2011年12月31日 星期六

我對2012年景氣的看法(下)

我對2012年景氣的看法(下)

 

出國前搭高鐵從高雄北上, 途中看了一下一些分析師對2012年景氣的看法. 不出意外, 多數人認為明年1Q是谷底. 下半年會反彈. 因此結論也不外是”逢低加碼” 或是強調”定時定額的重要性”, 抑或是有些以債券為主的, 就強調”股債平衡”, 以新興市場為主的, 就強調新興市場較不受歐洲影響.

這些分析師會這麼說, 一方面是職責(飯碗)所在, 但另一方面也代表, 的確大家都很不看好明年的經濟前景. 在無法也不希望經濟更壞下, 只好把所有問題都推給第一季, 希望一切能到此為止.

 

展望2012年, 我想整體經濟走勢就會是如我上一篇說的, 會在”緊縮”和”寛鬆”之間搖擺. 一方面財政赤字問題會迫使一些國家進行財政緊縮, 進而造成消費的下降. 另一方面為了減緩財政緊縮的影響, 貨幣政策上勢必要重回寛鬆. 二方力量的拉拔, 我想關鍵會在於寛鬆的貨幣政策是否再次引發原物料的上揚? 以及過度的緊縮是否造成消費急凍, 進而引發資產價值的下滑, 造成惡性循環, 我想是注意關注的焦點.

 

依往例, 接下來以地區別來作分析.

 

歐洲

 

目前和明年很明確的焦點自然是歐元區或者是歐盟. 拖了二年多的歐債問題, 在今年達到了高峰. 歐債的問題起源於龐大的退休金和社會福利支出, 加上收入面的惡化更是讓這個問題雪上加霜. 這個問題不只是歐洲, 其實世界上多數的國家, 包括美國和台灣都是一樣的, 這種幾十年累積下來的問題, 要政府馬上解決根本是天方夜譚. 原本這種以債養債的作法, 只要不引起注意, 就可以一直搞下去. 可惜歐債問題的”創始國”─希臘當初因為政黨輪替, 新上任者為了撇清責任, 自爆希臘作假帳的事實, 最後引發了一連串的信心危機.

原本這種事解決之道很簡單, 就是把這些有問題的國家踼出歐元區讓他們自生自滅就算了, 偏偏借錢給這些國家的, 多數都是英法德這些國家的大銀行, 他們深知這些國家一旦退出歐元區, 接下來就是倒帳, 到時會引發一連串的金融業倒閉效應. 因此堅持以歐元統一為名義, 堅決不讓這些國家退出。

或者, 歐洲應該就像美國的QE手法一樣, 由歐洲央行出面全面收購這些債券就好(12/22歐洲央行就採行了類似的手法), 但歐洲就不是美國, 加州出事了, 紐約州的人不會反對中央救加州. 但是希臘出事了, 你很難要求每天辛苦在寒冬下工作還要繳納高納稅金的德國人, 犧牲自己去拯救那個每天躺在陽光上懶洋洋的希臘人.

這就是歐元的最大困局. 也因此, 歐洲選擇了一個最多人可以接受, 但是可能也是效率最差的方式: 一方面透過金援讓這些國家發債的殖利率能降下來.另一方面透過政治力逼迫這些受援助國家要大力刪減財政預算, 好平息援助國家內部的反對聲浪. 這聽起來很合理, 問題是這些受援助國家多半本身經濟情況已經欠佳, 如果此時又大砍政府支出, 在沒貨幣貶值的奥援下, 很容易就掉入經濟衰退, 接下來是政府稅收減少, 形成了一種惡性循環.

 

Anyway, 如果以2012年來說, 我認為歐洲有幾件事會是關鍵:

 

  1. 歐債還債的高峰期開始展開

  2. 歐洲國家的緊縮正式開始, 當然也包括後續效應的開始(今年都是說說的)

  3. 歐洲是否出現金融業的倒閉 引發心理效應

  4. 歐洲主要國家大選是否影響目前德法同盟救歐元的方向

  5. 其他地區經濟發展(也包括歐元區內), 這會決定歐元區國家的出口是否受影響


 

美國

如果單就股市的表現來看, 美國應該是主要經濟體表現最好的一個. 也包括了年尾美國公告了一連串強而有力的數字, 包括失業率的下降和一些亮麗的數字. 也因而不少分析師宣告美國會是明年經濟成長的領頭羊.

相較於歐洲, 美國是單一國家再加上擁有美元這樣的超級貨幣, 美國在決策的效率上會相對高於歐洲. 但別忘了, 這只是”相對”而不是真的很有效率. 也請別忘了, 美債問題一點都不小於歐債, 更別忘了歐元區(或歐盟區)是全世界第一大經濟體, 在全球化下, 如果歐洲陷入經濟衰退, 美國還能獨善其身嗎?

 

以2012年來看, 美國關鍵事件在於:

  1. 美國總統大選前夕, 兩黨國會爭議可能引發的政府政策低效率

  2. 美國貨幣政策與刺激(就是QE3啦)和可能引發效應

  3. 財政緊縮/縮減社會福利造成消費縮減問題以及社會階級的嚴重抗議(如佔領華爾街活動的升高)

  4. 全球問題的嚴重性(特別是金融業)


 

中國

如果要論中國、日本、歐洲和美國哪一個地方問題最大? 我首推中國. 但是哪個國家明年最不可能出事? 也是中國. 原因無它, 因為有”管制”. 從實質的資金管制, 到媒體人心的管制. 再加上歐美國家的自顧不暇, 這確保了中國至少一年的平安. 再加上中國至少還有豐厚的財政能力和政策調控力, 我想2012年中國應該會比其他國家來的平穩.

 

中國目前面臨的問題包括:

  1. 生產成本的不斷上升

  2. 全球經濟下滑造成需求下降

  3. 過多財富建立於房地產上漲的幻覺中, 一旦房產下降可能引發骨牌效應

  4. 地方債務平台清理造成的中國性的財政緊縮

  5. 愈來愈多國家將國內不景氣歸究於中國, 引發貿易紛爭


 

台灣

和往常一樣, 台灣是我最熟卻也最不知從何著手的地方

台灣明年最大的變數是總統選舉, 雖然我認為檯面上二位最好勝算的候選人相差不大, 不過卻關係著另一位台灣影響者─中國的態度.

基本上, 台灣並不是一個可以自己決定經濟方向的國家, 多數仍要仰賴全球景氣.在明年可能出現消費緊縮的情況下和面對中國不斷上升的製造成本, 明年看來可能真的會是台灣的冬天.

 

從2008年金融危機以來, Fed以創造另一個更大的泡沫來蓋掉另一個破掉的泡沫, 造成不管是紐約、上海或是台北, 大家的更積極的投入投資市場, 也造就了大家的財富、消費都和這些投資的效益波動愈來愈相關. 如果投資市場持續的下修, 是否會出現骨牌效應, 我想這也會是明年值得注意的焦點.

 

最後, 二天前剛從關島回來. 這是我連續第三年在差不多時間去這裡. 和往年不同, 我感覺到觀光客居然大幅下降了. 沒想到景氣的冬天也會降臨在這個四季如夏的島嶼上(希望不是我的錯覺).

 

另一個有趣的事是, 在聖誕節的隔天我到關島最大的shopping Mall, 裡面幾家店排滿了退貨的人潮(一開始我以為是拿gift card要購物的), 剛好美國有篇文章也談到這件事, 大家在聖誕節後拿禮物去退, 再拿錢用更低的折扣(after Xmas Sales)去換更好的東西. 當然, 這是在美國的零售制度和不景氣下必然會出現的情況, 這也印證了我之前的文章”新聞沒有告訴你的事”中的推測. 我想未來美國一些Big Sales的統計數字可能要重新估算了.

 

辛苦地趕在2011年的最後一天完成這篇文章. 也敬祝大家有個更美好/好事成真的2012年.

5 則留言:

  1. 對台灣的經濟評語 台灣不是一個可以自己決定自己經濟方向的國家 我覺得這句話真的好中肯
    說實話 與其說是依賴全球經濟方向發展 不如說依賴中國程度越來越高
    但我想看清這事實的人 除了實業家 有深刻感觸 有一部份人存在台灣可以靠自己的想法 我覺得很可笑 但沒辦法 中國與台灣 政治方面的敏感 和台灣人不願承認 靠中國賺錢的事實 意識形態的存在 會讓台灣無法前進....

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  2. 你的文章真的都滿有見解的~~不曉得是否可以轉貼

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  3. hi weishun:

    本blog所有文章, 除了文中我有特別註明(都是在"台灣股市的亂七八糟"這個目錄下)外, 全部都歡迎自由轉載, 所以以後不用再問我了. 惟二要求 1. 註明出處 2. 全文轉載.
    再次謝謝

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  4. 5/8/2012

    歐洲剛改選完

    現在在看這篇文章 深有同感

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  5. Rus,
    最近歐債似乎有再燃的跡象, 期待你下一篇關於歐債的文章, 謝謝.

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