RusRule Financial Broadcasting: 為什麼巴菲特一直買西方石油?

為什麼巴菲特一直買西方石油?

我上一篇提到了石油公司開始大幅縮減非必要資本支出是巴菲特買進西方石油的原因”之一”，這篇就繼續來談這件事。

首先，今天新聞是BRK(Berkshire Hathaway)”可能”已經買進20%的西方石油(Occidental Petroleum, 以下就稱OXY)。台灣媒體說BRK目標是為了要”吃下”OXY.

我不知道吃下的意思是什麼? 是100%持有並私有下市嗎? 一般來說，如果一家公司的目標是100%持有另一家公司，不太可能是2-3%慢慢從公開市場買進，這樣變數太多，價格也很難控制，多數都會用公開收購方式(Tender Offer)。這件事巴老搞過很多次，他比任何人都熟。所以我認為他的初期目標就是買到20%。為什麼呢?

簡單介紹一點公司治理和會計規則。

10%

我記得去年初BRK大賣四大航空公司股票時，台灣很多”財經Youtuber”看到BRK持有這些航空公司多半在9.8%左右，就斷言巴老是為了規避申報，然後再利用他賣股的影響力壓低股價再逢低買回。當時我就嘲笑這些人，這種事40歲的巴老或許會幹，但對於一個超過90歲的人來說，有必要為了多賺幾億把自己名聲搞臭嗎?

事實上真正原因是美國證交法中，只要持有一家上市公司10%股權的股東，就會被視為重要關係人，這樣一來，該股東只要在6個月內(移動平均)先買進後賣出(或反過來)這家公司股票就會被視為”短線交易”(即便是不見得獲利)。因此，面對短期內不確定，或甚有可能要賣的公司，投資公司會控制持有10%股權以下，目的就是為了避免短線交易。(台灣證交法因為是抄美國的，所以規則也一樣)

受限篇幅，想知道什麼叫”短線交易”和它的規則，請自行GOOGLE，或等年底我的書吧!

20%

如果你記得之前不管是日月光公開收購矽品，或是後來的大聯大公開收購文曄，一起歩都是收購20%股權。這是因為會計上，持股超過20%的股東被視為”具影響力”，持有方可以等比例認列持股公司的營收和獲利。相反的例子是台泥的最大股東─嘉泥，因為持股不到20%，只有等台泥發股利的那一季，嘉泥才能認列盈利和股利收入。

公開收購一家上市公司股權往往要花到數億甚至數十億，如果持股不到20%，只能認列股利，會造成公司一些財務比率的下滑。因此，一旦公司有意長期持有一家公司，只要能力可及，會想辦法達到20%，確保自己立於不敗。

回到BRK為何要一直加碼OXY?

當然主要原因是BRK內部看好能源，而且是至少不短的時間內能源都有一定獲利，至於他們是怎麼看好的，坦白說我不知道。但如同上一篇文章說的，目前石油業基本上正處於舒適圈，他們手握大量現金，卻正減少資本支出、努力減債和回饋股東，而這些都是巴菲特很愛的東西。

前陣子在台積電最紅時，我看到有個媒體找了一堆台灣”財經專家”分析為何巴菲特不買台積電，專家們有人說因為台灣有戰爭陰影，有人說巴老不愛科技股，結論是反正美國股票這麼多，為什麼要買台灣?

事實上，BRK持有不少外國公司股票，如前陣子大量購入的日本四大商社，或中國的比亞迪，Charlie Munger 個人的投資公司則持有同樣有戰爭陰影的南韓Posco。其實正巴菲特不愛的不是科技股，而是那種今年賺了100億，結果還要再投資80億進去，否則就可能被對手趕過的公司，多數的半導體、面板、DRAM差不多都有這種特性。

相反的，今年BRK買進的HPQ (HP)剛好是個反例，這種PC/NB品牌廠一來因為殺的差不多了，剩下的品牌也不多了，以美國人來講就是DELL和HP，頂多再加上Lenovo, Samsung, Acer這種二線品牌。與此同時，反正功能也都差不多了，這些公司也不必花大錢去研發(或是把部份研發移轉到OEM上)。再加上某種程度，它們的產品算是必須品，所以這些公司都有充沛的現金流，除非有重大購併，否則錢就是拿來股票回購。而對BRK來說，股票回購就像鍋子煮湯一樣，只要坐在那裡，湯自然會愈來愈濃。

而OXY大概就是如此，業界都知道政府長期的政策就是減少石油消費，所以大家都不想做重大投資了，這代表大量供給增加的可能性不高(不要忘了，石油可以挖多一點，但煉油的產能也要跟上才行)，而且即便俄烏戰爭結束了，西方也不可能馬上解禁俄油，簡單地說，未來石油供給會趨於二個陣營，這等於全球化下相互調節的功能減了一部份。

但與此同時，不管是石油或是石化製品再怎樣都依然有基本消費，要像花旗分析師說的，因為全球經濟衰退，油價跌到$65/桶，機率真的不大，而且即便是這種價錢，我看過一篇文章，目前美國石油公司中有幾家只要原油價格在$35/桶以上就可以獲利，包括 Exxon Mobile, Chevron, OXY, Devon和EOG. 其中XOM和OXY原油在$30/桶依然可以獲利。