2012年6月21日 星期四

預期美國新的刺激方案

預期美國新的刺激方案

 

手上在寫新的教案, 看到最近新聞不少分析師或知名經濟學者紛紛認為美國Fed會在近期推出新一輪的刺激方案. 忍不住來發表一下我的想法.

 

為什麼Fed要在此時推出新一輪刺激方案? 理由不外如下:

 

  1. 美國經濟在放緩(不是下跌, 而是增長速度減慢)

  2. 歐債問題持續惡化, 歐洲經濟體在下滑(這個就是下跌了)

  3. 現行刺激案OT(Operation Twist)在六月底到期

  4. 美國通貨膨脹下降, 此時推刺激方案可以緩解通膨疑慮

  5. 美國經濟火車頭之一的房市一直未見起色


 

以上聽起來都非常合理, 但似乎也沒絕對的可能, 我提一下我個人相反的意見:

 

  1. 美國年底將面臨財政懸崖(Fiscal Cliff), 也就是除非有新法案通過, 否則明年起, 美國政府要被迫大幅縮減支出(另一面, 會不會大幅加稅是不確定, 不過只要共和黨還掌握國會中的一院以上應該可能性就不大), 目前危機都來自境外, 到時才是美國自己的危機, 如果此時推出過大的刺激方案, 到時可能會失效.

  2. 歐債問題惡化中, 但還沒有到失控. 同樣的, 如果此時Fed推出個大型刺激方案, 到時又要再推一個, 效果會大打折

  3. 美國30年期房貸利率已經跌到史上最低(應該是吧!), 不到3.8%. 如果再過度拉近長短期利差(也就是OT), 雖然在短期內會讓銀行在固定收益部份獲利, 但中長期而言, 等於縮減了銀行最重要的利差收益

  4. 美國房市不振的問題並不在於利率, 重點在於一般人不容易取得貸款


 

簡單地說, 我不認為Fed會在近期推出任何大規模的傳統刺激方案, 包括大家最愛說的QE3, 理由除了我上面說的邊際效用遞減問題, 也就是每推一次, 投資者心理的感受就會愈弱(特別是很密集地推動時), 而且就如同我以前寫過認為去年不可能有QE3的理由, 如果此時Fed推動QE一方面利率已經低到不能再低了(我美國銀行活存年利率是0.1%), 要推動QE來壓低利率的效果微乎其微. 同時QE的金額也會是個很大的爭議

  1. QE2的金額是6000億美元, 如果QE3的金額低於此時, 投資市場會認為”不夠刺激”而出現失望心理

  2. 如果QE3 遠大於此數, 則投資市場會出現”是不是真實的情況比我們想像的更差更嚴峻?”


 

所以我認為QE這樣的策略應該還是留到萬不得已時才會出手, 相反的, 保留市場對QE的美好預期, 才是現階段維持金融投資市場穩定的最好良方.

 

那麼OT呢? 我相信Fed或許會延長這樣的策略, 即便這個策略如上所言, 中期其實對銀行的存放款利差會有影響. 但至少短期可以發揮效應, 而且這個策略其實是現階段最不傷身體的最好方法.如果真是如此, 這對美國一些MBS或REITs應該是一大利多.

 

事實上, 大家只關注Fed的QE或OT, 其實FED在美國推動了不少政策, 像是要求銀行以租代售來降低法拍屋, 一方面可以減少無家可歸的人, 另一方面可以避免法拍屋(這裡指的多半是Short Sale)壓低的當地的行情.或是像之前的舊車換新車鼓勵消費…等. 從另一方面來看, 其實真的可以用到的手段, FED都用的差不多了, 當今的全球經濟, 在美國的引領下, 幾乎都走向了日本式的”流動性陷阱”. 利率跌到近乎零, 貨幣政策幾近失效, 而財政刺激無效, 反而導致國家揹負巨額負債, 終至財政政策也接近失效. 所有的刺激都只是讓經濟不再下滑而不是起死回生. 還好目前很多人還相信美國QE這套, 造就了預期心理, 一旦連QE都不再被百姓相信, 我想剩下來的只有4年多前台灣施行的消費券了, 所以你會不意外曾是美國財長和哈佛大學校長Larry Summers 會對這項政策有興趣.

 

最近和一位中醫師聊天, 他本身是高雄醫學院畢業(西醫)再到中國醫葯學院修中醫, 他談到了中西醫的不同, 西醫講究的是對”病”下葯, 也就是西葯會透過儀器的檢查, 找出你問題的患部, 再針對這個部位進行治療. 但是萬一所有檢查都無法查出問題所在時, 西醫就無法治療了. 相對的, 中醫是建立在”全人”概念. 講求對”症”下葯. 也就是中醫是針對你的病症下葯而不特別著重於發生部位. 所以中醫下葯考慮到對身體其他部位的相關連性(希望我沒說錯..), anyway, 我不是想說中西醫哪個好, 只是這也恰好反應出面對經濟難局時, 西方的邏輯思考. 他們用很嚴密的分析, 可能告訴主事者問題出在需求不足, 所以就決定了採用降利率來降低消費成本(這個消費包括投資或買房子), 可是卻引發另一個副作用是原本靠儲蓄利息為生的人, 可能因而要被迫縮減支出, 同樣的, 如果研究指出, 經濟問題是出在資產價格下跌造成的通貨緊縮, 那麼就多印鈔票來解決, 可是創造出來的通膨卻可能因而漫延到石油、糧食..等商品, 造成社會階層間的動亂.

 

面對經濟問題, 其實我常在想的是, 為什麼政府不能放手讓景氣衰退? 景氣循環就算四季的輪替一樣, 一直保持春天或夏天固然好, 但是如果一直這樣下去, 很多動植物反而得不到應有的休養, 最後在一次大型的災害後, 可能集體滅亡. 經濟也是如此, 政府該作的其實並不是不停的刺激或護盤, 而是在不失速下墜的前提下, 讓經濟緩降, 這樣一來一些過度無效率的投資或投機, 會在這個過程中被逐步踼出市場, 原本供過於求和生產過剩的情況也會逐步得到修正. 當然, 我必須承認這是理想, 在現實生活中, 老百姓是沒有興趣等著你慢慢恢復, 大家要的是像電視廣告那樣, 本來病奄奄的, 一吃就馬上見效的良葯. 也於是乎政治人物也開出了這樣的處方. 結果是什麼? 被教育成反正政府一定會出來救愈來愈貪婪的投資客. 利用政府舒困案中從中取利的政治人物和被套在其中上下不得的中產階級.

 

這篇本來只是純綷想寫, 我並不認為短期內FED會推出什麼強而有力的刺激方案, 結果寫到最後, 其實又是把我之前寫的那一套又搬出來. 其實也不能怪我, 誰叫政府打了這麼多刺激續命針, 搞得經濟愈來愈像僵屍呢?

 

簡單下個結論吧: 千萬不要對未來, 特別是預期政府的經濟刺激方案感到樂觀. 從過去二年的經驗來看, 其實所有根本的問題都沒有得到解決, 而只是延後. 而目前情況來看, 只要刺激逐步消退, 問題就會一次再一次浮現. 定存或持有貨幣的報酬率雖然很低, 但是它卻是可以確保你安然渡過危機的續命丹. 不管你多看好未來, 請持有一定部份流動性資產.

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