2008年7月16日 星期三

以鄰為壑的經濟政策




2008/02/02 23:49




在經濟學上有一個名詞 beggar-thy-neighbor effect, 這是指一國為了維持自身的利益, 不惜作出有利於自己但是卻會為害他國的政策, 例如美國在1980~90年代為確保自身競爭力, 逼迫日本、韓國、台灣貨幣大幅升值, 但卻進而造成各國國內金錢遊戲氾濫成災就是一個例子. 這個名詞在中文上, 有一個非常貼切的翻譯 以鄰為壑” (本句出於孟子)

談到了這個名詞, 不難讓人去聯想近期美國為了刺激國內經濟, 不惜大幅降息的作法, Fed在不到十天內, 連續降息二次, 共五碼(1.25%), 幅度之大以及密集實為近年罕見.姑且不論降息是否達到成效, 至少讓美元在對主要貨幣匯率上更顯弱勢.

以日元為例, 一年前美元對日元的匯率是 1: 121, 而到昨天2/1的收盤價為 1:106, 換言之, 這一年日元對美元約升值了12~13%. 事實上, 在世界主要貨幣中, 日元對美元升值幅度相較於歐元,加拿大幣等算是最低的. 為什麼要特別提日元呢? 因為受惠於日本長期的超低利率和日本政府刻意維持貶值的結果(請參加前篇日本─The Sunset Samurai一文), 日元是全世界利差交易 (Carry Trade)中最主要被借出轉換成其他貨幣的錢.還記得20072/27號亞洲股市無預警的崩盤嗎? 當許多專家不明究理時, 事後卻意外的把矛頭指向了日本一群沒沒無聞的菜籃族─穿著和服的渡邊太太”, 認為就是因為這群在晚上小孩入睡後, 上網操作外匯的日本太太認為日元要升值, 賣出外匯部位才造成的蝴蝶效應, 雖然基本上, 我個人是不相信這種說法的 (請參見從最近事件 看獨立思考”), 但是不能否認的是, 有數以計的錢從日本借出, 大量轉為熱錢投入到其他高報酬的市場裡去, 從簡單的高收益 紐澳幣一直到金磚四國的股市房地產, 在這幾年不少私募基金就靠著這些熱錢在全球狂炒市場.

好了, 有意思的事來了, 如今日元大幅升值了, 換句話說, 一年前借出日元的人, 如果持有的是美元, 他等於要還113%的錢回去, 也就是他的新投資要至少賺13%以上才夠打平匯率, 如果考量其他成本費用, 那可能至少要20%報酬率才夠.而且, 重點是日元對美元看來短時間內還會再升值! 當然, 還好, 有一個幸虧”..那就是這些熱錢多半都是投資在非美元的國家, 而這些國家貨幣對美元也多半是或多或少升值的. 但是問題是, 這種恐怖平衡可以維持多久? 一旦這些市場的投資報酬率不再足以讓這些炒家再玩下去時呢? 我想新興市場以及一些被熱炒的新能源、新農業等可能就真的汲汲可危了…….

對於本次的由金融風暴所引發的問題, 或許還有不少人相信只是單純金融業的問題, 信誓旦旦應該再過1~2Q就會被解決, 但是我相信真正的主菜還沒上桌, 目前應該只是上到前菜罷了.而且新興市場的未來跌幅一定會比歐美市場來的更大.

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