台新vs中信 who is the better choice?

 

台新vs中信 who is the better choice?

 

上週五和東吳學生聚餐. 裡面剛好有中信銀, 新光銀和台新銀的員工, 自然台新vs 中信爭奪新光金控就成了熱門話題. 也誠如李老師的一貫風格, 當下就決定開賭盤, 作為下次聚餐基金. 這篇就來談談我的想法和預測. 先說明一下, 這篇我並沒有仔細研究相關數據，只是直覺式思考+一些天馬行空想像. 並非一篇認真文.

 

想分析這件事，要先了解這場遊戲的四個玩家:

 

1.      新光金公司派, aka 前市場派: 主要由新光金吳家以外的二大家族: 洪和林家組成. 他們的上一輩和吳火獅共同創立新光集團. 但不爽這些年新光金每況愈下, 於是出來搶經營權. 並在去年(2023)順利拿下. 他們對新光有一定感情, 偏好是由吳家比較有經營能力的台新金─吳東亮來經營.

 

2.      新光金市場派, aka 前公司派: 這裡就是吳火獅嫡系接班人─長子吳東進. 毫無疑問，吳東進對新光也是有感情的. 這裡要注意的是，新光市場派和公司派的持股是差不多的.

 

3.      台新金控: 這是個從新光體系分出來的. 台新的意思其實就是台灣新光. 吳東亮當年普遍被認為是吳火獅兒子中比較有經營能力的，但還是敵不過長子接班的傳統想法. 於是在老媽的協調下，自己出去搞了台新銀行, 再發展成為金控. 對台新來說，最幹的事莫過於被彰銀卡了十幾年，最後還被迫吐出. 這讓台新只能眼睜睜地看著當年差不多的富邦、永豐(當初是華信銀)一歩歩靠著購併壯大. 吳東亮需要獵頭大象. 而熟悉的新光金無疑是最好的目標.

 

4.      中信金控: 中信金的故事其實和台新有點像. 當年是台灣最大的民營銀行. 辜仲諒也想利用公股大拍賣壯大自己. 沒想到啃到硬骨頭─兆豐金. 不但沒吃到，還因為紅火案把自己纏住了十幾年. 只能看著國泰和富邦一路狠甩中信. 他也需要獵大象, 特別是中信金相對國泰和富邦體系中最弱的人壽. 所以由壽險為主體的新光金當然是個好標的.

 

了解了4個主角的心態和背景，你大概就知道為何如此. 新光公司派拿到了控制權. 但他們不見得知道怎麼去經營，再加上股權屬於恐佈平衡, 所以公司派找了外面的自己人─台新金談合併.

 

苦無大舞台的台新金自然很開心. 但問題是台新金沒有這麼多錢可以吃下新光金，所以當然希望是用換股的. 這裡就牽涉到一個基本問題─如何決定換股比例? 台新金資產小股價高，當然希望用股價作為換股基礎. 新光金股價低但資產大，自然是希望用淨值作為換股基礎. 所以你會聽新光市場派─吳東進說的，他並不反對合併，但要用淨值而不是股價. 但對吳東亮來說，因為是換股, 他還要考慮一件事, 新光的權重太大，會不會搞了半天，表面上看是台新併了新光，但實質上卻變成新光併了台新?

 

但因為合併是由雙方董事會通過作為第一階段. 而且市場慣例的確是由股價來決定(因為美國的邏輯是: 在”強勢效率”市場下，股價會自然反應公司的真實價值). 所以和台新金原來就有意合作的新光公司派自然通過了以股價為基礎的換股比例.

 

試想一下，如果你是吳東進，在面對董事會的強勢通過下，你會怎麼辦?

 

很簡單，就找個競爭者加入戰局，拉高競價就好了嘛? 於是不意外的，中信金就入局了.

 

我看很多媒體說，金管會是決定台新 vs 中信誰會勝出的關鍵.

嗯! 真的想太多了.

 

金融業由於是特許行業, 所以不同於一般企業合併只要雙方董事會通過+股東會通過即可. 金融業還多了一個主管機關同意. 不過基本上，只要沒有爭議，金管會都是綠燈的. 那這個爭議會是什麼? 一般都是看董事會通過流程是否有問題(利益董事是否迴避?) 、換股比例/收購價是否偏離市場行情? 是否犧牲外部股東權益? 收購方財務計劃是否合理? 資金來源是否有問題(就是陸資啦)...這個道理不是我懂, 而是合併方的財顧和法律顧問都懂. 他們不會笨到送一個有爭議的案子去讓金管會決.

金管會也不會笨到得罪任一方, 甚至是股東及冒上干預市場之名, 直接裁決誰勝出.

 

但如果有爭議呢? 呵呵…那就有意思了.

 

我看到有專家(應該是御用的專家)說，台新金併新光金是經過2年以上的談判和實地查核, 中信金沒有實地查核就出價，違反公司治理. 表面上看的確如此沒錯. 而且的確新光金最大未知的黑洞就在壽險.

 

但事實上如果你是中信金，你會知道這件事台新金肯定比你更認真. 因為台新光承受不住再一次購併失敗. 如果今天新光金股價12元，台新金只出9元，那新光金背後的問題肯定很大，如果台新金能出10元以上，那表示問題可控，只要在台新金的基礎上加碼就行了.

 

所以中信金惟一要做的，就是出一個比台新金還要高不少的價格，形成所謂的爭議即可. 如果有人要出14.55元，為什麼新光董事會不接受, 卻去接受一個出11.45的? 這時金管會就會要求新光金說明，這一來一往的時間差，就是中信金最需要的.

 

其次，很多人會覺得中信金一定要吃下新光金. 事實上並不見得. Again, 會苦惱吳東亮的事，一樣會讓辜仲諒頭痛. 因為新光金的體量太大. 辜家對中信金的持股並不算高，同樣在中信金的出價中有部份換股，也就是合併後，新光金的那些大股東會變成中信金的大股東. 搞得不好會引火上身.

 

很多人看到這個購併競爭都會想到誰勝誰負. 拿到經營權的勝, 沒拿到的是輸家. 事實上真正聰明的人，並沒有輸這個選項，只有大勝和小勝的差別. 例如你去看寶佳的操作就知道. 一種是拿下控制權(或扶植自己支持的一方取得經營權), 一種就是賣股獲利出場.

 

對中信而言，除了拿下新光金和賣股獲利出場外，還有第三種結果:就是讓對手慘勝但內傷.

 

以目前的泰勢來看，台新金除了想辦法用輿論或其他辦法讓中信金自動退場外. 檯面上能贏的辦法，就是出一個和中信金差不多價格(可以低一點，但不能差太多). 而如前面所述，由於雙方是換股，這會讓新光派在新金控裡的話語權大增，外資/現有股東對新台新金的獲利及股權被稀釋也會質疑/反對，這讓新新併就算成局，可能也會一段時間陷於內亂. 而同樣的選擇，對中信金而言，卻是勝固欣然，敗亦可喜.

 

最後，到底是台新金或中信金會贏得新光金? 我其實有答案了. 但因為我和學生開賭盤，週三晚上才封盤. 週四再提我的想法. 不過我可以確定的是，如果沒有突發事項，台新金會被迫抬價. 因為這場購併對台新金至關重要. 而且不意外地，沒出聲吳東進將會是最大贏家. 

而且更不意外地，這段時間你將會聽到很多"專家" 以大義凜然之姿，指責辜仲諒這個人道德有問題, 或是中信金不顧自家股東利益一意孤行. 但有趣的，不過幾個月前，辜仲諒挑戰金管會宣佈回任中信金擔任副董時，這些專家一個屁都沒有. 這就是台灣財經名嘴的水準!

50s的投資學

 50s的投資學

 

這是篇一週前就想寫的文章，放在股市大跌的今天，反而顯得有點馬後炮.

 

會寫這篇，是因為幾週前加入了久違的同學群組, 過程對我來說有點家常便飯，就是有人Google了我，然後稱我為大師. 在那個股市狂飆的年代(對, 不過就是數週前)，再加上沒看過我的書，很自然地有人誤以為我是所謂的投資大師，於是開始問我如何選股. 我很也坦白地告知，我的台股很少，大概只有30~40萬. 大都是10年前買的，所以投報率很驚人，但絕對數字卻很少.

 

這時有個同學嗆了一句, 又是個說的一口好菜的人. 然後附上了個會下地獄的哽圖.

 

其實當下我直覺的反應就是回嗆.

不過, 如同歐巴馬說的，I am mellow sort of guy. 而且隨著年紀，遇到這種事，第一個想的反而是警愓自己不是犯同樣的錯.

 

Anyway, 隨著本週不少股市的重挫，我猜很多人可能內心很受挫. 雖然我真的不是什麼投資達人, 但我想分享一點我這個年紀的投資心得給同齡人. (p.s 如果你想嗆我的對帳單, 以昨天美股下跌1.8%來看, 我的股票帳戶跌了0.31%. 甚至本週是正的).

 

先講一下50s 這件事(50-59). 在美國來講，這是離婚率第二高的年齡群. (最高的是剛結婚25-30).

理由很簡單，這年紀的人一來經濟負擔最大(我講的是美國). 房貸還沒還完，但小孩開始唸大學了(美國大學學費驚人). 與此同時，在公司裡屬於性價比最低的時刻，稍不留意就被裁員了. 壓力再加上更年期…很容易夫妻關係崩潰.

 

簡單地說，我們這些人比年輕人更有資產，所得也較高，但風險承受度(或心理風險承受度)卻很低，但又深恐退休養老錢不足、小孩開支加大以及工作不保. 股市不意外的，或者精確地說，一些打著高股息或是固定收益的金融產品，就成了我們這群人的最愛. (即便不知道高股息的背後標的/風險是什麼)

 

很多人可能聽過一句華爾街的名言: 要投資什麼股票 要看你想吃得好 還是睡得好而定.

 

我的第一個建議，就是以我們的年紀，睡得好肯定比吃得好更重要.

 

我的投資組合中，過去二年有很大部位是屬於類現金. 也就是短期4 & 8 Weeks 美國公債和貨幣市場基金. 拜美國高利率所賜，這基本上有5~5.25%年化收益率. 不過考慮降息腳歩愈來愈近，目前正在轉向中，改為Bond ETF 和Muni.

 

除此之外，我的投資部位中”很瘋狂”地有一堆基金，我沒去算但應該30檔吧. (剛很無聊地算了一下, 答案是28檔)

 

這是我的第二個建議，閃開，讓專業的來!

 

這裡的基金指的並不是ETF, 而是真正傳統的基金(Mutual Fund). 有部份基金管理費/利息費(如果有作槓杆)甚至收到3~4%.

 

年輕時，很自然都會覺得為什麼要給別人賺. 而且這些傢伙那怕報酬率是負的，一樣可以從AUM中抽管理費，根本不合理. 不過隨著年紀，我覺得專業還是有他一定的價值，而且省掉自己很多麻煩.

 

當然我相信，看到以上你真正的問題是: 1. 為什麼不買etf就好? 2.這麼多檔豈不是很難管理?

 

是的，這正是我前面說的第一項. Ease of mind. 或者你可以說是鴕鳥心態.

 

首先，基金的波動一般會比個股小. 其次，基金一定會含蓋一些大型股, 如Nvidia, TSM, Microsoft… 所以股市大跌時，我的沖擊不會這麼大，而某些大型股狂飆時，我又可以安慰自己, 這些股”我也有” (雖然可能是0.0001股). 當然，我的基金不會全部是科技類股 或股票型的, 也有金屬類, REITs, BDC, Energy…..)作為不同程度緩衝.

 

其次，搞這麼麻煩，就是因為我根本不想知道我個別基金的報酬率. 如果是ETF , 基本上你只要看指數就心知肚明了，我也的確有S&P 500的ETF. 但只是30檔中的一檔.

 

我很多年前寫過，以長期來看投資股票和房地產都是會賺錢的. 但為何多數人在房地產是賺錢的，但股市卻賠錢? 理由就是房地產的交易成本高，交易不易，以及價格不像股市這麼透明. 所以多數人交易房地產會很小心，或是真的時機很好才會賣. 相反的，股市因為交易成本低、交易容易和價格透明，所以很多人容易殺進殺出，最後一場空.

 

所以很簡單，我想要的就是不要讓個別的投資影響我. 反正股市跌，我知道我的投資一定是跌的，而且應該會比大盤指數低(因為我還有債券和固定收益). 相對的，漲時也一定是漲的，只是漲的比較少罷了. 自己知道大概而不是明細，不要把生活重心放在股市. 這是我的想法.

 

第三個建議是: 像巴菲特一樣的投資

 

講到這個一定有人想什麼長期持有，或是危機入市.

這些事市面上已經有一堆人講，也輪不到我.

我想說的是Buffett 對股市以外，那些BRK 100%控股公司的手法. 這裡有像See’s Candy, BNSF, Geico….一堆公司.

 

你應該知道, Buffett基本上是不管這些公司的營運的. BRK這家公司總部只有20幾個人. Buffett惟一會做的事，除了看財報，就是會把這些公司閒置的資金抽回來再投資. 這也是近十年我在做的事.

 

我投資的多數是配息的基金/股票. 對我來說，這些基金/股票就是我持有的公司. 如果這些股票處於我認為的低點(如之前的MO, BTI) 我會選擇Dividend Reinvestment. 否則配息就放到貨幣市場基金, 等累積一定程度. 再去買一個新基金. 十年下來，我莫名其妙就有了一堆基金. 而且我根本不知道個別基金的真正報酬. 而這正是我真的想做到的. 我惟一會做的，是每年作一次自己的資產負債表, 透過淨資產的變化來判斷我自己做的大方向是否有錯?

 

以上就是我的心得. 簡單地說，就是透過複雜、模糊，讓自己心情不受短期波動影響, 以及能長期持有的動力. 當然還有一些老生常談，例如不要做槓杆、不要質押借錢增加風險和心理壓力…等.

 

Again, 這只是純個人分享. 我不是理專. 也沒有執照. 所以不要來問我怎麼做. 也不要企圖想指正我怎麼做會更好. 我的思維也愈來愈老派，喜歡單純簡單的事務了. 這只是純粹一個50多歲人的分享文.

 

最後引用我第一次上夏韻芬中廣時她問我的話(在直播前，所以沒有播送出去).

她問我是否靠著了解公司治理賺了很多錢? 我說剛好相反，我是因為賺了一些錢，才有辦法閒閒沒事幹地寫了一本沒有人會買的書.

 

因為8月中要演講，我買了幾本書準備當贈品. 我看了底頁，公司的品格目前是20刷, 所以等於賣了23,000多本(5000+19x1000). 公2則是11刷(5,000+1,000x10). 這是我人生中最意外的插曲. 如果你到了50歲, 或許你也可以想一想，能做到什麼是可以讓你一輩子說嘴的事. 這可比投資賺錢有意義多了.

“絕望者之歌”到”美國工廠”

 “絕望者之歌”到”美國工廠”

 

本週美國最重要的新聞，除了共和黨全國大會(RNC)正式提名川普為總統候選人外，莫過於GOP副總統候選人的浮上檯面. 是來自Ohio, 39歲. 只擔任過2年聯邦參議員的J.D Vance.

 

台灣自然有不少”很認真”的報導和分析，不過基本上，副總統候選人最重要的功能就是幫助總統勝選，這是J.D Vance出線的最重要原因. (如果Florida 還是最重要的搖擺州, 那Macro Rubio就可能出線, 如同當年Hilary Clinton選了無趣但會講西班牙文的Tim Kaine ).

 

眾所皆知，美國總統大選其實只取決於7個左右的搖擺州. 這些州大多數位於從紐約上州一路向西的賓州、Ohio, Michigan和 Wisconsin. 也就是美國傳統的鐵帶(Steel Belt)，或現在被改名的鏽帶 (Rust Belt).

 

我在2017年曾經有一趟公路旅行就是一路從費城(賓州)開到芝加哥. 除了少數的大城市，沿途所見很多是破敗荒涼, 高速公路坑坑洞洞. 我畢竟只是過路人，不難想像住在那裡的人會是怎樣?

 

這其實就是J.D Vance成名作─絕望者之歌(Hillbilly Elegy)的背景. 這個地方過去又產煤又產鐵，又有水路運輸，因此當一個國家從農牧轉型成工業的年代，這裡自然就是美國的工業重鎮，創造了大量的就業人口.

 

可是當美國經濟轉向高質化，以及全球化/貿易自由化時代來臨時，這些重工業開始流向更低成本的地方，或是面臨來自其他國家的競爭, 一如當年美國鋼鐵打敗德國鋼鐵一樣, 印度、中國的鋼鐵挾著更低的成本，更先進的製程襲捲市場.  原有工廠只好搬走或是倒了，而工人有辦法的，就是轉行或是搬到其他州另謀生路，而留下來的往往就是坐困愁城了.

 

這就是絕望者之歌的大環境，成天酗酒幹譙政府無能的爸爸, 年紀輕輕就吸毒和無數男生鬼混懷孕的女兒，等小孩長大了，在家族暴力和無奈的大環境下，一樣落入絕望底層，整個家族淪落到無盡的惡性循環. 而這也是這一區鏽帶中很多家庭的寫照.

 

這些人很可憐嗎? 在一些同情心滿滿或無條件支持的川粉心裡或許是吧. 但當年美國鋼鐵打敗德國時，又有誰去同情那些德國失敗者呢?

 

我們再轉一個畫面，另一個同樣是由Netflix出品討論鐵鏽帶的紀錄片─American Factory (2019, 美國工廠). 這部片比較受注目的是其製作公司是由前總統Obama投資的.

 

表面上看，這部紀錄片談的是一家中國公司─福耀玻璃在Dayton, Ohio, 租下了前GM廢棄的工廠並雇用了2000名當地員工. 原本是皆大歡喜，但很快工人就發現新公司不再像以前的GM, 有著高時薪和健康保險, 此外，員工還被要求學習新的技能. 於是有人開始想引入UAW 工會來幫勞工爭取權益. 最後，資方做了一些改變爭取勞方支持，UAW進入公司被否決.

 

這是個紀錄片，導演只是客觀地紀錄整個事件而讓觀眾自行判讀. 所以有人講這是全球化的結果. 有人說看到了美國和中國勞工對工作態度的不同. 甚至有些更直白的，指責美國勞工不求上進，只想透過工會爽爽地加薪, 最後只會讓投資者卻歩或是如同GM搬離本地… anyway, 你可以自己解讀. 但的確影片也反映出鐵鏽帶民眾那些既不滿現況，又無力或不想改變自己的情況.

 

最後，如果川普再次當選，會扭轉鐵鏽帶嗎? 以2016選舉來看，當時川普得票率最高的是West Virginia. 這也是美國最窮的州之一. 支持原因是這個州主要產煤，州民認為是民主黨在環保議題下減少燃煤發電, 所以州的經濟才會每況愈下. 問題是川普上任後，這件事有改變嗎? 答案是沒有. (或許台灣人該祈禱的，川普說的保護費指的是錢或是買武器，而不是逼台灣買West Virginia的煤).

 

這其實也是很多人都普遍會有的問題，我們都期待有一個英雄出現. 他會幫大家一口氣解決所有問題, 然後人人都可以過著幸福快樂的生活. 然而現實世界是，如同孟子說的，七年累積的病 怎麼有可能用三年生的艾草就能根治的? (七年之病 求三年之艾). 於是就會出現了政治人物常見的解釋, 這是因為前朝餘毒未清，或是敵對勢力作怪，甚至如地下電台說的，這個葯起先吃沒感覺，等你吃完5罐才知道效果.

 

另一個值得醒思的是，很多時間國家面臨經濟轉型時，最常見的解決的葯方，就是從新興產業中獲取稅源後，再去補助/輔導舊產業工人轉型. 但事實上，不管是不是舊產業，人過中年後學習新東西的能力和意願就是會大幅下降. 這些人最終成為了被社會遺棄的一群.

 

Anyway, 這次選舉再次印證美國民主的問題，由於二黨的嚴重對立，那些原本不受重視，不太投票的人反而主導了政治. 這些人過去被稱為魯蛇、red-neck, 甚至是Window licker, 他們認為造成今天的不幸福，主要是過去菁英政治偏離了草根. 所以要揚棄菁英，才能讓國家回歸正軌. 這似乎當年中國要知識份子向貧下中農學習的味道. 但認真想想，如果是你，討厭菁英政治是一回事，你真希望讓無產階級來領導國家嗎?

 

最後，有人問了一個問題，如果川普本次當選，他在2028年還能競選連任嗎?

答案是不行. 有些國家的憲法是規定總統不能連任超過一次(就是連續二任). 這種情況下就可以.但美國的憲法(22條修正案)規定，一個人最多就是只能做二任總統，不管有沒有連續或中斷. 這也是為何有些人是叫Michelle Obama出來選，而不是Barrack Obama的原因.