2010年12月24日 星期五

我對2011年景氣的看法(上)

我對2011年景氣的看法

這是我從2007年底以來, 第四次寫下對隔年景氣的預估. 說真的, 今年我原本考慮不要再寫了, 主要原因是, 如果回顧去年同期的文章”我對2010年景氣的看法”, 當時寫下了2010年景氣的七個變數, 今天回頭看來,這一年來七個變數一個也沒少過, 甚至多了一個, 美國地方政府財政危機. 基本上, 如果這一篇把2010的文章直接貼上, 依舊完全適用. 理由為何? 答案很清楚. 政府干預. 如果要用小說來比喻, 目前的情況, 就如同”倚天屠龍記”中, 趙敏把六大門派高手囚禁在萬安寺一樣, 只許勝不許敗, 只要你勝了,趙敏會派出更強的高手, 一直到她勝了為止.

也因此, 要預估明年經濟, 我應該這麼說, “ 因為美國量化寛鬆的加持, 以及美國經濟持續的復甦, 2011年投資市場可望一徧看好, 而由於過多的資金追求相對稀少的資源, 再加上通貨膨脹的疑慮, 資產, 黃金礦產和原物料石油…等, 都可望繼續上揚, 特別是亞洲國家和金磚各國等, 因為熱錢的湧入, 市場將大幅上揚”.

以上這段說法, 我想各位打開任何一本財經媒體都一定這樣告訴你. 接下來的字句, 就是台股上萬點, S&P 500指數應該再漲二位數, 或是石油價格上看三位數. 用簡單的一句話, 以上文句就是要告訴大家, “資產急速上漲在即, 如果再不投資, 那麼你就會淪落為下流階層”.

事情真是這樣嗎? 坦白說, 如果我要PLAY SAFE, 我應該就是要以上的話放在我的這篇文章中, 因為就算錯了, 至少我也和多數人看法一樣. 不過我真要這麼作, 這篇文章就沒有任何價值了. 其實, 如果從經濟學的角度來想, 如果所有人都預估明年股市會漲10%以上, 那麼根本不用等到明年, 到今年底就會漲上去了. 大家不妨追蹤一下近期各國股市, 除了台灣和美國股市一路走揚之外,  多數股市反而是躑躅不前的, 想當然, 這是因為股市這二年已經漲了太多(已經和金融風暴前相差不多了), 但是經濟的前景仍有隱憂.

隱憂是什麼? 就是我2010年景氣看法中列出七項和新增的一項, 茲條列如下: (有興趣了解內容者請參閱”我對2010年景氣的看法”)

  1. 龐大的政府債務何去何從?

  2. 主要經濟體(美國, 歐盟和日本)消費不足

  3. 歐美商用不動產潛在問題

  4. 原物料漲過頭可能造成的消費排擠

  5. 亞洲國家資產泡沫和政策打壓

  6. 美元走強可能造成資產回跌

  7. 各國經濟刺激方案撤回影響

  8. 美國地方政府財政問題


這8 項會對2011年造成影響嗎 ? 當然我們也可以猜測如同 2010年般, 即便走到下半年經濟出現有點後續乏力, 美國政府馬上推出QE2一樣, 如果2011年出現可能危及經濟成長, 美國政府會毫不猶豫再推出QE3, 甚至QE4. 反正這本來就是Ben Bernanke的主張,印一次鈔票不夠, 那就印第二次, 第二次不夠, 就印第三次.一直到經濟救起來為止.

持這樣主張的人, 我想可能忽略了一件事──民意.

前幾天看了最近一期的財訊雜誌, 裡面有一篇文章作了一項調查, 對象是年薪百萬的台灣民眾, 結果有高達77.7%的受訪者擔心自己屬於貧窮或可能淪落到貧窮一族. 這種結果聽起來不可思議不是嗎? 文中並沒有列出受訪者的居住地. 不過可以猜想的到, 受訪者可能多數居住於大台北地區, 而在這個地區, 即便你年薪百萬, 你的房貸可能就吃掉了一半以上的收入了. 我想這可能也是馬英九無法理解, 為什麼台灣經濟成長在他手上達到高峰, 但是民意支持度仍一直沒有起色? 答案當然是因為物價和資產上漲的速度, 遠高於個人所得上漲的速度, 再加上心理預期目前情況會益加惡化的影響, 才會造成民眾的不安和恐慌.

中華民國總統其實對物價是沒有太大的控制能力, 畢竟台灣不少大宗物資要仰賴進口. 但是民眾沒有興趣了解這些, 他們只知道誰執政, 就幹譙誰就對了.

講這些並不是要評論什麼台灣政治, 只要想告訴大家,會這麼想的不只是台灣百姓, 也包括美國百姓.從早期的金融舒困法案, 一直到近期的量化寛鬆和弱勢美元, 這些都讓美國二極化的對立愈來愈嚴重. 這些中底層的民眾, 或許無力支付高額的游說金額, 但是在選舉時, 他們和億萬富翁卻沒兩樣, 都只有一票. 這也是為什麼大家在今年的期中選舉中, 看見了共和黨大勝, 並控制了眾議院, 特別是對政府財政政策無窮盡支出和Federal Reserve無限制擴權表達高度不滿的茶黨, 也有不少人當選, 這勢必會對未來美國政府和Fed的作為引發限制.(請參見前文”漫談美國政黨政治”)(有興趣的人, 可以查一下”Ron Paul”, 此人剛擔任眾議院中國內貨幣政策小組(Domestic Monetary Policy and Technology)的主席, 他的主張就是終結Federal Reserve, 他會是Ben Bernanke 未來在眾議院最大的對手).

簡單地說, 我個人認為明年的經濟絕非大家所談的一帆風順. 很大的原因還是我一直談的, 目前全球經濟有大部份來自政府的刺激, 而這些刺激並沒解決原有問題, 只是讓問題擱置一旁. 因此, 如果政府政策(特別是美國)一旦縮手, 那麼很多問題可能會一一浮現, 而目前在許多國家中, 很多老百姓都已經對經濟復甦未蒙其利, 先受其害(高物價), 以及貧富差距日益擴大, 開始對執政者投下反對票, 而這些已發生或潛在因素, 很有可能迫使執政者政策收斂或逆轉.

我認為明年的關鍵時間會落在二個時間點, 第一個是4~5月之間, 因為這會是Fed決定要不要進行QE3的時刻.第二個時間點會是明年的4Q, 因為一方面如果Fed決定QE3, 也差不多該是要終結(或是再延長)的時刻, 另一方面, 照道理說, 如果依目前的步伐走下去, 當時的經濟成長也該成長到一定階段, 是Fed該討論如何回收市場資金, 甚至是升息的時候了. 如同大家所知, 這一波的經濟復甦很大部份來自政府部門的刺激或是將私債國有化所致, 簡單地說, 政府是影響這幾年最重要的關鍵, 一旦政府失去了後續的動力, 那麼很快投資市場會反轉.

從上一波的金融風暴中,我們可以很清楚的看到, 長期的低利率是創造泡沫的溫床, 而一旦利率反轉, 6~18個月內則是泡沫破裂的時候, 到時泡沫期間內很多狗皮倒灶的事都會一一浮現.

寫這篇文章, 並非對明年表示悲觀, 相對的, 我只是提醒大家不要”太樂觀”. 至少不會是一堆投資專家說的那般的晴空萬里.

2011年最值得樂觀的事只有一個, 那就是美國沒有選舉. 換言之, 只要歐巴馬和Ben Bernanke抗壓性夠大, 現有政策都可以再持續下去. 但是變數卻有以上8+1個(再加上共和黨可能對Fed政策的杯葛), 甚至中國經濟高速發展差不多快要到臨界點了, 所以明年發展, 就會是這 1 VS. 8+1的拔河, 誰勝誰負,  尚難知分曉.

在寫這篇文章同時, 剛好收到”商業週刊”的廣告, 本期邀請了22位專家來預估明年景氣, 結論是明年會是”無錨之船”, 我目前人在國外, 並沒有機會了解本期內容.不過我猜內容不外是一些變數可能造成市場的動盪吧.

明年最明顯的政策走向, 應該就是從"很刺激", 走向"不太刺激", 甚至如果有可能,  走向"減少刺激". 至於這個過程會帶來什麼後果, 那就很難說了. Anyway, 針對2011年, 我的投資建議是, 要比2010年更為小心謹慎, 少做長期投資, 多注意政策走向, 不要讓市場的盲目樂觀牽著鼻子走, 更重要的是, 不要因為這些名嘴的鬼扯蛋, 就急著show hand, 甚至借錢投資. 不管利息多低, 保留現金永遠會是王道.

最後 祝大家新年快樂!

Rus in Guam!

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