2020年2月13日 星期四

美國石油產業是怎麼賺錢的 ?


美國石油產業怎麼賺錢?



這些年因為美股直線上漲,投資美股成為了顯學,再加上台灣人偏好高股利,因此不少固定發高股利的公司模式,如MLP(Master Limited Partners)REITs(Real Estate Investment Trusts)BDC(Business Development Company)就成為台灣人最常發問也最愛買的公司。



這種公司之所以會發高股利,主要是受美國稅法規定,註冊為這種類型的公司只要把獲利的90%以上發給股東(或合夥人),就可以不用課公司所得稅(但收到收益分配的個體還是要繳個人所得稅,這個英文叫Pass Through)。這當中屬於MLPs模式的最多的就是石油企業,今天就來簡單談一下這個產業。



一般來說石油產業會分為上游(Upstream)、中游(Midstream)和下游(Downstream). 上游產業主要就是石油探堪、挖掘和產出原油,這裡面有油田服務公司(Oilfield Service 負責探堪和挖掘以及相關設備的) SchlumbergerHalliburtonBaker Hughes 或是海上油田的Diamond Offshore..等、和一些知名的石油公司,如ShellChevronExxonMobil 等。



中游則是指把原油從開採出的油井送到煉油廠或出口站(Terminal)的。這個過程主要有Processing,就是把原油裡的泥巴、水先去掉讓油達到可以運送的狀態,接下來是Transporting 運輸,運輸的方式主要是透過輸送管(pipeline),最後是儲存(Storage). 而輸送管運送的有分為油、天然氣、液化天然氣(LNG)甚至還有二氧化碳..等。



之所以會有中游存在,簡單地說,是因為一般產油的地方都是些鳥不生蛋的地方,但是煉油廠的設立地點大多會考量最終運輸到消費者或出口的成本,多半會設在靠海港口或是離大都市不會太遠的地區,於是這二者之間的距離就要靠中游產業來負責。



至於下游就是我們比較熟知的煉油廠,它的工作就是把中游運來的原油提煉成各式用油和石化原料,基本上台灣中油和台塑石化在做的就是這一段。



所以總結一下,石油的上游就是挖出原油(crude oil),這種原油並不是你想的純液體,而是融合了很多雜質、水、石油、天然氣和一堆碳氫化合物。這些原油會在中游作初步處理後,再送進不同管線(油、氣分開)透過輸送管運往接收站(Terminal)輸送和儲存,接下來再送至煉油廠提煉或是裝上油輪出口。



了解了石油上、中、下游的產業分工,接下來談三種產業是怎麼賺錢的!

不難理解,上游產業是三者中風險最高的,因為除了探堪失敗、油田儲量不如預期外,它的獲利也會直接受市場原油期貨價格波動影響,再加上石油開採是一種高資本投資,一不小心就會翻船。所以避險在這個產業特別重要的。大型的石油公司如ExxonMobil Shell..除了一般的財務避險,基本上會透過上下游整合來控制風險,至於小型的公司則是會透過發行一種叫Royal Trust來規避風險。



什麼叫Royal Trust,簡單地說就是把一個礦坑(或多個礦坑)透過信託,以信託憑證的方式向公眾募資,這和REITs的觀念差不多,你持有Royal Trust的憑證就等於你持有一定比例的這個礦坑,這些憑證同樣也可以透過交易所公開買賣。同樣的,你的收入主要就是來自賣礦(石油、金屬…)扣除到相關成本和費用後等比例的分配。惟一和REITs不同的是,礦是會衰竭的,所以通常剛開挖時收益高、憑證價格也高,但隨著愈接近預估挖完時間接近,憑證價格會慢慢趨近0元。

除了礦源枯竭時間,不意外的Royal Trust憑證價格最大的影響因子就是礦產的現貨價格以及預估蘊藏量和可挖掘時間是否比預估長()等。



接下來談中游,也就是一般俗稱的油管公司(pipeline),這裡的大咖有EnbridgeEnergy TransferTransCanada….等。如前面所述,這些公司比較像是運輸業,或是更精準一點像高速公路。因此不難想像,他們賺錢的模式就是舉債建一條高速公路後收過路費(Fee-Based). 所以影響這些公司賺不賺錢主要就看油/氣的產量大不大(就像高速公路上的車多不多)。而且它們的收費方式也就真的像高速公路一樣,費率也是由政府訂的公訂價(針對跨州的油管),這主要是怕業者壟斷後亂拉抬價錢。



下圖就是Energy Transfer(ET) 資產分配圖,你會發現下面德州附近特別密集,因為那一區就是美國這些年開發頁岩油(Shale oil)特別發達的Permian BasinEagle Ford,而這些油會透過ET的油管送到墨西哥灣週邊的煉油廠或是出口港出口。






所以聽起來中游公司要比上下游公司穩定多了? 理論上是,因為油管有某種程度的寡佔,就像除非真的塞不下,否則很少有人會因為高速公路生意好就去旁邊也開一條競爭一樣。油管公司和產油公司之間多是有簽定長期合約的,這個合約大多是固定價,所以原油和天然氣現貨價格的波動和油管公司獲利並沒有直接的關係,但你可以想像如果價格不好、產出減少,當然就會間接影響這些公司的營收了,另他的風險包括利率,因為這些公司都有巨額的負債,以及像政府政策(如環保考量)…等。



最後是下游公司,主要就是煉油廠。他們的工作就是從上游買進原油,再把原油煉製成像汽油、柴油、煤油、柏油、潤滑油或一些石化原料等,不意外地,他們主要利潤當然就是原油價格(成本)和製成品之間的差價。在美國的煉油廠一般來說,當油價下跌時利潤會走高,因為它們買進的原料是用現貨價,但終端售價不會馬上反應,反過來,如果原油價格上漲,毛利會下跌,甚至如果原油漲太高,政府會限制終端售價的漲幅,煉油廠還有可能虧損。不過這是指美國,台灣自己有一套規則,我並不清楚。



以上只是大概介紹美國的石油產業,還有很多沒講,例如更下游的石化產業、加油站,或是像巨型油輪..等,以後有機會再專門作一期視頻作討論…(~你還以自己是老高啊!)

6 則留言:

  1. 期待此一系列的文章。
    另外,還有些輸油船、輸氣船也會包裝成MLP。

    回覆刪除
  2. 老高是唬爛+嘴砲,旁邊擺個沒露奶的老婆,rus大是偏向李永樂的姿勢型格主。如果要增加網站流量,建議格主採取連千毅路線,旁邊擺幾個爆乳妹如何?

    回覆刪除
  3. 作者已經移除這則留言。

    回覆刪除
  4. 每次油價漲時,台塑股票市值就大漲。不曉得為什麼台灣下游公司剛好和美國相反,油價漲時反而受益?

    回覆刪除