2011年美國行心得

2011年美國行心得

 

前一陣子到美國待了二週. 這是繼去年後, 再一次踏上美國本土. 依往例以本文提出我對美國經濟的觀察. 不過由於這次我絕大多數時間只待在LA, 而一些言談也限於我的朋友, 是否足以代表全美國經濟? 自然無法以偏蓋全, 不過就在大家一片看好或質疑美國經濟時, 這或許可以給大家一點看法.

 

這一趟美國行, 對我最大的驚喜, 就是”便宜”. 以我個人偏好的品牌, Timberland 和Bass 來說, 一件POLO衫在Outlet的價格都差不多在十美元上下, 再加上稅, 一件合計約新台幣300元. 當然, 這和新台幣對美元一年多來升值了近15%有很大的關係. 但是讓我不解的是, 幾個月前我才聽我作紡織業的朋友說, 今年因為原物料大漲, 引發的一連串後續效應.(請參閱”無感復甦”), 何以這件事在美國卻不太看得到? 雖然我去的是OUTLET, 但正品的價格以美元計價也和去年差不多, 而且品質或樣式也看不太出來有什麼多大的差異. 坦白說, 我無法理解, 為何全世界不少國家都為高通膨所苦時, 美國除了油價有明顯差異外, 可以讓食物、衣服..等一些民生必需品可以仍然保持過去價格? 照道理說, 弱勢美元和高原物料成本(甚至是高製造地勞工成本)都應該推升美國物價, 但就我個人感覺這些項目和一年前相比是沒有太大差別. 到底是美國議價能力太強或是有什麼其他因素? 真是讓我不得其解. 不過從此處就不難理解, 為何在其他國家為高物價叫苦連天時, 美國政府仍敢於持續貨幣寛鬆政策.

 

第二件讓我很好奇的是, 到底美國經濟是不是正在轉強? 在我到美國前, 我認為這個答案一定是YES. 因為不管從一些數據或股市都很明顯證實了這件事. 事實上我到美國的第一天就更加確定這個答案. 因為我住的地方對面二間賣了快二年的房子都賣出去了, 一間正在重新裝修. 我不知道這二間房子成交價, 不過我確定這二間應該都在USD150萬~200萬之間甚至更高. 逛街SHOPPING時, 我也可以感受到逛街和手上提著袋子的人變多了.

“No, I don’t think so…the economy is still very weak, even worse!” 說這句話的是我美國乾媽, 一個道地美國人. 她指著餐廳外面的其他店面, 告訴我這一年間, 這個廣場(Plaza)中差不多有30~50%的店面都關了, 其中還有一些是開了超過10年的店.

“或許是這個地區的人剛好窮或是正在走下坡吧?”. 或許你會這麼想, 如果對美國有點了解的人應該知道, 美國有很多好區和壞區, 就如同台北市的大安區和中正區一樣, 基本上, 只要住在這些區的人都不會太差. 以我所在的地區而言,或許無法像比佛利山莊或是馬里布(Malibu)那樣超級富有, 但基本上算是還不錯的區(房價差不多都在100萬美元或以上). 還算有錢人住的地區, 但是店的生意卻不好?, 換言之, 這些人如果不是把錢用到其他地方去, 不然就是大家真的學到教訓開始省錢了. 這是我對美國的第二個觀察.

 

第三個觀察來自離開前一晚, 在中國朋友家中的聚會. 一位叫David(化名)的朋友和我分享了他最近的房地產操作. 他在四~五月回中國一趟賣掉了上海的房子.然後五月底在我們附近的海邊買了一棟房子.

“上海的房地產泡沫太高了”….這個房子是他約5年前買的,花了人民幣80萬, 現在賣掉變成了200萬.

David 用這筆錢和其他二個家庭集資在加州花了約50萬美元買了新房. 在重新裝修後, 他們打算用70萬賣掉. 一個月內重新裝修就可以變成70萬? 這也太神奇了吧, 我不禁想問.

“房子嘛~ 美國人是買不起的, 不過中國想買的人很多” 這樣說, 我就不難理解了. 看到他胸有成竹的樣子, 我知道他五月份帶來的, 應該不只是他個人的資金, 應該還有更多.

“可是美國股市一直在漲, 應該房地產的景氣也會上升吧, 為什麼數據都說加州房地產景氣不好?”

“美國現在貸款很難” David 向我解釋

過去美國房貸的模式和台灣很像, 主要是看貸款房子的價值, 再決定核貸7成或8成, 再輔佐參考貸款人的財務狀況和工作狀況. 再加上銀行很寛鬆, 所以搞出了一堆不管是前幾年只付利息不付本金, 或是鼓吹re-finance, 或是房貸加信貸到成屋價值100%....anyway, 這些政策不但推高了房地產的泡沫, 也促進了美國金融的危機.

而目前的銀行卻剛好相反, 主要看的反而是個人的財務狀況, 一定要確保你至少有五年以上的還款能力才肯貸款給你. 貸款取得不易, 又有不少人在泡沫破裂後失去了房子, 結果加州目前最熱門的, 居然是租屋市場.

“現在的租房的年報酬率約在8~10%, 而且租房需求很熱絡” 這個數字的確讓我很驚訝又很羨慕.事實上,據說也是不少當地中國人正在進行的事. 同桌的另一對夫婦目前就是以現金到處買房再出租.

以上的言談基本上就是勾勒一個訊息. 受金融風暴的影響, 很多人在房地產上造成的財富或是幻覺頓時消失. 因此即便經濟在復甦, 一部份人失去了房子, 因此只好靠租房東山再起. 另一部份人因為帳上財富大幅縮水, 雖然仍保有房子, 但由於高額的貸款仍在付, 因此也相當程度緊縮消費. 而對銀行而言, 不管是記取教訓也好, 或是單純降低風險, 對不動產貸款相當緊縮. 以上這些, 也就造就了大家看到的美國經濟, 公司盈餘不停上升(因為低利率和低匯率), 但是民間消費的恢復力卻遠不如股市表現.

目前我還是無法理解, 為什麼全球都受通膨之苦, 但是美國物價仍然維持和一年前差不多. 不過至少油價的高漲, 已經排擠了不少美國人的開支. 畢竟這個國家多數人還是要靠汽車代步. 未來, 我相信房價和油價一定會是主宰美國民間消費二個最重要的關鍵. 而當中, 房價會更勝過油價, 只是等房地產市場全面恢復, 我想可能會要很長一段時間了.

 

第一金GDR疑雲

第一金GDR疑雲

 

最近手上的事忙的不可開交, 似乎也有一段時間沒來更新這裡的文章. 在下週去美國之前, 我想先把手上進行的一個教案, 將其中的疑雲和大家分享. 也就是標題, 第一金控在2003年發行GDR(全球存託憑證)產生的爭議.

 

談起第一銀行, 如果在台灣股市打滾過一段時間的人一定不陌生. 和彰化銀行、華南銀行被業內人士稱為”三商銀”. (這是一個老笑話, 早期很多人聽說三商銀前期看好, 結果找遍報紙也找不到一家叫三商銀的, 後來不少人直接去買了”三商行”). 在台灣早期金融管制的年代, 三商銀是少數具有全台據點的商業銀行, 也是很多人不得不打交道的對象. 也因而累績了豐厚的資產和盈餘. 成為當年直屬長官─台灣省政府最重要的金雞母之一.

 

身為金雞母, 想當然爾, 自然也是當時省議員們覬覦的對象. 因此, 從關說放款, 分行地點辦公室的租賃, 人事..等,都有強烈政治力介入色彩. 最有趣的是, 有一年某位省議員介入某家銀行的年節禮品, 結果放假前一天下班時, 只見台北市重慶南路上, 許多該行職員人手拿一個工具箱回家. 不過反正在半壟斷下, 三商銀還是很賺錢, 大家一點也不在意.

 

天底下當然沒有這種天天過年的好事. 首先是財政部在1990年開放銀行執照, 同時核准了16家新銀行的成立. 銀行開始進入戰國時期. 接下來, 在1998年的凍省. 宋省長決定先出手, 在凍省前先決議將三商銀民營化. 對省議員而言, 這件事代表的意思當然是”能撈趕快撈 不撈就來不及了”.

 

省政府時期規定每年有上繳法定盈餘的壓力, 因此三商銀不敢過度打呆帳.(會影響盈餘)、政治力介入, 再加上新銀行的搶奪. 最後的結果是, 到了民營化後, 三商銀帳上都出現了高額的逾放比.

 

2000年扁政府上任, 為了整頓金融, 也為切斷國民黨的金脈, 派了自家人馬, 前高雄銀行董事長陳建隆進入第一銀行擔任董事長. 陳建隆上任後, 的確不負眾望, 施行美式鐵腕作法, 一口氣調整了總行多數的主管, 包括總經理. 資遣和優退了數百名員工. 大幅打消呆帳, 並首創台灣出售不良資產的範例. 在2002年一年就出售不良資產新台幣503億. 一口氣把銀行逾放比從原先11.47%降至3.77%，當然這麼作不是沒有代價的, 當年第一銀行的獲利為鉅幅虧損325億元.

 

為了彌補大幅打消呆帳造成適足資本率的不足, 以及改善銀行體質, 於是第一金控(2003年1月成立)決定要發行約當十億普通股的全球存託憑證(Global Depository Receipts, GDR), 除了希望引進資金改善財務狀況外, 也希望能透過向海外發行, 一方面提高銀行海外知名度, 另一方面最好能引進國際策略投資夥伴, 協助第一金控調整體質. 由於這項發行如此重要, 於是第一金控找上了德意志銀行(Deutsche Bank)和花旗環球證券(Citigroup Global Market)來共同承銷這筆十億股, 預估金額為6億美元的全球發行. 並決定兵分二路, 由第一金控董事長總經理董瑞斌帶一團前往美國, 第一銀行總經理蔡哲雄負責歐洲. 預期為期二週的法人說明會(Global Road Show)後, 再協議訂價策略.

 

然而, 就在2003年7月9號, 在第一金代表團出發法說會的前一天, 第一金向證期局提出說明, 更換花旗環球, 也就是說未來第一金GDP承銷商只剩德意志銀行一家. 原因是花旗環球給第一金的建議售價要折價30%, 而第一金認為太低, 最多只能折價10%. 簡單說,  A說不能作, B說可以作. 那當然就全部給B做就好了.

 

接下來神奇的事件出現了, 正當第一金在作全球法說會時, 努力”拼經濟”的陳總統在7/16號宣佈, 未來海外發行的GDR將不受三個月閉鎖期限制. 當時, 這個條款被稱”一銀條款”或”陳建隆條款”. 後續效應是什麼? 接下來大家就知道了.

 

7/23號第一金終於完成GDR訂價, 每一股GDR約當20股台灣第一金普通股. 每股發行價格為10.3美元. 如果以7/23當天第一金收盤每股20元計算, 約當是GDR每股折價11.4%.

 

沒有閉鎖期, 折價11.4% 這二件事告訴你的訊息是什麼? 對我來說, 這代表著二個字或五個字. “套利”或”無風險套利”.

 

果不其然, 很快地德意志銀行宣佈, 第一金GDR得到市場熱烈搶購. 認購量已經超過承銷量的二倍. 第一金控GDR發行大成功. 不但順利募得5.15億美元（約177. 24億元新台幣），並成為第一家發行GDR的金控公司，第一金GDR預定7月28日繳款，當天在盧森堡交易所掛牌上市，並且同步開放贖回。

 

接下來真正有趣的事情來了. 執政黨宣稱的大勝利, 在反對黨立委緊盯下, 發現這個”海外發行”,最大的認購者居然是台灣的元大京華證券, 一口氣買了下發行量的26%.

 

另一件”有趣”的事是, 大家更進一步發現, 當台灣政府宣佈取消海外GDR三個月閉鎖期的7/16號到完成訂價的7/23號四個交易日, 台灣第一金的融券(放空)增加了93,302張. 而從訂價確立的7/23號到7/30日間融券再增加66,708張. 二者加起來約計16萬張, 而平均放空價為新台幣21.08元. 如果用GDR訂價反算約每股新台幣17.72元來算, 這16萬張(1億6千萬股)的獲利差不多為新台幣5.37億元.

 

那麼你猜最大的融券方是誰? 答案是德意志銀行. 而本土券商中融券最多的是誰? 不難猜,  當然就是元大京華證券.

 

然後呢? 被挖出來的事情愈來愈多. 包括整個承銷案中保留了10%的員工認股(等於有1億股第一金普通股). 和GDR一樣, 這些股票的認購價低於現貨價每股2.28元.(20元和17.72元), 其中有77%交由董事長陳建隆支配. 換言之, 陳掌控了至少約1億7千萬的利益.(如果用放空均價來算是2.3億). 這些股票由誰買了? 沒人知道.

 

最後呢? 根據當時的財政部長, 也是本人”恩師”的說法, “過程沒有違法 但有瑕疵”.因此,  最後是董事長和總經理下台. 整件事就不了了之了. 也就是這些人拿了錢, 但是也得到應有的懲罰(下台), 所以呢? “惡有惡報”?(哈) 德意志銀行和元大京華證券有受到任何處罰嗎? 沒有.

這件事讓我想起了之前報載某位來自中國大陸小朋友的作文, 我立志長大以後要做貪官.

 

Anyway, 再一次, 這只是台灣股市眾多狗屁倒灶的事其中之一.

 

經濟地圖

經濟地圖

很久之前, 我就曾看過有人以世界各國的GDP來對應美國每一州作成經濟地圖.一度我也想興沖沖的想作一版(我之前看過的是2005年), 不過實在因為自己不擅長圖片處理, 只好作罷.

最近英國經濟學人雜誌(The Economist)倒是幫我完成了夢想. 而且不但作出世界各國比對美國各州版, 也做了中國版了. 因此茲附上供大家作參考.

有興趣者亦可自行到經濟學人網站上瀏覽:

http://www.economist.com/blogs/dailychart/2011/01/comparing_us_states_countries

美國版:

我約略整理了一下, 一些和我個人相關或是有興趣的州, 如下:(單位:十億美元)

從這當中, 大家可能有趣的發現:

1. 台灣的經濟規模約等同於飽受汽車工業衰弱之苦的密西根州


2. 美國最大經濟州─加州相當是世界第八大經濟體(請參見”印度破產了”)


3. 美國最小經濟州-佛蒙特州(Vermont)經濟規模約當只有加州的1.34%

看完了美國版, 再來看世界第二大經濟體中國

這裡面比較有趣的包括:

1. 中國最大經濟省為廣東省, 最小的西藏, 後者是前者的1.1%


2. 上海經濟規模等同於芬蘭, 北京等同於菲律賓, 天津等同匈牙利


3. 毫無意外, 中國東西部發展嚴重不均衡, 偌大的西藏和青海是中國經濟總量最低的二個地區, 分別只約當馬爾它和玻利維亞.

本文只是純綷好玩, 也特別謝謝好友老夏, 幫忙處理影像圖片.

為什麼六月底不會有QE3?

為什麼六月底不會有QE3?

 

最近因為美股逐步向下修正, 再加美國房地產跌不停, 原本似乎露出曙光的失業率又開始走緩. 不少人開始高談, 預計六月底要結束的QE2, 很有可能直接就再繼續QE3.

 

持這樣看法的人, 他們的論點不外是:

 

1. Bernanke的一貫風格: Bernanke之前是研究經濟大恐慌(Great Depression)和日本泡沫經濟破裂的專家. 當時針對經濟蕭條引發的通貨緊縮, 以致後續的一連串效應. Bernanke的主張就是印鈔票, 一次不夠就印二次, 二次不夠就印三次…一直到通貨緊縮結束為止. 這樣的主張也為他贏得了直昇機。班(Helicopter Ben)的封號. 所以換言之, 如果QE2救不了美國, 那就來個QE3吧.


2. 美國明年總統要大選: 依過去經驗或人性思考, 特別是尋求連任的總統, 當然一定要把經濟弄好. 因此也自然在大選前會有一連串利多消息出爐.


3. 美國經濟的確未恢復到正軌

 

接下來, 我提一下我個人的論點, 為何QE3不可能在六月甚至七月出現

1. Fed必須要觀察QE2結束後的效應, 以當初QE1結束後, 也是隔了近半年才有QE2. 以目前來看, Fed並沒有急到一定要在QE2後馬上接QE3. 而且施行QE基本上不用通過國會或美國總統批准, 效率上很高, 因此Fed可以隨時在它認為最有需要時再推出.


2. 從政治上而言, 美國國內對於QE的效果, Fed權力的過大, 甚至是美國政府債台高築, 不論是專家或是一般百姓都有很大的爭議.從上次期中選舉共和黨大勝, 就不難了解, 美國民眾也開始擔心國家負債累累的問題. 在選舉前提QE3, 對歐巴馬來說, 不見得是好消息.


3. 全球政府反對: 如同我之前寫了幾篇的相關文章的內容。 QE1或QE2所創造出來的錢, 很多並不是留在美國. 而是透過全球化的平台流向了高收益的地區. 這造成亞洲國家和新興國家熱錢氾濫, 再配合上史上超低利率, 炒高了不少地方的房地產(台灣人應該很清楚), 也有不少熱錢去炒原物料, 石油..., 由於糧食和民生物資的高漲, 很多國家執政者輕則民意支持度低, 重則如非洲和中東發生國家動亂. 美國以一己之私, 不惜以鄰為壑. 不難想像, 如果美國再推一個QE3, 其他國家會怎麼反應. 而這樣的七傷拳, 再加上弱勢美元, 其實也傷害了美國自身的消費力. 這也是Fed FOMC決策時要深思的.


4. 對Fed而言, 就怕QE2結束後, 債券市場會很繼無力, 造成殖利率走高, 目前股市的走弱, 反而有助於資金前進債市.

 

簡單地說, 除非近期有重大事件會重創美國或是全球經濟, 否則要到七月看到QE3, 我認為還是認為機會微乎其微. 那怕經濟開始走緩. 我相信Fed還是會把武器留到最必要時才使用…我想至少會是明年美國總統選舉後. 中間如果有過渡的小波浪, Fed仍可以用賣債買新債, 或債券孳息方式再注入市場活水.

回歸QE的議題, 我個人還是心理層面的預期心理影響要遠大於市場的真正需求. 別忘了, QE1+QE2一共幫市場注入了2.3兆美元的資金. 未來真正的問題, 並不是要不要加進更多的錢, 要怎麼把這些錢收回, 才是真正的大問題.

 

另外, 最近一件我認為重要的大事, 但台灣新聞不太注重的, 是中國中央終於決定要來整頓地方金融平台了(請參見”中國特色的off-balance sheet”) 這個事到底要如何處理, 尚不可知. 最早的傳言是, 要銀行自行吸收壞帳, 因此中國股市連跌了好幾天, 後來昨天又改口說, 不會叫銀行承擔, 於是上深二市昨天又漲了.

這個問題最大的癥結在於

1.沒有人知道這個數字到底有多大? 是官方宣稱的4~5兆rmb, 還是10兆rmb?

2. 別忘了,中國各地方政府過去2~3年瘋狂地亂建設, 靠的主要就是這個"無風險"的平台

Anyway, 對台灣來說, 這件事代表意義有三:

1. 中國的銀行近期一定會大幅增資. 中國市場的資金一定會更加緊縮


2. 不管怎樣, 中國銀行受創是必然的, 只是多少的問題. 除非中石化和中石油能拉動大盤, 否則中國股市向下修正的可能性很高(請參見"中國股市為什麼不漲")


3. 台灣大量的水泥, 建材..這些過去中國建設的概念股. 在未來中國中央更加緊盯地方建設下, 應該不會再是以往這樣美好

 

最近很少看電視, 但網路上還不時看到有人鼓吹大家危機入市, 或是拉回就是買點. 我只能說, 這一年多來的市場投機風氣, 真的讓很多人失去了危機意識. 我無法預估未來投資市場會漲或是跌, 但是我知道現階段的風險, 要比幾個月前高, 而且接下來可能更高. 這是大家要小心的.

sorry, 最近事情太多了, 所以文章愈來愈簡短. 不過我想能讓大家輕鬆讀, 直接看到重點也不是壞事.

剛回到高雄 才驚覺家裡沒有網路這件事,靠著隨意抓來的wi-fi, 沒想到文章儲存出了問題. 只好跑到網咖來救文章. 所以剛應該有一些看到只有一半的文章.

反正來了, 就順便回覆一下Key提出的問題."為什麼中國資金緊縮會影響台灣?"

基本上, 姑且不論兩岸政治的局勢.就經濟上而言, 台灣對大陸的依存高絕對要遠高於檯面上的數字. 過去幾年中, 中國的高速成長有很多來自公共工程和房地產建設. 當然如果你清楚, 這些產業有所謂"火車頭產業"之稱. 因為蓋一間房子, 要的不只是水泥和磚頭, 重型機械, 玻璃, 石化, 鋼筋...很多材料都會用到. 台灣不少企業也要靠著大陸廠認列收益, 這幾年從"傳統產業"變成了高收益中國概念股.  你可以想像, 一旦房地產和公共工程大量減少, 對這些企業會有多大影響 (當然, 不會馬上發生)

同樣的, 不少企業經商靠的也是銀行融資. 如果銀行緊縮資金. 很多企業也會出現問題. 前二天和一位大陸朋友聊天, 他告訴我, 目前大陸買房首付約是房價的近50% (台灣是自備20% 銀行貸款70~80%). 目前大陸地下貸款的利率有高到月息10%的.  你不難想像, 這波資金緊縮潮最後的影響會有多大. 而同樣回到台灣和大陸的經濟關聯, 要說台灣不受影響或影響不大, 這樣的論點可能也太樂觀了.

 

 

 

惡意購併

惡意購併

 

最近股市中最熱門的話題之一, 就是晶電企圖惡意購併泰谷光電. 最後結果會是如何尚不可得知, 不過2007年的另一場惡意購併大戰倒是搞的沸沸揚揚.

故事的主角之一, 是最近因為老闆打算收購自家公司下市而很出名的國巨. 另一頭抗拒收購而抵死不從的, 是另一家被動元件大廠─大毅.

自2006年起, 國巨看上了大毅董監持股比例不高, 再加上二家公司產品具有整合及減少競爭的作用下, 於是開始透過旗下投資公司, 以及集團內子公司和往來友好公司陸續從公開市場買進大毅科技的股票. 由於國巨不斷吃進市場籌碼, 造成一向股價在20元左右的大毅科技, 到了上半年底股價開始上漲至25元左右

股價的莫名上漲, 引起了大毅經營團隊的疑心, 透過股東名冊的推估, 發現了原來是國巨集團在暗中買進公司股票, 並估算已經持有公司20%~30%左右的股權. 於是大毅董事長江財寶和國巨董事長陳泰銘在7月開始了第一次的面談. 會談中陳泰銘提出的合併或取得支配性董事席次的建議, 讓江財寶無法接受. 在沒有具體結論下,雙方協議暫時先不買(大毅)股, 由大毅方面提出如何買回國巨持股方案.

此後, 雙方仍有幾次會面, 但仍沒有具體結論.此時,大毅科技發現, 雖然雙方協議暫不加碼買股.國巨集團下投資公司國新投資和國眾開發仍在不停從市場上買進.於是加深了江財寶決心要捍衛公司經營權的決心.決定要反守為改.

2007年1月2日, 大毅突然宣佈要發行十二億的可轉換公司債,企圖用來稀釋國巨持股比例.但國巨也不是省油的燈, 從1月3日起, 大毅股價開始出現瘋狂的上漲, 很明顯地, 國巨企圖拉高大毅的發債成本, 好讓可轉債發行破局. 而大毅也不甘示弱, 以公告公司虧損企圖打壓股價, 可惜徒勞無功, 大毅的股價從1月2日收盤的38.5元一路飆升到4月3日的210元.

接下來, 雙方開始互相放話, 大毅向金管會告狀, 國巨買了這麼多, 早就是大股東了, 卻沒有依規定申報公告股權變化情況, 也向公平會要求調查合併後, 是否會造成壟斷? 國巨則是告大毅沒有依規定, 在股東會召開前30天通知股東(晚了二天). 於是大毅就借力使力, 以股東對股東會召開有意見為由. 向經濟部申請延期召開股東會.

經濟部對於此申請, 予以駁回. 但是大毅董事會根本不鳥, 直接展延到8/22才開股東會. 也因為大毅未能依規定在六月底前召開董事會, 於是証交所在7月3日宣佈把大毅打入全額交割股. 其實這也是大毅想要的, 因為如此一來, 股價會大幅下滑, 對國巨形成壓力.

最後結果, 8/22股東會召開, 大毅祭出臨時提議, 修改公司章程中董監事投票法, 從”強制累計制”改為”全額連記法”. 最後大毅派大獲全勝, 奪下全部席次, 而國巨則是一席未得.

 

心得:

這個案子, 所謂外行看熱鬧, 內行看門道. 大毅董事會平常愛亂賣股票, 董監持股不高, 等到被人家盯上了, 才去搞一些莫名其妙的事, 甚至不惜讓公司打入全額交割, 寧可讓全體小股東跟著死, 也要鞏固經營權. 精神是很可嘉, 手段卻很王八.

至於國巨, 看來是受害的一方, 因為依後來的財報認列, 這一役虧損約新台幣8億元. 沒想到因為大毅告國巨, 檢查官介入調查後, 卻延伸出另一樁案外案, 原來早在國巨大舉吃股的前夕, 國巨董事長的老婆和三名未成年子女, 就搶先買進了4百萬股大毅, 粗估成本約在每股17~36元間.結果在2007年4/15~6月二造人馬競爭最激烈(換言之, 股價炒最高)時, 這四位先知陸續出清了持股, 預估獲利約11億元.

簡單地說, 這一仗後, 老闆的公司賠了8億, 而老闆的家人賺了11億...當然這8億可不是全部要老闆一個出, 而是國巨成千上萬的股東要共同負擔.而11億卻是真的進了個人口袋中.

 

看到這裡千萬不要太生氣, 因為後面還有讓人更幹的……

這個案子被以內線交易起訴, 因為檢查官掌握了國巨陳泰銘子女和以老婆為名持股99.99%投資公司購股的證據. 但是最後卻被法院判決無罪.

寫到這裡, 如果你和一樣是個熱血青年(or 中年), 你應該是會很想幹譙一些人.Anyway, 就如同本文章分類一樣, 這是台灣股市中一堆亂七八糟故事中的其中一個. 如果上一個故事沒有讓你了解公司治理的重要, 希望這次的故事可以讓你有興趣一些. 當然, 我們偉大的法官大人並不在公司治理範圍內, 但是很明顯地, 他們很欠人修理…哦~我是說治理.

 

p.s 順便廣告一下, 這篇文章在教案中, 本來是用來說明"強制累積制"和"全額連記"二種投票制對公司治理的意義.

立法院目前才一讀通過要將公司法中原本允許公司章程如有規定, 可以不用”強制累積投票制”的例外, 改為未來只能使用”強制累積投票制”. 這件事會大大有助於公司治理. 但不知為何在野黨號稱要杯葛. 過去有不少公司就是利用原法規中的漏洞, 造成公司董事席次, 勝者通吃. 其實這樣的作法是不民主, 也有違公司治理精神的.

 

 

新聞小評論

新聞小評論

 

最近一直很忙, 忙著接待美國友人, 寫教案, 安排下週的金廈行…等, 實在很久沒有來更新blog, 也包括去思考對網友Maison的問題。不過看了一些近期熱門新聞和專家的評論, 還是忍不住提出一點自己的想法.

 

一、希葡退出歐元區?

由於希臘債券破表問題再次浮上檯面, 這些國家(希臘、葡萄牙、愛爾蘭, 還有未爆的西班牙、義大利)再次成為歐元國家最頭痛的問題. 很明顯地， 這些國家問題重重, 不是一次給了錢就可以了事的, 而是要不停地給錢, 每當新一批債券到期， 需要再融資, 就是新危機的開始, 讓人不勝其煩. 而相反的, 對這些受援助國家而言, 日子也不好過, 不管是IMF或歐元的支援, 都訂了一堆莫名其妙的要求, 對百姓而言, 也等於是慢性自殺. 於是就有不少人呼籲, 為什麼這些國家不主動退出歐元區?

退出歐元區看起來是皆大歡喜的結果.因為對歐元其他國家而言, 可以高枕無憂, 就像不必像把豪宅蓋在核電廠旁一樣.而對希葡這些國家來說, 似乎也不是壞事, 因為現成就有一個最好的典範─冰島. 一樣是財政危機, 但不是歐元區國家, 結果人家就活的自由自在, 而且由於不在歐元區, 可以透過貨幣的貶值, 增加出口和提高觀光收入.

所以希、葡、愛這三國退出歐元是最好的解決之道? 錯了, 冰島之所以自由自在,是因為他擺爛. 因為他們了解在民主現代, 國家破產你也不可能叫冰島全國人民肉償, 還是來作工. 而如果這三國退出歐元區， 那麼除非中國或其他國家要接手歐元老爸的工作, 否則接下來這三國會作也是惟一能作的事就是和冰島一樣擺爛. 到時歐洲的銀行將要承受巨額的呆帳. 可能會引發另一波金融危機。

所以哪天你真的聽到某國退出歐元, 如果恰好歐元因而大漲, 你知道好戲就要上場了.

 

二、美國舉債上限風險

今天的工商和經濟都不約而同談及, 美國舉債上限危機, 工商時報甚至用“美經濟將陷萬刼不復”這樣聳動的標題。簡單地說, 美國由於二黨惡鬥, 因此財政部提出的提高舉債上限修法， 如果今天5/16號沒有通過, 那麼美國國債將破表, 如果嚴重惡化, 美債可能發生倒債危機. 而引發第二次金融危機.

說真的, 這麼重大的事, 結果今天亞洲各國股市才小跌1%左右, 未免也太不重視這件事了吧?

其實是這件事很嚴重, 也很不嚴重. 說是很嚴重,是因為美國一直是以舉新債償舊債模式還錢, 但近年來, 不管是利息比重愈來愈高, 還是為了戰爭、解救經濟..等因素, 總之, 美債的未償餘額不停的上升, 已經逼近的法定上限, 因此執政的民主黨要求要修法提高上限, 而在野的共和黨則是依此要求政府大幅縮減預算.基本上, 就是之前總預算的翻版.

在最嚴重的情況下, 美國政府無法再舉債, 只好透過縮減預算, 變賣財產等方式, 最後會因為無力舉新債還舊債以及債信評等被調降, 提高舉債成本, 而引發全球金融動盪.

那麼為什麼不嚴重? 首先, 很多人都看穿了, 這件事和總預算案一樣, 只是大家作作秀, 沒有人敢揹負美國沈淪的罵名, 所以最後一定會被“喬好”. 其次, 事實上, 如果今天法案沒過, 也不見得真的會出事, 因為透過一些短期開支和舉債計劃的縮減與調整, 美國還能再撐十週,(之前總預算也是拖了幾個月) 換言之, 大家還可以繼續演演戲, 一直到十週後(七月底八月初)真的出問題才說. 所以就算今晚美國國會沒有通過法案, 明天也不會是世界末日.

只是從另一方面來說, 美國這樣搞下去, 要期望經濟復甦來還債, 我想我這輩子應該是看不到的了.

 

三、從陳文茜vs許小年看起

昨天下午看了東森陳文茜主持的XX人生故事, 受訪是中國知名的經濟學者, 許小年. 許小年是中國最高學府, 中歐工商管理學院經濟和金融學的教授.也是目前為止, 我個人最欣賞的中國學者.

相較於台灣人一般所熟悉大陸經濟學者, 如林毅夫、厲以寧(可望成為下一任國師), 或是陶冬、謝國忠以致是郎咸平, 對我來說， 這些人或因身份或是職業, 他們的評論多少都含有特定的立場, 而許小年是目前惟一我見過, 最有“良心”的經濟學者, 就當天訪談的內容, 他的言論也多和我自己親身所見的中國大陸相符合.

談這件事並不是想吹捧許小年, 而是要感概台灣的電視水準.

台灣新聞的綜藝化, 但求快求誇大而不求真實, 再加上二黨競爭下, 不講理性, 只求從電視台老闆喜歡的角度播新聞, 早就不是新聞了. 因此, 當”文茜的財經週報”在中天播出時, 我很高興, 雖然這個節目不免和中天的屬性一樣，喜歡過度吹捧中國, 但至少是比較國際化的節目.

但在陳文茜VS許小年的節目, 卻完全曝露了陳文茜的缺點, 她可能是個很好的社會觀察者, 卻不太具有豐厚的財經知識. 以致很多和許小年的對談中, 往往很多被提到的中國問題, 卻被主持人引導到台灣問題而無法深入.

當然, 這篇也不是要罵陳文茜, 畢竟我相信她已經在她最大努力中, 作好這個節目. 只是很感慨, 台灣何時才能有專業的財經分析節目?

台灣沒有財經節目嗎? 當然有啊, 打開57, 58台, 或是後面的90幾台都是“財經節目”, 他們找了很多”財經專家“告訴你如何投資理財, 但是說真的, 我比較期待的是更少一點投資意味, 更多一點財經、或至企業管理的節目.

舉例來說, 約5~6年前, 浙江衛視有個節目, 好像叫“挑戰”(SORRY, 我不確定名稱), 節目開始是由主持人說明本集要討論的案例後(多半是哈佛商學案例), 接下來由不同教授帶學生或是教授學生隊VS業者隊, 分別就本案例提出辯論, 接下來是由現場觀眾(多半是學生)提出論點要求辯方申論, 最後是由撰寫本案例的教授以錄影方式, 告知大家對於本案例的想法.

這種節目如果在台灣會是怎樣? 不用我說你也知道, 收視率一定是很冏, 製作成本高, 收視率低的節目, 自然不會有人做.畢竟多數人追求的是務實的精神, 在經濟分析後, 順便能告訴你怎麼作才能賺錢或避免賠錢, 也因而台灣多數這樣的節目, 也脫不了”背後高人”的身影. 往往財經新聞的解讀, 就是高人希望的答案.

不過也不用太洩氣, 台灣一直還是有人在用心迎合小眾市場的, 例如我過去常批評為什麼公共政策為什麼不能列出支持和反對意見, 讓民眾了解. 後來公視有了“有話好說”節目. 也期待著未來, 能有一個獨立公正的財經節目.

拉拉雜雜寫了三件事, 只是純粹反映一下目前的想法.

 

無感復甦

無感復甦



前一陣子我的好友, 老夏, 跟我講了一個紡織業的現況.



最近這一年來, 由於原物料大漲, 紗, 化纖..等紡織品的原料的價格不到半年就漲了一倍多. 他們作這行的, 個個苦不堪言.



照道理說, 這種上游原物料的上漲會層層向下反應, 最後反應到最終消費產品的價格上, 消費者要付出更高的金錢來購買, 進而帶動物價指數的上揚.而由於物價指數的上揚, 一方面, 在考量民生必需, 政府會祭出一些手法, 例如提高利率, 回收市場資金..等, 想辦法平息物價.另一方面, 過高的價格會使消費者減少消費, 讓需求下降, 最後被炒作的物價會下跌, 再重新回歸平衡. 以上是經濟學教科書告訴你的. 這些道理, 十分合理, 但也十分鬼扯.



在現實的世界裡, 由於全球化的結果, 再加上台灣多數天然資源要仰賴進口,因此, 至少在台灣, 對於這種國際型的原物料大漲, 除了讓匯率升值或是以犧牲稅收補貼方式略有小補之外, 其實政府是沒有太大能力抵抗的, 再加上現實環境中, 目前大多數的產品都是供過於求的, 成本的上揚是無法100%反應在最終產品上, 於是生產者惟一的辦法, 就是想辦法降低成本, 具體的作法就是”以量制價”.用訂單量來向供應商談一點折扣. 這種事實際操作在二種方式上.

1. 集中供應商: 也就是原本單子交給A, B, C 三家生產, 現在都想辦法交給A生產. 想當然爾, 為什麼當初會有A,B,C三家供應商,當然不是老闆吃飽太閒, 而是各自有各自擅長的產品, 集中訂單的方式有利於以量制價, 但付出的代價就是產品會愈來愈單一化.




2. 集中採購: 為了配合以上的集中供應商, 也為了節省成本, 自然就是想辦法集中產品採購, 原本今年春季要推混紡毛紗, 格子布..的, 現在一律都改格子布, 原本要出七種顏色的, 現在改成三色.

最後的結果是什麼?

1. 中小型生產商沒有訂單: 因為集中化生產, 所以愈大型的製造商愈有能力承接這些訂單, 甚至供不應求, 而中小型的供應商和貿易商, 由於成本高, 除非要賠錢作, 否則根本沒機會接單.




2. 愈往上游, 規模愈大, 利潤愈高, 愈往下游, 規模愈小, 死的愈慘.




3. 消費者會發現市場可選擇的產品愈來愈少, 樣式愈來愈一致化

這樣的結果, 就是今天大家看到的情況, 亮麗的經濟成長數字, 卻無法平均讓更



多人享受. 尤有甚者, 因為上揚的物價, 多半是民生必需品, 在無法充份轉嫁或減少消費下, 卻是讓一些人感覺卻是比以前更糟. 也因此出現了這個流行的名詞, “無感復甦”.



什麼是無感復甦? 簡單地說, 因為民生用品物價的上揚, 而由於這些產品的”消費彈性低”,(也就是每個人的消費度和所得關聯性低, 例如白米, 郭台銘所得是你的一萬倍, 但他吃的飯不可能是你的一萬倍), 因此造成的結果是, 對富人的影響較不顯著, 但對窮人而言, 卻是生活成本大增. 也因此, 不管是北京或是台北, 甚至是曼谷或馬尼拉, 大家會發現, 在亮麗經濟數據下, 卻是社會愈益動盪不安的氛圍. 二元化對立的氣氛日益昇高.



那麼回到最基本的問題, 到底物價上漲的嚴不嚴重? 如果你去查政府公告的消費者物價指數(CPI), 你會意外的發現, “哦~原來2010年一整年物價只比去年成長了1.21%”, 換言之, 你”誤以為”物價飛漲, 其實是你不是遇到黑店那就是幻覺, 因為明明政府告訴你物價才漲1.21%. 於是, 在台灣政黨的對立下, 就成了反對黨攻擊的目標, 其實, 之所以如此, 是因為統計的盲點. 我記得以前有寫過一篇文章討論這件事, 不過同樣是年代久遠, 所以我再列一次.



首先, 要先了解一下台灣的消費者物價指數是怎麼算的.



消費者物價指數(CPI)是每個月由調查員去抽查台灣八個主要都會區和八個非主要都會區共424項產品的物價, 在調查的424項產品中, 分為食物、衣著、居住、交通、醫藥保健、教養娛樂及雜項七大類，每類權數分別為26.1％、4.2％、28.0％、14.0％、4.7％、17.2％及5.9％。每個月會調查1~9次不等, 每項產品再依不同品牌進行調查, 調查數字會先經各地區的審計單位確認, 再由中央主計處匯總一些全國統一的, 如長程交通工具票價, 水電價..等這些數據, 這些數據再以和民國95年基期作比較, 得出最後數字 然後於每個月5號(遇假日順延)公告上個月的統數據.



這樣的調查法, 基本上世界主要國家都差不多, 差別多只在各類產品的權重差異罷了, 這是這樣的方法卻也有幾個盲點

1. 統計的標的雖然含蓋數百種商品和消費, 但對百姓最切身相關的, 像食品或是交通這類不得不消費的產品, 在”平均”和”權重”下的的結果, 反而最後數字感覺起來不那麼明顯.




2. 為了調查的方便和一致性, 很多產品調查的地點都在大賣點. 這種模式以美國而言, 或許十分合理. 但對台灣而言, 一方面大賣場本來就有以量制價的功能, 另一方面台灣仍有大量的人口是在傳統市場中消費, 而傳統市場的物價波動性要遠高於大賣場, 因此自然百姓的感受和統計數字會有不同.




3. 物價統計並未能考量, 供給方的”彈性調整”. 例如牛肉麵可能還是一碗90元, 但肉和麵都明顯縮水了. 或是如前例, 衣服價格不變，甚至可能變便宜了, 問題是質料和款式都變差了.這些東西統計數據上並不能反應.

這篇文章並不是要指責總統治國無力, 因為如同我前面說的, 在全球化下, 台灣政府其實對大宗原物料上漲, 並沒有太大的控制力. 而是去呼應我之前寫過的二篇文章”專家才是最大的災難”  和”別用經濟學教科書治國”, 今天不管是美國或是台灣, 甚至世界很多國家, 我們都”雇用”了很多學有專精的學者來擬定政策, 而這些人敲定政策時的參考依據, 往往也來自很多的統計數據, 問題是統計數字基本上是個冷冰冰的數字, 它並無法反映出人為了生存可能做出的因應之道或是結構上的改變. 很遺憾的是, 這個大家都知道有許多盲點的數字, 卻是決策者或是投資界最喜歡採用的數字. 當然, 這是因為你也找不出更為客觀公正的數字了.



下表是主計處統計主要國家近年來的CPI, 如果大家仔細看一下, 可以發現從2010年開始QE2以來, 亞洲國家的物價開始明顯上升, 這當然原物料價格受投機資金操弄節節高漲有關.而依上面講的, 愈低階段民眾受物價上揚影響愈大的論點來看, 不難理解民生必需品價格的飛漲對於如中國大陸這樣貧富懸殊的國家可能造成的威脅.

主要國家CPI年增率
											單位：％
年(月)別	中華	美國	日本	中國	南韓		新加坡					香港
	民國			大陸
2003年	-0.28	2.3	-0.2	1.2	3.5		0.5					-2.5
2004年	1.61	2.7	0.0	3.9	3.6		1.7					-0.4
2005年	2.31	3.4	-0.3	1.8	2.8		0.4					0.9
2006年	0.60	3.2	0.2	1.5	2.2		1.0					2.1
2007年	1.80	2.9	0.1	4.8	2.5		2.1					2.0
2008年	3.53	3.8	1.4	5.9	4.7		6.5					4.3
2009年	-0.87	-0.4	-1.4	-0.7	2.8		0.6					0.6
2010年	0.96	1.6	-0.7	3.3	2.9		2.8					2.4
1月	0.26	2.6	-1.3	1.5	3.1		0.2					1.0
2月	2.34	2.1	-1.1	2.7	2.7		1.0					2.7
3月	1.26	2.3	-1.1	2.4	2.3		1.6					2.0
4月	1.34	2.2	-1.2	2.8	2.6		3.2					2.4
5月	0.76	2.0	-0.9	3.1	2.7		3.2					2.5
6月	1.19	1.1	-0.7	2.9	2.6		2.7					2.8
7月	1.31	1.2	-0.9	3.3	2.6		3.1					1.4
8月	-0.47	1.1	-0.9	3.5	2.6		3.3					3.0
9月	0.29	1.1	-0.6	3.6	3.6		3.6					2.5
10月	0.56	1.2	0.2	4.4	4.1		3.5					2.6
11月	1.52	1.1	0.1	5.1	3.3		3.8					2.9
12月	1.24	1.5	0.0	4.6	3.5		4.6					3.1
2011年累計	1.21	1.6	0.0	4.9	4.3		5.5					3.6
1月	1.10	1.6	0.0	4.9	4.1		5.5					3.6
2月	1.33	…	…	…	4.5		…					…
資料來源：我國為行政院主計處，其餘國家為International Financial Statistics(IMF)。

在寫這篇文章的同時, 剛好看到富邦農糧基金的廣告詞, “民以食為天, 飯無食則反”. 其實我去年在寫對2011年景氣看法時, 就想加入”QE2的結果, 勢必造成原物料和糧食價格的上揚, 依過去經驗來看, 一旦這些東西價格上揚, 勢必會造成落後國家的戰亂”. 現在寫下似乎有點事後諸葛, 不過事情的真相也的確是如此.



以發生在非洲的茉莉花革命來說, 不少國內雜誌都沿用西方思維, 認為是中國的低價產品, 造成這些國家人民長期失業所致心生不滿, 事實上我是很懷疑這樣的說法, 中國產品大舉入侵這些國家應該都有十年以上了, 如果因此要反, 早就該反了, 我認為真正的情況應該是, 這些國家失業率雖高, 但社會福利還算不錯, 因此很多人就選擇勉強的過日子, 而糧食的上揚卻讓更多人感受到生活的威脅, 再加上油價上揚造成貧富差距的日益擴大, 最終社會不滿的情緒匯集成了動亂.



目前不少人在猜QE3的可能, 在我的想法裡是”完全不可能”. 因為不管是美國的反對黨-共和黨, 甚至美國盟邦都對QE2的副作用極度反感. 事實上, 以美國經濟來看, 也並沒有對QE3急切的需求. 我認為較有可能的作法是, 待QE2在六月底結束後, Fed維持現行情況到年底, 視情況再作調整. 不管如何, 從QE1到QE2, Fed撒了近2.3兆美元, 也讓Fed成為美國政府最大的債主, 結果”才只是”今天這樣而已, 我實在很好奇, 一旦潮水退去, 到底會多少人是光著屁股在游泳.