2008年9月16日 星期二

Lehman Bros. 申請Chapter 11

最近金融界動盪不安, 無非是金融風暴開始從小型金融機構漫延到大型金融機構, 繼Bear Sterns, Lehman Brothers在週日宣告申請Chapter 11, Merrill Lynch 被Bank of America購併. "前"全世界最大的保險公司AIG股價也接連重挫.

當然這篇不是要作新聞回顧的, 主要是在全世界接連信心不足時, 同時也看到了不少似是而非的誤導.我想在此作點澄清和說明.

  • 1. 申請Chapter 11 = 破產?


在字面解釋是如此沒錯, 但是其實Chapter 11還有另一種意義叫"重整". 換句話說, 在公司申請Chapter 11後, 並不表示這家公司就結束營業,清算資產了.相反的, Chapter 11是保障公司可以繼續經營下去, 債權人不得任意強制要求公司清償債務. 今天的工商時報報導國內約有400億的Lehman發行的連動債部位, 因為Lehman宣佈停止贖回可能會成為璧紙.這樣的說法, 恐怕是誤導投資人. 當然我無法得知每個連動債的發行條件.但是基本上, 這些連動債基金都有保管銀行看管這些部位, 所以Lehman 就算真的倒了, 這些部位也不會不見.(但是如果本身是因為這些連動債投資部位虧損到零, 那就是另一回事了)

看看美國的三大航空公司吧, 差不多都申請Chapter 11了.營運基本上, 還是沒有多大的影響.

在美國, 申請Chapter 7 才是破產清算. 目前Lehman還沒有到這個階段. 而且, 我相信目前Goldman Sachs 這些仍保有實力的投資銀行仍然在虎視眈眈, 只是等美國政府拿出更好的條件, 如果過二天, 再聽到Goldman 拿10元買下Lehman 我可能一點都不意外. 賭性堅真的人. 不妨試看看.

  • 2. Lehman Brothers 破產可能造成台灣金融業的崩盤


金管會連夜要求各家金融機構清查並公佈持有Lehman部位, 以目前所知的壽險公司部位約如新聞: "

"四家上市壽險股除中壽 (2823) 公告並未持有雷曼兄弟所發行任何股票、債券外,國泰金 (2882) 表示,旗下壽險及銀行持有雷曼兄弟股、債及衍生性商品的直接曝險部位有0.916億元,間接曝險部位達9.616億元,財富管理部位4.5億元;新光金 (2888) 方面,持有雷曼兄弟債券部位則達25億元;台壽保 (2833) 投資連結於雷曼兄弟之衍生性商品名目本金共13.52億元。"

當然消息一出, 金融股連續跌停. 以國泰金而言, 如果所以上列數字全部都歸零, 損失約新台幣13億.國泰金今年1-8月盈餘是35億. 此外, 依美國新聞的估算, 就算Lehman宣佈清算資產了, 以目前的預估, 股票淨值可能為負債, 但是債券部位約可拿回60%. 所以如果不談, 信心危機可能造成更大的波動, 問題要比大家渲染的要小一點吧.

  • 3. Washington Mutual (WaMu)會是下一個炸彈?


個人認為WaMu的事件 相較於Lehman Brothers 或是 AIG 應該算是小的

至少對台灣而言絕對如此, 主要原因:

1. WaMu主要是以美國本土商業銀行為主, 並不像其他銀行從事大量的國際業務

(不信你去問, 我猜國內金融機構很多人還不知道WaMu是作什麼 )

2. WaMu是美國最大的信儲機構, 擁有數千家分行, 這其實也是WaMu最大的利基

3.WaMu會出事的成因和以上幾家投資銀行大量運用槓桿操作金融商品不同, WaMu主要只是因為承作太多房貸, 而WaMu放款的對象又是以中下階層為主,因為房屋貸款的倒帳率過高, 才會造成大幅的虧損

結論:

我想早晚WaMu會用出售分行方式套取現金, WaMu本身擁有很好的條件, 對於像BOA 或 JP Chase, Wells Fargo這些以商業銀行為主体的銀行會很有興趣的, 問題是如何切割Good Bank 和 Bad Bank 就是一個大問題了, 在Bear Sterns的例子中, Fed作了不好的示範, 造成了後來的競價者胃口愈來愈大..都希望不用出什麼錢, 靠FED融資和擔保就可以平白拿下對手資產(所以在Lehman 中, FED就不肯了)

WaMu事件, 就想成大型的IndyMac Bank吧...沒有幾個台灣公司會和他們有關的啦.不要看到黑影就亂開槍

坦白說, 我接下來倒是比較擔心AIG的發展, 畢竟這是"前"世界最大的保險公司, 我不太了解為什麼股價接連重挫? 如果真的也來個Chapter 11 or Chapter 7的話, 那事情就真的大了. 不過台灣的南山人壽或是美國人壽客戶都是不用擔心, 南山人壽是獨立的公司, 財務很健全, 如果AIG真的出事了, 我想可能會如之前的安泰人壽一樣, 會有一堆公司排隊等著買的. 不要再以訛傳訛了.

後記: 我從昨天起, 開始進場買台股了, 買的不多, 但是我相信就中期而言, 這真是好時機了.

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