2022年6月23日 星期四

經濟衰退時會怎樣?

 經濟衰退時會怎樣?

 

隨著愈來愈多專業投資機構預期美國經濟明年有很大機率落入衰退(Recession),這篇就來講一下當經濟衰退時通常會怎樣?

 

首先,如上一篇講的那樣,景氣的繁盛(Prosperity)─下滑─衰退─復甦就如同四季一樣,本來就是交相輪替的。惟一不同的是,即便位於寒帶或熱帶,你大概也能預期冬天或夏天大概是哪幾個月,但景氣是隨著人類活動而產生的不同週期,不一定會是在何時發生。

 

那什麼叫景氣衰退呢? 一般來說,一個國家(或全球)連續二季的GDP呈現負增長就叫衰退。這聽起來好像沒什麼,因為連續二季都負0.1%就是衰退,但感覺還好不是嗎? 目前美國1QGDP -1.9%,但2Q預估是2%左右,接下來除非3Q4Q都是負的,否則可能的衰退大概會落在明年。或者有人說,今年底會出現類衰退

 

那麼經濟落入衰退會發生什麼事?

你可以想像如果3年前有人告訴你人類將有一場大瘟疫,會有6~7百萬人因此死亡,你一定覺得是胡扯,那怕是2019年底或2020年初人們第一次知道有Covid-19這件事時,多數人依然會對以上數字嗤之以鼻,這其實也是目前很多人對未來經濟衰退的反應。

 

但若反過來,如果20年後有人問你發生在2020~2022間人類最大瘟疫當時是什麼情況? 我猜你的回答會是,嗯! 當時是真的蠻緊張,可是今天想起來好像還好,不過不少身體可能比較差的人就這樣走了。

 

其實身處經濟衰退期時,會碰到情況也差不多會是這樣。你會發現社會的氛圍比較悶,如雨後春筍冒出來的投資大師少了很多,但基本上你的生活還是差不多,一樣上班下班,周末出去玩。房價會不再上升,但也沒跌,只是議價空間變大了,或是買房會送一些傢俱..等,書店養生健康或是小說漫畫會成為主流,名嘴依然在電視上胡說八道….大概就是這樣。

 

話雖如此,經濟的下滑其實還是有分階段的。

在經濟下滑的初期,多數人會覺得下滑只是短期現象,有人會鼓吹此時正時逢低進場的好時候,會批評或嘲諷那些看壞經濟的人。股市則會呈現振盪,跌個2~3天再漲1天,每一次都會吸引不少人抄底,只是慢慢大家會發現,就像球掉到地上一樣,愈彈愈低。

 

隨時下滑期的拉長,開始會有一些企業/人出問題了,這些出問題的大部份都是因為槓桿開很大,把錢拿去股市或是投資,下跌不甘心又加碼,或是現金回收時間超過預期(如投資房地產),造成流動性出問題。

 

隨著出事的消息不時聽到,慢慢就進入到冷靜期。認為經濟反彈就在眼前的人愈來愈少,相反的,悲觀的論點會愈來愈多。這時開始會有一些中型的企業出事,問題大概會出在資金被挪用,或是重要客戶出事..等,上市公司公佈的業績多半是下滑,對未來前景也不看好,銀行也會因為增提呆帳準備而盈餘下降。此時,政府也會開始一些救經濟的政策或調降利率,不過每次都會像檀花一現,效果不大反而引來更多批評。隨著負面消息時間愈來愈長,很多本來打死不賣,堅信花若盛開 蝴蝶自來的存股達人,在少了同儕的信心加持,也會開始逐歩賣股,然後騙自己賣出 是為了能用更低的價格買入。一些講股票的Line群開始不講個股了,轉而分析總體經濟或聊一些商業奇聞,股市大概會在此時跌到1~3年的新低。

 

第三階段,股市開始反彈,大型投行開始看好經濟,但多半會被嘲笑,認為股市過度反應,市場還是不時會出現一些負面消息,每次消息出來都讓股市下修,不過慢慢會和第一階段相反,股市依然震盪但總體趨勢卻是愈來愈高。最終約在一季後,經濟數據開始出現正面數字。

 

這和前面講的四季一樣,其實就是景氣的正常循環,你惟一不知道的是目前的你是已經在第一階段,或是根本還只是正在吃小菜而已;你不知道的是第一階段到底會有多久,和你的錢及意志夠不夠撐完三階段? 不過我很確定的是,台灣政府的官員和名嘴目前仍如第一階段會有反應般,不是警告人民,而是告訴大家前景一片光明。

 

對於投資建議,還是老話,如果你覺得自己夠有錢,意志夠強,那股市接連下跌,甚至景氣衰退對你絕對是好事。但如果你是那些套利、靠槓杆想翻身致富的,我勸你好好想想,至少把槓杆拿掉,或許明年的這時候,你會發現那些你深信不疑的大師、教主都不見了。

 

 

2022年6月18日 星期六

為什麼還是有人堅持看漲?

 為什麼還是有人堅持看漲?

 

最近有人關心我為何沒更新文章? Well, 有幾個因素

 

第一是我確診了,不過很幸運的是我屬於幾乎無症狀,我只是有點咳,因為我每天都搭大眾運輸,基於公共安全快篩了一下,沒想到真的得了。今天是第三天了,情況依然差不多,惟一的麻煩是每天都要回覆親友的安慰,同樣的話一天要講好次。

 

第二是我忙我的教科書算是最後的修改吧?( Hopefully), 如果順利,或許今年底或明年初就可以看到這本書的上市。

 

其他的當然還有工作,個人懶惰、沒想到什麼好題材等。

 

這一篇是我看到ptt-stock上的一個熱門討論話題而有感,某位學有專精 以總體分析見長的專家目前仍一直看好股市,認為現在是逢低進場的好時機(他應該從3~4月就一直這麼說),是否跌落神壇?

 

首先,我對這位專家是很尊重的,總體經濟分析要次次準這本來就很難,就以每次經濟數據公佈前,華爾街那些坐領天價薪水的經濟學家或商學院一些著名經濟大師講的分析都不時會南轅北轍,更何況是台灣專家去分析美國數據。更何況這位講的東西至少言之有物,不像台灣一堆達人、大師成天胡說八道。

 

其次,即使迄今不少企業主、首席經濟學家都認定美國將落入經濟衰退,但仍依然看好美國股市後市的,在美國也為數不少,如著名的Tom Lee,所以這也沒什麼好奇怪的。

 

那麼這篇就談談,為什麼經濟可能面臨衰退,或股市都重挫了,依然有些人堅信看好股市?

 

第一,這些人堅信美國政府,甚至全世界多數政府都不希望股市跌。所以只要有機會,政府一定會做多股市

 

這件事應該不難理解,你看台灣政府就知道了,這段時間一直都有政府進場購股的痕跡(官股銀行奉命入場買股,或退休基金要求投信加碼)。理由也很簡單,在長期低利率的環境,愈來愈多人把銀行存款拿去買股。股市不再只是反映未來經濟的櫥窗,而是對政府滿意度的溫度計。股市大跌,容易引發人民對政府的不滿。

 

除此之外,由於人民財富和股市的掛勾愈來愈高,股市重挫,先不說那些用高槓杆的人容易出事,引發社會問題。即便是一般人也會因為財富的幻影,覺得自己變窮了而減少消費,進而讓社會消費跟著下降,形成連鎖效應。

 

於是,股市對於多數政府就像魔戒一樣。誰都知道過高的股市不好,但誰也戒不掉。一有機會,魔戒一定回重回主人的懷抱的。

 

第二,分析成為了信仰

在我年輕時看到一本書叫群眾運動”. 裡面提到很多信仰,不管是馬克思主義或是如聖經,這些成立初期都有一個特性,就是最初的理論很空泛,也就是解釋空間很大,另一個是內容艱澀難懂。很多學者在研究的過程不自覺地就成為了信仰者。

其實不管股市或經濟學也有這種特性,當你投入很高的心力去研究時,特別是這樣的研究在過去幾年為你帶來了名氣與財富時,你自己不自覺地擺脫了原本超然獨立的角度,而慢慢地成為了堅定的信仰者。

而當這些東西變成了信仰,面對不同問題,自然你的答案只會有一個。

 

第三 總經就像中醫一樣

     不知道你有沒有發現近年中醫診所愈開愈多,反而是西醫診所關的愈來愈多。西醫診所會關是因為很多人喜歡去大醫院(反正價差不大),中醫診所很多是因為多數看中醫的人都相信中醫是調體質,本來就預期要看很多次。

 

西醫如果看2次都不好,你可能早就換別家,但中醫看3次還不好,你確會相信你的體質在改變。那怕你看了一年之後腰酸背痛好了,你還會非常感激醫生,即便你也不知道到底真的是醫生治好了還是你的身體因為你開始注著飲食或是多運動自己變好了。

 

其實研究總體經濟學也是這樣。景氣本來就會有循環,當我在一月只有10C時預言未來一年內有一天台北的天氣會超過35C,你會覺得我很神嗎? 你不會,因為你早就知道四季是循環的。那有人在經濟衰退或股市重挫時,預言未來股市還有高點你怎麼會覺得很神奇?

 

你惟一不知道的是,現在是不是真低點? 這些人其實也不知道,但他知道的是,當股市下跌超過20%甚至30%之後,再往下跌的幅度會像球落地的彈力一樣愈來愈低,相反的,如果有反彈機率會愈來愈高。這也是如巴菲特這樣的人,會選擇在低點逐歩建倉的原因。因為他很清楚自己不是神,沒有預知未來的能力,但他夠有錢。如果股市下週完全反轉,他會轉的比別人多,如果下週繼續狂跌,他還有很多現金去逐歩接盤,直到景氣反轉。

 

所以呢? 我的小小結論是:

1.      面對股市,你要永遠心懷謙遜

2.      在不確定的情況,絕對不要all in, 或不要使用或降低你的槓杆

3.      同樣的 由於未來不可預期,也沒有必要把部位全砍. 惟一要做的是把對未來的樂觀調整為保守

4.      股市不是人生 不要讓股市把你的心情或人生都毀了

2022年5月30日 星期一

給我的學生一些建議

 給我的學生一些建議

 

這是我上週五給我學生(大四)最後一堂課的建言。我是當天上課前3小時才知道是最後一堂課,臨時給學生一點點心得也依此分享給大家。

 

一、請記得第一堂老師告訴你的話

 

在第一堂課,老師告訴了你過去和現在知識取得有什麼不同。在我的年代和我爸以及我爸的爸爸的年代,知識取得主要靠讀書、靠老師,這也是傳統中為什麼書唸的愈多,你的價值愈高的原因。但你的時代不一樣了,自從Google和智慧手機發明以來,知識變得無所不在,人與人之間的競爭,也從誰的知識多,變成誰取得知識比較快。

 

所以記住我告訴你的,要養成隨時Google的習慣。看到你不懂的事,在課堂聽到老師講了一個你不懂的名詞,甚至你懷疑老師講的對不對,記得你該做的事,就是拿起手機Google. 而且要養成隨時Google的習慣。

 

另外,在第一堂課裡,老師也告訴了你另一個時代的變化,那就是傳統那種酒香不怕巷子深,或是只要你有實力一定會被人看到,那個時代早就過去了。這是個快速變化的時代,連你自己都沒有興趣看完超過3頁的文字,你怎麼能期待別人會去細細了解你?

 

取而代之的,是別人只會看到你的外表穿著和表達能力。

 

談到穿著,很多老師或長輩會告訴你這很膚淺。但科學證明第一印象有很高比例影響一個人對另一個人後續的看法。除非你是超凡傑出的百年奇才,否則別人憑什麼就會在第一眼看出你的潛力和內在?

 

如果你有點錢,不要把錢花在PS5iPhone 上,雖然我知道那很爽,而且每天都會用到。但你最該買的是一套像樣的服裝,而且記得一次買一整套,不要用拼湊的。這套衣服你可能一年只會穿上1~2次,但相信我,重要場合穿上它,你的人會變得自信,事情也會順利很多。

另外,如果你自知品味不夠,找個懂的女生帶你去,然後順便請她吃晚餐。

 

至於表達能力,在這堂課我給了大家很多訓練,只可惜很來因為疫情改成線上課,我無法再一一糾正。不過從這堂課我相信你們都發現了,知道答案但臨時被老師點名,不見得答得出來? 台下練習好,上台能完整表達是另一回事。無論如何,你們要相信一件事,Practice makes perfect. 絕大多數人都是透過一再地練習才能達到你今天看到的樣子,包括我也是。學校不太會要求你們練習這個技能,但今天的社會需要你有這種技能。

請記得一件事: 你在課堂上如何不知所云、胡說八道,老師都必須忍受,還要指正你。因為這裡是學校,你本來就該犯錯,但社會上不見得會讓你這麼做。所以記得善用學校 ,不要放過任何一個練習表達能力的機會。

 

以上正是老師在第一堂課告訴你的事: 多多和隨時利用Google, 重視你的穿著,多多增進你的表達能力,這些事都會比你的專業能力更會影響你的未來。

 

二、學習發散式思考

還記得我們曾經討論過一個很賺錢的公司如全聯為何不上市嗎? 當時同學列出來了至少6~7個可能原因。可是你google 一下,台灣媒體告訴你只有一個原因,那就是不缺錢。一家公司要不要上市真的只會考量需不需要錢嗎? 當然不是。

 

類似的情況也發生在我們的期中考題:”星巴克為什麼常辦買一送一卻不直接半價?” 專業財經雜誌─商業周刊告訴你有三個原因,但在老師要求下,每個同學都寫出了至少3個不太相同的原因,有位同學甚至寫出了10個。

 

這是我們教育的問題,是老師的怠惰,我們習慣告訴你答案只有一個,因為這樣你們很容易記,我們也很容易改。但事實是,這個世界多數的結果,都是由多個情況交錯形成的。多數的老闆在思考一個決策時,也都是在許多正負因素下考量而做出決策。

 

所以,永遠不要甘於一個標準答案。如同期中考的1-1促銷到底是讓星巴克少賺還是賠錢?”,除了題目給的二個選項,你應該要習慣性的去想有沒有可能是第三個答案? 如果老師告訴你答案是A,你要試著去想想有沒有是B, C, D…的其他可能。

強迫自己去做發散式的思考,不要讓我們落後的教育系統拖累了你。

 

三、常去想想別人是怎麼看你的?

我相信你們的生活裡都有這種人,一起吃飯,他會拿起計算機,算別人點什麼,什麼菜他沒吃,所以他只要付xx錢。這種人別人覺得他小氣,但他覺得自己只是把錢弄清楚。可是久而久之,大家都不想找他出去了。

 

很多人包括我自己都不免有點自我感覺良好,覺得別人不了解自己,或是別人很膚淺。可是你不要忘了,我們活在一個群體的社會,很多時候你需要彼此的拉抬你才能前進。

 

在眾多別人的印象中,最重要的印象是塑造自己成為一個誠實可靠可信賴的人,也就是人家把事或錢交給你,他相信你絕對不會亂搞。這件事會比你會什麼專業技能都重要。因為這年頭要找一個熟知會計或公司法的人一點都不難,但一個可以把錢交給他卻安心的人卻不容易。

你自認為自己是什麼樣的人其實不重要,別人眼中的你是什麼樣的人才重要。當你在別人印象中是一個誠實可靠不會亂搞的人時,別人就會願意把機會給你,有了更多的機會,你成功的機會也會比別人更高。

 

四、有機會努力讓社會進歩一點點

還記得我們在談女權時,老師告訴你們,今天我們享有的不管是婦女權益或是自由民主,都不是有些人告訴你這是因為他當年上街頭幫你抗爭而來,而是我們社會進歩而來的,當時老師還講了一個名詞叫歷史的必然性

 

正因為我們今天享有的一切源自前人的努力,所以我和你們都有一個責任,就是讓這個社會因為有了你而更進歩一點點。我為什麼來教書? 如同我在第一堂課告訴你們的,我希望在這學期結束後,你覺得自己比學期開始時進歩了一點點。希望這不是我自我感覺良好,我真的希望在這一學期的訓練能讓你們的未來朝好的方向改變一點點。

 

當然,接下來的你們會有很多更重要的事,工作、升遷、家庭、子女等等。但請你記得,在你有能力時,幫忙別人,改變一些人,期許自己因為有你的存在,讓我們的社會又進歩了一點點。

 

 

最後,Say Hi to your teacher!

如同一個人可能交過很多男朋友、女朋友,甚至都結婚生子了,但是第一個男()朋友總會在心中有著特殊的位置一樣。你們是我第一屆的學生,也有可能是最後一屆,因為我下學期不教了。老師會一直記得你們,即便我經常把你們的名字都唸錯,除了少數選擇口試的同學,我甚至沒看過你沒戴口罩的樣子。

 

Anyway, 未來有機會碰到,記得Say Hi to your teacher. 我會很高興再看到你,真的。

 

這學期的課就到結束。祝各位同學都有一個美好的未來。再見!

2022年5月16日 星期一

通膨對美國的影響

 通膨對美國的影響

 

這是一位讀者的來信點菜, 文章說的雖然是美國,不過在全球化的今天,基本上美國的噴涕足以讓全世界都感冒。

 

先講一個簡單的經濟學名詞叫儲蓄的矛盾”. 這個意思是說: 從宏觀的角度來看,政府應該希望每個人把賺到的錢全部花掉不要儲蓄,因為大家都花錢,企業就會賺更多,這樣就可以雇更多員工或是加薪給員工、發股利給股東,最後大家都受惠。反之,如果大家把賺的都存起來,除非有政府或企業額外創造需求,經濟就會陷入停滯。

 

回過頭來講美國通膨。美國物價其實在疫情爆發一段時間後就有明顯上漲了,最初主要是食物的價格飛漲,當時Fed認為這只是短期現象,原因是Covid-19讓很多農牧和運輸業的人無法工作,導致供給下降,一旦疫情好轉問題就解決了,畢竟美國本身就是農牧大國,各種肉類和穀物不但自給自足,還是出口大國,所以這個問題當時也沒有太多人關注。另一個主因是股市、房市在狂漲,雖然新聞偶而會提到低收入階級如何受衝擊,不過多數美國人反而覺得影響不大。

 

還記得我去年和美國朋友講電話提到肉價大漲,他開玩笑地說,是的,牛排從$7漲到$10But so what? 你不能只看percentage, 總金額上漲是不多的,我們家還是一週吃一次牛排,weekend 還是烤肉啊。

 

物價的上漲從去年的食物逐歩演變成去年底迄今的油價上漲。當時Fed依然覺得只是短期現象: 冬天有取暖用油,油氣(天然氣)本來就會上漲,春天是因為疫情解封,大家悶太久紛紛出外活動造成,只要按照他們的表訂計劃今年陸續升息即可。 當時普遍認為Fed 2022 FOMC 8meeting中,大概每次都升1(0.25%),最激進的分析也是頂多會有2次左右升2(全年升2~2.5%)。背後原因也不難推測,不管Fed 或是台灣央行,這些年都把央行四大任務的中排第一的維持物價穩定放到最後,原本放最後的促進經濟成長放到了第一。

 

最終,原本被解釋為短期現象的糧食和能源大漲,隨著俄烏戰爭開始浮上檯面更進一步惡化。首先,俄烏本身就分別為能源和糧食的輸出大國,戰爭促使商品期貨價格再次高漲,而作為商品之母的石油的上漲,又再加速了各項商品的進一歩上漲(原油上漲為什麼帶來通膨),另一個壞消息是,由於物價上漲以及人力隨疫情正要返回工作崗位, 底層工作者開始要求提高薪資,這對企業造成雙重打擊。

 

這從近期不少美國上市櫃公司大多發表了一個亮麗的財報,股價卻隨之大跌可見一般。原因是不少公司有了不錯的過去一季卻調降了未來的全年指引(guidance),而這當中最讓人擔心的就是工資的上漲。原因也很簡單,原物料是有波動性的,現在漲以後可以跌,但薪資一般來說是有僵固性的,就和你家巷口的麵館一樣,麵價只有上漲和不漲二種,幾乎看不到下跌。這意味著企業未來幾季的盈餘都將面臨成本的上升。

 

在這裡,我真的要表揚美國的CEO,不少公司在財報會議上都明白點出了這個問題對企業未來的影響,尤其是Apple CEO,告訴投資者: 你看到不錯的財報數字,這是因為財報截止日在中國封城之前,這個效應一定會在目前這季財報造成影響。而不會像台灣老闆只講好的,故意避開壞的。

 

所以現在的美國企業(能源業、科技業和少數產業除外)正面臨著原料和工資雙重上漲,問題是產品價格不見得能100%轉嫁,這勢必影響到未來的盈利,尤其是那些需要大量低技術勞工的公司。

 

而對勞工而言,面對高漲的物價,漲薪水也只是杯水車薪,他的可支配所得下降了。因此未來窮人會愈苦,治安也會惡化。但要談對經濟有重大影響的,是龐大的中產階級,這些人向來是經濟消費的主力,但一來他們調薪幅度可能是最低的,二來他們過去的消費一直受惠於財富幻覺,而在今天股市下跌下,很多人可能覺得變窮了變得不太敢消費,即使他的生活是自始自終都是無虞的。

 

Ps. 財富幻覺例如中國很多人房價漲到2000萬,他會覺得自己有2000萬身價可以做一些相稱的消費。問題是他只有一間自住房,如果把房子賣了再買一間,價格也是這麼高。相反的,房子跌到剩1000萬時,他會覺得自己變窮了而不敢消費,雖然自始自終房子都沒有帶給他額外的收益或成本。

 

最後是Fed的態度:

如前所述,到今年初前,Feb的態度都認為是通膨是短期現象,在四月升0.5%, Fed主席Powell還認為一次升3碼不是個好選項,而讓股市莫名大漲。但最近獲得確認連任後,就說一次升3碼不見得是個壞選項。這種事如果在台灣,肯定被罵死。但我反倒覺得展現出Fed主席知道如何隨不同情勢隨時調整。

 

最後,不管Fed 或是對各國央行來說,通膨並不可怕,可怕的是通膨失控。舉例來說,如果每個台灣人都預期接下來米價和泡麵都會大漲,於是爭相囤積白米和泡麵,那這二項物資勢必會大漲而且失控,最後形成惡性偱環,如同1938年國民黨控制的上海。目前Fed要做的就是讓美國人相信,Fed一定有辦法把物價降下來,而不會放任市場自行猜測,要這麼做就必須有一些強而有力的動作,可是這樣一來勢必傷害到資本市場。因此Fed正在衡量如何在這二者間取得較好的平衡。

 

順便也提我看到的一個陰謀論,內容是俄烏戰爭之所以曠日費時,也不見得是因為俄國真的不行了,因為普丁發現既然無法閃電戰,不如讓戰爭持久,這麼一來,西方國家就會受通膨之苦,最後人民會逼政府改變政策。

 

Anyway, 這些資訊對我來說都代表一件事: 我們面臨的通膨會持續一段不短的時間,政府為了壓抑通膨,資本市場也不可能會好,所以想要逢低進場的人,自己要想清楚,但切記不要為了抗通膨,反而讓自己本金陷人巨額虧損,舉債投資更是萬萬不可。有本事的就做短打短跑,千萬不要和你的股票談戀愛。

下一波的股市高潮,應該是在經濟陷入衰退後,屆時一來通膨消退了,政府又要開始撒錢了,對於想大筆投資的人,或許彼時才是入場時機。

 

p.s 寫完了我再重看題目,好像是在問通膨會不是一直惡化下去,寫錯了,只好再寫下去:

三項重要的因素:

1.      勞動成本: 肯定會

2.      石油: 目前美國本身石油有一個問題是,岩頁油業者不願再增產,寧可把賺的錢拿去還債和回饋股東(這也是巴老為何這麼愛OXY原因). 有意思的是,原本經濟學說像OPEC 這類組織在囚犯的兩難下不可能合作的,但目前來看,OPEC似乎非常團結,也就是供給開不出來。惟一可能釋出的是被杯葛的伊朗, 就看美國願不願意放手。接下來又要碰到美國夏季旅行的用油高峰了,再加上為了援歐,美國大量油氣賣給歐洲,未來除非有大變化,應該改不了上升趨勢。伊朗之外的第二希望,就是今年底大選,我猜共和黨應該會大勝,看看屆時民主黨會不會在開放鑽油/油管上有更大讓歩,不過可能緩不濟急。

3.      糧食: 目前美國正逢乾旱、天災,以及因肥料等成本上升降低種植意願而讓供給減少。目前看來,其他國家好像也沒多好。糧食價格會先反映在期貨,目前正是北半球春麥播種季,3~4個月後才是真的收成季,供給問題也會真的反應。目前看來並不樂觀。

 

所以,個人觀點: YES, 通膨會惡化,但Fed不會放手讓它惡化。至於Fed會用什麼手段,這個手段重不重,會不會傷及無辜,那就是我們這些路人要小心的了。