三星電子為什麼罷工?

 

三星電子為什麼罷工?

 

近期重要的財經新聞 莫過於韓國最大企業─三星電子的員工蘊釀要罷工18天. 預計造成造成韓國約600多億美元的損失. 一些無聊嘴砲人士如老謝等人，馬上引述並表示這代表著前進中國造成的問題….嗯!.這是三小? ....幹!

 

罷工的理由主要在於獎金不均. 大型公司多採行BU (Business Units)和利潤中心制. 也就是大公司底下每個部門都有獨立的損益表. 每個員工的月薪可能來自於你在公司位階(如A9等)+一些加班費和費用報銷, 但你的獎金則取決於你所屬部門的獲利情況.

 

也就是說同樣是三星電子等級A9的職員, 甚至作一樣的事, 都是QC經理, 月薪都差不多是500萬韓圜. 但因為一個位處成長相對穩定的家電部門，另一個位於過去一年當紅炸子雞的記憶體部門，獎金就會有天壤之別.

 

以這次媒體常舉例的同屬半導體的三星記憶體和晶片部門, 前者過去十二個月獎金是年薪的600%, 後者約為50%. 也就是說同樣月薪500萬韓圜, 記憶體部門的年薪500萬x12+6000萬x6=4.2億, 而晶片部份是500Wx12+3000萬=9千萬. 同一家公司，同樣的職等，甚至做類似的事, 年薪卻有天壤之別, 任誰都會不爽(更不要講相對穩定的家電部門了).

 

這種情況，如果大家分屬同一集團的不同公司, 如三星家電和三星記憶體, 除了羨幕和 嫉妒，大概也不會怎樣(你有看過7-11員工抗議統一證券獎金的嗎?). 但如果大家是同一家公司，那情況就大大不同了. 所以三星電子員工會罷工，一點都不讓人意外.

 

先講一下為什麼大公司常會採取BU和利潤中心制?

很簡單， 決策更道地、更有效率和靈活、鼓勵內部競爭、節省成本和避免吃大鍋飯..等. 例如非常多年前我當台塑外包時，當時王永慶就是著名的利潤中心擁護者. 台塑裡面某廠要用到公務車，或是請內部維修(保養組)都是要內部記帳的. 甚至發包中心．採購組都有自己損益計算.

 

這種前提下，每個單位都有一份自己的損益表，每個單位的貢獻和真正損益，上頭的人一目瞭然. 有些單位主管為了自己的報表好看，會檢討公司作業流程 減少不必要開支或是要求節約水電…等. 最終公司才是最大贏家.

 

既然這種制度都運行了幾十年了，為什麼這次會出問題?

答案是三星電子是一家跨多行業的超大型公司. 從相對穩定的家電部門，有很大市佔率的手機部門，到高波動率的面板、晶片設計/製造和記憶體全部都是一家”三星電子”.

王永慶時代沒問題，是因為台塑底下各廠都是石化原料, 石化業賺錢主要取決於國際行情和自身成本的價差. 基本上一體俱榮 一體俱損. 但三星可不是這樣.

 

那三星電子為什麼不把不同類型的部門拆分呢? 這要源自上一代掌門人李健熙的”大國榮耀”思維. 他希望三星電子成為世界首屈一指的大公司. 既然要把營收衝大, 自然部門不能拆分. 高成長和營收相對穩定的部門都放在同一家公司, 一般沒什麼問題, 但如果遇上一次數十年難得一遇的暴衝(如過去一年的記憶體), 各部門績效獎金一算出來，自然問題就浮現了.

 

那麼有不採BU和利潤中心制的大公司嗎? 答案是APPLE和TSMC.

這種公司多半認為，公司是一體的，並非個別英雄部門造就一切. Apple之所以如此，因為其核心競爭力，或所謂護城河，是建構在ios打造的生態系，iPhone, iMac甚至獲利最高的AppStore 就是基於此. 如果AppStore 部門可以因為獲利高拿到更高獎金，那些那些辛苦搞ios或是其他應用程式的人必然不服.

 

而TSMC之所以能如此，其實就和我之前寫張忠謀為何有辦法搞二個接班人競爭一樣. 3~5年前TSMC早就是晶圓代工的霸主，裡面高階員工都是台灣人，你不爽我的制度，你也沒幾個地方可以去. (不過未來就很難說了). 而且紮根台灣的TSMC，獎金或許不能和一些fabless 的IC design相比, 但往下看，已經屌打99.999%的台灣企業了. 當然，TSMC的業務也遠必三星電子”單純”, 製造單位差別也只在先進製程和成熟製程及先進封裝的差別, 的確沒有什麼太大必要搞BU.

 

回到最後，其實一直以來都有人認為三星電子在晶圓代工部份趕不上TSMC的一個重要理由就是，TSMC是純代工，而且有一個嚴格的界限讓客戶信服，他的技術不會外洩. 但三星是自己也做晶片設計，也想做代工. 這就是當年聯電或宏碁、華碩被迫切IC設計(或自有品牌)和製造一樣. 很難讓客戶相信自己的技術不會被盗用.

 

事實上當年Steve Jobs就曾怒告三星手機抄襲iPhone, 只是當時iPhone的晶片、面板和記憶體全部掌控在三星手上，最後不得不和解. 當然後來也因此開啟了iPhone晶片外包TSMC之路.

 

對李在鎔來說，是要信守父親的理想，為了營收把一堆不相干的業務放在同一家公司，再透過BU讓內部競爭? 還是基於利益/效率最大化，把三星電子這個龐然巨物順勢切割一下? 這次的教訓或許是一個很好的思考機會.

台灣金融業的中國化

 

台灣金融業的中國化

 

前陣子我有台南的同學說，中國信託商銀(中信銀)在台南都不敢說自己是”中國信託”. 的確，如果你看英文名字，N年前中國信託商銀已經把名字從China Trust 改為CTBC (應為China Trust Bank Corporation的原縮寫). 目前公司logo和招牌英文也都寫CTBC.

 

這麼做，當然是和台灣近年風向以”去中國化”為主流. 不過，由於歷史的緣故，台灣金融業裡的中國化，可能比你想的更多.

 

舉例來說，國泰金控的英文 是”Cathay Financial Holdings”. 英文裡自然沒有”國泰”這個字，那麼”Cathay” 是什麼意思? 答案是中國. 這是個英文的古字, 這和現在還有人叫印度為”天竺”或菲律賓叫”呂宋”的意思差不多. 我不知道，但我猜當初用這個英文字，應該取材於國泰航空.

 

國泰航空是一家以香港為大本營的航空公司, 英文叫”Cathay Pacific Airways”. 意思不難猜，就和香港的地理位置一樣，期許自己成為連結中國和太平洋的運輸核心.

 

另一個有類似意義的是永豐金控. 永豐金控前身是建華金控(華信銀行+建弘證券), 後由永豐餘旗下的北商銀合併後改名. 中文名字是改了，但英文名仍沿用建華金控的SinoPac Holdings(華信銀行的名字亦為SinoPac). Pac 很明顯是指Pacific (太平洋), 而Sino呢? 沒錯, 也是指中國.

華信銀行主要股東是尹衍樑. 主事者是從花旗銀行退下來的盧正昕. 他們期許的華信銀行應該同樣是, 以台灣的基地，連結中國和太平洋(美國)的銀行.

 

除此之外，台灣還有一些已經被去中國化的銀行. 最有名的就是前身主要”中國國際商銀”和”交通銀行”合併的兆豐金控.

在2016年被美國重罰1.8億美元的兆豐洗錢案中, 大家才發現兆豐銀行原來是中華民國在美國的國庫代理銀行. 也就是中華民國政府在美國買軍機或是政府性的支出都是由美國的兆豐銀付款. 而在兆豐銀行改名前，這件事就是由中國國際商銀(ICBC)來做.

 

中國國際商銀對標對岸中國，就是目前中國四大行中的”中國銀行”.

 

中國國際商銀的歷史非常屌. 它的前身是清末成立的三大行(中國通商、戶部、交通)中的戶部銀行，後來改名叫”大清銀行”, 民國成立後改為”中國銀行”, 目的是成為中國的央行.

 

這個銀行隨著國民政府來到台灣，因為作國際收支，怕為中共引用國際法以中國政府資產沒收，所以改名叫中國國際商銀.

所以兆豐銀非常屌，一口氣消滅了二個清末就成立的銀行(交通和大清). 而交通銀行和中國銀行目前在對岸中國都存在.

 

另一個和台灣不太相干，但有濃濃中國情懷的是一家知名外商銀行─HSBC. 這家中文叫匯豐，英文叫HSBC Holdings. 你有沒有想過HSBC原本代表哪4個英文字?

答案是Hong Kong & Shanghai Bank Corporation. 這名字很清楚告訴了你，這是家當年以香港和上海為核心的銀行. 目前上海外灘還有當年HSBC的大樓

 

 

最後談一個也是去中國化，但個人有點的意見的，就是前開發金控，目前叫凱基金控. 

開發金控的英文是China Development Financial Holding. 而在辜二少入主後改為凱基金控 KGI Financial Holding. 在此之前辜二少已將自己掌控的中國人壽、中信證券紛紛改名叫KGI. 我不知大家知不知道KGI是什麼意思?

 

答案是Koo’s Group International (辜氏國際集團). 中國人壽、中信證券由辜家所創，要改名辜氏集團，我沒什麼意見. 但開發金控並非由辜家創立，持股比例也不高，憑什麼改名叫辜氏集團?

更神奇的是，這種事上自金管會，下自外部大股東大家都沒意見.

或許對於當下來說，只要能去中國化，其他都無所謂吧

 

p.s 寫了一半，我覺得類似的文章我好像寫過了. 嗯..看在我年紀也大了, 就算了吧!

 

黃金是個好投資標的嗎?

 

黃金是個好投資標的嗎?

 

五月初一個很特別的場合，由於我打算在課堂上講”Space X上市”和潛在成為下一個金融風暴引爆點的”私募信貸和CLOs”, 吸引了部份前二屆的學生回來上課, 意外成為我在東吳三屆學生同時上課的特殊現象.

 

當時有位在台銀擔任分行經理的學生，一見到我就說，”老師 我當初課堂報告說看好黃金，而你說黃金又沒利息又有管理成本，不值得投資, 你看，現在黃金都4500美元/盎司了”

 

有意思的是，差不多同時，JPM(JP Morgan) 提出了一份研究報告，認為黃金目前的價值被高估了超過1倍, 但又認為黃金未來會持續上漲. 二者很明顯的矛盾. 很久沒寫blog了，今天就來寫一下JPM的這份報告.

 

先說JPM 提到黃金現值被高估了一倍從何而來?

這是從世界黃金協會(World Gold Council)裡針對黃金估值所開發的量化模型(GLTER, Gold long-term expected Return)而來. 這個模型推算黃金的長期公允價值, 約等於美國CPI+2~3%, 以目前估算大概是每盎司1900美元. 很明顯地，目前的$4600 過於偏離了這個估值.

 

既然如此，到底是什麼推高了目前的金價? 你一定猜是熱錢. 不過從JPM的研究顯示，主要持有黃金的ETF一直是在賣出，一直到2025年才結束.

世界黃金一年的產量大概4500噸. 這其中基於需求的實體買家(如印度 中國結婚用)大是1500噸.，除此之外，這波出現了二個大買家, 一個是新興國家的央行和金融機構(如保險公司), 另一個是穩定幣的發行商. 例如美國最大的穩定幣發行商Tether在2025年就買了100噸.

 

為什麼這些機構開始買黃金呢?

 

JPM提到有二個原因:

 

1.      對目前全球經濟不穩定買保險

2.      傳統債6股4配置失靈下, 把黃金加入預做配置

 

第一項, 不難理解，作為全球貨幣基準的美元，目前正面臨愈來愈大的信心危機. 美國國債上升到天量─39兆, 每年光付利息就超過1兆，而且上升速度愈來愈快. 當然讓過去把外匯存底從黃金轉為美國國債的各國央行很難安心. 更遑論美伊戰爭是否會把美國拖入泥沼，尚不可知.

目前每季新興國家申報給IMF的購入黃金量大約是每季225噸. 但一般普遍認為這是個被低估的數字, 而且這數字並未包含各國非央行購入的數字，如中國就開放保險公司可以持有實體黃金.

 

第二項, 過去股/債基本上是對沖，也是股漲債跌, 股跌債漲. 所以會有債6/股4的最適配置, 但這一套在過去幾年已不太適用. 經常是股債齊漲或齊跌，於是作為更具有對沖性質的黃金就被建議納進來. 特別是在滯漲的時代(物價上漲 經濟衰退), 黃金往往表現最好.

 

那麼黃金目前佔全球投資組合的比例是多少呢? JPM研究的結果是2%, 而世界黃金協會幾十年研究的最優比例應該是5~10%. 當然你可能想，這是世界黃金協會說的，不有說到20%就算很客氣了. 不過這個比例和橋水基金創始人Ray Dalio說的差不多.

以目前全球法人/退休基金管理的資產約80兆美元來算, 每調高1%比例，就是創造5000噸黃金的需求. 這比一年全球黃金產量的 4500噸還高 (而且別忘了，黃金是有固定需求買家的)

 

也正基於此，JPM得出了黃金目前價值雖被高估，但未來會上漲的結論.

 

這是一份投研報告的分享, 不代表個人建議.

以我個人來說，我目前持有銅的ETF 和 白銀的COVERED CALL FUND. 看完的確很心動, 不過我當然不會去買實體黃金來放, 我可能傾向買一些擁有多項金屬的基金.