鐵路公司是怎麼賺錢的?

鐵路公司是怎麼賺錢的?

 

最近因為Buffett的Berkshire Hathaway (BRK)花了9.7億美元買了Dominion的油管和儲存設備，台灣不少”專家”又開始分析是不是巴老又開始看好經濟了! Again, 我必須說大家真的想太多了!

 

先談為什麼Dominion(D)要賣掉自己的中游業務? 答案其實很簡單，它受夠了!

在今年7月初，D才取消和Duke Energy合資的Atlantic Coast pipeline計劃，理由也很簡單，這個計劃成本從原來的4.5~5億美元上升到了8億，而且還不確定能做完，既然這種事做不大，乾脆賣掉，然後講一個要專注在再生能源的好藉口。

 

反過來說，那BRK為什麼要買? 理由也很簡單，油管這種行業某種程度就是巴老很愛的護城河產業(Moat)。

 

什麼叫Moat? 簡單的說，如果公司宣佈把價格調高10%，所有客戶心裡都幹的要死，可是邊譙還是必須照買單，那就是護城河很高，相反的，只要多調1元，客戶一半都跑光了，那護城河就是很低。

 

一般來說，這種護城河主要來自幾種，一種是特定保護，例如葯的專利、天然礦產或是政府特許行業；另一種來自上癮: 像香煙和可樂，雖然有別的牌子，但你就是不習慣；還有一種是來自於產業的高門檻，例如就算有1千億美金，一般人也沒辦法蓋一座晶圓廠來做晶圓代工，因為這種公司有高資本、高技術門檻(再加上專利保護)；最後一種，就是經濟上稱為Natural Monopoly的產業。

 

這種公司就像是台電的電網或中華電信的家用電話線，或是今天要提的鐵路，它們的東西都是經年累月的積攢下來的。例如今天台灣在高談電力自由化，但你會發現大家談的都是自己發電，然後…..賣給台電，你絕對不會聽到有一家公司說，打算自己賣電給一般用戶，因為除非台電把電網分享出來，否則沒有一家公司有能力去佈電力網。而通常這種Natural Monopoly的公司多半也會受政府對費率的管制。

 

Anyway, 今天要談的是鐵路，而且是美國的鐵路公司!

先簡述一下，美國載人為主的鐵路公司(Passenger Railroad)只有一家，叫Amtrak。和台鐵差不多，這家公司據說自1971年成立之後就沒有賺過錢，很大比例是靠政府補助，所以不是本文所提的主角。本文要談的是貨運用鐵路公司(Freight Railroad)。

 

北美的鐵路公司，經過多年的整併，目前主要有7大鐵路公司，BNSF、CSX、Kansas City South、Union Pacfic、Norfolk South、Canadian National Railway、Canadian Pacific。而且不意外的，這七家除了加拿大國鐵(Canadian National Railway)雄據加拿大東到西的鐵路外，基本上其他6家都有高度的區域性，換言之，如果有一個貨櫃要從洛杉磯運到紐約，這個貨櫃必須經過2~3家鐵路公司的轉運。

 

先初略講一下鐵路公司有多好賺好了:

上述7家中最有名的，當屬Berkshire Hathaway (BRK) 100%持有的BNSF了。BRK是在2009年以一股$100，總金額近440億美元買了剩餘的77.4%，這也是BRK史上最大一筆的購併案。

 

花了這麼多錢買了一家”傳統”的鐵路公司，那到底這家BNSF對BRK的貢獻如何呢? 我們可以看一下BRK的財報

 

看到了嗎? BNSF”才佔了”BRK營收的9%，但卻佔稅前淨利的25%。這代表什麼? 如果你有一點數學概念就知道，這代表著鐵路業獲利率遠高於BRK旗下其他產業!

 

下表是從Seeking Alpha 裡的截圖. 列出幾家目前美國上市公司的獲利率。

 

怎麼樣?  你沒想過鐵路公司除了賣便當，還可以這麼好賺吧!

毛利率高，鐵道本身又具有天然獨佔性，所以巴老會花這麼多錢買，當然就不意外了。

 

那難道鐵路真的沒有競爭對手嗎? 當然有，這就要提到各種運輸工具的不同屬性了:

 

航空: 談到航空貨運，很多人應該知道，特性就是長程運輸速度快，但成本也最高，一般多是運送具高時效性和高單價的產品。

 

問題是空運的成本有多高呢? 美國有人做過計算(這些數字都是以美國公司為基準，同是鐵路運輸，歐洲因為人事成本、保險…等因素，單位成本就會比美國高)，空運每一噸貨物運一英哩(Mile)的成本是USD$1.21

 

相對來說，真正和鐵路相抗衡的應該是卡車貨運，卡車的優點是機動性高而且可以直接送到終點，所以不管是空運或火車，甚至是海運，一般最終都是要靠卡車。

 

那卡車的成本是多少呢? 答案是每運一噸貨物一英哩的成本是USD$0.2.

 

最後來談火車，直接告訴你火車的運貨成本，答案是平均每一噸貨物運一英哩的成本是USD$0.04. (ps. 所有運輸中最低的是海運，每一噸貨物運一英哩的成本低於USD$0.01)

 

所以你可以看出來，為什麼火車很難被取代了吧? 火車除了適合長程的運輸，而且不意外的，會用火車運貨的，大都是量大但單價很低的東西，例如農產品、礦產、木材、石化產品….等 (這從下表就可以看出來，其中”Intermodal” 指就是前述不同鐵路公司的轉運)

 

除了成本低，難道火車沒有其他優勢了嗎? 代誌當然不是憨人想的那麼簡單!

 

相信很多人都知道，美國除了是軍事和科技大國，同時也是農牧礦產出口的大國(不然，你就不會成天聽到川普或美國參議員一直叫亞洲國家買農產品了)。美國因為地理的關係，生產這些農牧產品甚至礦產都是在美國中間地帶，或是東部的阿帕契山脈，但是出口的買家都是在東西兩岸的歐洲和亞洲，也就因為如此，鐵路運輸就成為這些量大但單價低產品最好的運輸工具了。

 

巴菲特曾說過:，他一直看好美國!

這句話從另一個角度講，只要美國國力有辦法一直逼迫其他國家非買美國農牧礦產品不可，那麼鐵路業永遠不必擔心沒有生意。

 

所以，不用意外，買進鐵路股就是在賭美國國運!