2015年12月26日 星期六

我對2016年的景氣的看法


我對2016年的景氣的看法

 

又到了年底,也是我每一年要作的功課的到來: 推測一下來年的經濟發展。

當然,這段時間也有不少經濟機構開始作預測,裡面我個人覺得最好的應該是前行政院長陳冲講的三個變數,分別為油價、升息和歐盟QE政策,這三者相互呼應,但其實又相互矛盾,例如低油價造就的通貨緊縮環境,讓歐日可以放心QE, 但歐日的QE可能又抵消美國升息的效應. 美國升息反應美國景氣好轉, 但油價爆跌又可能對美國近年來頁岩油的榮景以及相關行業大量舉債、大量雇用埋下陰影,因此陳冲下了定論,明年景氣會是史上最難預測的一次。


2016年的景氣會是史上最難預測嗎? 其實也不一定,端看你想預測到多準確,而影響準確度最大的成因就是,明年會很多的變數,甚至是黑天鵝(大家認為不可能發生結果卻發生)的存在,這些變數有幾個會發生? 會持續多久? 甚至會不會是一個引爆另一個我想會是影響明年景氣的關鍵。


如果要用一句話談明年景氣,我認為明年最好的情況就和現在差不多,經濟陷入近似平線,不太漲也不太跌,但趨勢是緩步下跌,但個別商品或股市可能出現大漲大跌,而這可能就會是帶出黑天鵝事件的發生。(至於壞能有多壞呢? 我只能說有非常壞的可能)

以大格局來看,我認為2016會和去年底寫的2015年景氣的看法差不多. 主要原因是這一年來全球經濟在本質上並沒有太大的變化,只是QE的副作用開始愈來愈明顯,反映出來的也是各國把急救葯當保健葯成天吃其實無法根治病源的結果。所以文中提到在2015年出現的七種情況在2016年會更加明顯。

先談一下現在普遍對2016年的一些預測論點:
 

1.      中國經濟可能持續下滑,因此中國會推出更多的刺激方案,包括推動基礎建設、人民幣貶值和降息。中國從世界工廠改為消費導向的經濟轉型,可能讓原物料的需求持續低迷,甚至影響週邊的國家。

2.      低油價風暴可能造成主要仰賴石油輸出的國家發生經濟問題。對於過去大量投入於頁岩油生產的美國,可能造成銀行業的壞帳大增

3.      Fed升息可能造成大量資金回流美國,美元借款再加上原物料價格的低迷,可能造成新興國家的財務風險

4.      歐洲與日本的持續QE仍未能把當地經濟拉出泥沼

 

事實上如果我們把以上的大因素再加上一點恐怖論,就可以得出一些黑天鵝理論,包括:

1.      中國經濟是否失控? 我之前的文章提過,中國最大的優勢就是資訊控制,外部人無法真正得知經濟數據實況,這對經濟決策不是好事,但對防止信心崩潰絕對是好事,但正因為如此,很多真正的問題可能比看到真正數據的官員更嚴重,例如過去以來,很多人看到中國大量企業所謂的大投資,其實是無效率的生產模式,造成資源浪費和生產過剩,但你沒看到的,這其中很多投資,真正的目的只是要把錢從銀行借出來挪作炒股、炒房之用,業主根本不在乎本業是否賺錢,而這1~2年房地產暴利不在後,去年改作炒股又碰上股災,資金鏈碰上了大問題,因此中國出現了不少影子銀行,這些金融創新某種程度是把資金槓杆化,一旦失控可能會和美國次貸風暴一樣是個驚人的數字。一旦全球第二大經濟體,甚至是主要投資國和消費國出了事,全球經濟自然難以倖免。
 

2.      人民幣貶值效應: 目前不少人都認定CNY明年會貶值(對美元),而且貶幅可能在5~10%之間(甚至有猜到15%)CNY貶值將會連動包括台灣在內東南亞國家的貨幣貶值,雖然多數專家認為這些國家目前外匯存底等財務狀況不可與亞洲金融風暴時同日而語,所以再次發生亞洲金融風暴可能性不高。但別忘了,這些國家普遍存在的情況是高仰賴原物料出口和進口,除了整體經濟的低迷會打擊這些商品的出口,貨幣貶值卻會惡化國家的通貨膨脹拉大貧富對立,造成經濟的動蘯,而一旦這些國家發生政局變化,是否會造成外資的急撤更進一步打擊國家經濟?  那可能就是個大問題了。

人民幣貶值還有另一個黑天鵝就是金融衍生商品, 不容諱言地,過去一段時間以來CNY固定對USD升值再加上相對於其他國家近似零利率的市場,CNY吸引了大量的外國存款和金融投資,所以或許你還記得一年前有一份外資報告叫廣達銀行,裡面告訴大家,別以為廣達是靠作NB賺錢,其實廣達有40%左右獲利來自金融操作,而這個手法就是利用台灣的低利率,從市場借出新台幣再轉投至人民幣,台灣作這件事當然不可能只有廣達一家公司,事實上,如果廣達作的只是單純一借(台灣銀行)一存(中國銀行),在NTDCNY高度連動下可能問題也不會太大,但如果精明的廣達財務部作的是金融衍生商品的話, 那可能就是大問題了。

更可怕的是,作這種事的可不只是公司財務部這種可能專業的人士,看看今年8月份的新聞(http://www.chinatimes.com/newspapers/20151119000015-260202),坦白說,我覺得蠻可怕的. 我也很好奇,為何台灣媒體沒有特別關注這件事。不過我絕對不碰台灣金融股就是了。而且我也相信,這種事台灣絕對不是惟一發生的國家。
 

3.      油價的效應: 誠如上面提的,大家目前談的都是低油價的效應,可能造成美國銀行呆帳或是相關行業大量裁員、破產等,或是在談石油對俄羅斯、委內瑞拉甚至是對阿拉伯國家影響,卻常常忽略了一個背景。阿拉伯國家不但是這個世界重要的產油國,他們同時還是這個世界重要的金融資產持有者(另一個重要的國家是挪威,挪威國家主權基金是全世界最大的主權基金之一, 而挪威主要財富來自北海油田)。換言之,如果油價持續低迷而這些國家選擇焦土作戰,那麼他們勢必要出售金融資產來過冬,和所有投資一樣,大股東逢高出脫通常不會有問題,但是逢低就有可能會出現多殺多的情況。以目前多數人財富來自金融資產情況下,一旦股市房市下挫,是否再次帶動消費的急縮?

反過來講,大家都說油價會持續下跌,或是維持低價很長一段時間。那如果油價急漲呢? 大家要曉得目前很多商品的價格決定不見得和真正的供需有關,而是決定於交易所,換言之,油價和股價差不多,真正決定價格的是買進賣出的力道。所有商品都一樣,緩漲緩跌問題都不大,最怕的就是急漲急跌,特別是像石油這種關係工業生產和民生消費的重大物資。目前各國敢放膽QE,憑藉的就是低通膨,如果一旦油價急漲(特別是有ISIS這個變數存在時)帶動高通膨,歐日被迫停止QE,想必結果會很有趣。

 
4.      金融危機: 在之前的文章提過這件事,由於利差的縮小,不少銀行無法從傳統存放款利差賺取足夠的利潤,只好紛紛轉向投資銀行或是資產管理業務,造就的結果是不少銀行帳上都持有核彈級的驚人金融衍生性商品(界經濟可能比你的更危險),從2008年金融風暴時大家就發現,我們都以為銀行有很好的風險控管,或是至少政府對銀行有很嚴密的監管,但其實並沒有。目前不少銀行都在進行部份拆彈動作,但是不是能夠完全下莊? 這就很讓人擔心了.
 

以個人來說,在股市上的投資,我去年(2014)底開始小幅減碼,6月份砍了一半,12月又砍了小部份,股市主要投資部位還是在美國的優先股或是類似的固定收益股,不少專家看好明年美國股優於債,大概著眼的是美國升息效應,不過我認為如果美元保持強勢,勢必影響美國公司的盈餘。明年我會一樣採取守勢,而且錢一樣會放固定收益,畢竟小心才能駛得萬年船,我也不相信美國可以真的升息4次。

 

 

 

4 則留言:

  1. 您好:

    關於您提的這幾項意見,第二項人民幣貶值效應還要再花點時間了解,但是第三項油價的效應,有些不懂之處想請教。
    「目前各國敢放膽QE,憑藉的就是低通膨,如果一旦油價急漲(特別是有ISIS這個變數存在時)帶動高通膨,歐日被迫停止QE,想必結果會很有趣。」現在各國不是有通貨緊縮、不消費的問題嗎?若油價急漲導致高通膨,難道不是好事?還是說突然提高的通膨對整體經濟不是件好事?

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  2. Hi musashi Lin:

    這個問題應該切成二個, 1.是不是高油價就會帶來高通膨? 2.高通膨是不是真的會讓央行政策變化.

    首先, 通膨的計算是和去年同期比較的數字. 簡單的說就和GDP成長率意思一樣, 今年基期低, 明年的"成長率"就可能會高. 目前工業對油價依賴或許不如從前, 但不少東西和油價掛勾是不容質疑的. 所以油價或許不在部份國家(如美國的核心物價指數)計算中, 但仍對物價有一定影響.

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  3. 版主,您好,
    我記得版主之前的文章提到,會定期購入黃金,明年也會持續嗎?想了解您對黃金商品的看法,謝謝。

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    1. Hi XYZ;

      這個問題讓我有點不好意思. 我忘了是去年底還是今年中把黃金砍了一半. 目前手上還有當初買的約10多萬. 也停扣按月買黃金了. 黃金部位是賠錢的, 當初只是想作避險和小部份資產配置用. 如果因為我的文章影響你 那我真的要不好意思了

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