美國行心得兼談日本QE

美國行心得兼談日本QE

 

剛從美國結果近三週的行程. 和往例一樣, 和大家分享一下美國心得.也和往例一樣, 預告大家我的活動僅限於洛杉磯北邊, LA不代表全加州. 加州不代表全美國.

 

我有三個觀察可以和大家分享:

1. 美國的銀行開始更願意借貸了: 還記得不過半年前, 如果你和美國的銀行談借錢, 不管是房貸或是信用卡, 不管你只是房貸借10%, 或是你銀行存款有多少.他們惟一願意看的東西就是你的收入, 而且要拿報稅表來談. 但在這一次, 如我上篇文章說的, 我順利拿到我的信用卡, 而且銀行行員一直推銷我去借錢. 我相信美國銀行信用放寛對於美國經濟的復甦和我下一項要談的房地產復甦有重大的影響.


2. 房地產飆漲: 或許大家已從新聞上看到美國房價指數較去年同期成長5~6% 這類的消息. 事實上我感受到的是, 和六個月前比較來漲30%以上. 我指同一個社區裡的房子. 當然, 二者還是有點不同. 六個月前還有一些Short Sell(類似法拍, 但不是法拍屋), 現在看到的都是一般出售. 而且這是開價並不是成交價. 我的朋友告訴目前LA的房價約略又回到2004~2005年開始飆漲前夕的水準.但不管如何, 房地產的飆漲對我來說, 已經失去了租金收益的投資價值了. 我想後續應該會持續上漲, 但我不認為在美國經濟真的重回活力, 目前應該只是和美國股市差不多, 一切歸因於寛鬆貨幣下的產物. 另進一步, 未來會有一段時間, 大家會看到新屋開工率節節升高. 畢竟美國房地產市場目前惜售心態很高, 在市場價格高升下, 會很有利於建商蓋房子, 應該也會連動失業率的下降.


3. 消費活動有些冷卻: 這其實是我乾媽告訴我的, 我們所在的城市關了好幾間開了十年以上的店, 但不久又開了新的店. 當然這不足以作為經濟冷卻的訊號. 但我聽過的幾個美國朋友告訴我, 他們已經減少到餐廳或百貨公司的消費, 因為他們很擔心未來. 而讓我有點意外的是, 這次在我所住的城市路口看到了不少在紅綠燈乞討的人. 個人猜想吧, 這一波的經濟熱潮其實受惠的多半還是擁有股票和不動產的富人, 對許多上班族的美國人不見得有太多影響, 甚至可能要面臨租金和生活費用的調高. 再加上之前金融風暴陰影仍在, 這讓不少人先選擇保守.

 

以上就是我個人所見, 我想應該和很多人想的相去不遠. 美國資本市場狂飆, 但實質經濟上升速度還沒這麼快. 而過快的資本市場已經讓不少人心生卻步不知要不要再投入. 接下來, 我認為不管是股市或不動產, 能再漲的幅度會很有限, 甚至是向下或持平的可能性還高一點. 至於一些經濟數據, 我猜和建築相關的數字肯定會持續向上, 但消費數據上應該會持平或偏低.

 

再談一下最近流行的日本QE和日元貶值. 昨天回來就看了商週. 基本內容是日本正在重覆美國的路子, 結論是”不要怕~勇敢買進日本吧!”. 可是如果你是熟悉財經新聞的人,大家可能也同時看到不少大師級人物唱衰日本政策, 甚至認為日本會因而崩盤. 就此我想提供一點個人想法.

 

為什麼日本議題會成為近期顯學? 當然和日本現任首相安倍上台後, 強而有力的引導日元貶值以及不惜要求原央行總裁白川方明辭職, 更換更符合其政策的黑田東彥. 黑田就任推動更為強而有力的量化寛鬆不惜一切要拉抬日本經濟.政策強而有力的介入, 造成的效應是日本股市從原來的奄奄一息, 在三個月內大漲了18%. 日元對美元則是從85:1左右貶到近100:1. 很多人都看好, 原本無聊到不行的日本, 可能就此翻身.

 

先談一下日元對美元強力貶值和QE政策對日本的正面效益

1. 會非常有利於日本的出口, 特別是日本較有優勢的汽車業和過去被韓國打到沒力的電子業, 進而拉抬日本整個經濟


2. 在日本的QE政策包括把錢直接灌進股市(購買指數ETF)和房地產(REITs), 希望仿造美國, 透過資產的飆漲, 一方面提高日本人的消費信心, 抵消過去通縮現象. 另一方面進而拉高國內經濟活動(如增加建商開工率或金融投資業收入..), 帶動整體經濟


3. 透過QE壓低長期利率, 有助於緩解日本政府的財政壓力. 並可以幫金融機構大量持有的政府債券創造收益.

 

簡單地說, 日本希望透過QE及日元貶值一舉解決日本國內經濟消費不彰、資產長期一蹶不振, 以及出口飽受競爭對手威脅而走下坡的問題. 日本這麼作不是沒有原因的, 從金融風暴以來, 美國、歐盟, 乃至是中國大陸, 無不是印鈔和貶值來刺激自身經濟. 先進經濟體中的日本由於相對較為穩定, 於是成為了貨幣強勢升值的對象(貨幣本身沒有升貶值, 只有相對應另一個貨幣才有升貶), 這讓日本吃了悶虧. 特別是韓國, 在央行助益下更是貨幣貶值的高手, 讓韓國不管是汽車或電子產品在全球市場都呈現出鯨吞日本產品市場的特性. 貨幣的升值迫使日本必需選擇產業外移來削減成本和規避風險, 但如此一來又削弱了本國的經濟力和就業市場.

 

如果這些事這麼簡單,  那為什麼日本不早點做?

1. 日本是個高負債的國家, 債務佔GDP比重超過200%. 是全世界負債比率第二高的國家. 所有你聽過的希臘、葡萄牙這些債務危機國家拿到日本面前都只是小朋友而已. 日本不像這些國家引發債務危機主要原因就在日本國債和台灣差不多, 絕大多數都是本國人和本國金融機構持有. 以前因為日元強勢, 這些錢跑向國外比例較不大. 因為未來要換回日元可能賺了價差卻賠了匯率. 但如果日元走向貶值, 特別是對投資人存在著預期日元走貶時, 很有可能會迫使這些資金流向海外(反正只要賺匯差就夠了), 如果速度夠快, 金額夠大, 可能引爆日本國債的信心危機. 這也是不少大師們看壞日本的主要原因. 不過看起來日本央行也有了準備, 推出巨額的國債收購計劃, 大概就是打算用央行的錢去抵銷這些外流的資金.


2. 以鄰為壑(beggar-thy-neighbor effect): 這其實是一個經濟學名詞, 指一個國家採取有利於自己卻可能傷害週邊國家的政策. 貨幣貶值就是其中的佼佼者. 大家或許想, 為什麼美國印鈔美元貶值沒事, 歐盟印鈔歐元貶值沒事, 日本作同樣的事就會有事? 首先, 剛提過貨幣自身沒有貶值問題(惟的貶值都是通貨膨脹), 舉凡我們說的日元升值或貶值, 指的都是對某一貨幣而言. 以前這個”貨幣”叫黃金, 近年叫美元.美元貶值其實就像老師把每個學生成績都扣三分, 大家都很不爽. 但至少沒有公平問題. 歐元的貶值, 一方面是真的成員國出事了.第二是全球經濟正在回溫中, 這讓日本只能淚水往肚裡吞. 可是日本的情況有點特殊, 日本是建立在刺激經濟上, 也就是由政府刻意創造的貶值. 這不免讓人有所質疑. 而更讓人擔心的是, 這麼一來可能引爆亞洲貨幣的競相貶值, 最後形成一種貨幣大戰.(韓圜可能跟進, 接下來是新台幣, 再引發到東南亞貨幣)


3. 資金外溢: 在現今金融國際化的環境裡, 資金要外流是相當容易的事.現代的人也較過去十年前的人更具國際金融知識和相關工具. 簡單地說, 日本政府必須馬上拉高國內的投資報酬, 不管是股市也好或是房市也好, 否則一旦國外報酬和風險相對低於國內, 日本的政策馬上會大打折扣, 而這些大量的錢馬上會漫向世界各國, 更進一步推高現有的資產泡沫.


4. 拉高國內社會對立: 日本雖然歷經失落20年. 但憑藉的其良好的社會福利和穩定的生活成本. 日本人只是沒有以前威風, 但其實並沒有像大家想的這麼差. 但如果政策真的發揮效果, 一方面, 貨幣貶值必然造成進口物價上升生活成本提高, 這對日本這樣大量仰賴進口的國家會愈益明顯. 另一方面, 如果資產價格快速上升, 很有可能如美國或是現在的台灣一樣, 擁有資產的人財富暴增, 相對的, 不擁有資產的,特別是一些必要性資產如房子的, 財富馬上縮水. 這都會讓社會的對立會更加嚴重.

 

接下來, 我想有幾件事是可以觀察的:

1. 日元貶值基本上已經到了某個臨界點(100JPY:1 USD), 如果日元再貶值預期下降, 是否帶動更多投資熱錢進入日本?


2. 亞洲國家會如何對應日元貶值和熱錢的流入?


3. 日元貶值會很明顯對三個國家造成衝擊, 德國和南韓(出口)及中國(熱錢流入). 這些國家如何作出回應(擊)?


4. 原物料價格是否會再次推升, 造成各國人民生活的緊縮(目前看來是沒有!)?


5. 如果美國開始結束QE, 全球泡沫榮景是否還可以持續?

 

Anyway, 我看了一些人看好日本可望因為QE政策而復甦. 就短期而言, 我相信不管是股市或是一些投資性資產必然會有所反應. 但是是否能真的如美國般帶動日本經濟, 個人是很存疑的. 別忘了, 現任日本央行(BOJ)總裁並不是第一個在日本實施QE的人. 早在前一任或是更早前就有QE了.目前市場上反射的只是不管是安倍首相或是黑田所表達的強烈決心和氣勢, 是否真的能救日本經濟仍在未定之數.

同樣的, 如我前面說的, 美國可以透過貶值救經濟不代表著日本也可以. 目前世界各國對日元的急貶僅表達不希望有貨幣戰爭的立場. 但當日元貶值效應開始逐步反映在本國出口數字(一般而言, 貶值會有幾個月時間才會充份反應, 經濟學名稱叫”J-Curve效應”)再加上以目前經濟似乎有點走緩, 我很懷疑其他國家可以容忍多久. 到時日本政府有多大能力去平息這些爭議?  甚至如果反過來, 日元朝向升值修正, 日本又要怎麼限制這些熱錢的流出?

 

我之前的文章有提過, QE這項”劃時代”的工具, 看似為人類過去每隔一段時間就出現的經濟蕭條找到了萬靈丹. 但也就如同很多新上市剛開發出來的葯品一樣, 沒有人知道它的後遺症會是什麼. 也讓貨幣工具可能成為政治人物或是央行任意操弄不受限制的工具.

日本這波強而有力的QE(日本應該是全世界第一個推QE的國家, 只是以往沒有這次這麼強烈), 如果失敗, 可能頂多就像以前的政策般雷聲雨點小, 怕的就是日本政府不惜一切的決心, 加碼再加碼地一定要把日本拖出泥沼, 而忽視日本本身存在的經濟結構問題(人口老化、產品與國際接軌不足…等), 最後導致無法挽回的地步. 如果日本成功了, 那QE勢必成為各國政治人物解救經濟的仙丹, 未來韓國、阿拉伯大家都來推QE可能也不讓人意外了. 只是在此之前, 日本的出口競爭國是否真能如G20宣言般坐視不管, 那就不得而知了.