1997亞洲金融風暴(下)(台灣)

• 1997 亞洲金融風暴（下）（台灣）

台灣是當初惟一順利逃過亞洲金融風暴的國家, 除了當初何以台灣可以全身而退之外, 當然更多人會有興趣的是, 如果台灣再面對類似的情況, 是否也能順利逃過呢？我想不妨從當初台灣得以避開的成因來了解. 我想有以下原因:

1997亞洲金融風暴(上)(事件演化)

1997 亞洲金融風暴 (事件演進)

最近一些國家因為外資的大幅撤離引發本國貨幣、股市大幅重挫(如越南、冰島),引發不少人重新討論亞洲金融風暴再發生的可能性. 1997年間剛好我在紐約念書, 也親眼看到我韓國泰國同學們在那段期間內的變化, 基本上, 亞洲金融風暴期間主要的東亞國家都受到嚴重影響, 特別是香港、南韓、泰國和印尼首當其衝, 日本、菲律賓、新加坡和馬來西亞也多受波及, 只有台灣、中國大陸相對影響較小。其實，當時中國大陸仍屬於初開放, 金融管制仍很高, 台灣才是少數真的逃過亞洲金融風暴的地區(雖然隔年就發生了本土型風暴, 國產車、長億等多家上市公司發生財務問題), 這樣的成就, 當然成為當時行政院長蕭萬長的最大政績. 追古溯今, 我想就利用颱風天整理一下亞洲金融風暴的前因後果, 以及討論一下如果再次發生類似情況, 台灣可能的情況.

次貸接下來呢?

這二天剛好有二位版友問了同樣的問題, 你覺得何時可以進場去買股票?

坦白說, 決定時機永遠是最難的一部份, 因為投資人永遠期望著能買進隔天就開始大漲, 但是作為分析方的我, 最多也只能從基本面去看, 目前是否個別股票被低估了, 希望市場有一天能重回青睞. 或者是從整體面去看, 未來整個大環境的走向來研判等.至於準不準, 那就只能見仁見智了.

回到話題, 現在是買進的時機嗎? 坦白說, 我不知道, 但是至少我是不會買的. 主要的原因仍在情況未明. 現在進場者, 和賭博是差不多的. 輸和贏的機會基本上是一半一半的, 或許真正的風險愛好者, 會樂於從中殺進殺出, 但對於懶散如我者, 在投資我喜歡採取相對保守的原則, 我不求從最低點進場, 從魚頭吃到魚尾, 在目前情況未明朗前, 我傾向觀望.

另一個版友提到未來還有什麼會發生嗎? 基本上, 次貸問題是源自於房地產泡沫破裂引發華爾街過度資產證券化價值大量貶值的連鎖效應.這個問題我個人相信最差的時候差不多已經過了 (這不表示投資銀行不必再認列損失了,只是認列的數字會開始下降). 至於台灣流行的"二房"問題, 基本上我認為可能是烏龍一場, 反而不會引起什麼大風暴.(中國政府據說外匯存底有21%是二房發行的AAA級債券) 但是金融風暴就此結束嗎?我想未必, 我的想法是新的貸款問題應該會在不久後發生. 不是說, 次貸的問題最壞的時機已經過去了嗎？　是啊, 別忘了我講的是次貸(Subprime), 在次貸前面還有Alt-A和Prime二類. 在我之前的美國觀察心得一文中有提過, 以我個人所見, 基本上我們所聽聞的房地產慘跌, 物價上漲縮減開支, 談的多是美國中低階層居多, 而對於中高階收入者而言, 基本上, 股票的跌幅影響程度會遠高於油價或是物價. 我個人預期在這一段時間的修正會開始逐歩影響這些人的消費, 甚至包括中高價位的房地產的下跌. 而對銀行而言, 別忘了還有不少MBS是以ALT-A和Prime作為發行標的. 如果股市真的接連重挫, 甚至開始有幾家企業發生如金融業一樣一發不可收拾, 那恐怕華爾街的投資銀行要再面臨一次房貸的風暴了.

另一件讓人擔心的事, 是銀行開始對於信用的緊縮, 如經濟前幾章所提的, 銀行的最大功能之一, 就是在於發揮貨幣的乘數效果, 讓央行發行的一塊錢可能透過銀行的效應, 達到十元以上的效果. 但是一旦銀行自己而非政策上開始收縮信用時, 這道不停運作的機制就會受到影響了.特別是重度使用的國家如美國, 銀行的收縮信用,不但可能影響房地產的復甦(因為買房子的人不容易借到錢了), 可能連帶對於車貸, 消費型貸款都會受到影響, 近而影響到整体的消費.

所以呢？我的結論還是我的老話, 保留現金耐心等待.不用擔心什麼物價會吃到你的資產這種鬼話. 別忘了台股從12000點跌到3000點, 最多人慘賠並不是在最高點持有股票的, 相反的, 因為12000點到3000點跌了二年多, 而且其中是漲漲跌跌, 很多人就是在每一次的起漲點時都誤以為要重回高點了, 最後被套牢出清, 這樣上上下下中慘賠的. 我承認目前有一些股票的價位真的很吸引人, 但是除非台股真的能和美股脫勾, 否則我想股市目前還是最好連看都不要看.

FNM & FRE 在作什麼?

2008/07/15 10:49

今天報紙斗大的標題寫著, 二次金融風暴再起, 台灣金融機構投資"二房"逾3800億. 坦白說, 這樣的標題的確很聳動.但是同時也曝露出台灣財經新聞的綜藝化和主事者的程度.

台灣新聞一向取一些標新立異的名稱, 這次也不例外, "二房"指的是美國的貸款機構, 房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac). 我並不是指這二家機構的問題沒有想像中的大, 事實上FNM和FRE的股價早就從50多元隨著次貸的開始一路下跌到2x元(目前都在10元上下), 只是我認為在這一刻, 如果硬要把這三千多億全部視為可能損失(或是損失可能很大), 未免也過於偏激了. 在這篇文章中, 我想描述一下FNM & FRE的來龍去脈和造成今日下場的原因. 這只是個人所知, 如果有誤再請指教.

首先來了解一下這二家公司, Fannie Mac 是縮寫, 全名為 Federal Mortgage Association (聯邦貸款協會) 成立於1938年, 另一家Freddie Mac 則是Federal Home Loan Mortgage Corporation (聯邦家庭貸款公司), 成立於1970年. 基本上, 這二家作的事情是一模一樣, 所以我們只以Fannie Mac (FNM) 來作說明即可. 順便一提的是, 既然二家一樣, 那為什麼不只成立一家就可以?　當然這和老美相信競爭才能帶來進步有關.　這二家一般都被視為準官方組織,　也就是說雖然這二家是以公司型態成立, 並且章程上說明美國聯邦政府並沒有擔保的責任, 但是一般人都相信, 這是政府組織, 如果出事了, 政府一定要出手. 如果這個觀念讓你很難了解, 想想台灣的健保局就知道.　健保局是一家公司, 而且財務狀況一大堆問題, 但是你認為台灣政府會讓他倒閉嗎？

台灣銀行業的挑戰才要開始

2008/07/10 19:37

約略從今年選後外資高喊台股上萬點開始, 金融股就成為外資喊盤的重點. 理由不外乎相較於大陸和香港金融股的股價, 台灣金融股"嚴重偏低", 兩岸直接匯兌或是台灣銀行可望開放到大陸設點可能帶來的大利多, 以及台灣銀行多數持有相當多的不動產, 可望成為三通後台灣房地產上揚的受益者...等, 相形之下, 台灣金融業到底在次級房貸中受傷多少, 或是台灣金融業的國際競爭力如何, 就不是那麼重要了.

現在看空金融股, 似乎有點事後諸葛, 但是再仔細分析, 我相信目前金融股可能還有一段路要走, 我們來看看台灣銀行業主要的收入和在整體經濟下滑下可能面臨的挑戰.

一、            存放款利差：這是大多數台灣金融業主要的收入, 這也是銀行相對風險較低的業務,　因為如果央行利率調升, 放款的利率也會調高, 銀行主要的風險就在於倒帳的風險.以放款的對象而言, 不外企業和個人二種, 個人主要的是房貸和信用貸款二種.這二者很明顯都會因為景氣的下降而影響借款或還款的意願, 換句話說, 當不景氣時, 銀行要嘛錢借不出去(或是不敢借出去), 要嘛就是呆帳率會提高.很明顯的, 這二者對銀行都不是好事.

Be Patient~ Mr. Lee

2008/07/06 20:46

看著台股直直落, 股市裡除了不少被外資勾勒美好前景進場被殺的哎哎叫的投資者外, 我想可能還有另一群空手或原本持有部位不高的人, 目前正抱著見獵心喜的心態. 巴不得台股再多跌一點好進場去撿便宜.

台股夠便宜嗎? 當然, 在過去六七年全球股市狂飆的年代, 台股是少數"腳踏實地"的市場, 放眼台股之中, 要找到現金殖利率5%以上者比比皆是, 尤其不乏如台積電這樣世界級的公司. 台股為何不漲(或是漲幅不高)? 不少指向和中國相關的政治折價, 如今終於兩岸走向和解了, 至少是該回到合理價位的時候了, 我想這也是不少分析師/名嘴在選後高唱台股上萬點的主要基調. 但是很不幸地, 台股不但沒有因為久盼的三通或開放陸客觀光而扶搖直上, 相反的, 全球性通膨因素, 台股反而垂直向下, 台股指數反而跌的比馬英九上任前更低.

但是台股真的夠便宜嗎? 以配息率來看或許是, 但是別忘了, 股市談的是未來, 配息僅代表公司去年的績效. 並無法代表今年或未來. 特別是許多公司在作今年度財測時, 都是去年10月左右的評估數字, 應該很少人能算到今年經濟會急速冷卻. 如果以今年目前第一季的數字來看, 我想接下來應該會有不少公司要調降財測了.

我一直很喜歡Warren Buffett的一句話, "Try to be fearful when others are greedy and greedy when others are fearful". 這句話很清楚的勾勒出股票市場勝出的基本準則.   從大二作股票以來, 作台股基本上獲利的不多, 因此, 很幸運地, 我持有的台股一直不多. 主要都是作為每年配息抵稅之用. 也因此, 近期台股的大跌讓我有著莫名的興奮. 但是我更清楚的是, 以目前的台股來說, 其實離底部應該還有距離, 目前看多的人還不少, 我想至少應該要等到公司半年報出爐後, 會更明顯. 至於大家看好的銀行股我是不會碰的, 我仍相信我去年寫的"我對2008年景氣看法"一樣, 我相信這一波的景氣會加速2~3線廠的淘汰, 銀行會是間接的受害者. 除非台灣房地產出現狂飆, 否則以台灣銀行的競爭力, 妄言開放投資大陸就可以改變什麼, 我相信還言之過早.

這一篇文章主要用來提醒自己"戒急用忍"不要急著出手. 現階段的投資策略, 我仍堅信Cash is King. 看看理財專員目前在告訴投資者"對抗高通膨的投資策略", 我相信通膨會是短期的, 留著現金靜心觀察才是最佳策略.

中國科技業的新掘起與挑戰

2008/07/04 09:57

今年算是中國具挑戰的一年, 除了喧嚷多時的北京奧運終於要開幕了之外, 熱錢的不斷湧入, 物價上漲, 新勞動合同引發的工廠移動潮, 股市下跌, 污染問題...等, 都無異是胡溫政權的新挑戰.

本文取自新一期的數位時代, 談的是大陸科技的過去和挑戰. 也談論美國一些具有全球性的網路公司, 如Google, eBay, MSN(Microsoft)一直無法和大陸本土企業競爭的原因.

統一的總裁高清愿曾說, 統一想成為全世界最大的食品公司, 惟一的機會就是在大陸. 這句話也一直是苦於專注於代工賺取薄利的台灣電子業的圭臬.但事實上, 這麼多年來, 除了少數本來就具有國際化的品牌, 如Acer, Asus之外, 台灣電子業要仰賴大陸開創自有品牌成功的機會仍然很低(BenQ就是一個例子). 或許這篇文章可以提供一些醒思.

就如同我二年前發表的 我的大陸心得 一樣, 我一直認為大陸是放在火葯桶上的鑽石, 如果火葯桶不爆作, 去取鑽石都是危險的, 目前開始有點感受到火葯被點燃的氣勢了. 有沒有機會去拿鑽石, 就要耐心等待了.