2015年已經過了二個月了, 不知道你從景氣面看到了什麼? 我想世界各國的經濟學家和決策官員們可能都不約而同地看到了一個令他們害怕的東西─通貨緊縮. 通貨緊縮的問題, 從原本只是局限在日本, 慢慢蔓延到歐洲, 即便是過去飽受物價高漲之苦的中國都不可思議地出現通縮的跡像. 這個問題實在很難令人小覷. 相對於通貨膨脹─物價持續性地上漲, 通貨緊縮─物價持續性的下跌應該是個令人欣喜的事, 不是嗎? 又怎麼會是個大問題呢? 其實通貨緊縮只是個結果, 真正讓人擔心的是造成通縮的成因. 而且有趣的是各國央行除了日本之外, 其實並沒有太多對抗通縮的經驗, 而目前對抗通縮惟一成功的案例是美國的QE, 因此QE也成為世界各國央行目前紛紛祭出的法寶, 即使美國QE到底是不是真成功目前仍無定論.
為什麼會造成通縮? 以經濟學來看無非是二個原因: 1. 供給過多 2. 需要不夠. 事實上近年來還有第三個原因: 貨幣供給不足.
先講為什麼會供給過多? 很簡單嘛, 你看看這幾年全世界新開出的產能就知道了, 以LCD的面板產能來說, 現在的供應量是五年前的多少倍? 可是實際的需要量比五年前又多了多少? 原本照道理, 當市場供過於求價格下跌會迫使無效率或不敷成本的廠商退出市場, 最後市場供需再次達到平衡. 問題是在過去幾年當中, 你會發現在全球化的趨勢, 愈來愈多的產業和企業不再只是單一企業, 而是被國家視為經濟戰略的一環, 在這樣的前提, 即便是不敷成本、虧損連連的產業, 往往也因為國家力量的介入和補助遲遲無法退出市場，最後的結果是, 這個世界開出了遠高於真正需求的產能, 終端產品只好不停地降價以求能去化產能。
在供給過剩的另一頭卻是需求不足, 造成需求不足原因有二個, 第一個大量推動需求的誘因已經不大了, 簡單地說, 過去造就市場大量需求的新興人口, 如中國、印度很多人都和你我差不多, 該買的東西都買得差不多了, 以我來說, 我家有4家n/b, 2台iPad, 2台47吋電視, 1台PS4, 1台WII, 5台以上的智慧型手機. 除了日常生活需求外, 坦白說我真的沒有什麼要買的. 我想很多人也和我差不多. 另一個造就需求不振的原因比較負面, 就是房價的上漲排擠掉了很多”成長”階段的消費. 這裡的成長階段指的是剛成家或預備成家20~40歲的年輕族群, 理論上, 相較於40多歲或更老的人, 他們才是最有消費需求的人, 問題是不管是台灣、中國甚至是美國, 這些人的消費多半都被房貸、房租或是為了未來作購房準備的儲蓄給排擠掉了(美國的房租會和房價連動, 所以當房價上漲房租也會調漲). 從北京到台北, 倫敦到洛杉磯甚至是雪梨, 我相信很多人在過去幾年都感受到了房價的威力, 雖然不少政府還認為房價是經濟成長的表現, 或是房屋的興建可以帶動許多上下游週邊產業, 但房價對年輕族群的影響, 我相信在台灣的你一定很清楚, 那就不用提其他地方了。
除此之外, 我列出了第三個原因: 貨幣供應不足. 你應該可以理解, 所謂的物價指的就是貨物對應於通貨(錢)的價格. 一隻雞等於20個貝殻(錢), 如果今天大家在海邊都找到一堆貝殻, 那麼一隻雞可能就要上漲到40個貝殻了. 這就是過去美國央行在作的事(QE), 為什麼呢? 因為在2008~2009年金融風暴時, 大量的資產暴跌, 迫使FED必須釋出大量的資金來挽救資產價格, 問題來了, 大量的資金的確推升了資產價格, 但是受惠卻是不均的. 高資產的者的確從中獲得救贖, 甚至比金融風暴前更有錢, 但低資產者卻無法從中獲利, 尤有甚至, 通貨(錢)基本上和所有貨品沒什麼二樣, 都會自動流向高報酬商品上. 和十幾年前最大的不同, 過去的貨幣如果不流向股市, 就是流向房地產, 最差的就停泊在定存或政府債券, 但在全球化的今天, 情況卻大大不同, 一旦國內投報率不夠吸引人或是預期風險較高, 資金很容易就流向海外.
這樣的情況其實讓各國的央行因應上變得左支右絀。從一方面來說, 必須要推升國內資產價值, 問題是當資產價格愈高, 要推動資產持續向上的力道也要愈大, 同一時間, 只要國內投報率不如預期或是海外有更高的投報率, 資金馬上蜂擁至海外. 資金的外逃效應在一些如中國等開發中國家開始浮現, 我相信在接下來會更加明顯.
相對的, 如果政策偏向拉抬國內資產投報率來留住資金,
新的問題又會出來:
當資產價格愈高, 要推動後續資產價格持續向上的力道也要愈大, 所以大家才會看到以前的QE都是以千億美元為單位的, 後面推出來的動輒都是以兆元來計. 只是在資產已經大漲一波的情況下, 雖然目前日本和歐洲都推出了巨額的QE, 但要進一步推升資產到泡沫, 我覺得有相當困難, 但是頭洗了一半, 大家也只能戴著鋼盔繼續向前衝!
所以呢? 我猜測2015年會有以下幾個特色:
1.
各國經濟會愈來愈差, 但是消息愈糟股市會愈漲, 理由是會有愈來愈多國家進入QE的行列. 而且現行實施QE國家會再加碼
2.
利率會維持低檔, 會你想像的低還更低. 美國利率頂多升一次象徵意義後就維持平盤, 甚至過強的美元會迫使美國介入或加入這個競賽
3.
多數國家經濟成長率會呈現休眠, 長期持平低成長的新常態
4.
貨幣戰爭煙囂四起. 會有愈來愈多國家參加貨幣競貶的行列, 人民幣可望在近幾年來第一次出現貶值
5.
小型經濟危機在新興國家發生. 最主要原因是一些企業因本國貨幣貶值無力償還巨額美元借款以及本國主要出口原物料受國際價格下跌影響
6.
各國會更努力推動自由貿易區的成型, 因為大家都視此為解決自家經濟的解葯, 但實際上幫助不大, 各國反而會設下更多的貿易障礙
7.
各國貧富階級會愈來愈對立, 會有愈來愈多左派的候選人會當選. 進而影響現行偏右的政策, 對富人課稅可能逐步成為主流
簡單地說, 我認為2015年會和2014年底差不多, 大家會慢慢看著經濟逐步下滑卻束手無策. 過去央行引以為傲的貨幣政策會愈來愈失效. 股市會成為許多國家最後的希望, 因此除了新興國家最好避開外, 股市及投資級債券應該會是熱點. 通縮的陰影應該會持續很長一段時間。
Anyway, 和往年一樣, 這只是我隨手寫下的心得, 不代表任何投資建議. 只是作為個人一年後回顧之用.
在農曆年前, 也祝大家心想事成 羊年行大運!
