2013年1月1日 星期二

我對2013年景氣的看法

我對2013年景氣的看法

 

這是我自2007年底以來, 第六年寫對隔年景氣預測. 坦白說, 原本我今年是不打算寫的. 一部份的原因最近靈感很差. 另一個重要的原因是, 在各國政府無所不用其極地救經濟下, 預測景氣發展這種事變得愈來愈”可預測”也愈來愈”不可預測”.


這似乎像是個說蛋糕很甜又很不甜的說法. 這樣說吧, 讓我先來說我對2013年的看法吧. 我覺得2013年大家會看到:

一. 社會的對立會愈來愈嚴重

二. 反全球化和自由化的聲音會愈來愈大

三. 政府刺激方案會愈來愈多 但也愈來愈無效

四. QE3必然會推出

五. 天災會愈來愈嚴重


等一下, QE3? 是的. 我沒打錯. 因為以上正是完全轉貼自我在去年底寫的對2012年景氣看法.(我對2012年景氣的看法(上)), 除了項次二不明顯外, 其他基本上在今年都出現了. 而且明年不意外地還會照著這個步調走, 雖然美國Fed可能不見得會再推出QE系列. 但是歐洲, 英國, 日本, 甚至其他國家都可能循著同樣的步伐. 理由很簡單,在政治的對立下, QE或央行貨幣政策成為了政治人物最容易推出的政策. 但是相對的代價是, 央行的獨立性和中立性會愈來愈受到質疑. 甚至很有可能成為政治人物操弄貨幣競相貶值的工具. 政府費盡一切力量讓景氣維持看似的榮景, 這讓預測景氣這件事變成了可預測的事.


從2009年以來, “政府”這二個字在經濟上扮演著愈來愈重要的角色. 人民愈來愈強烈要求或認為政府會帶大家走出困境.在財政政策(負債)和貨幣政策(利率)都已經被玩爛的情況下, 一個具有實驗性的政策被推上檯面. 那就是量化寛鬆(QE). 在2008年因為金融風暴導致資產大幅下挫時, QE1的出現化解了信心危解. 但也從此種下人們和政治人物們對QE的依賴性. 對Fed主席Bernanke而言, 他認為之前的各式大衰退都是因為經濟刺激政策過早結束的結果, 因此最好的辦法就是把刺激進行到底. 一次不成, 那就來第二次. 不知不覺短短4年內我們已經看到QE4了.釋出的貨幣以數兆美元計. 當投資市場一次又一次為QE歡呼時, 似乎大家忘了一件事. 這是個具有”實驗性”從未在人類史上如此大歸模進行過的政策.

回顧過去四年多來, QE1的目的在避免資產下造成惡性循還, 但從QE2開始卻被賦與了維持經濟成長的重任.試想看看, 2008年的金融風暴成因之一, 就在於過多的金融槓杆和資金投入到風險性資產當中, 如今在人類有史以來最低的利率水準下, 再保守的人都被迫必須要把全部或一部份資產移到風險性投資中, 如果再發生一次金融風暴, 試想政府要如何解決? 畢竟可能造成經濟風暴的因素很多. 但各國政府卻幾乎是把手上牌都打盡了. 這是我認為未來非常不具有可預測性的原因.

 

從2013年起, 政府和央行會成為經濟最大的風險. 之所以從2013年才列入, 主要原因是從2012年開始, QE帶來的負面影響如高房價, 高物價和對退休者利息收入銳減…等陸續浮現了. 從QE2以來, 決策者滿心以為超低利率會帶動更多的投資和解決更多的失業, 民眾以為QE可以帶來經濟復甦, 薪資提高. 但實際上是, 資本持有者發現投資在風險性資產的報酬要遠高於生產性資產. 相反的, 在許多開發中國家如中國和印度, 由於全球市場的連動, QE快速拉高資產價格, 工人必需調高薪資來因應生活成本, 連帶拉高了製造成本. 而這些薪資水準的上揚並沒有真正帶動這些人更多的生活需求, 而是被迫用於因應高漲的生活成本(房價, 物價). 就我個人認為, 從2012年起, QE已經陷入了一種負面的循環當中了. 這也是大家在2012年看到的景像. 房價, 股價和物價都在漲, 但經濟基本面卻開始走弱. 不意外的話, 明年大家會看到愈來愈多對這類政策的批判.

 

另一個政府的問題會出現在高築的債務如何解決? 我認為這個問題早晚會出現一種解決之道, 那就是告訴你政府債務一點都不重要, 反正我們就是不停地舉債還債. 人民也會愈來愈習慣這種天文數字的存在. 但是, 在此之前, 對於如何縮減債務爭議勢必會讓政治上的對立愈來愈嚴重, 這會讓主張極端的政治人物愈來愈有影響力. 當然, 這也代表政治上的妥協會愈來愈困難. 美國政府正為這件事作了做好的示範.

 

這二天媒體依舊盯著美國財政懸崖議題能不能在12月31日前通過. 還有不少分析師說, 只要美國能過得了這一關, 明年股市肯定是大漲. 首先, 在我之前文章就提過, 吵這種12月31日會不會通過根本是件無聊的事. 因為議案是可以回溯生效的, 那怕是2月1號通過, 仍然可以追溯到1月1日生效. 並不是1月1日前沒通過世界馬上就毀滅了. 其次, 財政懸崖不可能會有所謂的”通過”. 最後的結果勢必是一種妥協的結果. 部份人要加稅, 一部份費用要縮減. 差別只是在幅度的大小而已. 換句話說, 最終的結果都是一樣的, 從明年開始美國政府要緊縮了, 而且會是長達十年的緊縮.特別是二月份同時是美國總統提出年度總預算案又渉及債務上限調高爭議, 政府是否要進行更激烈的費用縮減. 我想會是明年的焦點. 從這一點來說, 我看不出來明年有什麼值得樂觀之處.

 

另一個讓政治成為最危險的因素是來自國與國的爭端. 在地球愈來愈”平”的年代. 除了少數國家,很少國家能自絕於其他國家而自立. 也代表著如果一個國家獲利很有可能就有一個以上國家會受害. 舉例來說, 不少媒體在吹捧著美國的油頁岩革命可望帶動油價下滑. 油頁岩生產成本不低, 會不會帶動資源價格下降不得而知, 但如果真是如此, 世界上不少經濟大幅依賴的石油出口的國家, 如蘇聯, 阿拉伯國家必然蒙受重大損失. 而且別忘這些國家多半是存在半專制的體制, 主要靠著經濟維持政治. 一旦石油價格崩盤, 這些國家很有可能發生政治動亂. 另一個世界要面臨的問題是生產過剩. 我之前提過, 原本金融風暴或經濟蕭條都是一種淘強去弱化解過多產能的機制. 但是貨幣寛鬆外加新興國家的獎勵政策, 都讓世界產能出現更大幅的成長(看看郭台銘的工廠就知道), 由於現代企業的愈來愈大, 消化產能(更好聽的名詞叫提升競爭力)變成牽涉到的不只是單一公司的問題, 而是一個國家的失業率, 於是最終可能變成國與國的競爭. 這時貨幣就成為了政府最好的利器. 近年來的韓國和最近的日本就是很好的例子. 貨幣競賽可能成為2013年的重頭戲.

 

另一個我會想密切觀察的是中國. 中國新的領導人還不算完全接班. 但已經展現出一種求真求實打擊貪腐的風格. 我不知道這到底能維持多久或進行的多徹底. 但我會很好奇, 如果中國政府真的算出”實在的”統計數字, 對於民心有多大影響? 如果政府真的”完全”性打壓貪污, 對於中國內需到房地產市場, 以致於全球性的消費不知道會有多少影響? 不過這件事對2013年來看, 可能還言之過早.

 

最後, 不同於多數看好美國和中國經濟可望拉動全球經濟復甦, 我認為明年應該是個平淡中帶有風險的一年. 不要忘了, 依過去的經驗景氣週期會有4~5年的榮景再伴隨1~2年的衰退.  如果從2009年起算, 全球經濟已經走了四年的多頭了.  這是一面倒看好明年經濟的人需要注意的. 我不認為股市還能有二位數報酬. 惟一的可能性會是大量資金追求高安全性的狗股(指資本額大, 成長率低, 配息率高的公司, 像中華電信), 由於這些公司多半資本額很大可以拉抬指數, 否則我認為明年的投資人會表現出對於風險愈來愈高的厭惡, 愈來愈傾向收益的穩定性.

 

謝謝網友CK的鞭策, 我還是趕在跨年前依照傳統寫下了景氣預測. 這次惟一的不同就是不再分總體和各地區了. 理由還是一樣, 我發現我幾乎可以拿去年的文章再重貼一次了. 有興趣的人可以再去看看. 也如同去年的建議, 世界的經濟並沒有你想的那麼樂觀. 不管利率再怎麼低, 記得要幫自己留一個本.

 

最後, 敬祝大家在新的一年事事如意!


我對2012年景氣的看法(上)

我對2012年景氣的看法(下)

沒有留言:

張貼留言