2010年11月16日 星期二

It’s a party, but you’re not invited!

It’s a party, but you’re not invited!

要論最近最熱門的財金話題, 當然非被俗稱QE2的, 美國Fed宣佈到明年六月底前買進6000億美元的政策不可了.

如果要再細分一下, 這些被發表的言論約略又可分為二類, 一種是批評美國政府如何不負責任, 以鄰為壑, 只顧不自己不管別人, 典型”啊~爽到你~艱苦到我”. 另一種則是多半來自投資名嘴, 大吹通貨膨脹, 金錢無效論, 結論是要大家趕快去投資, 否則可能很快淪落到財富縮水的階段.

奇怪的是, 似乎沒有人站在Fed的立場去解釋, 為什麼Fed要干冒大不諱, 硬要在這時候推QE2? 因此本文想從另一個角度提供給大家不同的思考.

  1. 為什麼美國要在此時推出QE2?


首先, 我們來看Fed主席怎麼說的:

“Easier financial conditions will promote economic growth. For example, lower mortgage rates will make housing more affordable and allow more homeowners to refinance. Lower corporate bond rates will encourage investment. And higher stock prices will boost consumer wealth and help increase confidence, which can also spur spending. Increased spending will lead to higher incomes and profits that, in a virtuous circle, will further support economic expansion.”

-以上出自Ben Bernanke 於宣佈QE2次日投稿華盛頓郵報

簡單地說, 他想讓利率低還要再更低, 這樣有更多人可以買房子, 公司更勇於投資, 股票會上漲, 進而讓人們感覺更富有, 因此更勇於消費.

不過我想除了以上之外, 還有一些理由, 他並沒有告訴大家:

  1. 今年很多的高成長是基於去年的低基期, 眼見今年就要過了, 如果沒更進一步的刺激, 明年不管公司財報或政府GDP成長率都會變的難看, 如果股價下跌, 那麼今年很多建構在資產上揚的財富虛幻都會破滅, 然後進一步引導經濟走向惡化.

  2. 共和黨掌控眾議院後, 民主黨執政的聯邦政府將無力施行大規模的財政刺激方案, 於是只好由Fed利用貨幣政策來挑起這個大樑.

  3. 大量美元將引導美元進一步的弱化, 將有利於刺激美國出口, 改善經濟, 而原本擔心可能造成美元崩盤的情況不可能發生, 因為亞洲各國為了保有出口优勢, 勢必會買進更多的美國公債, 來維持自身貨幣的弱勢.

  4. 美國各州財政赤字持續擴大, 不少州瀕臨破產. 只能透過舉債和削減支出來因應(包括裁員), 超低利率環境有利於州政府更容易的舉債. 相對舉債成本也會降低. 進而減少裁員人數.

  5. 目前銀行帳上還有一堆爛帳, 這些都出自當初的一些MBS因為房貸市場遲遲沒有起色, 一直無法解套(看看花旗銀行還在4美元左右就知道了, 更不用提FRE & FNM 這二個大爛帳), Fed要透過超低利率, 讓大家勇於買進這些MBS, 讓金融業起死回生.

  6. 農產品價格的上漲, 有利於美國農產品出口 (美國是農產品輸出大國)

  7. 就Fed就重要的任務, 維持物價穩定而言, 在QE2前的確美國通膨率並不高, 有利Fed採行這樣的政策.

  8. (陰謀論)亞洲各國加速泡沫化, 等到有一天Fed收縮資金, 這些國家會重蹈日本和台灣的老路, 到時又是美國獨大的年代.


2. QE2 是怎樣”印鈔票”?

一般而言, 央行有二項工具可以調節市場, 一個是調整利率(分存款準備率和重貼現率), 另一個是公開市場操作.

以前者而言, 大家都清楚, 目前的美國聯邦指標利率是0~0.25%, 基本上沒有太大的空間. 所以只能指望公開市場操作, 這也是QE的主要精神.

所謂的公開市場操作, 就是央行如果想緊縮市場資金, 那麼他就大量發行/賣出持有的票券或是公債, 那麼市場會持有這些債券, 而現金則是回流到央行. 相反的, 如果央行想讓市場寬鬆, 那就大量向市場購入債票券, 那麼市場會擁有大量的現金, 這就是QE的作法, 由Fed向市場購入債券.

之前有人開玩笑說, 紙類股應該會大漲, 因為”印了”這麼多鈔票. 事實上, 在現代的電腦化下, 央行只要銀行的戶頭把數字加上去就行, 並沒有真的印鈔票.

3. 影響QE2成功與否有哪些因素?

A. 美國以外的國家是否配合

簡單地說, 美國Fed期待的答案是, 這些錢讓大家都變的(或是”以為”)富有了, 或是出於擔心未來貨幣價值縮水, 開始投資, 於是出現一股全球投資潮和消費潮, 這會有利美國產品(包括金融商品)的去化. 再配合因為美元貶值帶動的出口競爭力, 進而讓美國經濟重拾活力.

不過以目前來說, 情況似乎不是美國預期這樣, 歐州國家採行和美國相反的方向, 採用財政緊縮, 而不是大力輸血的模式, 這代表著西歐一些國家短期1~3年內消費會減緩.

中國則是QE政策的最大的”受惠者”, 每個月都有數百億的美元流入中國. 這些熱錢在中國到處亂竄, 再配合中國人堅貞的”賭性”, 全中國再重拾台灣過去ROC的美名(Republic of Casino). 不過中國央行看多了日本和台灣的經驗, 知道有一天錢潮退了會出什麼事, 開始緊縮政策. 目前中國人行的存款準備率是17.5%, 是有史以來最高.

至於其他國家, 開始有幾個國家開徵熱錢稅, 準備防堵熱錢的過度湧入.

B. 通膨環境是否失控

以目前來說, 美國才剛宣佈QE2不到一週, 全球原物料就開始急速上揚, 一直到上週五因為擔心中國貨幣緊縮, 才重挫. 事實上, Fed也是上周五(11/12)才買進了第一筆的公債, 金額是72.29億美元.

會造成如此, 當然是因為全球熱錢很清楚透過期貨市場可以很輕易拉抬原物料價格. 可是這對於一般老百性就不是件高興的事了. 在民主制度下, 這種民怨自然會反映到對執政者的不滿, 進而迫使政府干預. 對美國而言, 大量的物品仰賴進口, 如果原物料上揚拉動成本, 再配合上美元弱勢, 結果最後造成民生物資上揚, 勢必形成對華府的政治壓力

C. 熱錢是否真能如Fed預期流入投資市場, 而不是去炒作商品

D. 不要再有大麻煩出現

簡單地說, Fed的目的, 在於經濟後續無力下, 提供更強而有力”資源”讓泡沫更進一步擴大, 更希望藉此創造一種大家都去投資的心理, 好讓美國之前金融風暴的一些爛攤子可以順勢解套. 只是很不幸的, 這個世界並不會像Fed想的這麼美好. 因為美國以外的國家, 不可能犧牲小我, 來成全美國, 特別是除了中國以外, 大家都有選舉的壓力, 任由物價飛漲, 那就換人作作看, 熱錢也不可能發揮天下為公的精神, 知道炒原物料會造成黎民百姓受害, 因此明知利潤很大, 還故意挑風險高, 利潤小的MBS作. 更不要講這個世界的經濟麻煩, 除了美國之外還有一脫拉庫, 中國的二元化差異和泡沫, 歐洲先進國家和PIIGS的超高負債問題, 日本的低迷不振…等.

所以啊, 如同魯比尼說的, 我猜明年3~4月左右, 大家就可以開始討論QE3了.

最後, 這篇文章, 讓我想到二句話:

一句話大家可能常聽到, 出自美國前財政部長 John Connally

“The dollar is our currency, but your problem” (美元是我們的貨幣 你們的問題)

另一句是本文的標題

“It’s a party, but you’re not invited”(這是一個party, 但你沒有被邀請)

這裡說的, 不只是像你我這般無辜的市斗小民, 也包括像中華民國這種無辜的世斗小國.

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