石油漲價為什麼不增加產能?

 石油漲價為什麼不增加產能?

 

最近油價飆漲，自然很多人會用經濟學的供需原理，認為只要增加供給，油價自然就會降下來。很多人包括美國總統拜登都認為，油價高漲是源自石油商的貪婪，甚至是私下的串聯，真的是這樣嗎?

 

關於石油業，我很久之前寫過一篇”美國石油業是怎麼賺錢的”。簡單地說，石油業分為上、中、下游(台灣只有下游煉制和之後的石油化學業).

 

上游稱為E&P, Exploration & Production. 就是探堪什麼地方有油，然後再從地下挖出來(Drill). 石油上游業者的特性是風險高(萬一挖不到油)、利潤受現貨價格波動影響大，以及常揹負破壞環境罵名。因此，你可能還記得在2020年油價出現罕見負油價時，一堆中小型的E&P 就此宣佈破產。

 

中游是運輸(Transportation)、接收(Terminal)和儲存(Storage). 這種公司就像公路一樣，主要賺過路費。使用率愈高，賺的愈多，反之亦然。然而身為基礎建設業，中游公司一樣成天被抗議和被告，理由也很簡單，就像一條公路不可能通過的每塊地，地主都是心甘情願被征收一樣，油管動輒數百公里，成天都有地主和環保團體抗議破壞了自然生態，即便油管已經是所有石油、天然氣運輸中最環保的一種了。

 

下游則是煉製(Refinery)，就是把油管送來的原油煉成各種燃油、瀝青..等。台灣的中油和台塑石化都是從這裡開始。一般來說煉油廠都設在都市的外圍，煉好的油再用油罐車送到加油站，或用油管送到航空站。台灣目前有四個煉油廠就分別在桃園、麥寮(台塑石化)、嘉義大林和高雄。

不意外地，這種煉油廠就像電信基地台一樣，人人都需要但大家都不想設在家附近，所以常被抗爭，之前高雄後勁的反五輕就是例子。

 

那煉油廠是怎麼賺錢的呢? 基本上煉油廠賺的就是(購入原油+運輸成本)和煉製後成品的價差。當原油價格高漲，煉油廠不見得有利，因為一來成本上升，但另一端消費可能因為高油價而下降。最慘的是像台灣這種打著資本主義但骨子裡是社會主義的國家，政府以關懷民生為由但實則在乎選票的凍漲或限漲，這麼一來成本上升，但售價卻無法跟上，自然虧損就產生了。

 

以上是分上、中、下游來闡述石油產業，當然還有一些整併上中下一貫化大型石油公司，如Chevron、Exxon Mobile、Shell、Total…等。

 

了解整個石油產業結構後，就回到題目為什麼油價上漲不增加產能來抑價?

 

第一、2020年的破產潮讓E&P嚇到了。於是這1~2年來這些靠油價大漲狂賺E&P公司基本上就做二件事: 降低債務和回饋股東。同時，這些公司也開始減少大型資本支出。所以你不難理解為何巴菲特對OXY會一直加碼了。的確產油是有部份增加的，但增加幅度卻不如預期。

 

第二、ESG的衝擊: ESG大概在2021年成為顯學。對石油業來說，ESG的衝擊有三，1. 環保的聲浪愈來愈高，以我持有不少股的DVN來說，這家E&P主要是向聯邦政府租土地來挖油，但拜登政府初期把新合約全部都停擺了，是到今年通膨高漲，才開始批准，但問題是: 不是總統今天批准明天就有油挖出來。

 

相對於政府，另外二種受ESG指引的是銀行業的責任銀行(PRB, Principles for Responsible Banking)和投資業的責任投資(PRI, Principles for Responsible Investment)，這二者分別要求銀行不要放貸給破壞環境的專案和不要投資爭議企業。你想看看，如果你身處被認定為邪惡企業的負責人，看到這個，你還會想投入高額資本嗎?

 

這當中最明顯的例子就是美國最大石油公司Chevon 的CEO在6/1說的，如果美國政府政策不變，十年內都看不到新的煉油廠成立。

 

因為成立一個煉油廠至少都要數十億美元(上千億新台幣)的資本投入，如果投資人知道，政府要你增加產能只為了解決這1~2年的燃眉之急，最終還是要減少石油需求，那怎麼會有人想投入呢?

 

第三、找不到工人: 這是目前石油業檯面上無法大幅擴產的理由。坦白說，這也是美國經濟目前一個很大的迷，那就是失業率在下降，部份原因是很多工作都在找人，但另一個原因是想就業的人也在下降 (失業率是指”想工作卻找不到工作的人”佔總勞動人口比例)。

 

這種情況在疫情當下就發生了，當時不少人說是因為政府發的救助金讓大家都不想工作了，不過現在失業金或補助大都停了，但大家不知是頓悟還是怎麼了，的確就業意願都下降了，而且不只是美國，很多國家都如此。

 

第四、石油業正處舒適圈

如同很多人嘲諷美國電信業5G進展太慢。事實上我在台灣用了5G反而覺得根本沒必要。推廣5G要投入大量的資本，用戶也不見得能接受用5G的價格，相對的4G的成本都攤提的差不多了，直接用4G，消費者便宜，電信商利潤最高。

我想石油業想的也差不多，與其花大錢去擴充產能去賭未來，現在最該做的就是產能去瓶頸化，讓現有設備產能調到最大化這樣就好。更何況前方還有經濟衰退的陰霾 。

 

所以這大概就是美國目前的情況，不管是挖的油或煉出的油的確有在增加，但也不是什麼天量產出(我印象一天是多40萬桶，而美國一天的消耗是約2000萬桶)。石油漲，產能也不會增加多少，油價跌，就減少生產，不做大型資本支出，再把一些錢投入迎合ESG 最愛的充電椿、儲能，然後就是降低債務和用股票回購/發股票討好股東。你再重新想想巴菲特的投資，是不是還多了幾分道理?