2016年9月28日 星期三

樂陞案的醒思


如同前文所談,樂陞和兆豐金是台灣近期財金的二大熱門議題。上篇談完了兆豐金,本篇來談樂陞案。樂陞事件的來龍去脈諸多疑點等,台灣的財金媒體已經談到爛,所以基本上本文不會再去談這些事,相反的,在台灣媒體和立法委員爭相撻伐下,我倒想從不同角度來談這件事。

首先,我必須說樂陞對我而言是家很奇怪的公司,去年我在排公司的品格2預定要寫的教案時就列入了這家公司(當然,當時樂陞案還沒發生),我會把這家公司列入的原因在於此:


甚至我連題目都想好了,叫做要五毛給一塊 你說奇怪不奇怪?”

這件事不合理的原因在於,照道理一家公司要發多少股利應該是要經過財務計劃,而且要經董事會通過,雖然說股東大會是一家公司最高權力組織,但股東會以臨時提案方式,董事長就直接加碼表決通過,(當然我相信這是早就設計好的),這家公司未免也太隨興了吧? 如果你是沒有參加股東會的股東,股東會結束後才看到這個新聞是否會很傻眼? 0.3加碼到2.2元大家可能還沒意見,如果股東會可以隨意亂加()碼,那如果反過來原本預定2.2元就減成0.3,大家不就要幹翻天了?

很可惜,後來因為有一個更吸引人的題材(中華電信股東會),再加上我覺得自己對於遊戲產業有點偏見,所以這個教案就被擱置了。不過大概大家可能想像,這是家制度上很不健全的公司,老闆可以為所欲為。

回到本次關鍵的樂陞事件,這個事起源於樂陞的大股東百尺竿頭要以遠高於市價的價格每股128元收購樂陞約25%股權,正因為收購價和當時市價有二成左右的價差,再加上股價並沒有立即全然反映此一利多,雖然整件事看起很可疑,收購公司名字很鳥,管他的,我又不是真的想當股東,反正就是想套利賺點零用金罷了。就這樣,本案吸引了大量的散戶進場,甚至是用人頭戶進場(除了大家都看好,認為買得多就賺得多外,也因為本案並非全部股數收購,如果參與收購的股數超過收購方預定股數,就要用抽籤來決定)。結果呢? 收購截止,百尺竿頭背後的日方大股東說錢還在匯,所以又延了一週,大家的心也就跟著上下忐忑,最後時間到了,一句話,整起事件被污名化,而且股價波動過大,所以恁爸不玩了,留下的是驚嚇過度以致無法言語的投資人。

好了,這下犯了台灣人的大忌我管你地方政府怎麼亂舉債、亂花錢放煙火,還是路人怎麼亂丟垃圾我都不想管,但只要垃圾丟到我家,還是放煙火造成我家交通堵塞,幹,恁爸就是要翻臉! 霎時,公司治理成為了熱門議題,大家都覺得樂陞很明顯地公司治理出了大問題!”

接下來呢? 不意外地立委開始接受陳情,強力要求政府必須要介入,但神奇的是,你卻看不到任何一位立委提案要修法。投審會變成了人人喊打的過街老鼠,因為不少人說就是看到投審會通過,認為這個案子有政府背書才買的,負責交割的中信銀被罵到臭頭為何沒有收保證金? 為什麼配合對方延期? 甚至連收費都超乎行情的低, 這其中必然有鬼? 三個政治色彩更高於專業背景的獨立董事更讓人懷疑其獨立性和專業性;整個事件中惟一獲益的應該是冷了很多年的投保中心,一躍成為投資受害人的希望,雖然在台灣這種事通常希望愈大代表著失望也愈大。 

Anyway, 誠如一開始說的,整起事件的各項疑點和陰謀論台灣媒體談了很多,這篇沒有必要火上加油,我倒想談一些比較少人提到的想法。

1.      投審會通過代表政府認證? 首先你要搞清楚投審會在幹嘛? 這個案子會經過投審會審查主因是收購方是外國人(日商),如果是本國人(企業)買本國企業就沒有投審會的問題。投審會主要在審查投資目的和資金來源等是否有違反我國規定,順便輔導外國人投資本國,用更白話的來說,就是查有沒有中資啦! 只要本案確定沒有中資,基於鼓勵外國人投資本地,本來投審會的態度就是樂觀其成。要投審會為本案負責,這就像一個外國人居然在台灣殺人,結果大家去幹譙為什麼海關會放一個持合法簽証的外國人來台灣一樣。

2.      第二個我本來想討論投資人應該對自己負責任,不過同樣的,一方面這些人已經被嘲諷的很慘了,另一方面這麼作很容易挑起對立和偏見,不妨將整件事放大到人民對政府的態度。

這件事可以看出台灣人民對政府很矛盾的心態,一般來說,台灣人民是不太相信政府的,認為政府是貪腐的、是沒有效率的,所以台灣人民普遍認為儘量可以少繳稅給政府、政府不要管太多,這其實是一種類似美國共和黨的右派想法,但問題是一旦出了問題,大家卻又希望政府要挺身而出為民眾伸張正義,結果就是又要馬兒跑 又要馬兒不吃草,同樣的情況也發生在對警察的態度上。前陣子看了一本書裡面比較日本和台灣的不同,日本民眾對政治很冷淡,因此即便發生於311大地震這樣的天災,日本人普遍認為這是天災,政府也無法改變,一切還是要靠自己,反觀台灣,選舉時候選人對民眾低聲下氣,懇求惠賜一票,自然出了事,民眾想到的是政府應該要幫自己處理大小問題,更不要說台灣當中還有一個更複雜的角色立法委員(民代)介入其中。

毫無疑問,樂陞的問題曝露了台灣許多法令的不完整,但請問一下這個不完整是誰造成的? (~我知道了,是那群已經落選下台的前萬惡立委),可是現任立委除了接受陳情,和這些受害者一起幹譙政府外,你有看過任何一位立委提案要修法嗎? 這或許是人民把立委當救世主,立委也把自己當作是凌駕於行政部門之上的神時,大家該好好想想的。

3.      最後當然要來談一下制度的健全。經過了樂陞案,不難想像未來的修法必然是朝向投審會對於外國人投資要從嚴審查,委任收購券商(銀行)必須要求收購保證金或是最近炒很兇的Know Your Customers(反正就是從嚴的意思),獨立董事對於收購邀約審查要負起更大的責任(或是相對的,錯誤時更大的處罰),然後大家開始覺得我們的制度更健全了,以後收購案就可以放心了。但你真的認為這件事是好事?

美國有人研究過,911攻擊後由於加強安檢造成大家延誤、阻塞等各方面的損失,其實是911攻擊損失的百倍都不只。當大家都相信,只有更嚴格的審查,更高的處罰才能扼止這樣事件的再發生,是否會因為如此反而阻礙了台灣資本市場的發展? 是否會因為老百姓都認為政府更強大了,保護更周全,下次再遇到類似的事,大家反而忘了這次教訓而更勇往直前,反而鼓勵了有心份子更敢亂搞?

我之前寫過一篇台灣過去票據法的案例,你不信可以參考看看:


   樂陞案建立在經營者心術有問題無誤,但對許多參與者而言,這的確也是個很好的教訓,當你看到的連自己都懷疑的收購案,當你看到法人不太參與、當你看到股價並沒有合理地反應收購價時,當你覺得大家都是笨蛋只有你發現套利機會時,小心~特別是你在得意洋洋的時候,巴菲特的話是最好的警告! 不過我猜說了也是白說,大家只會在意眼下能不能把自己賠的錢拿回來! 如果樂陞案能給台灣一個教訓,我倒希望不是制度不健全的醒思,而是大家該學習為自己的行為負責任。

13 則留言:

  1. 其實一直覺得樂陞有鬼,但是本者沒有投資的意願,就沒有關心的必要的原則,一直都視而不見,但是現在從新聞報導哩,看起來似乎集過去公司惡搞的大全,假的合併營收,莫名其妙的併購案,不明所以的可轉債,政客門神,媒體炒作,金主支持,這些如果能寫出來,一定是精彩的故事,台灣的遊戲公司跟生技公司一樣,國際競爭力不會大於0,上市唯一的目的就是用來圈錢,會搞到現在的局面,除了規則不全外,監管單位的怠惰棄守,我想也是責無旁貸。

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    1. Hi 孔彰:

      你講了二個重點. 一個是產業的特性, 一些產業本身就存著高波動性或是高操控性, 但似乎台灣的投資人很多不太注意這個. 第二個就如同我文中提的,政府的定位. 政府到底要扮演的只是消極的遊戲規則的守護者? 還是如同目前立委期待的,更積極地介入. 什麼事都嚴格審查? 或許在本案當下大家都會支持嚴審 但如我文章講的 這樣一來是否也防礙未來資本市場的活絡?

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  2. Dear Rus, 很久沒有看到您的新文章了.一看就是兩篇 很過癮. 很想請教您對年金改革的看法. 我個人是較於悲觀看待. 因為開會了幾次還是沒有什麼結論.

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    1. 作者已經移除這則留言。

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    2. Hi kEN:
      年金改革目前政府的作法我必須說,很遺憾地我不認同. 或許新政府想凸顯出其擅於溝通的特性,所以召開年金會議。但今天問題是就算是服從性最高的軍系,那怕是郝伯村出來號召都不見得會有多少人鳥了,更別說公務和教育體系了.這些開會的人就算能談出結果,他們所屬的體系就真的能心悅誠服嗎? 算了吧. 開會只是在拖時間罷了. 這種事立委通過就算了. 何必要讓假民主拖累效率! 會有什麼結果軍公教早就心裡有數了.

      反過來講,我以前寫過一篇文章提過,要人家犧牲不管怎樣也要好好的講,那有人是用幹譙的,直稱人家是廢物還是米蟲,要是我也不爽. 該硬的不硬,該軟的不軟(好像有點性暗示), 我覺得這是目前年金改革遲移不前的主因

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  3. 您好,我是東森財經台記者,請問可以引用您的文章嗎?謝謝

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    1. 希望版主不要答應;最基本該有的採訪就別提了;不被電視台斷章取義都不敢奢求。好文章大家會流傳;而背後有特定勢力資金挹注的電視台們再怎樣墮落都能占著寶貴頻道資源;記者們永遠沒法得到救贖 (哈雷路亞)

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    2. "希望版主不要答應"+1
      現在的記者連基本的採訪都省略,
      而且連名字都不留,這樣非常奇怪。

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    3. "希望版主不要答應"再+1
      現在的記者真的很懶,只想著拿網路上的現成資源做報導,新聞台一天到晚不就是轉載Youtube、爆料公社、臉書...的影片嗎?而且現在媒體都有特定政治傾向,誰知道會不會把文章斷章取義只為了討好某些特定對象?

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    4. Hi, all:

      我對記者本身並沒有特別好惡, 大家都是為了工作和生活. 我沒有特別回應,一是本blog對於轉載本來就有公開規定. 其次, 這篇不算是完整的論點(應加入我延用票據法的案例), 只是全文轉, 很容易讓人覺得沒有完整的佐證來支持我的論點

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  4. 其實(投資)人自己要附很大責任,都沒搞懂百尺竿頭是什麼公司,經營績效為何?毛利率,營利率,淨利率,股本,股利,現金流,負債表,財報都沒看過就買了,出了事,卻要政府負責

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  5. 這次樂陞公開收購案,血淋淋教訓一定很多人以後不再碰公開收購。
    但我們國家的收購制度漏洞被有心人拿來當作炒作工具,真的是樂陞案才讓我大開眼界,原來台灣股票可以透過公開收購層層把關失靈,讓有心人這樣炒股。

    你上文提到:你有看過任何一位立委提案要修法嗎?
    記得沒錯的話,對於收購制度新增確認收購人資金財力證明或是由第三方銀行券商作履約保證,在上週五立委質詢會議上,江立委質詢時有提出要修法,丁主委回覆一句行政命令即可處理,至於新的行政命令何時下達執行就看我們政府效率?

    目前已知的台灣現行收購制度,原來在收購人資金審核上把關如此鬆懈,經過樂陞才知道原來公開收購可以拿來炒作股票,這種爛制度是不是可以考慮寧缺勿濫?繼續存在有漏洞的收購制度實非台灣之福。

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    1. Hi Jack Chen:

      我想樂陞案不是大家不敢碰公開收購,而是不敢再碰這種不太可靠的公開收購. 公開收購這種商業行為要用政府力量介入來提高公信力, 是否反而誤導投資人對未來的收購案因為相信政府公信力而更敢衝? 反而更加帶動市場惡搞? 如果有機會,我還是建議您回頭看看我寫過去台灣票據法的案例。
      同樣的理由也放在我講立委的身上.從過去的經驗來看,我們立委作的事就是"要求"主管機關提出因應之道.或者說白一點,立委把答案設定好了─嚴管,然後要求行政部門把過程寫出來套上立委答案. 這樣的結果往往因案設事, 因為一個個案套牢了全部, 最後搞得台灣什麼事都綁手綁腳.
      個人結論 : 我不主張用政府手段解決民間商業. 本案有舞弊的就循現有機制去做. 只有投資者(消費者)自己的意識抬頭, 才是根本解決之道

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