2011年8月25日 星期四

經濟到底怎麼了?

經濟到底怎麼了?

 

最近這一波股災, 弄的大家人心惶惶. 加上不少名嘴火上加油高唱二次衰退再臨, 更是讓不少投資人莫衷一是. 不過才幾個月前, 大家還高唱台股4Q上萬點, 美國選舉行情可以讓S&P 500再漲15%, 怎麼會一下子全球景氣就像洩了皮球一樣無力呢?

 

如果回想一下這波股災, 最早的起源是六月底QE2到期後, 市場開始出現茫然不知所措的走勢, 當時市場討論的還是急漲的油價、原物料價格可能引發的通膨及對消費的排擠效應, 和中國一連串升息帶動的緊縮效應. 接下來接棒演出的, 是美國國會針對調高債務上限的爭議. 在美國國會歹戲拖棚再加上媒體的誇大, 傳言如果美債上限無法提高, 美國倒債可能引發世界經濟二次衰退下, 股市開始出現明顯跌幅.

 

最後如同大家原本預期地, 在截止日前一天, 美國國會達成了協議調高了上限並決議要刪減政府開支, 減少政府財政赤字. 原本大家以為就此重回股市上漲的”正軌”時, 不料股市反而出現大跌, 原因是市場擔心美國政府刪減的開支, 會造成復甦的更加無力. 最後, 在8月6號三大評等公司之一的Standard & Pool (S&P)補上最後一刀, 宣佈把美國政府公債從最高的AAA, 調降為AA+, 再次引發市場混亂.

 

美國鬧的兇, 其他國家也沒閒著. 希臘的債信還沒解決, 問題卻順勢蔓延到了西班牙和葡萄牙, 緊接著義大利的債務問題也被挑起, 甚至連法國、英國都被懷疑其債務比例是否過高. 原本小小的希臘就已經搞的歐洲人仰馬翻, 結果後面排隊可能出事的, 居然一個比一個大. 而身為歐洲火車頭的德國, 第2季GDP成長率只有0.1%, 更讓人懷疑未來德國救其他夥伴的能力和決心.

 

至於另一個被稱為需求希望的大國─中國似乎也好不到哪裡去. 一方面由於物價和房價的狂漲, 中央不得不緊縮資金, 進而造成不管是真的投資的還是投機的 錢都被鎖住了, 資金鏈開始斷裂. 再加上人民幣升值效應, 工廠紛紛停工. 而被大家唱衰了近一年多的地方債務問題, 儘管中共矢口否認, 最後還是浮上了檯面. 有趣的是, 過去大家一直估這個債務金額約十兆人民幣, 中共只肯承認4~5兆.結果最後中國國務院公佈的10.7兆, 現在又沒人相信了.

 

以上基本上就是這個世界目前的情況, 當然似乎還漏了一個原本就一籌莫展, 屋漏偏逢連夜雨, 被地震和不斷高升日元壓的喘不過氣的日本.

 

過去的世界經濟, 常常是一個地方不好, 但另一個地方很好, 像1980年代美國不好時, 就是日本負責拉動這個世界經濟, 或是日本不好時, 德國出來帶動. 不過此時看來, 拜全球化所賜, 一個地方打噴嚏, 全球都會跟著感冒, 就連原本大家寄與厚望的中國, 自身的問題似乎也沒比其他地方小到哪裡.

 

那麼全球經濟是不是就完了? 如果以報載的大師們的看法, 不外是分為二派, 一派的人認為, 這一切都只是前波金融風暴的延伸, 二次衰退是無可避免的結果, 另一派的人則是認為這個世界其實沒有大家想的那麼慘, 基本上經濟還在成長, 投資人只是受到心理恐慌因素影響, 再加上各國政府從上波金融海嘯所學到的教訓, 勢必對任何可能的潛在威脅更積極處理. 因此經濟只會走緩, 不至於走到二次衰退那樣的地步. 不過, 不管是哪一派, 最一致的看法就是美國的Fed勢必一定會推出QE3來解救經濟, 到時股市會再次獲得救贖, 經濟也同時會因為刺激再次回升.

 

簡單描述了以上的背景和各家看法, 接下來我來談一下我的看法:

 

  1. 股市的下滑: 這波股市急挫的確始於信心危機. 但幅度之大其實也反應出了股市表現過度偏離經濟基本面的現象.以S&P 500指數來說, 這波股災前高點是1350點, 和2008年金融風暴前的1425點幾乎已經相差不多. 但單就美國經濟來看, 其實二者相去甚遠. 會有這樣的結果, 當然是因為利率過低, 造成大量的人和資金被引導至投資市場. 以個人淺見, 目前的股市的下挫, 只不過是在信心危機下, 反應偏離基本面的修正罷了. 還不足視為二次衰退的前兆.


但是從另一面想, 過去二年來, 美國為了修補泡沫破裂後可能引發的消費緊縮, 刻意創造泡沫, 在低利的環境下, 讓大量資金流向投資市場. 創造財富假象. 搞得原本只是經濟表現部份反映的股市, 卻變得和經濟習習相關. 甚至反過來是股市影響經濟. 大量資金投入投資市場的結果, 是多數人的財富變得和這些投資市場更緊密的相關. 一旦股市下挫, 自然會反應到許多人的消費, 進而形成惡性循環, 這可能是當初想以泡沫來蓋掉另一個破裂泡沫的人所始料未及的吧.

2. QE3的可能:不少人預估在本週五召開的全球央行總裁會議, 將會是Fed主席Bernanke 宣佈QE3的時機. 因為股市在跌, 經濟在下修, 而Bernanke也正是在去年此時此地宣佈施行QE2的.說真的, 我並不認同這樣的看法.

在我之前的文章就有提過, QE的實施到底成效如何, 其實是見仁見智. 但造成的爭議或後遺症, 卻是一目瞭然. 在新興國家造成大幅的通膨, 甚至是政治動亂. 即便是美國國內也引發了政治上的對立. 坦白說, 我一直認為Fed為了避免爭議, 更可能採取不叫QE 但實質是QE的作法. 例如之前Fed宣佈要將低利率環境維持到至少2013年. 就是一例.

更何況, 除了政治上的爭議外, 在什麼樣的情況下要推QE3也會是一大問題. 以現今的美國來看, 其實經濟仍是在成長的,只是開始走緩, 還沒有到負成長的地步. 如果此時就推QE3, 似乎沒有十分合理說服其他人的理由.更何況, 如果現在就推QE3, 如果歐洲問題更加惡化或是中國突然出事, 要不要加碼或是再推QE4就會成為一個問題.(別忘了, 依市場經驗, 這種事愈推市場反映會愈無力!!) 此外, QE3的金額要多少? 也是一大問題. 以目前的情況來看, 市場在意的跟本不是QE3真的能發揮多少實質功用, 大家其實只是都是在炒作這個氣氛. 以現今的氛圍, 如果週五Fed宣佈一個3000億6個月的QE3, 你猜市場會怎麼反應? 我猜會漲1天然後繼續向下修正. QE3期望帶動的預期心理會完全失效. 那如果是6000億或更多呢? 股市會大漲, 然後原物料價格會再次狂漲(而且上漲速度會比以前更快, 因為這次所有投機客都學到經驗了), 然後美國國內的政治對立和國際間的反彈聲浪會更強烈. 在繼QE1和QE2後, 我不認為此時的美國還能如此的為所欲為. 更慘的, 如果在悲觀氣氛下, 市場也有可能把鉅額的QE3解釋成, 經濟的前景的實際情況可能比大家看到的更糟, 反而把原本希望透過QE帶動投資市場上升反而轉向悲觀.(到時Fed可能就真的就陷入日本式流動性陷阱之中了)

簡單地結論, 我認為本週五甚至短時間內, 除非國際經濟出現巨幅變化, 否則短時間內大家都不用期待QE3的出現.

3. 未來經濟:對於未來, 基本上我認同Pimco的Bill Gross的看法, 未來全球經濟應該會走向”新常態”(New Normal), 也就是全球日本化. 長時間維持短利率, 低成長的局面. 或者說就是之前說的”L”型復甦. 事實上, 我個人認為這是對全世界經濟最好的治癒模式. 過去二年, 全球經濟打了太多強心針, 以目前看來是爽了一下, 但坦白說, 效果和預期的差很多, 而且後遺症在一一浮現.

接下來我相信, 短時間內股市的巨幅波動會是難免的, 一方面是投資市場處於逢高修正期, 再加上信心不足和消息頻傳, 不過最終還是會走向常態.

 

最後, 最近一直忙著我的金門投資計劃, 因為即便是短短的一篇文, 也居然前前後後寫了十來天, 包括當中不少論點其實都已經被其他人提過. 其實這幾年, 在低利率的誘使下, 全球投資風氣達到了前所未有的瘋狂, 同時也造成資源分配的偏差和貧富對立的加大, 如果不適時的壓抑, 一旦泡沫破裂, 全球會陷入更危險的地步(別忘了明年就是傳說中的2012年).

 

至於二次衰退, 還記得我在2007年底, 以觀察花旗銀行的交易為例, 第一次寫下對隔年景氣的預測”我對2008年景氣的看法” , 當時正是景氣最熱絡的時候, 結果這篇文章PO文在PTT FUND版時, 被人嘲弄和幹譙到沒力. 其實銀行一直是景氣的指標, 最近我也在注意一家美國大銀行, 尚未有結論, 事實上, 目前也沒有明顯的指標預示明年景氣可能會大衰退(如果幾個未爆彈沒爆的話) 或許到年底, 再寫對2012年景氣看法時, 會有更明確的方向吧.