惡意購併

惡意購併

 

最近股市中最熱門的話題之一, 就是晶電企圖惡意購併泰谷光電. 最後結果會是如何尚不可得知, 不過2007年的另一場惡意購併大戰倒是搞的沸沸揚揚.

故事的主角之一, 是最近因為老闆打算收購自家公司下市而很出名的國巨. 另一頭抗拒收購而抵死不從的, 是另一家被動元件大廠─大毅.

自2006年起, 國巨看上了大毅董監持股比例不高, 再加上二家公司產品具有整合及減少競爭的作用下, 於是開始透過旗下投資公司, 以及集團內子公司和往來友好公司陸續從公開市場買進大毅科技的股票. 由於國巨不斷吃進市場籌碼, 造成一向股價在20元左右的大毅科技, 到了上半年底股價開始上漲至25元左右

股價的莫名上漲, 引起了大毅經營團隊的疑心, 透過股東名冊的推估, 發現了原來是國巨集團在暗中買進公司股票, 並估算已經持有公司20%~30%左右的股權. 於是大毅董事長江財寶和國巨董事長陳泰銘在7月開始了第一次的面談. 會談中陳泰銘提出的合併或取得支配性董事席次的建議, 讓江財寶無法接受. 在沒有具體結論下,雙方協議暫時先不買(大毅)股, 由大毅方面提出如何買回國巨持股方案.

此後, 雙方仍有幾次會面, 但仍沒有具體結論.此時,大毅科技發現, 雖然雙方協議暫不加碼買股.國巨集團下投資公司國新投資和國眾開發仍在不停從市場上買進.於是加深了江財寶決心要捍衛公司經營權的決心.決定要反守為改.

2007年1月2日, 大毅突然宣佈要發行十二億的可轉換公司債,企圖用來稀釋國巨持股比例.但國巨也不是省油的燈, 從1月3日起, 大毅股價開始出現瘋狂的上漲, 很明顯地, 國巨企圖拉高大毅的發債成本, 好讓可轉債發行破局. 而大毅也不甘示弱, 以公告公司虧損企圖打壓股價, 可惜徒勞無功, 大毅的股價從1月2日收盤的38.5元一路飆升到4月3日的210元.

接下來, 雙方開始互相放話, 大毅向金管會告狀, 國巨買了這麼多, 早就是大股東了, 卻沒有依規定申報公告股權變化情況, 也向公平會要求調查合併後, 是否會造成壟斷? 國巨則是告大毅沒有依規定, 在股東會召開前30天通知股東(晚了二天). 於是大毅就借力使力, 以股東對股東會召開有意見為由. 向經濟部申請延期召開股東會.

經濟部對於此申請, 予以駁回. 但是大毅董事會根本不鳥, 直接展延到8/22才開股東會. 也因為大毅未能依規定在六月底前召開董事會, 於是証交所在7月3日宣佈把大毅打入全額交割股. 其實這也是大毅想要的, 因為如此一來, 股價會大幅下滑, 對國巨形成壓力.

最後結果, 8/22股東會召開, 大毅祭出臨時提議, 修改公司章程中董監事投票法, 從”強制累計制”改為”全額連記法”. 最後大毅派大獲全勝, 奪下全部席次, 而國巨則是一席未得.

 

心得:

這個案子, 所謂外行看熱鬧, 內行看門道. 大毅董事會平常愛亂賣股票, 董監持股不高, 等到被人家盯上了, 才去搞一些莫名其妙的事, 甚至不惜讓公司打入全額交割, 寧可讓全體小股東跟著死, 也要鞏固經營權. 精神是很可嘉, 手段卻很王八.

至於國巨, 看來是受害的一方, 因為依後來的財報認列, 這一役虧損約新台幣8億元. 沒想到因為大毅告國巨, 檢查官介入調查後, 卻延伸出另一樁案外案, 原來早在國巨大舉吃股的前夕, 國巨董事長的老婆和三名未成年子女, 就搶先買進了4百萬股大毅, 粗估成本約在每股17~36元間.結果在2007年4/15~6月二造人馬競爭最激烈(換言之, 股價炒最高)時, 這四位先知陸續出清了持股, 預估獲利約11億元.

簡單地說, 這一仗後, 老闆的公司賠了8億, 而老闆的家人賺了11億...當然這8億可不是全部要老闆一個出, 而是國巨成千上萬的股東要共同負擔.而11億卻是真的進了個人口袋中.

 

看到這裡千萬不要太生氣, 因為後面還有讓人更幹的……

這個案子被以內線交易起訴, 因為檢查官掌握了國巨陳泰銘子女和以老婆為名持股99.99%投資公司購股的證據. 但是最後卻被法院判決無罪.

寫到這裡, 如果你和一樣是個熱血青年(or 中年), 你應該是會很想幹譙一些人.Anyway, 就如同本文章分類一樣, 這是台灣股市中一堆亂七八糟故事中的其中一個. 如果上一個故事沒有讓你了解公司治理的重要, 希望這次的故事可以讓你有興趣一些. 當然, 我們偉大的法官大人並不在公司治理範圍內, 但是很明顯地, 他們很欠人修理…哦~我是說治理.

 

p.s 順便廣告一下, 這篇文章在教案中, 本來是用來說明"強制累積制"和"全額連記"二種投票制對公司治理的意義.

立法院目前才一讀通過要將公司法中原本允許公司章程如有規定, 可以不用”強制累積投票制”的例外, 改為未來只能使用”強制累積投票制”. 這件事會大大有助於公司治理. 但不知為何在野黨號稱要杯葛. 過去有不少公司就是利用原法規中的漏洞, 造成公司董事席次, 勝者通吃. 其實這樣的作法是不民主, 也有違公司治理精神的.

 

 

新聞小評論

新聞小評論

 

最近一直很忙, 忙著接待美國友人, 寫教案, 安排下週的金廈行…等, 實在很久沒有來更新blog, 也包括去思考對網友Maison的問題。不過看了一些近期熱門新聞和專家的評論, 還是忍不住提出一點自己的想法.

 

一、希葡退出歐元區?

由於希臘債券破表問題再次浮上檯面, 這些國家(希臘、葡萄牙、愛爾蘭, 還有未爆的西班牙、義大利)再次成為歐元國家最頭痛的問題. 很明顯地， 這些國家問題重重, 不是一次給了錢就可以了事的, 而是要不停地給錢, 每當新一批債券到期， 需要再融資, 就是新危機的開始, 讓人不勝其煩. 而相反的, 對這些受援助國家而言, 日子也不好過, 不管是IMF或歐元的支援, 都訂了一堆莫名其妙的要求, 對百姓而言, 也等於是慢性自殺. 於是就有不少人呼籲, 為什麼這些國家不主動退出歐元區?

退出歐元區看起來是皆大歡喜的結果.因為對歐元其他國家而言, 可以高枕無憂, 就像不必像把豪宅蓋在核電廠旁一樣.而對希葡這些國家來說, 似乎也不是壞事, 因為現成就有一個最好的典範─冰島. 一樣是財政危機, 但不是歐元區國家, 結果人家就活的自由自在, 而且由於不在歐元區, 可以透過貨幣的貶值, 增加出口和提高觀光收入.

所以希、葡、愛這三國退出歐元是最好的解決之道? 錯了, 冰島之所以自由自在,是因為他擺爛. 因為他們了解在民主現代, 國家破產你也不可能叫冰島全國人民肉償, 還是來作工. 而如果這三國退出歐元區， 那麼除非中國或其他國家要接手歐元老爸的工作, 否則接下來這三國會作也是惟一能作的事就是和冰島一樣擺爛. 到時歐洲的銀行將要承受巨額的呆帳. 可能會引發另一波金融危機。

所以哪天你真的聽到某國退出歐元, 如果恰好歐元因而大漲, 你知道好戲就要上場了.

 

二、美國舉債上限風險

今天的工商和經濟都不約而同談及, 美國舉債上限危機, 工商時報甚至用“美經濟將陷萬刼不復”這樣聳動的標題。簡單地說, 美國由於二黨惡鬥, 因此財政部提出的提高舉債上限修法， 如果今天5/16號沒有通過, 那麼美國國債將破表, 如果嚴重惡化, 美債可能發生倒債危機. 而引發第二次金融危機.

說真的, 這麼重大的事, 結果今天亞洲各國股市才小跌1%左右, 未免也太不重視這件事了吧?

其實是這件事很嚴重, 也很不嚴重. 說是很嚴重,是因為美國一直是以舉新債償舊債模式還錢, 但近年來, 不管是利息比重愈來愈高, 還是為了戰爭、解救經濟..等因素, 總之, 美債的未償餘額不停的上升, 已經逼近的法定上限, 因此執政的民主黨要求要修法提高上限, 而在野的共和黨則是依此要求政府大幅縮減預算.基本上, 就是之前總預算的翻版.

在最嚴重的情況下, 美國政府無法再舉債, 只好透過縮減預算, 變賣財產等方式, 最後會因為無力舉新債還舊債以及債信評等被調降, 提高舉債成本, 而引發全球金融動盪.

那麼為什麼不嚴重? 首先, 很多人都看穿了, 這件事和總預算案一樣, 只是大家作作秀, 沒有人敢揹負美國沈淪的罵名, 所以最後一定會被“喬好”. 其次, 事實上, 如果今天法案沒過, 也不見得真的會出事, 因為透過一些短期開支和舉債計劃的縮減與調整, 美國還能再撐十週,(之前總預算也是拖了幾個月) 換言之, 大家還可以繼續演演戲, 一直到十週後(七月底八月初)真的出問題才說. 所以就算今晚美國國會沒有通過法案, 明天也不會是世界末日.

只是從另一方面來說, 美國這樣搞下去, 要期望經濟復甦來還債, 我想我這輩子應該是看不到的了.

 

三、從陳文茜vs許小年看起

昨天下午看了東森陳文茜主持的XX人生故事, 受訪是中國知名的經濟學者, 許小年. 許小年是中國最高學府, 中歐工商管理學院經濟和金融學的教授.也是目前為止, 我個人最欣賞的中國學者.

相較於台灣人一般所熟悉大陸經濟學者, 如林毅夫、厲以寧(可望成為下一任國師), 或是陶冬、謝國忠以致是郎咸平, 對我來說， 這些人或因身份或是職業, 他們的評論多少都含有特定的立場, 而許小年是目前惟一我見過, 最有“良心”的經濟學者, 就當天訪談的內容, 他的言論也多和我自己親身所見的中國大陸相符合.

談這件事並不是想吹捧許小年, 而是要感概台灣的電視水準.

台灣新聞的綜藝化, 但求快求誇大而不求真實, 再加上二黨競爭下, 不講理性, 只求從電視台老闆喜歡的角度播新聞, 早就不是新聞了. 因此, 當”文茜的財經週報”在中天播出時, 我很高興, 雖然這個節目不免和中天的屬性一樣，喜歡過度吹捧中國, 但至少是比較國際化的節目.

但在陳文茜VS許小年的節目, 卻完全曝露了陳文茜的缺點, 她可能是個很好的社會觀察者, 卻不太具有豐厚的財經知識. 以致很多和許小年的對談中, 往往很多被提到的中國問題, 卻被主持人引導到台灣問題而無法深入.

當然, 這篇也不是要罵陳文茜, 畢竟我相信她已經在她最大努力中, 作好這個節目. 只是很感慨, 台灣何時才能有專業的財經分析節目?

台灣沒有財經節目嗎? 當然有啊, 打開57, 58台, 或是後面的90幾台都是“財經節目”, 他們找了很多”財經專家“告訴你如何投資理財, 但是說真的, 我比較期待的是更少一點投資意味, 更多一點財經、或至企業管理的節目.

舉例來說, 約5~6年前, 浙江衛視有個節目, 好像叫“挑戰”(SORRY, 我不確定名稱), 節目開始是由主持人說明本集要討論的案例後(多半是哈佛商學案例), 接下來由不同教授帶學生或是教授學生隊VS業者隊, 分別就本案例提出辯論, 接下來是由現場觀眾(多半是學生)提出論點要求辯方申論, 最後是由撰寫本案例的教授以錄影方式, 告知大家對於本案例的想法.

這種節目如果在台灣會是怎樣? 不用我說你也知道, 收視率一定是很冏, 製作成本高, 收視率低的節目, 自然不會有人做.畢竟多數人追求的是務實的精神, 在經濟分析後, 順便能告訴你怎麼作才能賺錢或避免賠錢, 也因而台灣多數這樣的節目, 也脫不了”背後高人”的身影. 往往財經新聞的解讀, 就是高人希望的答案.

不過也不用太洩氣, 台灣一直還是有人在用心迎合小眾市場的, 例如我過去常批評為什麼公共政策為什麼不能列出支持和反對意見, 讓民眾了解. 後來公視有了“有話好說”節目. 也期待著未來, 能有一個獨立公正的財經節目.

拉拉雜雜寫了三件事, 只是純粹反映一下目前的想法.

 

無感復甦

無感復甦



前一陣子我的好友, 老夏, 跟我講了一個紡織業的現況.



最近這一年來, 由於原物料大漲, 紗, 化纖..等紡織品的原料的價格不到半年就漲了一倍多. 他們作這行的, 個個苦不堪言.



照道理說, 這種上游原物料的上漲會層層向下反應, 最後反應到最終消費產品的價格上, 消費者要付出更高的金錢來購買, 進而帶動物價指數的上揚.而由於物價指數的上揚, 一方面, 在考量民生必需, 政府會祭出一些手法, 例如提高利率, 回收市場資金..等, 想辦法平息物價.另一方面, 過高的價格會使消費者減少消費, 讓需求下降, 最後被炒作的物價會下跌, 再重新回歸平衡. 以上是經濟學教科書告訴你的. 這些道理, 十分合理, 但也十分鬼扯.



在現實的世界裡, 由於全球化的結果, 再加上台灣多數天然資源要仰賴進口,因此, 至少在台灣, 對於這種國際型的原物料大漲, 除了讓匯率升值或是以犧牲稅收補貼方式略有小補之外, 其實政府是沒有太大能力抵抗的, 再加上現實環境中, 目前大多數的產品都是供過於求的, 成本的上揚是無法100%反應在最終產品上, 於是生產者惟一的辦法, 就是想辦法降低成本, 具體的作法就是”以量制價”.用訂單量來向供應商談一點折扣. 這種事實際操作在二種方式上.

1. 集中供應商: 也就是原本單子交給A, B, C 三家生產, 現在都想辦法交給A生產. 想當然爾, 為什麼當初會有A,B,C三家供應商,當然不是老闆吃飽太閒, 而是各自有各自擅長的產品, 集中訂單的方式有利於以量制價, 但付出的代價就是產品會愈來愈單一化.




2. 集中採購: 為了配合以上的集中供應商, 也為了節省成本, 自然就是想辦法集中產品採購, 原本今年春季要推混紡毛紗, 格子布..的, 現在一律都改格子布, 原本要出七種顏色的, 現在改成三色.

最後的結果是什麼?

1. 中小型生產商沒有訂單: 因為集中化生產, 所以愈大型的製造商愈有能力承接這些訂單, 甚至供不應求, 而中小型的供應商和貿易商, 由於成本高, 除非要賠錢作, 否則根本沒機會接單.




2. 愈往上游, 規模愈大, 利潤愈高, 愈往下游, 規模愈小, 死的愈慘.




3. 消費者會發現市場可選擇的產品愈來愈少, 樣式愈來愈一致化

這樣的結果, 就是今天大家看到的情況, 亮麗的經濟成長數字, 卻無法平均讓更



多人享受. 尤有甚者, 因為上揚的物價, 多半是民生必需品, 在無法充份轉嫁或減少消費下, 卻是讓一些人感覺卻是比以前更糟. 也因此出現了這個流行的名詞, “無感復甦”.



什麼是無感復甦? 簡單地說, 因為民生用品物價的上揚, 而由於這些產品的”消費彈性低”,(也就是每個人的消費度和所得關聯性低, 例如白米, 郭台銘所得是你的一萬倍, 但他吃的飯不可能是你的一萬倍), 因此造成的結果是, 對富人的影響較不顯著, 但對窮人而言, 卻是生活成本大增. 也因此, 不管是北京或是台北, 甚至是曼谷或馬尼拉, 大家會發現, 在亮麗經濟數據下, 卻是社會愈益動盪不安的氛圍. 二元化對立的氣氛日益昇高.



那麼回到最基本的問題, 到底物價上漲的嚴不嚴重? 如果你去查政府公告的消費者物價指數(CPI), 你會意外的發現, “哦~原來2010年一整年物價只比去年成長了1.21%”, 換言之, 你”誤以為”物價飛漲, 其實是你不是遇到黑店那就是幻覺, 因為明明政府告訴你物價才漲1.21%. 於是, 在台灣政黨的對立下, 就成了反對黨攻擊的目標, 其實, 之所以如此, 是因為統計的盲點. 我記得以前有寫過一篇文章討論這件事, 不過同樣是年代久遠, 所以我再列一次.



首先, 要先了解一下台灣的消費者物價指數是怎麼算的.



消費者物價指數(CPI)是每個月由調查員去抽查台灣八個主要都會區和八個非主要都會區共424項產品的物價, 在調查的424項產品中, 分為食物、衣著、居住、交通、醫藥保健、教養娛樂及雜項七大類，每類權數分別為26.1％、4.2％、28.0％、14.0％、4.7％、17.2％及5.9％。每個月會調查1~9次不等, 每項產品再依不同品牌進行調查, 調查數字會先經各地區的審計單位確認, 再由中央主計處匯總一些全國統一的, 如長程交通工具票價, 水電價..等這些數據, 這些數據再以和民國95年基期作比較, 得出最後數字 然後於每個月5號(遇假日順延)公告上個月的統數據.



這樣的調查法, 基本上世界主要國家都差不多, 差別多只在各類產品的權重差異罷了, 這是這樣的方法卻也有幾個盲點

1. 統計的標的雖然含蓋數百種商品和消費, 但對百姓最切身相關的, 像食品或是交通這類不得不消費的產品, 在”平均”和”權重”下的的結果, 反而最後數字感覺起來不那麼明顯.




2. 為了調查的方便和一致性, 很多產品調查的地點都在大賣點. 這種模式以美國而言, 或許十分合理. 但對台灣而言, 一方面大賣場本來就有以量制價的功能, 另一方面台灣仍有大量的人口是在傳統市場中消費, 而傳統市場的物價波動性要遠高於大賣場, 因此自然百姓的感受和統計數字會有不同.




3. 物價統計並未能考量, 供給方的”彈性調整”. 例如牛肉麵可能還是一碗90元, 但肉和麵都明顯縮水了. 或是如前例, 衣服價格不變，甚至可能變便宜了, 問題是質料和款式都變差了.這些東西統計數據上並不能反應.

這篇文章並不是要指責總統治國無力, 因為如同我前面說的, 在全球化下, 台灣政府其實對大宗原物料上漲, 並沒有太大的控制力. 而是去呼應我之前寫過的二篇文章”專家才是最大的災難”  和”別用經濟學教科書治國”, 今天不管是美國或是台灣, 甚至世界很多國家, 我們都”雇用”了很多學有專精的學者來擬定政策, 而這些人敲定政策時的參考依據, 往往也來自很多的統計數據, 問題是統計數字基本上是個冷冰冰的數字, 它並無法反映出人為了生存可能做出的因應之道或是結構上的改變. 很遺憾的是, 這個大家都知道有許多盲點的數字, 卻是決策者或是投資界最喜歡採用的數字. 當然, 這是因為你也找不出更為客觀公正的數字了.



下表是主計處統計主要國家近年來的CPI, 如果大家仔細看一下, 可以發現從2010年開始QE2以來, 亞洲國家的物價開始明顯上升, 這當然原物料價格受投機資金操弄節節高漲有關.而依上面講的, 愈低階段民眾受物價上揚影響愈大的論點來看, 不難理解民生必需品價格的飛漲對於如中國大陸這樣貧富懸殊的國家可能造成的威脅.

主要國家CPI年增率
											單位：％
年(月)別	中華	美國	日本	中國	南韓		新加坡					香港
	民國			大陸
2003年	-0.28	2.3	-0.2	1.2	3.5		0.5					-2.5
2004年	1.61	2.7	0.0	3.9	3.6		1.7					-0.4
2005年	2.31	3.4	-0.3	1.8	2.8		0.4					0.9
2006年	0.60	3.2	0.2	1.5	2.2		1.0					2.1
2007年	1.80	2.9	0.1	4.8	2.5		2.1					2.0
2008年	3.53	3.8	1.4	5.9	4.7		6.5					4.3
2009年	-0.87	-0.4	-1.4	-0.7	2.8		0.6					0.6
2010年	0.96	1.6	-0.7	3.3	2.9		2.8					2.4
1月	0.26	2.6	-1.3	1.5	3.1		0.2					1.0
2月	2.34	2.1	-1.1	2.7	2.7		1.0					2.7
3月	1.26	2.3	-1.1	2.4	2.3		1.6					2.0
4月	1.34	2.2	-1.2	2.8	2.6		3.2					2.4
5月	0.76	2.0	-0.9	3.1	2.7		3.2					2.5
6月	1.19	1.1	-0.7	2.9	2.6		2.7					2.8
7月	1.31	1.2	-0.9	3.3	2.6		3.1					1.4
8月	-0.47	1.1	-0.9	3.5	2.6		3.3					3.0
9月	0.29	1.1	-0.6	3.6	3.6		3.6					2.5
10月	0.56	1.2	0.2	4.4	4.1		3.5					2.6
11月	1.52	1.1	0.1	5.1	3.3		3.8					2.9
12月	1.24	1.5	0.0	4.6	3.5		4.6					3.1
2011年累計	1.21	1.6	0.0	4.9	4.3		5.5					3.6
1月	1.10	1.6	0.0	4.9	4.1		5.5					3.6
2月	1.33	…	…	…	4.5		…					…
資料來源：我國為行政院主計處，其餘國家為International Financial Statistics(IMF)。

在寫這篇文章的同時, 剛好看到富邦農糧基金的廣告詞, “民以食為天, 飯無食則反”. 其實我去年在寫對2011年景氣看法時, 就想加入”QE2的結果, 勢必造成原物料和糧食價格的上揚, 依過去經驗來看, 一旦這些東西價格上揚, 勢必會造成落後國家的戰亂”. 現在寫下似乎有點事後諸葛, 不過事情的真相也的確是如此.



以發生在非洲的茉莉花革命來說, 不少國內雜誌都沿用西方思維, 認為是中國的低價產品, 造成這些國家人民長期失業所致心生不滿, 事實上我是很懷疑這樣的說法, 中國產品大舉入侵這些國家應該都有十年以上了, 如果因此要反, 早就該反了, 我認為真正的情況應該是, 這些國家失業率雖高, 但社會福利還算不錯, 因此很多人就選擇勉強的過日子, 而糧食的上揚卻讓更多人感受到生活的威脅, 再加上油價上揚造成貧富差距的日益擴大, 最終社會不滿的情緒匯集成了動亂.



目前不少人在猜QE3的可能, 在我的想法裡是”完全不可能”. 因為不管是美國的反對黨-共和黨, 甚至美國盟邦都對QE2的副作用極度反感. 事實上, 以美國經濟來看, 也並沒有對QE3急切的需求. 我認為較有可能的作法是, 待QE2在六月底結束後, Fed維持現行情況到年底, 視情況再作調整. 不管如何, 從QE1到QE2, Fed撒了近2.3兆美元, 也讓Fed成為美國政府最大的債主, 結果”才只是”今天這樣而已, 我實在很好奇, 一旦潮水退去, 到底會多少人是光著屁股在游泳.

犧牲”小我” 完成”大我”? 談大股東背信

犧牲”小我” 完成”大我”? 談大股東背信

 

之前有提過, 這段時間都忙著寫"公司治理"的教案. 由於配合老師希望我能寫出40~50個案例. 雖然沒有時間限制, 但是覺得像隻野狗, 吃完了一餐, 就要趕快想著下一餐. 所以即便我也有一些符合本站的文章相寫(例如我一直想寫利率風險的影響). 但實在心力都在教案上, 也有點力不從心. 不過在寫教案的同時, 我也發現, 由於是"正規"的東西, 用字或是口氣上, 也不能像blog這樣的批判. 所以折衷的辦法, 就是我會把一部份我覺得很有批判性的教案移到blog中. 先發洩一下, 再用"文雅"的文字改成教案. 和之前中華電信的文章一樣, 本文由於會是教案, 所以請勿轉貼文章本體, 僅同意以連結方式附上. 謝謝合作.

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自2007年11月起, 檢調單位陸續以違反證券交易法171條之”背信罪”, 起訴了包括元大證券集團總裁馬志玲, 元大京華證券董事長杜麗莊(馬杜二人為夫妻), 元大京華證券總經理張立秋等人, 寶來證券集團總裁白文正及其子和集團幹部(2008年5月), 以及金鼎證券集團總裁張平沼, 金鼎證券董事長陳淑珠(張陳為夫妻)和金鼎證債券部副總房冠寶(2009年10月).被起訴者, 也多在不久後, 被主管機關金管會依”證券投信及投顧法”第68條第1項第14款規定, 被迫解職. 可謂台灣金融業的大地震. 尤有甚者, 寶來集團總裁白文正因心有不甘, 於2008年7月選擇在澎湖跳海自盡, 以死明志, 更是引發輿論的一陣譁然.

三個證券集團的高層被起訴的罪名都是背信, 理由都是把集團下子公司的資產從左手賣給右手過程中, 私人公司再從中獲利, 犧牲了小股東的權益. 要追溯整個件事的經過, 要從發生於2005年的連動債事件講起.

在2000年後, 由於美國科技泡沫破裂, 美國聯邦儲備理事局(FED)採取大幅降息方式挽救經濟, 連帶帶動台灣存款利率降至1%以下. 而投資市場也一厥不振, 於是大量市場資金紛紛湧入債券市場, 也帶動了投信公司債券型基金的狂賣.

由於市場需求太大, 因此傳統債券殖利率急速下滑, 債券型基金很快即無法應付市場投資人的預期報酬. 在市場需求孔急, 而商品有限下, 因應市場需求的金融創新產品, 連動型債券(Structured Notes)就此因應而生.(以下簡稱”連動債”)

連動債是由傳統債券和金融衍生性商品結合產生. 並隨著時代變化而有不同的結構. 早期的連動債是由零息債券(Zero Coupon Bond)和買入選擇權(Option)組合而成. 發行連動債公司, 在收到投資金額後, 即先購入零息債券, 再利用到期日和購入日的價差(Discount), 發給利息, 支付佣金以及買入高風險選擇權. 在最壞情況下, 如果操作選擇權部份資金全數賠光, 則只要持有債券到期, 自然可以拿回本金. 因此早期的連動債的特性為, 長時間期(多為5~10年), 高保本率(90~100%)和前半年高配息率.

連動債的出現適時填補了傳統債券的低殖利率的缺憾. 也因其高保本率和當時低機會成本(定存利率不到1%), 很快 引起了市場的瘋狂搶購. 這其中自然也包括手中資金源源不絕湧入, 而苦無良好投資標的的債券型基金. 就這樣, 台灣債券型基金的市場規模在2005年初, 突破了新台幣二兆三千億元.

然而, 好景不長, 由於經濟的復甦, 自2004年起利率開始反轉向上, 債券型基金報酬自然下降, 再加上投資市場好轉, 投資人不再甘心只賺取1~2%的年收益率, 開始大量贖回手上持有的債券型基金, 到2005年底, 債券型基金市場規模大幅縮水到新台幣1.3兆元左右.投資人贖回, 債券基金自然要減持持有部位以對, 問題是不少投信公司為求績效, 把部位壓在連動債上, 而連動債非標準型產品, 市場流動性不足. 於是整個債券型基金市場出現了流動性的風險.

主管機關金管會眼見事態嚴重, 於是提出了幾項”道德勸說”.

1. 限期分流: 要求債券型基金切割為類貨幣型基金和固定收益型基金


2. 連動債部份能由大股東吸納, 解決流動性問題


3. 重新建立基金評鑑模式


4. 限制單一基金過大的規模

之所以稱為道德勸說, 因為以上要求並未有任何法律規定, 亦未有任何公文或會議紀錄. 但由於金管會是主管單位, 投信業者也只能乖乖配合, 卻也因此埋下了整起事件的前因.

金管會會這樣要求, 原因不外是因為一般投信公司的資本額不過新台幣數億元, 卻掌管數百億至數千億的部位, 一旦出事, 投信公司資本根本無力因應. 其次, 連動債問題主要出在流動性, 在到期前, 變現性和評價都有問題, 惟有勸說大股東出手買下, 才能確保這些產品得以順利出清.

於是, 在主管機關強烈”暗示”下, 各家投信背後的老闆就開始了”八仙過海 各顯神通”. 集團內有保險公司撐腰的金控集團, 就將這些連動債重新包裝, 再以固定收益產品模式賣給保險公司. 而本案中的元大、金鼎和寶來, 則是由大股東, 自家的證券公司負責買回. 惟一特別的是, 這些連動債並非由旗下投信直接賣給旗下證券, 而是由投信先賣給老闆私人持有的投資公司, 甚至因為金額過於龐大, 這些投資公司還向證券公司先融資, 然後證券公司再以高價向老闆持有的投資公司再買下這批連動債.以元大為例, 一來一往之間, 等於造成股票上市公司元大京華證券新台幣6.7億元的損失, 其中有4億元進了老闆私人口袋. 金鼎集團的手法和元大如出一轍, 造成旗下上市公司金鼎證券約1億2千萬元的損失. 這些金額都由元大和金鼎證券所有大小股東共同負擔.

 

至於寶來集團, 則是由集團總裁白文正於2003年12月及2004年7月. 以個人、妻子和二名兒子以私人名義, 分別以每股新台幣16元和29元購入寶來投信股票. 於2004年10月, 再以每股69元要求旗下上市公司寶來證券買下這批股權, 個人獲利新台幣上億元. 此部份, 一方面渉及內部關係人交易, 另一方面, 由於寶來投信亦持有大量連動債, 69元價格是否合理, 也是後續檢調偵查的重點.

 

最後, 本案例相關人員, 除了寶來集團因當事人過世不起訴外, 元大集團總裁馬志玲和杜麗莊夫婦, 被法官認定不法獲利新台幣四億元餘元, 分別依證交法背信及詐欺罪名, 求處七年半, 相關人員則被判刑3年6個月到5年不等. 金鼎集團張平沼、陳淑珠夫婦則被分別判處7年半和8年半. 目前二案仍在二審上訴中.

 

討論:

1. 這整件事看來, 是個大股東利用資訊和權力不對等的條件, 對小股東剝削, 把錢套進自己口袋的例子. 這些大股東犧牲小股東, 圖利自己, 罪有應得不在話下, 但是我覺得更該被譴責的是主管的金管會. 放任高流動性的債券型基金把大筆部位購買低流動性的連動債不說.出了事, 居然搞的像黑道在”喬”事情一樣, 沒有法令, 沒有公文, 甚至連會議紀錄都沒有, 難怪被起訴的人個個不服. 其次, 投信的大股東是誰? 就是同集團的證券公司. 投信沒有上市, 但多數集團中有投信的證券公司都有上市, 把投信的燙手山芋丟給證券數十萬小股東, 難道金管會是認為這些小股東比較該死嗎? 我真的很難相信, 堂堂中華民國的金融管理最高機構, 居然會作出如此低能之事. 我查了一下, 2004年7月到2006年5月的金管會主委, 就是大名鼎鼎的龔照勝, 比照他後來所做的事, 我只能說真的不意外.


2. 在台灣上市公司中很詭異的地方, 就是有很多明明是老闆, 但名義上卻以”會長”, “總裁”..等名義操控公司, 很簡單,因為掛負責人要負刑責, 掛會長和總裁, 又好聽又有權和錢, 卻不用負責任. 這種權力和責任不相符的地方, 或許是主管機關要討論的.


3. 檢調起訴和法院判決都僅針對相關交易的關係人, 事實上, 如果沒有元大證券、寶來證券和金鼎證券的董事會通過, 程序上, 這些上市公司也不可能就決定高額買下連動債, 或是和老闆旗下投資公司交易. 換言之, 這些董事會成員”明知故犯”, 是否也應該受到懲罰?


4. 最後, 這些大股東作了這些違背誠信原則之事, 除了靜待司法宣判和不得擔任金融機構負責人外, 其實依然能透過交棒子女, 或透過控股公司指派人選等模式, 仍然掌控原有公司.依然可以過著奢華的生活. 很明顯, 我們的社會不管是輿論的力量或是對道德標準的要求都太寬容了.

 

最後, 很多人在買股票, 看公司前景, 看財報數字, 看什麼K線D線的, 但是就是不太看老闆誠信. 或許就是因為大家的緃容, 所以這些人才敢這樣為所欲為吧.

 

日本大地震的影響

日本大地震的影響

眾所皆知, 在上週五日本發生了有史以來最大的地震.而地震過後引發的海嘯更是帶來重大的傷亡. 地震發生的同時, 我正在打球, 所以只是隱約聽到球友提及此事, 一直到晚上回家, 打開電視, 才驚覺事情原來這麼大.

不過當下, 有一件讓我很不爽的事, 是台灣的財經媒體開始紛紛討論台灣有哪些上市櫃公司可以因此”獲益”.

我算了一下, 我從大二大三開始投資股票, 到今天也有二十年左右的”股齡”了. 這當中, 我有因為買進股票上漲賺過錢,  也曾因為放空股票和指數下跌賺過錢, 但無論如何, 我絕對不會想賺這種因為人家受苦而獲利的錢. 特別是一些財經電視台, 採訪分析師大談台灣建材鋼鐵等會因重建獲利, 電子業會因為轉單效應得利時, 大家講的眉開眼笑時, 我真的很難接受, 這就是我們台灣的水準, 在我們鄰近國家受到天災時, 我們在大談如何從中獲益.

當然, 你可以理解, 這些分析師, 電視主持人可能也是身不得已, 人家訪問總不能不說, 或者根本背後老闆就持有一堆股票, 希望你喊漲, 不要喊跌, 那麼我可以告訴你我第二個很幹的原因, 就是這些人根本在胡說八道.

我相信這二天, 應該不少人從報紙看到了相關的分析文章, 或是表列的”地震概念股”, 甚至有人大喊”危機入市”, 或是有良心一點的, 叫你”重新調整資產配置”. 是否真該如此, 我無法評論, 因為我也無法擔保我一定對, 但是你或許可以參考看看, 用我的想法來分析日本地震的後續效應:

1. 日元會上漲: 一般來說, 如果沒有故意控制, 這種受到大天災的國家貨幣會貶值. 因為短期內經濟會不看好, 而同時央行一般也會大幅調低利率來拯救經濟. 像紐西蘭就是最好的例子. 但惟獨日本是例外, 因為日本這個國家不管是政府或是民間, 都保有大量國外資產. 再加上日本利率也降無可降, 因此一當國內有事, 很多資金自然要”班師回朝”. 進而帶動對日元的需求, 這從地震發生後日元對美元居然不貶反升就不難了解.(請參見isaacchen 先生著”日本-The Sunset Samurai”)


2. 商品價格/股市會下跌: 在我之前的文章, “石油上漲是怎回事?”, 就告訴過大家, 這些油價, 金價..xx價上漲, 基本上和實際需求是沒有絕對關係的. 惟一帶動這些價格上漲的因素, 就是錢太多, 讓避險基金去炒期貨. 而這二年來全球股市的狂漲, 我想很多人也很清楚, 不全然是經濟復甦, 有很大原因是美國在撒錢. 這其中日本也貢獻不少. 所以當日本人要把錢拿回國內, 自然要賣掉一些海外資產, 這就像基金公司面臨大量贖回一樣, 惟一能做的, 就是賣出手上持股, 換成現金好因應客戶現金需求. 除非美國或其他國家能加速釋出資金, 填補這個空洞, 否則商品和股市下修只是早晚的事.           當然,你或許想, 我何以認為日本公司或政府會賣出海外資產, 把錢匯回日本, 答案就在我看到日本的壽險和產險公司, 很”有種”地宣佈, 這次天災的受災戶, 不受保險中因重大天災不可抗力因素不理賠的限制. 換言之, 我猜現在在”挫著等”的, 除了日本管理核能的單位, 應該就是這些保險公司了, 而通常這些保險公司除了擁有大量海外資產外, 也會有”再保險”, 因此, 如果”再保險”公司也接受理賠重大天災, 那麼這個效應, 很快就會在金融圈中擴散出去. 這件事不會馬上浮現, 但是會隨著天災慢慢落幕後, 重建開始, 資金的需求也會慢慢展開.


3. 日本經濟會下滑: 不用懷疑, 連921都可以讓台灣GDP減少1%, 更何況是這次的日本, 這種天災反而會因為重建帶動GDP成長的神話, 只有對岸的中國作得到, 日本是不可能的. 惟一可能的好消息是, 日本已經通貨緊縮很久了, 是否會因而帶動日本的國內消費, 值得觀察.


4. 日本財政數字會更難看: 這個也不難理解, 日本財政赤字佔GDP已經破200%  未來災後重建會讓這個數字更高, 未來我不知道日本會不會因而宣佈財政緊縮, 如果是, 那肯定會讓全球經濟再現陰影. 那麼, 也會讓我下一個要說的事, 更顯得不可能.


5. 台灣產業會受惠? 目前我看到分析師說台灣產業會受惠的, 有三大類

(1)   災後重建類: 包括鋼鐵, 水泥, 玻璃…, 我不知道日本會不會買台灣生產的以上產品, 但是首先, 這種災後重建工作至少要3~6個月後才會開始. 現在開始預期未免太早了吧. 其次, 就像我說的, 如果日本在財政問題下, 以縮減其他公共工程來支應本次災後重建, 那麼一來一往這些產業也不見得受惠. 更何況真正影響台灣這些原物料需求的, 是台灣本地市場和中國大陸. 在台灣因奢侈稅可能造成房地產下滑和中國嚴格打房和控制地方政府亂舉債建設下, 這些產業反而風險很高.

(2)   電子業轉單: 說真的, 台灣和日本不全然是競爭關係. 相反的, 台灣有很多重要零組件要依賴日本. 缺了零件, 就算有單也無法交貨. 其次, 日本本身也是電子產品重要的市場, 不難想像如果日本人不管因為實質因素, 或因為心理不安全, 減少買電子產品, 台灣產業真的會受惠嗎?

(3)   觀光業: (X的, 這是我聽過最鬼扯的). 理由是因為日本地震, 因為很多要去日本的觀光客會改來台灣. 首先, 長期以來, 日本觀光客是台灣排第一的觀光客. 最好是這些日本人都被嚇到要來台灣, 否則依常理來說, 日本人其實可能減少出國, 台灣人也會減少去日本. 那麼這二年來取代日本觀光客成為第一的大陸觀光客呢? 是的, 他們有可能不想去日本, 想改來台灣, 但別忘了來台大陸觀光客有名額上限, 目前都是滿的. 換言之, 就算因為本事件有1億大陸觀光客原本要去日本, 現在想改來台灣, 除非台灣政府調高開放名額, 否則根本沒用. 至於其他國家, 我想除了香港和一些韓國人可能這麼作, 其他國家可能性根本不大.

(4)   金融業, 特別是保險業會受災嚴重: 在寫的同時, 其實新聞已經出來了, 台灣整體金融業曝險部位是新台幣1041億元. 當然這些金額不會都是風險. 這只是突現出來在全球化資金狂流中, 大多數的主要經濟體都不可能置身事外於這場天災中.

6. 宅經濟和邪惡產品會上揚:依我觀察紐約911事件後美國人的反應. 基本上, 會有二種, 一種人變的疑神疑鬼, 能不必要出門就不出門. 所以不難想像網購這些事, 或任何不用出門的事, 都會獲益. 另一種人則會表現出人生難測, 要及時行樂, 所以像酒類, 賭博…這些行業的收入都會大增. 當然日本和美國國情不同, 是否會出現同樣的事, 仍要待觀察.

這個文章前後弄了近三天, 所以很多文中寫的東西, 其實也陸續有些印證. 這幾天不知為什麼, 一直有人說”日本現在已經是第三大經濟體了, 重要性不比從前了”. 我不能理解, 如果排名都搞不清楚是第幾的, 葡萄牙, 愛爾蘭, 都可以搞的大家天翻地覆了, 何以第三”不重要”?

更別忘了, 這個國家有1.2億的人口, 是世界第四大出口國外. 也同時是世界第六大進口國, 如果因此消費品需求下降, 很難想像對世界經濟不是一大挫敗. 我也更難想像, 以台灣和日本間密切的往來, 台灣人居然可以整暇以待. 搞的好像影響不大一樣.

最後, 這篇文章之所以一直沒有PO上來, 是因為我一開始寫的標題是, “台灣的媒體和分析師都是王八蛋”. 我想標題已經告訴你我原本想說的是什麼. 不過考量本站的屬性, 我還是重新調整了部份內容.

回到這次的天災, 不管日本地震對你的意義是另一個賺錢的機會(或是少賠錢的機會), 或是宗教上的人應誠誠惶恐, 謙卑對待自然. 我想對於另一群正在受苦的人們, 我們都應該保有同情和人道協助的同理心. 我想這才是這篇文章最想表達的事.

中國特色的OFF-BALANCE SHEET

中國特色的OFF-BALANCE SHEET

下面的問題, 測試一下你的財經知識:

有一個國家,由於土地廣大, 人口眾多, 因此活絡房地產交易市場和銀行承作房貸成為二難. 因為一方面市場太大, 銀行資金不足, 另一方面, 銀行受限資本適足率和風險控管的限制, 也不可能把所有存款都去作房貸. 錢也不夠, 那怎麼辦呢? 於是銀行就額外成立了投資公司, 將這些房貸賣給這些公司,這樣一來, 銀行就可以回收現金, 帳面上承作房貸的金額也會下降到符合規定.

而這些買下銀行房貸的信託公司, 因為大家都知道他們和銀行密切的關係(銀行的子公司或轉投資公司), 所以可以很容易在市場上取得低成本的資金, 賺取利差. 另一方面, 由於市場利率最低, 很多投資人(含法人)都想找報酬不高, 但又要安全的投資工具, 因而在考量房貸利率遠高於市場存款利率下, 於是有公司開始買下這些房貸後, 重新包裝為證券化商品, 再轉賣給需要高評等固定收益的法人和保險公司.

請問你, 這個國家是哪一個?

如果你是本站的常客, 你應該知道這是講本次美國金融風暴發生前的背景(請參見”五分鐘了解金融風暴(一)”). 當然, 也會有些人可能看了本文的標題, 猜想講的是中國.

其實這二個都對, 差別只在一個是過去式, 另一個則是現在進行式.

被包裝為證券化的房貸, 就是本次大名鼎鼎的MBS(Mortgage-backed Securities), 而透過轉投資公司來規避銀行適足資本率和風險控管規定的手法, 就叫”Off balance sheet”.

這有什麼風險嗎? 以美國的經驗來看, 這種手法讓銀行規避了銀行原本風險控管的範疇. 換句話說, 銀行”真正的”風險被低估了, 一旦房地產崩盤, 銀行的風險會被比帳面上的數字高上數倍. 如果把這個問題問一個大陸人, 他一定告訴你這風險很低, 因為中國農民進城的比例還很低, 所以房地產會一直在上漲, 而中國的經濟發展模式和西方不同, 是一個具有”中國特色”的經濟模式, 所以發生的歐美的, 不見得會發生在中國.

這些話對我來說很熟悉, 因為在之前, 我告訴朋友加州房地產泡沫必爆時, 他也是告訴我, 加州的情況不同, 因為全球化吸引了大量來自世界, 特別是新興國家的投資客, 配合上加州的優越環境(南加的氣候和北加的資訊業), 加州的房地產是”有所本”, 不能用傳統的角度來看. 同樣的, 在本次金融風暴前, 有些人請我幫忙看銀行理專推動的連動債, 裡面不少就是連結各家的銀行股, 當時理專的話非常有道理, 要是xx銀行倒了, 我看世界也完了. (請參見”連動債發展史”), 結果呢? 很多真的倒了.

投資學裡有所謂的”黑天鵝理論”, 指的是在發現澳洲前, 所有科學家都認為天鵝不可能是黑色的. 換言之, 你沒看過的事, 並不代表著這件事並不存在, 或是不可能發生.

其實我在之前的”下一個泡沫-----中國”裡就提過, 房地產會是中國最大的未爆彈, 主要是因為太多的財富是建構在房地產不斷上漲所造成的財富虛幻之中, 而房地產也不能無限制的上漲, 特別是連續幾年的房地產上漲, 早就造成中國國內民怨四起, 中國中央也開始陸續祭起打房的政策, 而且下手一次比一次更重, 如果房地產開始不漲, 甚至下滑, 我想會引發的連鎖效應是很值得觀察的.

另外一個和房地產相關的金融黑洞, 是我在”我對2011年景氣看法(下)”中提過的”地方融資平台”. 這是什麼東西? 其實這是另一個具有中國特色的金融平台.

和美國不同, 中國中央是集權又集錢, 大多數的稅收都是上繳中央, 部份留在省級, 再由上而下層層撥錢(其實台灣也是這樣), 可是如此一來, 從縣市以下到鄉鎮就沒有太多的錢可以運作了. 可是, 地方要建設, 官員要撈錢, 怎麼辦? 於是呢, “ 賣地” 或是”開發新區”就成為不少地方政府最喜歡從事的工作.(當然也是地方首長最能賺錢的地方), 特別像上海和杭州市政府, 每年賣地的收益都超過1000億RMB以上.

這是好的熱門城市, 可以靠著都市計劃賣地就可以賺錢了. 可是差一點的城市怎麼辦? 當然還是要努力建設, 否則怎麼撈錢? 特別是在上一波金融風暴後, 中共中央提出了四萬億(四兆)元的刺激計劃. 其中有一半的金額要求地方自己籌資支出, 但中國政府又不允許地方政府發行債券. 剩下的路就是二條, 第一, 和銀行借錢.首先, 這個的問題是銀行借貸有上限. 其次, 借太多錢顯示首長無能, 最重要的是, 和銀行借錢帳目就要清楚,那就真的麻煩(水至清則無魚可摸了). 所以多數的地方政府就走上第二條, 和銀行一樣來個OFF-BALANCE SHEET. 建立民營投資公司, 一般都叫”XX城市建設投資公司”. 這種多半是官股佔大部份, 形勢上看似一般公司, 但是全部的人都知道這是政府在撐腰的公司.

於是地方政府要開發資產,就交由這些公司, 再由這些公司向銀行融資或是直接向市場發行債券, 稱為”城市投資債券”, 或叫”城投債“.

因為這是民營公司, 所以一般人根本無從得知這些公司的財務狀況. 也多虧了這些城投公司, 全中國再小的城市也到處可見無法理解,大而不當的建設.

這種OFF-BALANCE SHEET的負債到底有多大(含城投債和向銀行融資借款)? 沒有人知道. 在前年美國西北大學有位華裔教授, 史宗瀚(Victor Shih)提出了他的報告, 他認為中國約有8千多個不同型態的地方融資平台., 累積的數字約為11兆人民幣, 約當於中國外匯存底的七成, 和三成的GDP.

此數字一出, 當然引發中共中央的爭辯, 根據中國央行公告數字, 在2009年5月為止,整個地方政府負債數字應該是5兆人民幣左右. (似乎沒有好到哪裡去). 而依中國財政部統計數字, 則是估算約6兆. 全中國從省市到鄉鎮, 則約有3800多個融資平台.(依經驗法則, 官方統計數字都是最可信, 也是最不可信的數字, 而最後數字往往只會大於, 不會小於)

這個問題很大嗎? 應該不小吧, 因為在去年一年中, 中國人行, 銀監會, 財政部, 保監會, 審計署都紛紛對地方負債問題提出了警告, 總理溫家寶也特別把規範地方融資平台, 防範潛在財政風險, 列為控管重點. 但是效果卻出乎意料之外, 因為中央的嚴加控管, 結果大量的地方負債從向市場融資, 轉成了銀行借款, 根據最新的估算, 這種地方政府off-balance sheet負債中有80%來自銀行借款. 而傳統的城市投資公司, 也開始轉型成為結合了水利, 土地開發, 金融投資..等多家公司合體的集團, 而集團子公司之間又有著複雜的交易和投資往來關係, 和中國多數的集團公司一樣, 複雜化和多角化的程度, 讓外人難以一窺多貌.(請參見”海爾大業”). 在有限的資料中, 這些城投公司平均的負債率是60%, 平均的資產報酬率是1.3%. (別忘了, 這個數字還是建構在這幾年中國房地產大漲的基礎下).

接下來呢? 當然很明確的, 中國中央在過去半年中採取一些明確的打房政策, 包括了調高利率, 緊縮貸款…等. 換言之, 不管對地產開發商也好, 或是地方政府也好, 開始面臨了資金成本上揚(或是負債利息增加)以及資金取得更為不易的問題(資金鏈斷裂).

不過這些問題看似嚴重, 其實似乎也還好, 因為就和日本, 台灣一樣, 中國內債問題雖然嚴重, 但是外債問題卻還好, 再加上有外匯管制, 其實問題並不大.

那麼真正的問題是什麼?

1. 不管是地方政府也好,  還是銀行業也好, 真正最大的問題都是, 有太多的財富是建構在房地產泡沫之上, 這包括了我之前推測的, 中國有很多大企業根本不是靠本業, 而是靠房地產在賺錢. 當房地產在上揚時, 當然所有運作都不會有問題. 問題就在一旦房地產不漲, 甚至下跌時, 那麼”潮水退去時, 才知道誰在光屁股游泳”, 很多累積了幾年, 甚至十幾年的壞帳都會一一浮現. 而我猜想 中國的銀行會是最大的受害者.


2. 過去幾年, 有不少中國概念股, 受惠於中國不停建設, 因此水泥,鋼鐵,機械..等不停的上漲, 未來, 在中共中央控管下, 這種地方融資平台是否會受到實質的控管, 值得關注(目前中國國務院已要求銀行監控此類放款). 如果一旦真的控管生效, 那麼中國國內一堆莫名其妙的工程勢必會縮減. 到時這些基礎原料股, 很快要重回原形. 不過這種事有違”人性”, 所以應該不會馬上急凍. 不過除非全球經濟再次崩盤, 否則此時也是中共中央對地方開刀的最好時機.


3. 由於農地和建地的價格相差甚遠, 因此過去幾年中, 大量的農地被開發成了工商住宅用地. 再加上因為經濟發達而使人均食用糧食增加. 中國這個號稱以農立國, 農民佔多數的國家. 卻必需每年進口大量糧食. 而糧價也成為中共中央當局不得不調控的標的.


4. 由於匯率上揚, 生產成本的大增. 其實中國的製造業環境早就大不如前. 當前的環境只是引導更多的資金流向投資市場, 而非生產市場. 同樣的, 一旦投資市場(股市房市)出現回跌, 將會引發一連串效應.

其實不管是中國大陸, 台灣或美國, 未來1~2年中政策和利率絕對是不可忽視的風險. 這或許是大家對於經濟復甦一徧樂觀中,  應該要注意的

給退休金制度改革的一點建議

給退休金制度改革的一點建議

受惠於18%議題的熱炒, 最近湧入本站的人數打破了過往的紀錄. 我真心希望大家是真的關心我們國家的財政問題, 而不是只是因為一時政治人物的炒弄, 三分鐘熱度.

OK, 這一篇文會這是這系列文章的最後一篇了, 我想再匯總一下我對整個退休金制度改革的建議. 一方面的原因, 在上一篇的”軍公教18%優惠存款建議和心得”中, 花了不少篇幅在解釋整個制度, 和批評政治人物(sorry, 我的劣習), 其實真正對於改革的建議反而成了其次. 另方面, 目前正是我們政府民心士氣可用推動改革之時, 然而目前所見多數的文章, 仍多數只是停在解釋和批判的角度. 因此, 我想藉由本文提出我個人的建議, 以供大家作參考.

以下是我的建議:

一.  改革一定要循序漸進 不能一歩到位

針對18%的改革, 目前社會上提出了不少意見, 有的認為應該改為存款利率加碼50%, 或是如民進黨版本的, 存款利率+5%..等.

這樣的意見, 聽起來是很爽, 馬上可以消彌社會上對於一般人領1%, 有人可以坐領18%的不滿. 可是別忘了, 這些坐領高額退休金的人, 或許造成社會不公平的觀感, 可是某種程度上, 他們也是這個社會消費的主力, 特別是平常日, 很多的咖啡廳, 餐廳, 甚至觀光區消費的主力, 就是這些人. 如果今天馬英九總統決定順應民情, 宣佈自明年1月1日起, 所有18%改為存款利率+5%, 你猜會怎樣? 我認為因為預期心理的影響, 在宣佈初期, 國內消費有一部份會急速萎縮. 也包括不少從事義工工作的退休人員, 他們可能考慮重回職場. 結果會是, 國內可能會有一些店家要關門, 一些退休人士重回職場排擠到原本年輕人的就業機會. 最後, 可能反而讓因為制度改革, 高喊公平正義的人反而身受其害.

這也是我贊同網友”清晨”的建議, 如一年減1%, 分一定年度, 如10年達到預期目標. 這樣才能對社會的衝擊降到最低.

二.  先改革不公平中的不公平

這種事看看小朋友的反應就知道了, 往往老師在責罵小朋友吵鬧時, 小朋友最直接的反應就不外是, 1.大家都在吵, 為什麼只罵我? 或是 2. xxx比我更吵, 為什麼不罵他 要罵我. 當然, 這會這種反應不只是小朋友, 還包括有”土城救援王”美稱的前總統. 為什麼? 因為這叫”人之常情”.

同樣的道理, 要改革18%(或是整個退休金制度), 當然要從這群不公平中, 找出更不公平的來改, 這樣大家比較沒話說. 那哪些是更不公平的? 就是我上篇中寫的:

1. 退休後領雙薪的人, 這包括轉任政府機構或公營企業董事長或顧問者.(因應辦法就是前文提的”建立退休薪資所得總歸戶”, 彈性調整退休金支付額)


2. 退休後領的錢比退休前更多的人(所得替代率超過100%者)(調整所得替代率)


3. 退休後仍佔用公家資源者(最多是退休還不搬離官舍或員工宿舍的)(那就限期搬家吧, 還有什麼好說的!)

三.  重新調整所得替代率

不知道大家有沒有注意, 本文的標題改為退休金, 而不是18%. 很簡單的道理, 因為18%其實只是退休金中的一部份, 而且我重申, 18%所佔的比率並不高. 最大的一塊其實是月退制.不相信你重回上一篇軍公教18%優惠存款建議和心得”中, 再看一次月退和18%的差別, 你就知道了.

換言之, 政府財政的最大問題其實出在月退. 所以如果只改了18%, 感覺起來大家會很爽, 但是如果不同歩改革月退制, 其實解決不了什麼問題. 而月退之所以不像18%這麼受注目, 我猜這是因為對政治人物而言, 這個話題很難像18%這麼明確而聳動.

Anyway, 要真正的改革最好的辦法就是從總額去管制, 也就是不管是你是月退和18%怎麼排列組合, 政府就直接從每月(年)支付的總額作管制. 這包括:

1. 如前文提的, 退休金應設定政府支付上限


2. 把所得替代率由現行的75~95%, 逐年下調到50~80%. 並考量因所得替代率下調, 可能造成生活困難者, 予以一定補貼.

四.  縮減”退基”

“退基”是我發明的名詞, 指的是符合領退休金的人數.(因為以前唸財稅, 常說要擴大”稅基”, 擴大課稅的標的).

大家可能很好奇, 到底哪些人可以享有政府的退休金(不管月退或18%), 答案是除了大家可以想像的軍人(含軍方工作的正式職員), 教(含公立學校的職員)和公務人員外, 還包括了以下:

1. 資深退休民代(也就是大陸來台的老國代老立委)一次領的退職金(可以存18%)


2. 政務官員(地方副縣(市)長, 政務次長 和部長


3. 民選縣(市)長, 鄉鎮市長


4. 以上人員(含軍公教)領月退俸逝世, 其配偶在過世或改嫁(娶)前可以領一半


5. 警察


6. 司法官

以上六者當中, 5和6應該是比較能讓人接受, 算是廣義的公務員, 雖然他們是屬於後來被解釋進來的.(不過不少法官喜歡退下來後當律師, 靠著人脈打贏官司, 混蛋程度完全不輸退休任公營機構顧問的官員).

第1項當然會是備受爭議, 不過這些人如果還在應該都有80歲以上了吧. 其實把他們列入符合前三大項的規範就可以了.

這當中最讓我不解的, 自然是第2和3, 想當然爾, 這要感謝我們立委豬公(喔~是諸公)的佛心來著. 只是我不解的是, 如果鄉鎮市長可以算公務員, 那麼村里長為什麼不算? (村里幹事是公務員). 據了解, 我們偉大的立委還提過:

1. 讓中央民意代表(就是立委), 也可領退職金(提案人:江義雄 潘維綱 李明星 吳清池 鄭金玲 呂學璋)


2. 讓公營企業員工也可以領政府退休金(提案人:林益世), 如此一來中鋼中油…等員工, 除了可以領公司的退休金還可以再領政府退休金

接下來, 就請大家多關注這些立委可以佛心到什麼程度.

最後一個值得討論的, 就是配偶領半薪的事. 其實這也是一個很有爭議的話題. 在高雄, 我從小就見過一男一女住在一起, 但不是夫妻, 理由是太太的前夫是飛官, 失事死了, 為了可以領半薪, 因此, 和現任”同居人”有夫妻之實,卻不能有夫妻之名. 或是有不少30~40幾歲的婦女專找70歲以上的老兵. 為了也是老兵的財產或是死後可以領半俸. 這種事對老兵或許是好事, 至少人生的最後幾年有人照顧. 但對國家而言, 一個40歲的婦女, 國家可能要因而再多付40年的退休金. 其實是很大的負擔. 但是說真的, 也的確有不少家庭, 就真的靠著這點錢, 辛苦的把孩子拉拔成人的也不少. 這是惟一一個我不知該怎麼建議的問題.

但是總而言之, 要重新稽核和刪減這些符合領取政府退休金的人數和年資. 事實上, 這部份包括二個議題 a. 已退休的人員年資重新審核 (例如黨職併公職, 或是如曾在校擔任助教, 後考上公務員年資可以合併計算). b. 現行的軍公教職缺, 是否可以改採外包. 來減少軍公教人數. (例如像學校編制內的工友(算教職員工)).

反正老話一句, 政府很有錢時什麼都可以, 但是沒錢時, 麻煩請配合.

五.  其他

這包括了像前文說的, 主祕輪流做, 明年到我家, 或是領取政府退休金, 但不居住國內的退休人員.或是領取政府退休金, 但於退休後違反重大案件被判刑者.

以不居住國內者而言, 雖然憲法保障人民居往遷移自由, 不少人可能也因退休後, 即便想留在國內, 但因兒女都在海外, 被迫移居海外.但是我個人認為, 雖然退休金代表著政府和員工的契約關係, 但因為政府退休金, 資金來自全民, 自然也有對本國履行部份義務的責任, 因此我認為旅居海外, 或一定時間內未回國的退休金領取者, 應適度調降(不是取消)領取的金額.

至於被判刑者, 目前的規定是1.除非是三審定讞, 而且宣告褫奪公權,否則退休金不受影響 2. 即便是是三審定讞, 而且宣告褫奪公權, 那麼受影響的只有月退和18%部份, 一次領則不受影響.

換言之, 很多人在職期間貪臧枉法, 結果被起訴, 一審判刑確立. 馬上申請退休, 並請領一次給付. 結果等到三審確立, 要抓去關了, 錢也追不回來. 這很明顯是個制度的缺漏, 但是政府部門卻長期坐視不理.

六. 結語

最後, 或許很多人相信, 是制度, 或是一堆不公不義的事, 造成了今天政府財政的重大的負擔. 其實, 就如同我回答某位網友的, 今天就算沒有18%, 就算政府在民國39年就懂得施行現行新制的基金制, 目前的財政負債也不會少到哪裡去. 因為真正的問題是, 50年前的人沒有人會想到, 現在的人可以活的這麼長命, 現在的利率會這麼低 以及現在政府會雇用這麼多人. 這種事看看”歐美日先進國家”的例子, 或是真的有人能把人壽保險真實的潛在負債算出來就知道了.

當然, 這不表示說大家知道一下, 那就算了. 相反的, 亡羊補牢 猶未晚已. 我們需要的, 是能從現行制度面中, 針對可能的缺漏一點一點的補起來, 而這些事都會有賴社會的共識和決心, 包括想改革的和要被改革的. 我在這個blog寫有關政府財政問題也有3~4年了, 這是第一次這麼多人在意這件事, 我不是很專業, 但是我很用心. 也希望大家能一直保有對國家財政這個議題的關心. 這樣我們的國家才有可能更好. 也歡迎大家有更好的建議可以一併提出.