2013年12月29日 星期日

我對2014年景氣的看法


我對2014年景氣的看法

 

和往年一樣, 我趕在年底前寫下我對隔年的景氣的看法, 並期許自己在一年後可以回顧一下當初的看法 (2013景氣的看法).

 

回顧2013, 我想不少人應該會認為這是個美好的一年. 除了美國Fed持續提油點火外, 日本和英國央行也跟著進場火上加油, 利率水準一如預期的低還要更低, 通貨膨脹率又讓人意外的低平, 除了少數短期事件如美國債務上限爭議或是中國錢荒外, 基本上沒有什麼太大的意外事件. 美國經濟成長出人意料之外的好, 日本和歐洲也在政策刺激下開始好轉. 在這樣的環境下, 充份孕育了股市的飆漲. 今年美歐股市平均都有20%以上的漲幅, 各遑論超過50%的日本股市. 也因此展望2014, 你會聽到不少分析師告訴你. 明年要選股不選債, 避開黃金投資, 歐美日股市可望持續上漲, 新興市場會受惠於整個經濟的復甦。這讓我想起20年前台灣有位理財大師告訴大家三句箴言, “隨便買、隨時買、不要賣”.

 

真的是這樣嗎? 如果你回顧2012年底這些投資名嘴告訴你的分析, 你會發現扣掉死多頭的論點, 幾乎每一年這些分析師很少有準過的. 而他們之所以還可以一直講下去, 除了要預測一年事件本來就不容易外,更重要的是, 除非發生經濟風暴很少人真的回顧這些分析師當年到底講了什麼。

 

2013年的投資市場, 除了股市房市狂漲, 你還看到了什麼? 對我來說, 有二件事其實是我不太能理解的. 一個是美國印了這麼多鈔票卻沒有造成通貨膨脹, 另一個是今年下半年開始發生原物料價格大跌. 當然第一項某種程度和第二項有關. 那麼原物料價格為什麼下跌?

 

所謂的原物料, 你或許知道主要包括二大類, 一種是礦產, 如黃金、原油、銅、鐵砂. 另一種是糧食, 如玉米、黃豆, 棉花. 以糧食而言, 除了實際需求, 主要影響的因素是天氣(供給). 至於礦產, 除了黃金, 主要和實質經濟的供需有關. 而真正影響所有的原物料價格最重要的因素, 這幾年其實都和熱錢炒作有關. 換言之, 原物料價格下跌有幾種可能:

1.     全球實體經濟並不如表面上看來這麼好 ( 特別是一些如中國 印度 巴西這些過去幾年大量建設的國家)

2.     熱錢不再熱衷炒作原物料

3.     其他:

 

答案是什麼? 我並不知道. 不過其中讓我有興趣的是, 為什麼熱錢不再熱衷炒原物料? 一種可能是這些炒家發現了比原物料回報更高的投資標的, 這點對我來說可能性微乎其微, 能炒原物料期貨的不是一般人能作的. 這就像股市再好, Bill Gross也不可能去投資股市一樣, 他頂多只是把資金轉向企業債. 另一種可能是, 這些人開始看空原物料. 看空有二種可能, 一種是純粹只是覺得目前價格太高, 先佈空單賺錢. 另一種可能是看空未來經濟表現. 答案是什麼? 我不知道. 不過以我個人經驗來看, 要看未來經濟預測, 與其去聽一些股票大師的話, 還不如看利率市場和期貨市場, 這些地方的靈敏度要遠高於股票市場.

 

再看一下2014.  你覺得2014年市場最大的變數是什麼? 很多人會說是QE退場. 事實上你會聽到更多人告訴你, 不是退場只是減碼. Fed依然每個月把錢灌進市場中, 只是每個月少100億而已. 目前一個月仍有750億美金. 所以不必擔心. 也有分析師告訴你, Fed之所以減碼, 主要是因為經濟好轉. 這代表著未來將是景氣行情而不是資金行情帶動, 這也表示Fed專家們已經認可經濟正式要從加護病房轉向一般病房, 甚至會在明年底或後年轉出院了. 所以得出結論是, 選股不選債. 新興國家會受惠, 總而言之, 全力買股票就對了.

 

可是如果你反過來看美國十年期債券利率, 從今年四月的低點(1.6%)開始一路上揚, 特別是從十月本來謠傳QE要開始減碼一直漲到目前約3%. 雖然離2008年前的4~5%有點距離, 但離QE2前的3.6~3.7%已經拉近不少. 當然造成利率上揚的原因同樣有很多, 可能是市場預許未來資金成本走高爭相從市場上要錢, 也可能是經濟的復甦造成更多資金的需求, 或者是單純是市場投資者的預期反應因而拋售債券..等不可而知. 但就如前面說的, 我一直認為利率和原物料市場更能反映真實的經濟面並產生實質影響. 如果到了明年第1Q, 利率仍持續走高, 甚至美國十年期國債利率一直維持在3%以上, 到時Fed是否還會堅持每個月減100億的減碼機制或是股市還會像大家說的上漲, 我會很懷疑.

 

另一個讓我關注的是美元的走勢. Fed宣佈QE預定減碼(明年一月才開始實施), 亞洲國家貨幣開始走弱(美元走強). 如果單就資金回流美國造成亞洲貨幣貶值, 此時來看有點武斷, 因為不少亞洲以出口為導向的國家, 央行本來就有年底讓貨幣走弱好讓企業年度財報看起來好看的習慣. 但同樣地, 如果明年1Q底前仍呈現明顯亞洲資金流出回歸美國的情況, 那就很值得討論了. 首先, 美國Fed長期印鈔除了因應美國日益龐大的財政需求外, 有不少資金是流向海外的. 也因此美國本土通膨不如預期的可怕. 這也同時形成了Fed可以安心印鈔的溫床. 如果明年形成的泰勢是美國本土的投報率遠高於其他地區, 或只是單純認為其他地區的貨幣貶值不利投資, 最終讓大量資金回流美國. 是不是會讓印鈔的真實效應(通膨)出現在美國而迫使Fed要提前緊縮資金? 或是因為熱錢的抽離造成亞洲國家的泡沫破裂, 因而形成另一個風暴? 同樣值得擔心.

 

寫了以上這些並不是在唱衰明年景氣, 而是想提醒大家市場並不是像這些分析師說那麼美好, 還是有很多潛在的風險. 如同我在這個blog一直說的, 在大量的金錢輸入下, 全球的投資市場表現早就偏離實體經濟愈來愈遠. 以我較熟悉的美國為例. 你會感受到很多上班階級的人, 他們生活其實並沒有變得更好, 相反地, 因為房價帶動租金的上漲, 他們可支配所得變少了. 這種情況也反應在一些商用不動產上. 我相信在台灣大家也會感受到同樣的情況. 當政府把經濟成長建構在股市或房市的上揚時, 其實某群人的財富增長同時間是出於對另一群人的財富剝削. 而不是政府所想要的是全體國民都成長只是程度不同這樣的情況, 結果就是我2012年底寫的, 社會對立會愈來愈嚴重, 也容易造成區域的愈來愈不安穩. 姑且不論造成原物料下跌的原因是什麼,  也別忘了這個世界有很多新興國家或是落後國家, 原物料出口正是這個國家主要的經濟命脈, 當主要出口下挫, 但國內因為熱錢湧入造成貧富差距擴大, 這些國家不見得有足夠的社會力量來穩定政局. 而如果一旦熱錢快速流出, 很容易就是當年1997亞洲金融風暴的再翻版. 所以我不看好任何新興國家或東協市場 (包括台灣).

 

另一個大家可能要留心的是明年下半年的中國. 會逐步進入當年因應2008金融風暴提出四萬億計劃而加大發行城投債的還款期. 中國今年在六月底出現了因應7/1會計帳務而出現的錢荒, 照理說明年同一時間也會有相同情況, 因為迫近下半年, 明年的情況會不會惡化? 理論上下個月, 一月農曆年前應該會有類似錢荒情況, 或許可以視為政府控制力的前兆.

 

過去以前, 大家一直把印鈔的闗鍵鎖在美國, 或是後來的英國和日本.卻忽略了這個世界真的印鈔最多的是中國的人行. 而中國的經濟事實上才是全世界經濟的縮影. 除了股市不漲外, 中國房市狂漲, 社會貧富對立加大, 中國也靠此收購全世界資產. 我相信中國中央政府已經體會到這種模式不能長久下去. 我每年都在看, 中國要怎麼收回這些流動性. 而一旦中國開始真的緊縮(不管是自願還是被迫), 這個威力不見得會低於美國QE減碼或升息.

 

最後談一下自己的投資.

從今年起, 我就把不少錢放在美國固定收益產品中, 包括REITs, MLPs和優先股及債券等. 再搭配短期的ETF交易(今年作了二倍看多日經指數和看空石油, 都已經結束). 明年基本上還是會維持這個方向, 並加碼固定收益並作長期持有. 不管分析師多麼看壞債市, 我仍然相信美國市場的固定收益才是王道.

 

另一個和分析師看法不同的, 我已經設定從一月底起每個月定期從台銀帳戶買進黃金. 我知道所有人都看空黃金. 不過反正我是空手.(當然啦, 有結婚時的黃金, 但除非要跑路, 是不可能賣的吧!). 在這種印鈔不停或是政局可能隨時有變的年代, 我仍相信黃金才是永恆的貨幣.

 

以上只是我個人的心得. 如我一直說的, 這裡的文章主要是供我自己回顧用. 我不是要影響任何人或是給大家任何投資建議, 畢竟每個人的情況都不同.

 

最後 祝福大家在新的一年能有更好的收獲. 也能心想事成!

 

14 則留言:

  1. 原物料價格下跌,黃金價格走低,十年期美債殖利率上升,還有中國錢荒這些現象我也看到了,但是就是無法像版主一樣把所以現象串起來做個解釋,您真是武功高強。

    想請問一下您買進的黃金是實體黃金還是黃金的ETF呢? 另外美股REIT板塊價格跟收益的美好時代好像已經過了,為什麼版主還是看多呢? 不得其解的粉絲留~

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    1. hi winnie:

      1. 我買的只是台銀黃金存褶

      2. 美國REITs 其實很多元化 除了住宅(Residential), 商業, 還有像醫療, 儲存(Storage)甚至是證券投資(mREITs). 並不是每一項都是利率的受害者. 要看產業特性. 例如像老人安養院(Nursing) 如果物價上揚, 他們多半也能調高費用..就是一例.

      3. 其實就如我文底寫的, 每個人情況不同. 我是不追求Capital Gain的人. 我的目標是追求一年7%左右穩定固定收益.

      再次謝謝 新年快樂

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  2. 請問您的書何時要出版?

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  3. 謝謝分享
    三月初要是出書必買

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  4. 版主的公司治理文章我常常邊看邊點頭, 但這篇的結論我實在無法認同
    美國印了這麼多鈔票卻沒有造成通貨膨脹?
    原則上就是貨幣乘數沒有出來, 印出來的錢沒有真正流入實體經濟, 看看美國各大銀行的總貸款餘額就知道了, 企業忙著去槓桿, 銀行忙著處理不良資產, 歐洲的LTRO, 各銀行拿了錢去買國債賺carry或是存到ECB, 但是接下來美國企業開始借錢, 民眾(當然有很多外來的錢)開始買房, 通脹的效果才要開始顯現罷了
    原物料價格為什麼下跌?
    不看好中國或印度建設的需求所以熱錢撤出當然是主因, 但這些建設需求不振不代表總體經濟就一定不好, 只不過好的地方轉移了, 需求也從中國的建設需求轉向美國的消費需求
    我也同樣不看好中國的狀況, 今年的動盪大概就是從東亞開始, 但東協如果美國印鈔錢撤出應該會有日本資金進駐, 回檔不見得是壞事, 我想美國容許日本印鈔也算是為QE退場做準備
    Reits 的固定收益類型商品當然沒問題, 但是我實在沒辦法接受買入黃金這回事, 我個人還是建議買入美元, 喜歡固定收益就買Reits, 股票就不適合做推薦, 但還是有沒漲到的股票的
    回文時間很短, 若有表達不佳請包含

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    1. Hi R&J:

      你太客氣了. 我不會在意不同的意見. 我又不是在算命怎麼可能百分百精準. 我每年寫這個的意義只是紀錄自己的想法好讓自己回過頭來看. 另一層的想法是, 大家都說A, 那我就試著從B來看情況.

      談到黃金, 因為我是空手, 而且只是每個月買進一萬新台幣, 這並不是什麼看好黃金2014年走勢. 純綷只是覺得可以藉此建立一些部位罷了. 至於其他, 只是我個人目前的偏好, 畢竟我不是一個每天盯著盤殺進殺出的人. 所以我也強調只是個人紀錄, 不作為任何投資參考用.

      謝謝你喜歡我公司治理的相關文章. 期待三月份新書上市時你能有更多回饋.

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  5. 拜讀您的文章覺得受益良多,也相當認同7%固定收益而不著重資本利得,前往鉅亨網綜觀所有國外不動產證券殖利率都很低,所以能否請提點一下基金名稱讓小弟也有機會研究一下。

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    1. Hi 阿發:

      謝謝你的稱讚. 我的部位全部都是透過美股網路券商(如E*trade)直接買的. 我並沒有買基金(有封閉型基金, 不過也是近似股票). 因為我沒有查過CNYES中的基金, 所以無法告訴你. 如果對美股有興趣, 我建議你可以從了解美股中有哪些REITs, 哪些preferred stocks 和什麼是MLPs 這些作起.

      希望對你有幫助 有問題大家也可以相互討論

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  6. 沒想到版主回覆的這麼快,真是令人受寵若驚

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  7. 版主您好,這幾天研究一下您提到美國有哪些可以投資的reits,最後決定要跟您一樣開網路券商的戶頭,不過聽說有人推薦會有幾次免交易手續費的優惠,所以想請問版大能否當我的推薦人,另外美國30%就源扣繳的部分究竟能否退稅,在ptt海外投資版也站的沸沸揚揚,能否請大大解答一下呢

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    1. Hi 阿發, 新年快樂:

      1. 謝謝你給我Referral 的機會. 我自己用的是TDAmeritrade 和Scottrade, 和台灣網路上流行的Firsttrade不同. 我剛看一下, Scottrade給雙方三次免費交易. Ameritrade只提到給我$50, 則沒有提到被推薦人. 除了你原來就打算用Scottrade(單筆交易$7), 否則我建議你就和最多人用的一樣, 這樣有問題比較容易從網路上找到答案.

      2. 有關30% withholding tax. 我的身份是本來就要向美國政府報稅的. 所以我不是那麼確定. 就我知道的原則如下:
      a. 外國人 capital gain 不課稅 但利息和股利所得要withhold 30%
      b. 外國公司在美國掛牌的是不用withhold的, 例如Nokia, 由該國國稅局和持有者自己去喬(但芬蘭不可能要你繳稅, 所以等同免課)
      c. 比較複雜的是外國公司在美國所得是要課的. 舉例來說HSBC註冊在英國. 但美國HSBC也有掛牌. 所以要看你買的是英國註冊的HSBC 或是美國HSBC, 這在一些融資工具如債券或优先股中特別多.

      3. 給你一個網站有關美國一些固定收益商品的(REITs)也在其中. 給你參考
      http://www.dividendyieldhunter.com/preferred-stocks-sorted-alphabetically

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  8. 謝謝版大http://biz.yahoo.com/p/4yied.html
    我是用雅虎的,另外,幾經思索還是想跟版大用一樣的券商TDAmericatrade好了,期待版大的推薦認証碼

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