這幾天毫不意外的, 美國國債上限問題每每成為新聞的焦點, 分析倒債後結果的專家也一個一個出現. 在此之前, 我就很意外, 一個號稱可能造成二次經濟衰退這麼大的事件, 為什麼大家都不當一回事? 但此時, 我又覺得大家似乎又太當一回事了.
前天的財經報紙刊登了瑞士信貸的分析, 說如果美國國債出現違約, 可能造成美國股市下修30%, 美國經濟萎縮5%.
看到這則新聞真是讓人莫名其妙. 我不知道是台灣媒體斷章取義, 還是這位分析師想嘩眾取寵. 這樣說好了, 如果美國未能在8/2 達成預算上限, 造成違約, 結果在8/8號達成共識修改了上限, 那你認為美國經濟會萎縮5%嗎? 如果是9/2 或是明年才達成協議呢? 難道以上的結果都會是一樣?
基本上, 這種協議並不是一刀斃命. 不是8/2沒過, 美國就此完蛋, 更何況, 我前一篇文章就提過,8月2日根本沒有什麼意義, 原定的上限到期日是今年的6月15日, 大家之所以在意8/2, 是因為當初美國財政部告訴大家, 經過精算後會在8/2這天達到流動性問題. 那如果最後財政部告訴大家…”SORRY, 我們忘了放進一個參數, 其實真正的最終日應該是8月10號!”, 那麼今天各家媒體的爭相關注, 搞得像世界末日的言論不就白費了? 順便一提, 8月10號不是我亂講的, 是紐約時報(New York Times)真的找了專家去推估出來的日期, 不管是真的或是只是先幫財政部留伏筆, 基本上, 這種以特定日期當作什麼世界末日D-Day的報導, 基本上只是媒體眾多腦殘手法的展現.根本沒有必要.
說了這麼多, 只是想告訴大家:
- 美債上限最後一定會過, 只是到底是哪一天的問題
- 就算8/2沒過, 這個世界也沒有你想的危險
當然這並不表示, 這個世界就此高枕無憂. 因為真正的問題不是在8/2會不會達成共識, 而是發生在美債調高上限之後. : 在更進一步闡述我的想法前, 請先看一下下表, 這是我從維基百科查來的美國歷年國債變化
從這個圖大家可以看到, 從2002到2008年, 美國國債以每年5000多億美元的數字在增加. 而從2008年之後, 一年以1~1.5兆的數字在增加. 在過去五十年來, 如果撇開一些特定事件, 如戰爭, 這個數字正常的數字應該是一年增加500多億美元左右.
換句話說, 美國國債正以史無前例, 極為驚人的速度在增加. 在美國之所以有辦法發行這麼多國債, 而不必提高利率, 自然和這個世界生產過剩, 於是很多國家被迫買美債來維持自家貨幣弱勢, 以增加出口競爭力以及Fed推行的QE政策有關.
這也是我認為就算美債失去Aaa也不會出太大問題的原因. 套句台灣央行副總裁周阿定的話, “不買美債 我們還能買什麼?”. 在中國一堆學者抨擊中國人行應該停止買美債的同時, 大家認為中國人行或是日本央行這些人不知道美國債務的情況嗎? 在沒有更好機制前, 如果不買美債, 首當其衝的, 就是本國出口會受影響. 其次, 還有什麼商品可以吸納這麼龐大的資金? 而且如果美債崩盤, 那麼這一堆各國央行原本持有的部位, 馬上出事. 這就是中國古諺” 債多不愁”的真正意義. 換言之, 如果美債真的失去Aaa等級, 各國央行只會更用力買進美債, 再佐以Fed的QE3, 很快地, 利率又回重回低標了. 真正的問題, 只是一堆金融機構要被迫修改規則, 同意將不是Aaa 的美債仍然視同現金, 不免引發一陣混亂罷了.
順便提一件不相關的事, 大家可以重回上表, 為什麼我在1990年劃了黃色底線? 因為可以明顯看到, 從1980到1990十年間, 美債一下子從9000多億變成了3兆多. 這是拜美國歷年最受歡迎的美國總統之一, 雷根所賜. 雷根任內大減稅和發展星戰計劃…等, 成立了所謂”雷根經濟學”. 最後的結果是, 國家債務為史無前例的高. 我之所以提到這段, 大家應該還記得二年前, 有某一個工業團體, 在電視/報紙大買廣告, 暢談”拉弗爾曲線”. 告訴大家, 只要減稅, 經濟就會成長, 到時政府的稅收可以從經濟成長的增加中再賺回來. (基本上這就是雷根經濟學的要義之一). 這個理論長期以來也一直受到不少經濟學家的吹捧. 用這個表就是告訴大家, 要靠減稅救經濟的結果, 就是政府債台高築.
這樣說來, 似乎就算美債8/2無法調高上限, 這個世界經濟也不會有多大的傷害囉?
對, 但是也錯. 錯的原因是, 我個人認為, 當兩黨達成修改債務上限時, 才是問題的開始. 大家不妨回頭看看上篇文章. 兩黨對於要調高債務上限是有共識的(除茶黨外), 對於刪減政府開支也是有共識的, 差別只在要不要加稅而已. 換言之, 未來的結論不脫二種可能:
1.刪減政府支出, 但不加稅
2. 刪減政府支出, 小幅加稅
這個才是真正的重點.
中國有句老話說, “由儉入奢易 由奢入儉難”. 近年來美國債務高速增加, 理由不外是, 減稅, 戰爭和社會福利支出的大幅增加. 其中社會福利支出增加的原因, 除了因為嬰兒潮退休人口激增外, 另一大部份主要是因為政府為了避免經濟惡性循環, 因此花了重金在失業救濟、房地產補助.. 等這些社會救助上. 很明顯地, 一旦政府被迫砍預算, 很多補助都會被迫縮減或喊停. 這些會隨著聯邦政府對地方政府補助的減少, 一層一層傳遞到最底層. 再由底層一層一層反應到總體經濟. 另外, 別以為美國要從阿富汗撤軍, 所以軍費會縮減, 就如同公司重組, 必然要在初期產生大量費用一樣, 這些阿兵哥從前退下來, 撤離和後續的安置都會是一大筆費用.
以加州政府為例, 這二年由於加州政府瀕臨破產, 結果是州政府只好大砍費用,最後是很多州政府雇員被迫離職. 州立機構(包括學校)被迫縮減或關閉, 州立大學只好調高學費和減少獎學金, 連州立監獄為了節省成本也只好部份外包, 或是把一些犯人提前放出來…(我不是開玩笑的!!). ..這些事, 未來不難理解, 會隨著聯邦政府的刪減預算, 散佈到全美國, 進而連累一些依賴政府合約的公司業績也大受影響…最終失業率會再次升高, 而美國這二年辛苦扶植的經濟幼苗重回原點. 這件事或許不會馬上發生, 但只是早晚的事, 目前美國政府每花100元, 其中超過40元是借來的(好像是42元), 這個比例在快速上升中. 一點都不令人意外, 終究會有一天, 美國政府要迫砍掉很多開支來減緩債務上升的速度.
回顧美國過去二年的經濟表現, 某種程度像是個原本送入急診的病人, 主治醫師予以施打強心針. 每打一次病人就好轉一點, 好到連續二個療程後, 醫師說要觀查一下沒有必要馬上打強心針, 病人還急著催醫師趕快再進行第三次強心針療程. 不過病人似乎忘了一件事, 打了這麼多強心針是要錢的!! 而今天, 病人家屬已經了解到了這些療程要付出多大的代價. 當未來, 這些強心針可能改為一週打一次, 甚至是無法再打, 此時才是真正可以看出病人真正問題的時候了.
也因此, 當未來政府走向減少支出時, 特別是大幅刪減支出時, 大家可以想像發生什麼事.
Anyway, 最後講一點個人的想法
- 舉債不可怕, 問題是當大家發覺不能再浪費而必須要節約時, 才是問題的開始. 目前美國兩黨都只著重於債務上限如果調高和相關支出的縮減, 未來一旦支出縮減落實, 勢必再次造成經濟的走弱.
- 上週五和朋友聊起此事時, 朋友直接就問, 那你告訴我如果過了什麼股會漲, 什麼會跌, 沒過又會是如何?
這應該是最多人最想知道的問題. 其實就如同我前二篇(經濟寓言二)中所提的蟋蟀與螞蟻的故事一樣. 過去, 我們只要去預估經濟前景走強或走弱對投資的影響, 這些年來, 由於政府的強勢介入, 我們還要猜政府的對應策略會是什麼. 舉例來說, 以前只要預估經濟前景不好, 那很明顯要賣出股票或是商品, 但是現在景氣不好, 大家反而要推估是不是政府會推出QE3或是什麼莫名其妙的刺激方案.
簡單地說, 未來會怎樣我是不知道. 但是可以確定的一件事. 在未來, 只要美國還有主宰世界經濟的力量, 那很肯定地低利率會維持很長一段時間, 因為在債台高築的情況下, 高利率等於變相把美國政府自己推向火坑. 而長期的低利率, 自然也會是市場投機的溫床. 換言之, 未來會仍有一段和現在差不多, 持有資產要遠优於持有現金的情況. 當然, 這是指美國政府仍有能力操控的前題下.
p.s 這篇是一邊看著英國女子高爾夫公開賽一邊寫完成的. 所以可能有些前後不連貫之處. 由於明天早上要早起, 無法馬上校閱, 敬請見諒.
