2008年7月16日 星期三

我對2008年景氣的看法(下)




2008/01/04 19:18


最近一直被公司的事所困擾, 所以一直提不起勁來. 還是想辦法趕一下在這禮拜內完成我的下集.

從上週發表了我對2008景氣看法()”後收到不少網友的指教,特別是針對我單就花旗和阿布達比的例子就推論到景氣衰退的看法很不以為然。 在此我要先說明的是, 其實很多網友和報上常見的報導都對衰退這樣字眼太過度反應了.在經濟學景氣的四個循環中(繁榮─衰退─蕭條─復甦─繁榮), 景氣衰退本來就是一種正常的現象. 依據美國經濟研究局(NBER)定義只要國內生產毛額(GDP)經物價調整後 連續二季下滑就可以稱為衰退.在人類經濟史中有N, 都號稱因為新科技、新技術的產生已經讓人類可以避免景氣的衰退, 但事後往往証明景氣循環是人類還是無法脫離的宿命.對於"衰退"與其在討論是否歩入與否,反而應該更重視的是衰退的"幅度"或是"期間"的長久才對.

第二個我想大家不喜歡衰退的原因, 可能是把衰退(Recession)和後面的蕭條(Depression)混淆了, 認為只要是景氣衰退,馬上就是股市崩盤景氣進入寒冬,事實上,除非是重大的突發事件(如美國的911)嚴重打擊了全球的消費信心, 否則基本上景氣的走勢只會逐步下降,而不會是突然幾百萬家公司都要倒閉或是全球經濟成長下降個5~10%, 這樣的機會是很低的.最主要的原因是和上篇所說的, 目前各國央行操制經濟的靈活度、成熟度以及和政治的掛勾度都要遠高於從前之故.

回到2008年我對景氣的看法, 基本上承上所述,我認為2008年會是經濟從繁榮走向衰退的轉折點(別忘了全球景氣已經繁榮了六~七年了), 投資者會如置身於秋天般開始略感涼意, 但不致於到寒冬般. 這和2008年將會幾件大事有關:

1. 總統大選: 包括美國和台灣 如果把新總統上任算進去還包括南韓

2. 2008年的北京奥運

美國

美國在2007年下半年成為全球經濟下滑的禍首, 這個過去一邊大量消費帶動全球經濟成長 另一邊大量印鈔票來填補空洞的國家, 終於在房地產過度膨脹和金融創新手法玩過頭雙雙破裂下吃了苦頭. 更慘的是, 2000.com破裂時, Alan Greenspan 之所以能靠著連續定期降息17次平息經濟災難, 最大的依靠就是中國, 靠著中國低廉產品橫掃美國,讓葛老可以大肆降息不必擔心物價上揚的問題, 同時看準了這中印這些國家需要大量的外匯, 順手多印一些美元給這些國家,也同時保住了美元的強勢地位.成就了葛老的歷史地位.

但是當柏老上任時, 當年那條水族箱裡什麼都吃的垃圾魚,卻搖身成為一條餵不飽的龍, 除了人民幣升值問題讓美國生活用品價格開始走揚外, 更重要的是這條龍的大胃口連帶讓美國人民基本生活物資的農產品、金屬原料、礦產石油無一不飛漲, 美國的通貨膨脹出現了, 原本是該用升息來壓抑通膨的,但華府卻期待著柏老可以用降息來解救美國的金融業以及房貸問題.



就算柏老得以順利解決通膨和經濟成長兩難的矛盾,更大的問題還在後面等著,那就是全球對美元的持有信心問題. 過去維持美國經濟持勢強大的最大的利器─就是作為國際清算工具的美元, 美國成功地說服了各國央行拋售那些不會增值的黃金 捨去金本位制,改買美國政府公債, 而美國政府就像台灣當年的鴻源集團一樣, 只要大家相信鴻源不會倒, 自然會有源源不斷的現金湧入,鴻源的老闆就算不事生產,他只要印印信託憑証,再把部份收入去發利息,就可以坐擁豪華的生活了. 然而就如同鴻源帝國一樣, 過了一段時間總會開始有一些人覺得不對勁了,而這些覺得不對勁的人又去影響了更多人, 一當整體信心開始動搖,很快帝國也會開始動搖了.根據統計美國一天需淨流入十億美元才能讓美國收支平衡,一旦當信心動搖,現金流入銳減,早晚這個帝國財政會出大麻煩的。其實近年來黃金價格的高漲,就是多少反應出市場對美元的不安.



而對柏老而言, 如果以降息方式來和緩國內經濟,卻會助長了美元的弱勢,進而影響到各國願意再持有美元資產的信心(賺了價差 賠了匯率), 同時,弱勢美元雖然有助於美國產品在海外競爭力 但是同時也會讓進口成本提高, 再次剌激物價的上揚.這也是為什麼近期開始有一些經濟學家警告美國可能走向通滯” ( Stagflation 也就是經濟停滯和物價持續上揚並存的現象)的情況.



不過同樣的,這都會是超過一年以上慢慢才會逐步感受到的啦,FED是不會坐視經濟走到不可收拾的地步的, 特別是今年是美國的總統大選年, 換言之, 美國執政黨會不惜一切手段的維持繁榮的現象, 至於效果如果,就有待觀察. 當然這個問題也會和誰最後勝出有關, 如果是民主黨的歐巴馬或是共和黨的哈克比出線, 基本上我相信美國會走回保守 重內政更重於外交的局面, 若是希拉蕊或是朱利安尼 甚至彭博當選,美國應該會維持現有強勢的態度.



說的太遠了,另外再說一個題外話,美國的經濟的僵局要怎麼解決? 根據歷史經驗, 多半會以戰爭,讓全世界相信原來美元才是這世界最可靠的貨幣, 這只是個人猜測就拭目以待吧.

 

對於美國投資我的看法, 今年應該會發生很多的購併,類似之前STMicro 買下Genesis的案例, 由強勢貨幣購入美元資產. 所以不妨可以注意一些美國政府不太會抗拒 但是有一些國際或美國國內影響力的公司. 至於指數部份,我認為S&P 500指數應該有10%左右的跌幅, 畢竟, 從次貸風暴開始 S&P 也不過才下修3~4%, 這樣的比例實在太小了.

中國

中國生產的產品大多是賣到哪個國家? 當然是美國. 如果說美國景氣下滑,美國人減少消費,但是中國經濟不但不受影響還會成長10% 你相信嗎? 至少我是不會相信的.同樣的道理也可以應用在新興市場上,目前仍有不少理財專家在鼓吹新興市場會仍保有二位數成長, 基本上我是不太相信的,但無論如何我卻相信2008年在中國官方數據上應該還是會出現10%的成長率.

20088月 對中國而言最重要的大事,當然是北京奥運的舉行,這原本只是一個全球體育的大事,但對中國政府而言,卻是一個向世界宣告一個全新、強大的新中國的時機。也 的確,奥運的舉辦也的確刺激了中國政府投下大筆資金和痛下決心去改變一些城市的風貌以及人文陋習,問題是在奥運風光落幕之後呢? 卻是中國領導者要好好面對內政問題的時候了過熱的經濟,讓貧富更益懸殊,民心更加浮動 再加上地方政府為了績效產生了許多低效率或高污染的投資…. .

這些事情我想信中國領導人是心知肚明, 美國景氣的下滑剛好會是中國藉機調整體質的時候, 把一些不具效率或高污染的產業趕到更落後的地區甚至直接趕到越南等地(新勞動合同的成立就有這種味道), 而且適度的冷卻經濟, 不但可以讓中國對外不致受到這麼大的批評而且對內也可以順便降服那些仰仗地方經濟不太鳥中央的地方諸侯.

對於中國的看法,我認為2008年下半年起中國會慢慢成為最大的贏家, 原因無它, 因為當各國經濟開始走下坡時,帶著支票的中國金主會成為受歡迎的人物, 各國會對中國更加的開放,無論在觀光或是商務投資上, 中國也會希望這個機會引導國內過熱的資金外流以及讓更多的中國人有機會向外學習並同時逐步打造中國的內需市場 來減少對外貿的依賴.所以我不認為2008下半年後投資中國房地產或是股市會是好的選擇. 因為這會是中國首當其衝的控制對象,反而應該注意中國資金的流向.

台灣

今年對台灣而言也是很具有決定性的一年,過去幾年來台股是少數表現落後的市場,除了傳統歐美經理人對台韓特有的Asia Discount (這是指兩國因政治因素相對價格要打個折), 更重要的是當韓國開始逐步建立自信心時,台灣多數的民眾對於自家股市相對的不支持. 但這一切都不阻礙台灣在全球化下佔有一席之地的能力. 特別在去年起,當多數上市櫃公司開始改開股金股利為主後, 相較於定存利率,其實台股相對吸引人來得多, 而台資企業的透明度或單一專注度也都較香港或是大陸企業來的好.主要問題仍是在民眾信心上.

我對台灣今年的看法是大好大壞之局, 雖然台灣仍不免受到美國需求下滑的影響,但是台灣有更大的靠山,就是興起急著找資金出口的大陸,當然這一切都會決定於新任總統的意識,如果新任領導者走向是更務實的作法, 我相信長期低估的台股有一定程度的向上修正.否則, 可能反而恐怕會有更多及更強烈的資金外流.(包括台資和外資)

另一種層次的思維是, 如果全球景氣走下坡,相對會是台灣產業的另一波修正, 也就是另一次的汰強去弱, 特別是在競爭激烈的電子業可能會較不利於二~三線廠商.這或許是台灣股市投資要注意的.




後記



有網友指出我的想法並沒明確的數據作為佐證, 一切都是憑空想像. 事實的確是如此啊, 這一切都只是我的看法”, 每年都成千上萬的分析師或經濟學者企圖告訴大家他對未來的預測, 我相信不可能有一個人每次都準或是他講的每一項都準的. 我無意去塑造自己有什麼預測能力, 我只是單純把自己的想法寫在我的BLOG 上作為未來自己回顧修正用 並與大家分享。所以也敬請大家輕鬆視之, 並能給予指教. 謝謝

 

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