2009年10月21日 星期三

談弱勢美元

談弱勢美元

黃金突破1000美元/盎司, 石油76美元/桶, 台灣熱錢湧入, 日圓強勢升值….這些這幾天常掛財經新聞版面的消息讓你聯想到什麼? 答案是…弱勢美元.

這是我們過去習慣的全球經濟, 亞洲各國央行拼命的讓自家貨幣對美元貶值, 好讓自己的產品多了那麼一點競爭力, 好博得全世界最大買主─美國人的青睞. 結果是亞洲各國央行儲存了一堆多的嚇人的外匯存底─其中主要以美元資產為主, 坐擁天文數字的貿易赤字和公債赤字的美國人倒是一點都不擔心, 反正印印鈔票, 舉新債還舊債就可以讓這些亞洲人高興的捧著鈔票入睡了。

不過這一點在最近1~2個月似乎開始有點不同了, 美元開始對亞洲貨幣貶值了, USD/JPY 從一年前 1:102 或是三個月前1:98 升值到1:90, 對韓圜(KRW) 也從一年前的1:1500 或三個月前的1:1250, 到目前的1:1168 對歐元也差不多如此, 從三個月前1:071 到現在1:067.由於很多商品是以美元報價, 也因此大家也不難發現黃金、石油…都隨著美元貶值而“上漲”了!

於是乎開始有人提及美元的霸主不在, 美元貶值可能導致各國央行和投資方拋售美元, 進而讓美國利率狂升, 再次形成一種災難. 坦白說, 我一點都不以為然.

先說一下, 美元貶值對美國本身的優 劣處:

優點:

  1. 美國產品出口將更有競爭力

  2. 美國企業有很多比例營收來自海外, 這有助讓上市公司帳面盈餘增加

  3. 讓進口產品變貴(包括企業外包的成本) 有助本國產品提高競爭力 進而增加本國就業機會

  4. 減少貿易赤字


缺點:

  1. 物價上漲, 因為美國還是有很多東西主要來自進口

  2. 投資資金撤離, 包括各國央行可能拋售美元美債部位

  3. 原物料上揚造成全球經濟的動蕩


簡單地說, 如果單就貿易的逆差, 美元早就該貶值了。問題是, 在過去太平年代, 強勢美元最符合美國的最大利益, 於是美國大力塑造出美元的大量需求來平息美元過多的疑慮, 但時至今日, 整個局勢已經不同了, 弱勢美元現階段反而符合美國利益, 所以就造就了今天大家看到的情形

那麼上面所提的, 超級通膨或是各國央行拋售美債造成經濟恐慌呢? 難道美國不擔心各國拋售美債, 可能造成美國經濟的大災難嗎? 其實, 美國政府很清楚, 你們這些錢根本無處可去, 看看中國大陸, 胡錦濤到處買石油、買飛機, 還常常直接送錢給友邦, 好讓他們回過頭來買中國製造的產品, 即使如此, 中國一個月還是要花上100多億美元買美國國債。中國傳統的名言, “債多不愁” 或是”站著借錢 跪著求還錢”的道理, 美國可是深明其義。 以目前來看, 持有美國國債的國家前三名分別是中國、日本和英國, 台灣排第十. 大家可以看一下下表。

US DEBT

註1: 資料來源 美國財政部 http://www.treas.gov/tic/mfh.txt

註 2: 加勒比海中心銀行是指加勒比海有很多免稅天堂 如開曼群島..以這些銀行名義持有的, 這些多是一些註冊於此地的基金或是匿名的有錢人, 說不定還包括我們的前總統”們”

中國大陸分別在今年的四月和六月減持了美國國債44億和260億, 當時引起了不小的討論, 而在六月底中國持有美國國債共有8000億美元, 這些減持數字對天價的美國國債持有, 根本是九牛一毛. 換句話說, 如果美國國債崩盤, 那麼世界各國死傷程度絕對不比美國輕. 這當中除了中國勉強算是集權國家外, 其他國家都是"民主國家", 也就是說如果有一國打算賣出美元, 從"囚犯的兩難" (Prisoners' dilemma) 中先脫困, 本身國內的反對力量就難以壓抑。簡單的說, 美國巧妙的把自己和本世界串連成為生命共同體, 更何況蘇聯的共產黨垮了, 中國共產主義名存實亡, 這個世界除了少數國家如北韓外, 沒有幾個國家會干冒達成理想去催毀世界經濟. 美國政府還是世界政治和經濟的主宰者 只不過這一次是冒著危險走在峭壁上去實行這項政策. 更重要的是, 只要經濟稍微再回復正軌, 美國政府又可以再重新推行強勢美元政策, 因為這才是真正最符合美國利益的政策.

美元是否就此從走貶一去不復返? 我想除非美國自己發生大動亂吧!

最後套句美國前財長 John Connally 的名言 “美元是我們的貨幣 你們的問題” (the dollar is our currency, but your problem) 和中國總理溫家寶的話, "中國像被豬八戒倒打一耙". 大家應該可以約略知道一下美國的心態和其他國家的無奈.

以下是自來美國Business Weeks 談弱勢美元可能造成的影響

這場金融危機告訴我們,市場跌起來可能比任何人所預料的幅度更深、速度更快。以房地產為例,房價從2006年開始已經連跌了3年,儘管在泡沫破裂之前大家都覺得房價一點也不能再跌了。

下面我們用這血的教訓來看美元。美元也被大家認為不會出現崩潰。自從2002年以來,美元逐步貶值,直到去年的金融危機才轉跌為升。然而今年3月份以來,隨著投資者轉向其他收益率更高的貨幣,美元已經貶值大約15%。一般人的看法是,美元現在的點位已經非常便宜,應該會出現反彈了。

但是至少思考一下美元崩潰的可能性也是有價值的。原因是房地產市場的崩潰產生如此毀滅性的後果是大家始料未及的:包括貸款商、監管者、信用評級機構在內的所有人都沒有料到房價會如此這般跌法。

銀行可能內爆

讓我們想像一下,假設美元對所有全球主要貨幣再快速貶值25%,這一幅度與房地產史無前例的30%下跌大致相當。這將意味著2美元才能換1歐元。從好的方面來講,美國製造商的全球競爭力可能會提升,同時外國遊客會湧入美國。壞的方面來講,由於進口產品成本上升,美國的通膨將會飆升。同時,隨著外國買家撤出債務市場,美國人獲得貸款將更為困難。從國外來講,美元大幅貶值將使得其他國家更難把產品出口到美國,貿易大戰不可避免。那些沒有料到美元會出現崩潰的、風險曝露過大的銀行將會內爆。

赤字打壓美元

在美元貶值背後是接近於零的美國短期利率。就跟當初的日元一樣,投資者現在以極低的成本借入美元,然後賣出美元,買入那些股市和債券回報率更高的國家的貨幣。聯儲維持低利率的目的是刺激經濟和拯救銀行,然而其副作用是美元已經成了國際投機交易的首選燃料。另一股打壓美元的力量是美國持續的貿易赤字。一些經濟學家和交易者相信美國將被迫實施貨幣貶值,這樣它才能承受其全球債務。儘管今年第二季度貿易逆差占國民生產總值的比重已經從2006年6%的峰值降到了3%,但從歷史標準來看依然很高。

最糟糕的情況

到目前為止,歐巴馬政府對美元下滑似乎無動於衷。美元貶值能夠讓美國生產的產品在世界市場上更有競爭力,從而有助於縮小貿易赤字。然而,一旦金融市場感覺到美元的下跌將像滾雪球一樣失去控制,美國政府這種肯定將會在一夜之間消失。美元最糟糕的情況就是下跌不斷自我強化,賣出導致更多的賣出。到時候全球各國央行行長和財長可能會出來支撐美元,但嘗到勝利果實的投資者卻不會被嚇住。看多美元的人可能會指出去年在經濟危機最嚴重的時候美元大幅上漲。然而現在無論是美元還是美國經濟,都難以找到支撐。

通膨可能迅速升溫

對於財政部長蓋特納和其他政府官員支持強勢美元的言論,外匯交易者並不怎麼買賬。他們注意到,從科林頓時期開始,財長們就一直在說支持強勢美元,然而自從1995年以來美國一直沒有通過購買來支持它的貨幣。

如果美元果真暴跌,進口價格的飆升速度將會超過大部分經濟學家的意料。根據兩位哥倫比亞大學經濟學家的研究,由於資料不足,從貨幣貶值到進口價格上漲的傳導力度被大大低估。換句話說,通膨可能會比大家普遍認為的來得更快。如果到時候FED不得不大幅提高利率來對抗通膨和防止貨幣繼續貶值,這在增長依舊很疲軟的情況下無疑是一場災難。美元貶值使得美元的購買力下降,從而讓美國人變得更為貧窮,而且它也不一定能夠提升美國的製造業。20世紀80年代,美元貶值讓日元購買力上升並提升了日本汽車製造商的實力,於是底特律非但沒有收益,反而受到美元貶值之害。

從近期來看,最大的風險將是那些所持有的高桿杆衍生品容易受美元下跌衝擊的金融機構倒閉。美元暴跌不僅僅會影響到外匯交易,也包括利率衍生品和信用違約掉期。在今年第二季度,美國五大銀行所持衍生品的信用風險缺口占整個銀行體系的88%。

沒有人知道美元是否會走向崩潰,但只做最好的打算是很危險的。

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