上一篇寫了落落長的文章, 其實用簡單地一句話說, 影響2011年景氣的變數只有一個, 那就是政府態度.
從2010下半年我們可以清楚看到, 政府的態度依地區別有三種:
- 在美國和日本, 政府希望透過釋出更多的流動部位來刺激消費, 並促進經濟成長
- 在多數亞洲國家, 政府則是忙著防堵熱錢, 忙著為資產/物價降溫
- 在歐洲, 緊縮財政, 消彌赤字, 以及防止鄰國的火燒到自家身上是政府最重要的事.
這也是前幾期商週提到的”不均衡復甦”, 當然這也和我之前提的, 因為金融自由化和全球化下, 造成金錢自然流向高報酬之地有關. 所以儘管我上一篇文章提到2011年會是1 vs 8+1, 其實說穿了, 如果2011年美國政府有膽不管眾人批評地持續輸血, 寛鬆, 那麼經濟自然仍會像打了興奮劑般不斷火紅向上, 相反的, 如果興奮劑後續無力, 那麼病人因為興奮效果所忘卻的病痛, 很快會在麻葯退散之後, 一一浮現.
其次, 針對2011年, 我認為還有一個迷思是, 不少人往往把經濟成長和股市(或投資市場)掛勾, 認為只要經濟持續成長, 那麼投資市場必然上漲. 可是事實上, 投資市場看的是”未來”的成長性, 而不是已知的成長性. 如果單就經濟成長, 我想2011年如果沒有意外, 應該會如大家預期的成長, 可是就投資市場而言, 在某種程度上, 目前的股市其實已經反映了大多對未來的預期, 再加上過多熱錢的推高, 才有今天的結果. 如果明年一旦政策逆轉, 反而可能出現經濟成長, 但股市不漲的情況.
依循往例,在下篇中, 依個別區域提出我的想法
美國:
如果沒有意外, 美國經濟明年度可望持續成長. 但應該和今年一樣, 伴隨著不少隱憂, 像居高不下的失業率, 房地產市場一蹶不振, 和超高負債 濱臨破產的各級政府…等. 談到失業率¸或許不少人認為高失業率是美國最大潛在威脅. 事實上, 我認為這其實是美國經濟在好轉的象徵, 別忘了, 失業率的計算是以”想找工作又找不到工作”的人作為子數, (請參見”失業率是怎麼算出來的”). 過去因為長期不景氣, 不少美國人根本放棄了找工作, 因此一直有人推估美國真正的失業率高達20%, 現在因為景氣好了, 這些人又回來找工作了, 不過由於長期積累, 不難想像美國失業率的”難看”, 會持續很長的時間. 同樣的理由也可以被引用在房地產上.
明年美國的二大變數, 仍在上文提的 1. 共和黨對民主黨政策的抵制. 這會牽涉到會不會有QE3的產生, 以及貨幣政策是否要調整. 2. 美國地方政府財政問題. 直接的影響就是裁員和縮減支出 (請參見”印度破產了”), 如果中央援手, 可能是另一波印鈔機的啟動, 但同樣會面臨眾議院共和黨的反對, 如果不支援, 那麼裁員和縮減開支會部份抵消現有的經濟成長.
最近不少分析師推論, 美國股市明年會持續上漲10-20%. 我算了一下, S&P 500 指數今年初是1132.99點, 到12/24 是1256.77, 上漲了約11%. 目前的指數已經差不多到雷曼兄弟風暴引爆前, 如果依分析師所言, 再漲10%-20%, 那麼指數會到1382-1508, 後者已經接近S&P 500史上最高點1561. 如果以今年逐步墊高的基期來看, 要再出現大成長, 機會並不大. 另一方面, 我也認為再施行QE3的可能性很低, 因此我認為明年美國股市應該朝向修正可能性居多.
歐盟
在這一波金融風暴拯救方案中, 歐洲幾個主要國家採取了和美國相反的政策, 縮減政府開支, 裁減政府財政赤字, 無奈的是, 歐元區內本身的不一致性, 在希臘、葡萄牙, 甚至後續的比利時, 西班牙 陸續爆發後, 讓歐元的存續成為了一個讓人關切的話題. 除非有避險基金故意攻擊, 否則我認為這件事在明年爆發引發真正危機的機會不大. 反倒是因為歐元的貶值, 反而有利歐洲產品的出口. 不過不難了解, 這個話題會伴隨著歐元區困擾一整年.
歐盟真正值得觀察的是, 歐洲央行會不會為了解決各國問題, 進而走向美式的量化寛鬆, 值得注意. 如果是, 這將是另一波資產泡沫的開始.
另外可能比較少人注意的是, 就單一國家而言, 美國是世界最大經濟體和消費體. 但是如果把歐盟算成一個的話, 歐盟經濟體的GDP要比美國大上16%. 因此, 如果明年歐盟持續採取緊縮政策, 這對全球經濟的復甦, 甚至亞洲和美國產品的出口, 將會是非常不利的因素.
中國
中國目前正面臨著數個大問題, 眼前最大的問題是, 大量熱錢的湧入, 造成泡沫. 過去這些泡沫本來就存在房市或是股市, 甚至少數的和民生無關緊要的收藏品..等, 但過去一年來, 泡沫已經接近全面化, 從糧食到各項民生用品無一不漲. 這也對中國原本就存在的二元化貧富差距問題, 更埋下更嚴重的對立. 這迫使中國中央必須使出強力手段打壓通膨, 原本讓人民幣升值是最好的辦法, 但由於一方面想保住低毛利的出口企業, 另一方面也不希望讓熱錢得逞(熱錢可能順勢匯出中國, 加速資產泡沫瓦解), 於是中國政府選擇了升息來緊縮貨幣. 以目前中國國內的投資氣氛, 我想不會是升息個幾碼就可以平息的(一碼等於萬分之25), 中國經濟如何調控, 我想會是明年的重頭戲. 我想明年中國政策的重點, 應該還是會在想辦法調高國民可支配所得, 刺激國內消費市場.
第二個中國要面臨的問題會是貿易戰的問題, 過去幾年中國製造業攻城略地, 打垮了不少國家的輕工業, 以前歐美國家可以為了幫助中共走向資本化不在意這些, 但時至今日大環境不同了, 不意外這樣的對立未來會愈來愈嚴重. 我想明年人民幣應該還是維持5%左右對美元的緩步升值.
第三, 在金融風暴時, 中共中央政府為了擔心經濟失控, 提出四兆元的經濟刺激方案大量投入在公共建設之中, 並默許地方政府以同樣手法促進投資. 而中國地方政府並無發行公債機制, 於是造成大量地方政府以信託投資公司或所屬公司名義大量向銀行舉債(中國稱為地方融資平台), 數字預估為5~6兆人民幣. 這個問題說大不大, 說小不小. 說不大, 主要是這種地方政府負債從美國到台灣, 大家都也沒好到哪裡去.只要大家都有問題的, 那基本上就不是問題. 說不小, 是因為這個問題開始受到關注了, 換言之, 中國地方政府想再這樣搞的困難度會愈來愈高. 也就是說, 這種地方政府透過大興土木, 拉抬GDP的手法, 可能會逐步減少. 這對迷信中國建設帶來某些利多, 可能不是件好消息了.
事實上, 我猜中國政府正在採取步驟, 從追求虛幻的GDP成長, 轉向為追求實際體的健康成長, 另一方面, 中國可能會尋求其他管道適度宣洩過多的熱錢, 不過北京雖然沒有民主選舉, 沒有反對黨掣肘, 但是共產黨有派系, 這會對明年政策是否能順利推行最大的變數.
台灣
我對明年的台灣一樣保持樂觀, 最重要的原因在於台灣化解和最大對手---中國大陸的敵對關係. 因而在兩韓發生天安艦事件時, 台灣民眾還能整暇以待的, 期待著兩韓最好能打起來, 台灣電子業好能從中獲利. 這在以前幾乎是不可能.(而且台灣股市多半會跌的比南韓還慘)
再加上中國大陸經營環境的丕變, 我看好資金的持續回流 不過要注意的是, 台灣畢竟是個小市場, 台灣也無力去影響國際, 所以國際市場的變化依舊會對台灣投資市場帶來影響.
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