discount (指這二地因為有戰爭威脅, 因此本益比要下修)外, 我想最大的因素還是在, 這項政策讓人聯想到幾年前的"港股直通車"效應。

 

當時的背景是, 中國錢滿為患, 大量的資金無處可去, 於是傳出了要開放大陸民眾可以投資港股. 當日, 我印象中是港股大漲了1200點., 在接下來的半年吧, 港股一共上漲了55%, 恆生指數近逼到30,000點. 當時我在香港, 每天的報紙談的都是"直通車"或是"北水南引"。最後的結果是, 溫家寶在訪俄的行程中, 直接把這項政策喊卡. 隨著大環境不佳, 港股慢慢回歸正常, 跌到20000點以下。

 

先想一想, 為什麼溫家寶要對這項政策喊卡? 很簡單, 因為陸資還沒真的開放, 港股就先漲了近萬點, 現在開放, 等於叫陸資去接最後一手, 當然或許背後還有別的政治意義, 在此就不討論了。

 

再討論一下, 當時香港的情況和今天的台灣有什麼不同:

 

1.      香港是一個資金自由進入的城市, 如果作過二岸三地生意的人就知道, 本來就很多大陸的資金停泊在香港. 因此, 在這個政策未開放前,本來就有一堆陸資在炒香港了, 當時傳言, 大陸高官的錢和溫州人是此波的主力. 但是在台灣, 基本上, 這件事還不存在

 

2.      當初大陸核准的資金(QDII)本來就可以投資香港了, 當時只是在考慮開放一般民眾投資香港. 而台灣今天的階段還只是停留在單邊開放, 詳細的規則都還沒有明確, 因為這部份還牽涉到, 資金進出的控管, 以及是開放法人、個人或是都開放? 是否要針對特定產業或公司進行限制...等, 從這些角度來看, 我想離當初香港的開放程度, 目前仍有一段距離, 更何況, 對大陸而言, 就實質管理面來看, 香港是本國, 而台灣不是.

3.     當初世界投資市場的氛圍是前景一片大好, 因此開放投資香港這項政策有點是火上加油, 而以目前台灣來看, 景氣仍處於未定階段

 

 

  總的來說, 和當初的香港比起來, 第一, 台灣目前仍主要是本地資金在炒, 還沒有到真正的資金行情. 第二, 目前仍在台灣開放, 大陸尚未開放的階段, 我想台灣不可能完全不對大陸資金設限, 要達到真正開放, 我想還要假以時日。

 

  所以, 結論是目前不應進場? 我想也不見得, 其實股市的操作法則裡, 有一項叫空中樓閣理論, 也叫"大傻瓜理論"(請參見"如何決定股票買進賣出時機"), 也就是說, 你其實不用管事實的真相到底是什麼, 反正只要買了會漲, 在跌之前就賣出去就好, 你甚至連這家公司在作什麼都不用知道. 不過要從事這項心法的人, 要有隨時盯盤及馬上出手的準備。

 

  我一直想寫一篇, 我看好台灣的文章, 這是我之前答應某位網友的文章, 但是因為感覺可以寫的太多, 怕寫不出重點而一直延下去. 前二天一位在美國的長輩寫了一句讓我很贊同的話, "還台灣一個公道", 這個地方的人, 勤奮努力、有禮貌..等, 都是我跑過20個國家中所少見的.不過, 過去幾年中, 台灣人民的生活卻相較多數當年的同儕國家來的差, 我想是該給台灣人民一個公道的時候了。

Dead Cat Bounce

Dead Cat Bounce

 

最近應該有不少人在問, 為什麼股市莫名其妙開始轉強? 一週前還是超級大利空, 不到一週突然都是好消息了. 之前大家還在想花旗銀行、奇異電氣(GE)可能要面臨破產, 突然間這些公司變成了漲幅的領頭羊。

 

為什麼? 我想沒有標準答案。當然, 如果你一定要有一個答案, 你可以說這是因為花旗、美國銀行這些的財報預估讓大家發現過去實在太過悲觀了, 或是美國政府推出強而有力的政策, 打算用印鈔票來解救問題, 預期世界通膨再現? 甚至是中日等國開始大幅提出刺激經濟方案...等, 或者是再加上一點我個人的猜測, 可能市場反應傳言FASB要修改會計中Mark-To-Market準則, 以及可能SEC要規範禁止放空, 不管真正的理由是什麼，近期的反彈, 我個人認為只是再一次証明股市是集體心理反應的呈現。

 

 長期投注在股市的人應該很熟悉, 一個消息的好壞, 完全是看市場如何去解讀同一則新聞. 以貿易赤字縮減來說, 樂觀的看, 美國政府頭痛的赤字問題得到改善, 有利於美國政府舉債。悲觀的來說, 這只是表示美國經濟真的惡化到不行, 美國開始減少進口了.如果市場要從樂觀解讀, 那就是利空出盡. 如果從悲觀看, 那就是持續利空, 說真的, 我還蠻佩服那些分析師可以硬從中掰出點道理來。

 

Anyway, 撇開那些追根究底的分析. 除非有非常重大的因素, 如戰爭..., 本來股市就不可能一直無量下跌的, 這當中一直會有反彈. 這個在英文中有一個術語叫, "Dead Cat Bounce". 我們可以從S&P 500指數來看. 在過去52週中, S&P 500指數最高點是1440.2, 發生於5/19/2008盤中, 最低點是666.79, 發生於約一週前的3/9/2009. 如果以最高和最低相比一共下跌了73.4%. 但是如果你看線圖卻並非是一路下滑的, 我試著把過去一段時間的高低點抓出來, 結果如下:  

 

  Date          S&P 500 Index     Gain/Loss %

9/19/08           1255

10/10/08           899.2              -33%

11/4/08           1005.7               11.2%

11/20/08           752.4               -28.8%

1/6/09             934.7               21.6%

3/9/09             676.5               -32.1%

 

 或許熟知技術分析的人可以告訴大家, 這是什麼上陽月K均線打W底之類的, 可惜我完全不懂這些. 我只知道這是典型的Dead Cat Bounce, 愈彈愈低。在這種氛圍下, 投資者要注意的是, 要更積極和謹慎因應市場的反應, 只適合短線操作, 不適合長期買進, 有意放空者, 也應該小心不要和市場對作。

 

  為什麼我會認為這是一個Dead Cat Bounce, 而不會是真正的市場復甦呢? 因為市場上最根本的問題─供過於求, 仍然沒有得到解決.美國政府目前努力處理的, 都是偏向於金融業流動性的問題.這種問題, 或許可以透過印鈔票, 把資金大量注入市場來得到舒解, 但是你想就算景氣恢復常態, 美國人還是像過去一樣大量消費嗎? 我想這次教訓應該會讓美國人收斂許多.

 

  而和美國幾乎問題一樣大的, 是歐洲。但是很不幸的, 他們並沒有美國印鈔機的功能, 於是英國"居然"成為下一個岌岌可危的國家(當然, 美國可以透過"貨幣互換"模式, 變相讓英國印鈔票), 但是同樣的, 經此之後, 西歐國家的消費會開始縮減。

 

  當美國減少消費、當歐洲減少消費, 再加上一個問題也不小的日本, 基本上, 負責生產／出口的亞洲國家失業率就會大增. 同時, 也會縮減消費。就如同飛機的發明同時把傳染病散播到全世界一樣, 過去幾年倡議的自由化經濟和全球化, 也讓全球同步處於經濟疫區。

 

  想當然爾, 中國政府看到了問題的核心, 因此積極的推動內需. 可惜是, 中國的內需市場還不夠大。如同眾所皆知的, 中國的最大潛在問題是二元化的經濟，貧與富的懸殊，沿海與內陸、城與鄉的差距、有權力與沒權力...等等.再加上中共中央刻意壓迫糧食價格, 事實上多數內陸農村的生活還是主要仰賴年青人出外打工而得, 所以今天媒體在吹捧大陸家電下鄉的效應, 事實上, 如果買得起的人, 早在2~3年前就買得起了.買不起的人, 因為兒子女兒找不到工作回鄉, 可能更買不起, 更進一步地說, 過去因為行銷通路的問題, 本來城鄉之間就有10~20%的價差, 這次中央補助13%, 只是讓鄉村的銷價和都市一樣罷了, 這樣的政策, 我認為只是讓原本預定的消費提前罷了。如果想藉此, 來平衡中國出口下滑的數字, 可能還不足。

 

  回歸到問題的本身, 我個人認為這一次的反彈之後, 會有再一次的下滑(這是針對美國股市而言), 接下來就會如同我去年底預測的, 進入到L型的底部. 開始進入漫漫的復甦, 景氣不再惡化, 但也不太會有什麼讓人驚喜的表現. 當然, 這個前提是美國不再提出什麼超大規模的方案.

 

  最後, 謝謝幾位網友的關心, 我的台積電已經在近期賣掉了, 一些之前買進的台股也在陸續出清中.沒有大賺, 但是肯定比定存好.真正要長期投資的, 我會等下一波落底再進場.

 

   這一篇文章前面是十幾天前寫的, 後面是今天才補上的, 所以可能有些前後文不一致的地方, 請見諒!

淺談Intel & TSMC 合作

淺談Intel & TSMC 合作

 

自從上週末Intel 和TSMC(台積電)宣佈要共同名開記者會後, 市場就一直在想像, 這場記者會會宣佈什麼大事。基本上, 到昨天(3/2)正式的記者會前, 台灣的媒體幾乎都是一面倒的猜測, Intel要把目前用於小筆電中的CPU─Atom宣佈交給台積電代工。

 

台灣今天早上正式的消息出來了, Intel和TSMC訂定了合作備忘錄, Intel把Atom相關的智財(IP)、相關資料庫和技術移植至TSMC的平台中. 簡單地說, Intel把Atom的相關設計技術授權給了台積電.

 

接下來, 自然市場很多人很好奇, 這是不是代表著Intel要把Atom的代工交給TSMC呢? 事實上不然, 因為1. 今天開放授權 不表示明天台積電就可以作出來, 更何況這還牽涉到和台積電現有製程平台整合的問題。2. Intel本身並沒有產能不足的問題, 就算是要Cost Down, 目前也無法估出來台積電代工Intel可以省下多少.

 

因為沒有短期馬上的效益, 因此, 不管是Intel或是TSMC在台美兩地都是以下跌收盤的。但是這件事真的是沒有效益嗎? 請注意, Intel授權TSMC相關技術是沒有收費的(至少新聞中沒有揭露這件事), 除非Intel已經預估在可見的未來Atom會賣到供不應求,或是現有自製成本過高 所以預先尋找second source, 否則Intel似乎沒有理由這麼作. 特別還是大張旗鼓的召開記者會.

 

就讓我試著去告訴大家背後的故事吧~

 

這個故事要從CPU的市場談起. 談起CPU, 不用多說, 大家都知道Intel是龍頭, 其他的如AMD、威盛、National Semi...等, 不是苟延殘喘, 就是靠別的產品維生。事實上, 以上各家作的都是一種叫做CISC的CPU, 在更早之前, 還有另一種CPU叫RISC架構, 和CISC互爭CPU龍頭。今天大家提起MOTOROLA 都直覺想起手機, 但事實上早期的MOTOROLA是一家半導體, 也就是RISC CPU的龍頭, RISC架構處理速度快, 但是成本高, 多半用於Unix 系統和Apple的麥金塔電腦中, 但正因為成本高, 最後輸給了Windows 和 Intel 聯軍力推的CISC架構, 於是Intel 成為這塊市場的老大, 接下來的故事, 大家不陌生, PC市場開始膨蓬, 除了高階的Unix Server 還用RISC CPU外, Intel幾乎通吃了大部份的市場.

 

RISC在PC和PC-SERVER市場失利後, 並沒有因而消失, 很幸運地, 消費性電子市場在PC後開始興起了, 他們順勢轉進了消費性電子當中. 消費性電子一方面速度要快(你不會想要DVD開機要3分鐘吧), 另一方面又不用PC CPU這樣複雜的功能. RISC架構就成了最佳平台, 今天我們提到CPU總是直覺想到Intel和AMD, 事實上從DVD, LCD-TV 到Router, 手機裡面都有一顆CPU, 只是我們直覺都把這些只稱為晶片。那麼作RISC CPU有哪些公司呢? Broadcom, Qualcomm, Texas Instrument, Sigma Designs 一直到台灣聯發科..等都是, 只是和CISC 陣營中從設計、專利到製造都一手包不同的, RISC架構的專利(智財, IP)和架構主要掌控在少數幾家當中, 最大的叫ARM, 次大的是MIPS, 他們以授權方式授權給以上的幾家公司(我們一般稱為IC設計公司), 他們在這些平台上再開發、設計出自己的晶片, 多數再交由台積電這些代工廠製造.

 

  Intel 難道都有沒有想過要進入這些RISC架構的市場嗎? 當然有, Intel曾試著進入網路和手機CPU的市場, 但是最後都以失敗收場. (為什麼會失敗? sorry, 我不知道, 知道的人再請告知)

 

  回到主題, 為什麼Intel 要開放技術給台積電呢? 很簡單, Intel想要再進軍這塊市場. Intel很清楚他在這段的競爭者多數都是在台積電代工的, 對著幹的方法過去經驗已經証明行不通的, 因此, Intel決定退而求其次, 仿ARM和MIPS的模式, 作一個授權者就好. 透過台積電的平台, 讓Broadcom、TI這些台積電客戶多一個平台選擇. 這會比Intel去力拼或是遊說要有力的多了。

 

  那對台積電而言, 平白拿到了Intel的技術和IP智財, 退可以增進自家功力, 進而, 如果Intel的策略成功, 拉進其他客戶, 更可以拉開自己和其他Foundry的距離, 自然穩操勝算.

 

  簡單地說, 或許有人會失望並沒有實質的訂單 (事實上, 我認為短時間內不可能看到Atom CPU 交給TSMC製造), 但是就策略上, Intel 和 TSMC都是贏家.

 

   對我來說, 如果台灣有一家公司值得長期投資, 不會是中華電或台塑, 只有台積電一家。

相關連結: 我買了台積電

談股票分析師

談股票分析師

 

  下面是一篇今天登於中時電子報, 譯自紐約時報的新聞, 評論不管前景多不看好, 多數分析師仍是向客戶叫進股票, 甚至根據統計有85%的分析報告就是作多後市的.

 

   在近幾年來, 由於外資的大舉進入股市, 影響力也相對大增, 相對的, 大家也開始愈來愈習慣於跟著外資"坐轎". 看看外資的每日買進賣出和買賣超金額來決定後續操作, 外資的研究報告喊進某一個股, 那麼就大漲, 反之, 則大跌。相較於過去那種摸著石頭過河的方式, 外資付了高薪給這些研究員, 讓他們學有專精的分析產業和公司, 甚至進而能訪談高層, 得到一些一般人拿不到消息, 並透過全球綿密的產業網絡, 精準分析上下游, 想也知道, 外資的分析才是"有所本"。

 

   的確, 美國股市都是這樣的運作的, 這是基於美國認定自己的市場已經達到"效率市場", 所有市場訊息都已充份反映在股價上了, 因此, 有新的重要訊息會馬上引起股市的波動, 如財報或是等同於財報的"分析師報告".

 

   用簡單的話說, 在效率市場假說前提下, 分析師的功能就在幫我們(或公司及自己的客戶)在公司發表財報前, 透過他個人的判讀或公司的研究, 先預估出來公司"可能發表"的財報數字. 然後, 在美國有一家公司叫First Call, 他會匯整各分析師的預估數找出平均價, 形成預期, 最後當公司正式財報出來後, 如果高於"預期"則公司大漲, 反之, 則大跌.

 

   這其實是我從作美股開始, 就一直無法理解的地方, 因為不管高於預期或低於預期, 這其實只代表一件事, 分析師不準. 如果你是公司會計, 作出的數字一直不準, 那你會受罰, 如果你是學生, 你的數學數字和答案不同, 你會拿零分, 只有分析師, 如果不準, 還可以拿公司表現高(低)於預期這樣的藉口,為自己開脫.結果市場怪罪的, 居然是公司, 而不是分析師。 理論上, First Call不是應該順便公告一下, 誤差最大的幾個分析師以及統計一下年度誤差最大分析師嗎? 答案是不會, 因為第一, 在美式的商業理論中, 這種事公司自然會處理, 第二, 你會發現其實各家分析師的數字差異都不大.

 

 進一歩去"分析"分析師這種行業, 與其說他們擅長數字和產業, 不如說他們更擅長心理學, 舉例來說, 如果有五家追蹤台積電的分析師, 其中有四家發表了強烈買進(Strong Buy)的報告, 但是你不那麼看好, 你會怎麼作? A. 依自己的意思 給了賣出 (Sell)的評等, B. 閉著眼睛, 先評Strong Buy 再寫理由 C.採取一個中性的評等, 如Buy or Neutral (中性)?

 

  更多人或許會考量後果, 如果你給的是Sell, 但台積電的財報真的非常好, 那你馬上成為最不準的分析師 而且公司內部和你的客戶─台積電會非常不喜歡你. 相反的, 你和大家一樣給了Strong Buy, 結果台積電財報非常的差, 結果會是, 台積電"低於市場預期", 你只不過和大家一樣都"看走了眼"。如果是你, 你會怎麼作? 同樣的道理也用運用在EPS的預估上, 這是我前面所說, 各家預估的數字都會相去不遠的主因.

 

  事實上, 分析師這個工作和公司簽証會計師一樣存在利益衝突, 理論上, 會計師是受股東所託, 監督公司是否符合會計制度的公正第三人, 問題是決定雇用哪一家會計師的, 卻是公司的經營者。同樣的道理, 理論上分析師是公正的評估者, 問題是, 會計師事務所至少理論上還是獨立的公司, 分析師背後是大型的券商或投資銀行, 相較於研究報告服務客戶和自營部, 他們和這些受評價公司間, 還有更多生意的往來, 投資顧問、IPO & SPO、M&A...等, 所以你就不難了解為什麼多數的投資報告都是買進了, 甚至在美國有史以來最大的破產案(應該說詐欺案)─ENRON(安隆), 發生前還有一堆分析師是叫進的.

 

  很多人都能了解, 第四台那些每天都精準預知哪支股票會漲的"老師", 如果他們真的那麼準, 就自己做就好了, 何必出來"救世"? 對照一下這些分析師, 如果真的那麼準, 那他們應該可就預估到自己的公司都不保了, 不是嗎?

 

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　紐約時報週一報導，即使在經濟衰退惡化與股市不斷下跌之際，華爾街分析師依然持續建議投資人買進，而這種一面倒的看多不看空心態，已引發外界爭議。

　報導指出，在去年11月信用急凍、經濟停滯不前與金融市場跌落10年來谷底時，少見分析師建議賣出。而在上月道瓊與標普500指數出現史上最慘澹的元月行情後，只有5.9％股票評等被分析師列為賣出。然而這種一路看多的態度也引發投資人的質疑。

　雖然這些分析師樂觀辯稱，跌落低點的股票有朝一日將會反彈，但由於過去分析師多次預測失準，因此投資人對他們的建議也大打折扣。

　2000與2001年股市泡沫時，外界歸咎分析師是煽動網路股價膨脹的元兇。這次經濟危機，雖然信用評等機構、房貸公司被指責是罪魁禍首，但分析師也被視為這波經濟危機的幫兇。

　代表投資人興訟的證券律師桑曼斯基責怪分析師「再度錯估形勢」，沒有提早警告投資人要脫身或是減碼。

　First Coverage執行長凱斯曾估算過，不論是在牛市、熊市或持平市場，研究報告總有高達95％要投資人買進。當去年10月初國會與財政部決定協助銀行紓困，以安撫驚恐不安的市場時，花旗集團一名分析師卻調高美國銀行股價評等至「買進」。但自此之後，美銀股價直瀉77％。

房地產之我見

房地產之我見

(註：這是一篇我從去年底就開始寫的文章, 拖了很久, 所以文中會有一些前後文不一致的地方, 請見諒!)

在上一篇"我對2009年景氣的看法(上)"發表後, 版友和ptt同時有人希望我討論一下房地產, 我都以我對房地產不了解, 簡單回絕了. 不過一時技癢, 就讓我來試著分析一下吧.

在分析之前, 要先讓大家知道我在房地產的"成績". 我目前有三棟房子, 最早的一棟買了十年左右了(大樓1+2+3的店面), 另外二棟買的時間分別為二年前(套房)和一年前(透天厝). 至於投資績效呢? 哈, 這三棟沒有一棟是賺錢的.或許, 這可以作為以下分析"有力的支撐"(如果我寫的太爛的話).

反向思考

反向思考

新的一年, 利用過年閒來無事談一下最近"主流"的投資和意見. 每一個想法我都提供相反不同的意見, 主要是讓大家了解, "世事無絕對" 更遑論投資了.

談台積電

談台積電(TSMC)

本文主要源自於我在PTT ─STOCK版之前發表的文章. 這篇的起源是因為一位網友發表了 "地獄列車─台積電的空方思考", 分別以Intel於大連建立十二吋廠、AMD分家後, 要進入晶圓代工(Foundry)市場, 以及愈來愈多IC設計公司(IC Design House)西進中國, 可能造成中國Foundry低價化的興起三個理由看壞台積電。我提出了相反的看法, 有其他網友推文說, 從這篇看到了台灣的希望 (哈!), 在這個新年的第一天, 我就以本文作為新春第一炮, 期待帶給大家在新的年頭, 更多的新希望。

黃金投資

黃金投資

今天有位朋友來電來謝謝我, 因為他看了我blog 中對2009年景氣看法後 , 投資了一筆錢在黃金, 結果短短的二週內小賺了一筆. 坦白說, 我有點驚訝有人真的會依我的blog寫的在作投資, 其次, 我覺得看好黃金這件事, 真的只是個美麗的誤會。

台灣DRAM業到底該不該救?

台灣DRAM業到底該不該救?

談了美國的汽車業, 順便談談台灣的DRAM產業. 事實上, 二者存在著類似的情況, "產業不太具有競爭力 但又太大不能倒". 當然, 這句話是點有語病的, 台灣的DRAM其實是很有競爭力的, 只是和他們多數的電子業一樣, 沒有制訂規格的能力, 最後只能淪為代工廠.

投資矛盾

投資矛盾

或許是我之前寫了"我買了台積電", 之前還有不少版友關心我台積電的情況. 事實上, 這一段期間內, 我的台積電並沒有賣, 我也沒有如一位版友說的加碼進場, 相對的, 我賣掉了一些之前買, 把台股集中到4家. 可能有人想, 早就告訴你台股現階段不容進場吧! 事實上, 這也是我近期一直在想的一個邏輯問題.

一點心得

在本blog 還在yahoo時代, 我就發現了一個有趣的事. 只要股市跌, 我的blog瀏覽人數就會上升到200以上, 如果股市漲, 人數怎會在100左右. 不知道是因為我過去多寫不看好股市, 所以導致一些人賠了錢想來找答案還是怎樣, 但是有一點很明確的, 我的blog從來無意去引導任何投資方向.

我的投資哲學

我的投資哲學

在我前一陣子寫了"我買了台積電"和"賭徒性格"之後, 或許是因為中間有一段時間我去了歐洲, 沒有新的文章之故, 或者是因為這是我少數談到台股的文章, 反應異常的熱烈. 針對其中的一些討論的想法, 我想再一歩提出說明.

賭徒性格

賭徒性格

記得N年前一次到美國去, 和朋友去了Reno 的賭場玩21點(Blackjack), 有一副牌我拿到一個Ace 和一個9點一共是20點, 我喊了 Double (籌碼加倍, 但再補一張牌), 我的朋友們都嚇了一跳, 連Dealer也問我 "Are you sure? You know what you are doing, right?"

我買了台積電

我買了台積電

我昨天終於買到了台積電, 成交了二張.

或許有人會覺得, 這有什麼好高興或是好希罕的. 台積電是台灣市值最大的公司, 也是外資持股或投信的基本持投, 買進有什麼奇怪.更何況用今天的收盤來看我還是賠錢的哎.

Warren Buffett 投資Goldman Sachs 50億美金(訂正)

Warren Buffett 投資Goldman Sachs 50億美金

在幾週前, Warren Buffett 主導的Berkshire Hathaway 宣佈投資華爾街最大的投資銀行Goldman Sachs 50億美元. 消息一出, 許多人都解釋為巴老一定是看好華爾街金融風暴即將落底了, 這50億美元可視為金融風暴的信心投票.

漫談美國7000億疏困方案

基本上, 這個案子美國國會一定會過 問題在目前有幾個爭議的焦點

台美金融保險

台美的金融保險

首先聲明, 這篇談的不是金融業中人壽保險或是產物保險的"保險". 這裡講的是, 當金融機構發生問題時, 政府提供給人民的"保險".