為什麼中國股市不漲?
在前一陣子的聊天中, 我的酒友Alex問了我一個問題, “為什麼中國股市不漲?”.
事實上, 中國股市不只是不漲而已, 以2010年全年來說, 上証綜合指數前一年封關指數是3277點, 年終收盤是2808點, 全年下跌了14.3%, 在全世界主要市場的表現中敬陪末座. 再深一層比較, 以目前指數約在2878來算, 也差不多只是比上証指數歷史高點5903點(2007/10/12)的一半再多一點而已. 可是相反的, 如果大家看一下中國的經濟成長, 從2007年起的GDP成長率依次為11.4%(2007), 9.0%(2008), 8.7%(2009)和 10.3%(2010), 似乎股市未能反應出中國經濟的情況, 於是不少理財專家告訴大家一件很多人都沒有注意的重要訊息: 中國股市被嚴重低估了.
事實是否如此, 要回答這個問題前, 我們首先要了解一下上海証交所綜合指數(簡稱”上証指數”)到底是怎麼算的.
大家或許知道, 中國有二個主要的証券交易所, 分別是位於上海的上海証券交易所(簡稱”上交所”), 另一個是位於深圳的”深交所”. 二者本來沒有明顯區分, 但以目前來看, 在上交所掛牌的大多是大型公司, 而在深交所掛牌的, 大半是屬於中小型公司, 或是和南部有地緣關係的公司.
回到上個問題, 上証指數的計算方式和台灣加權指數計算有點類似, 都是把成份股的總市值考量進來(股價和股本)再和基期作比較.
因此上証指數= (樣本股調整後總市值/基期總市值)X1000
為什麼是樣本股”調整後” 總市值? 這是因為中國大陸股票和台灣上市公司的資本除以面額=總流通股數不同, 大陸公司由於歷史背景, 不少公司有國營色彩, 因此公司股份還細分為國有股, 法人股和流通股. 一般上市交易的只有流通股, 但是上証指數是以全股本作計算, 因此上交所會針對流通股比率, 反算調整計算股本.
其次, 上証綜合指數是含蓋所有掛牌公司, 因此新上市公司第二天就會被列入指數, 同樣要對新上市作調整, 避免指數波動過大.
講了一堆, 那麼中國股市為什麼不漲? 其實答案就在指數計算方法, 因為考慮了”股本”. 就如同台積電一家公司的除權息可以影響台灣加權指數20~30幾點一樣, 因此, 雖然上海綜合指數含括了870家上市公司, 但是有影響力的, 就是那麼幾家, 而且不難想像, 這些公司是超級大, 大到一家市值可能抵得過後面200家市值的加總. 換言之, 我們只要看前十大或是前二十大掛牌公司, 我們就可以知道上証指數的走勢了. 那麼前10大公司是哪些呢? 請參見下表:
如同我說的, 這前十大市值公司就佔了整個上交所証券總市值的34.84%, 甚至中石油一家就佔了總市值的 10%. 那麼請看, 這十大公司主要的行業是什麼? 答案是, 有二家石化業(中石油和中石化), 五家銀行(工商, 農業, 中國, 招商和浦發), 二家保險公司(中國人壽和中國平安) 以及一家能源公司(中國神華). 我一時查不到11-20名, 不過我猜應該也是銀行(如建設銀行, 民生銀行..等), 証券(中信)和幾家的電力公司以及第二大電信公司中國聯通. 如果沒有意外, 這前20大公司的市值應該就佔了上交所指數的一半以上. 而其中金融業, 和石化業佔了最大宗.
以工商銀行來說, 去年(2010年)預估的獲利為約245億美元(約為1612億人民幣)比2009年的1278億元還高. 我相信其他的銀行也差不多 獲利成長, 股價卻下跌, 這對最具潛力, 而且熱錢不停湧入的中國市場似乎說不過去吧? 答案當然就歸因於中國中央政府從去年起為了打壓房市和不斷上漲的物價, 所祭出的緊縮政策, 這些政策不管是調高存款準備率, 限制新增貸款金額, 或是針對購房資格限制..等.這對銀行或是保險業者都是利空. 其次, 由於貸款需求的增加, 為了配合巴塞爾協定(Basel II)中適足資本率最低8%的要求, 幾乎所有銀行這1~2年都要大幅增資, 這也是利空之一. 此外, 受到中國央行緊縮貨幣和打房政策影響的, 還有在上証交易中為數不少的地產開發商, 相信他們對指數也貢獻了不少跌點.
那麼, 你可能想, 像油價漲這麼多, 那二大重量股中石油和中石化應該帶頭上漲啊? 很不幸的, 中石油和中石化和他們在台灣的朋友, 台灣中油一樣, 國際原油漲愈多, 只有死愈慘的份. 因為肩負著配合”國家政策” 的使命, 在油價高漲時, 必須凍漲或緩漲. 所以通常煉的愈多, 賠的愈多. 而因為國內國外石油的價差, 這時通常會出現一種天才, 或者說很有辦法的人, 把國內煉好的油運出國外賣. 在上一波油價高峰時, 就有人搞這種事, 結果搞的過頭, 弄的廣東省居然沒油可加. 這種事台灣也發生過, 行政院長要求台灣中油凍漲, 最後另一家民營業者乾脆直接漲價, 樂的全部出口.
回到最早的問題, 你不難了解, 上海指數其實是很難完全反映出中國經濟的全貌, 主要還是因為大型權值的比重實在太大, 而影響大型權值股走向的, 往往是中國中央的政策而不是實際表現. 因此也有人笑稱上証指數不是中國的”經濟櫥窗” 而是中國的”經濟政策櫥窗”. 可是問題是, 當你去買中國基金時, 這些基金又無可避免地必需要壓一定比重在這些權值股中, 因此自然造成你的基金績效和指數相距不大.
未來呢? 我猜會有三種可能, “大漲”, “大跌”, “緩漲緩跌”. (X的, 你一定在想我在說P話, 別急, 先聽我的理由).
大漲: 不少理財專員告訴你, 未來大漲的理由會是”落後補漲”, 或者有人可能這幾天告訴你, 外資回師美國, 所以快點賣. 我可以告訴你, 中國股市的漲跌向來和世界主要股市表現沒有太大關係. 惟一會讓中國股市漲跌的因素, 就是北京國務院那些人. 未來中國股市會大漲的原因也只有一個, 那就是這些人想把中國境內熱錢往股市趕, 因為相較於房市和原物料, 股市還是一個百姓比較可以接受的地方,又不會斷了一些人的財路.
大跌: 情況也只有一個, 那就是國際間那隻看不見的手, 決定要修理中國了. 不過這件事目前還看不出來, 我個人認為最有可能發生的時間點在2013年政權交替後. 當然啦, 如果全球經濟再次陷入衰退, 自然中國也跑不掉. 不過全球大跌, 你的錢除了銀行, 投資什麼地方也沒差了.
不太漲不太跌: 這就是目前的情況, 主要原因是中共中央還沒想清楚, 不過我想除非他們能幫中國國內泛濫的游資找到出口, 否則在想打房和調控物價的政策下, 錢進股市應該只是早晚的事.
看了以上分析, 並不是在鼓勵你前進中國股市, 如果你是本站常客, 就知道我對中國上市公司的資訊正確度有很大的質疑. 特別是很多上市公司其實和房地產有很高的連結, 如果中國政府打房過度, 造成整個資金鏈崩解, 那恐怕要造成的效應就很可怕了.
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