從2007年底了寫下我對2008年景氣的看法後, 這似乎成了每年底都要作的功課. 和往常一樣, 在寫這一篇前, 我回顧了一下前二年寫的文章, 在2007年底寫下的對2008年的看法中, 預估了經濟會由繁榮走向衰退.(註) 但實際的情況比我預估的更慘, 2008年由於雷曼兄弟事件爆發, 所造成的連鎖效應, 讓經濟下滑的速度和幅度要遠大於原本預估的逐步走弱。
至於在2008年底寫對2009年的預估, 也只對了一半, 原本預估經濟會在今年3~4Q開始走穩, 但實際上是從3Q開始復甦, 而且比我原本預計的來的快, 另外二項預估, “L型復甦”和”全球化 自由化走回頭路” 很明顯地, 完全沒有這回事. 哈. 只有”因為對央行失去信心 黃金可能再次成為搶手貨” 勉強成為比較精準的一項.
有興趣大家從下面連結回顧一下 過去二年的預估
l 我對2008年景氣的看法 (上) (下)
l 我對2009年景氣的看法 (上) (下)
當然, 為了証明我不是惟一對今年走勢看走眼的人, 大家也可以同步參考這篇, 一樣是去年底貼的 “名家對2009年景氣的看法”
為什麼大家對於今年幾乎都看走眼? 我相信其實背後很大的原因是各國央行早就印了過多的鈔票, 再加上, 本次為了刺激經濟加開的印鈔機, 在鈔票鋪天蓋地的攻勢之下, 就出現了今天的局面: 實質經濟其實只有脫離衰退階段, 但投資市場早就到了繁榮階段.舉例來說, 今年股市雖然還沒收盤, 不過多數股市漲幅應該都在70%左右, 少數新興國家甚至在100~200%之間. 但是在此同時, 大家也不難發現, 在絕大多數國家當中失業率仍然居高不下, 出口數字或是一些GDP數字雖然都在逐季”成長”, 但是如果和去年同期相較起來, 多半還在衰退階段. 相對的, 各國政府為了刺激經濟所創造出的高額負債, 卻不禁開始讓人對貨幣持有產生疑慮.
目前不管是市場投資大師也好, 或產業界大老也好, 對於明年的經濟發展和投資市場幾乎都是一面倒的看好, 但我個人認為, 目前的全球經濟看似強勁復甦, 但其實還隱含著幾項風險, 而這些風險可能就是影響明年不管經濟發展或投資市場也好, 最大的變數. 以下是我個人認為明年全球經濟可能面臨的幾項風險:
- 龐大的政府債務何去何從? 特別是一些高負債的新興國家(如目前被Bloomberg列為高風險的PIIGS 葡萄牙、愛爾蘭、冰島、希臘和西班牙)和大家較少為注意的已開發國家(英國、義大利和日本)。在近期分析師報告中, 總愛提美元貶值的問題, 但就個人的看法, 就如同之前的”弱勢美元”中提的, 基本上美國還是這個世界遊戲規則的制定者. 短期間內, 只要沒有大的意外發生, 大家是不可能看到美元狂貶這回事的, 但相對的, 其他國家沒有世界清算貨幣這樣的護身符, 就很難說了. 如果景氣回跌或是投資市場修正下, 不排除會再現國家倒帳, 進而可能會再次造成銀行的系統風險!
- 主要消費國, 如美國、日本和歐盟經濟不振, 造成內需不足, 而亞洲國家由於看似景氣回春, 仍在拼命擴充產能, 是否會再次造成供過於求, 通貨緊縮現象? 進而拖累以出口為導向的新興國家?
當大家看好中國、印度這些新興國家內需帶動的消費時, 很多人忘了美國一個國家的GDP=日本(2)+中國(3)+德國(4)+法國(5)的總和. 如果其中美國和日本、德國、法國都不振時, 中國何以支撐全球? 更重要的是, 新興國家多數都是以出口為導向的國家. 而最終的消費者就是歐美國家. 本來這個世界就是處於供過於求的情況, 然而, 在本次的刺激經濟方案的結果, 不但沒有讓生產效率不佳的產業退出市場, 反而刺激了更多廠商的投入.而需求減少, 而供給更增加的情況下, 預期很快又會出現生產過剩的現象.(GDP數字請參見”中國救世界經濟 可能嗎?”)
3. 歐美商用不動產問題仍在持續惡化中, 是否可能引發倒帳危機?
4. 對沖基金炒作原物料如果漲過頭(特別是石油和糧食)可能會造成消費排擠, 而讓各國消費更加緊縮
5.熱錢流入普遍在亞洲國家造成泡沫現象, 可能會讓亞洲各國政府不管是在政策上打壓或是以調高利率方式調控, (目前部份國 家已經在進行中了, 明年會看到更明顯的政策改變)
6. 美元走勢如果反轉(走強), 將會使目前現行的利差交易(Carry Trade)逆流回美國.因而會使新興市場或原物料商品等被人為炒高的市場回跌.
7.一旦各國陸續撤回經濟刺激方案, 現有經濟是否還能保有活力? 特別是今年不論是美國或中國, 都是鼓勵消費模式來增加需求, 某種程度而言, 等於提前預支消費, 是否會在明年反而造成消費的縮減?
基本上, 我對2010年景氣的看法會是, 經濟走勢會呈現”ㄏ”字型, 上半年的經濟數據會出現持續成長, 但是到了下半年會開始走平到完全令人不興奮的平淡.
就投資市場而言, 上半年會維持和今年下半年差不多的泰勢: 大家會看到愈來愈多正面的消息和評論, 如消費支出成長、GDP成長、失業率下降..等, 當然理論上, 這些也會帶動投資市場的上揚. 但是對於下半年, 我認為好消息雖然仍會不時傳出, 但是投資市場會開始走平, 甚至下跌. 最差的情況, 會在下半年再次發生投資市場的大修正.
支持我這樣想的理由很簡單, 因為目前投資市場的表現早已把明年的復甦都演完了, 在基本面並沒有得到大幅度改善前, 投資市場的過度吹捧其實很難維持. 除非明年可以看到非常強勁的復甦, 甚至到了”繁榮”的程度, 否則我相信投資市場今年的熱度是很難以為繼的. 特別是近期很多分析師喜歡吹捧的新興市場和原物料, 我相信這些市場明年所面臨的修正風險要大於歐美市場.
下一篇, 依前例, 我將分別就美國、大陸和台灣提出我個人的想法.
附註: 文中部份用字 “繁榮”、”衰退”…是依經濟學景氣循環的用語, 分別為”繁榮”─”衰退”─”蕭條”─”復甦”而來.
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