2011年11月14日 星期一

如果P.Volcker是Fed主席

如果P.Volcker是Fed主席

 

從2008年金融危機以來, 很多經濟學者或官員在爭論不休於一個議題, Fed積極實施QE以來, 到底是不是真的救了經濟? 還是只是把經濟問題掩蓋住, 讓實質愈來愈大的問題延後發生?

 

對於這個議題, 反對Fed作法的人, 最常的論點是, 政府花了這麼多錢, 印了這麼多鈔票, 財政赤字形成天文數字, 結果物價高漲、失業率還是那麼高, 多數的人對生活依舊不滿意. 而贊同Fed作法的人, 自然舉出目前或前一段的經濟情況反駁. 特別最常見的論點是, “你們不應該用現在的數字去評斷Fed, 而是應該以如果Fed不救市的情況下來評斷”.

 

故且不論Fed的手法是否有效或正確, 至少在過去幾年中有一件事是很明確的.那就是這個世界大多數的國家貧富懸殊愈來愈大. 而且多數有錢人的財富多不是來自其辛勤工作的結果, 而是來自持有的股票或資產的上漲. 同樣地, 多數一般百姓愈來愈貧窮, 這也不是因為他們愈來愈懶惰, 而是不斷上升的物價和生活必需品(包括住宅), 讓這些人的可支配所得縮水了. 進而延伸出的問題是, 愈來愈多國家內部出現了愈來愈嚴重的社會對立. 大多數的執政者在選舉中失去了政權, 更多國家選擇以擴大社會福利支出來試圖化解民怨, 最後造成國家債務的快速上升, 而部份不民主的國家, 則是以革命來改變了現況。很明顯地, 就經濟的穩定度而言, 現行Fed的決策是否為正確坦白說仍言之過早, 但就其政策的副作用而言, 的確造成了嚴重偏差的結果.

 

這讓我想起了Paul Volcker這個人.

 

Paul Volcker 何許人也? 如果談起歷任的Federal Reserve主席, 我想多數人可能知道現任的Ben Bernanke 和前一任的Alan Greenspan. 事實上Paul Volcker正是Greenspan 前一任的Fed主席. (所以這個人還活著!!). 他的任期是卡特總統和雷根總統的第一任(1979-1987). 這位仁兄上任時, 剛好是美國經濟力大幅下滑日本貨橫掃美國的年代, 同時通貨膨脹率高達13.5%. 身為Fed主席的他大刀闊斧地把聯邦利率在二年內從11.5%大幅升到21.5%, 最終讓通貨膨脹率在1983年下降至3.2%.

 

作出這樣的決策可不是Fed主席或其他成員想要實現理想就可以作成的. 你可以想像那段期間美國的股市, 地產開發商, 甚至是多數的商業界對這些事有多大的反彈, 但是他還是堅持了他的想法: “Federal Reserve(或全世界主要的央行)最首要的任務是打擊通貨膨脹, 維持經濟穩定…而不是去刺激經濟”. 想當然爾, 這種事當然不是總統喜歡的人, 因此在第二任期屆滿, 雷根總統就提名了Greenspan取代了Paul Volcker.

 

今天之所以讓人懷念Paul Volcker, 除了他那種擇善固執的性格外, 也代表著當時Fed主席那種獨立公正, 不討好政治人物的風骨. 甚至是一個時代的精神, 當時的美國人追求獨立自主、熱愛家庭和信仰宗教、熱心助人的精神. 也正是這樣的精神, 創造了美國成為世界第一的強國. 而在Volcker當家的年代, 商業銀行主要就是作存放款賺取利差, 證券商就是負責承銷、經紀和自營, 大家壁壘分明. 所以當然也不會有超大型金融怪獸的出現. 然而這一切, 就在短短二十年內全部都改變了.

 

今天, 不管是美國或是台灣, 甚至是北京或倫敦, 你應該不難發現,所有書本上告訴你的…努力工作, 省吃儉用你就能積累一輩子財富, 成了最大的笑話. 這個世界目前最多有錢人的財富都不是來自於此, 而是透過將公司資產轉化為股份或是透過持有資產再將這些資產開發或買賣來賺錢. 這些人可以透過股票的上漲或是不停的堆高資產價格賺取一般人工作(或他自己薪水)數十倍到數千倍的利益. 相對地, 那些相信辛苦工作努力儲蓄的人, 一方面物價和資產價格的上揚超過薪資幅度, 另一方面辛苦的儲蓄卻要受到超低利率的剝削. 就如同之前寫的”經濟寓言(二)”中寫的, 央行或是無上的政府, 在進行經濟決策時, 選擇了懲罰了辛苦工作的螞蟻, 卻獎勵了好吃懶作的蚱蜢. 這就是我們今天的世界. 政府鼓勵大家去投機, 而不是鼓勵大家努力工作.

 

這幾年來出現了一種吊詭的理論, 那就是央行和各國政府都應該盡最大的努力來扼止經濟衰退的發生. 那麼要怎麼去避免呢? 當然首要是要拯救大企業, 因為大企業一倒, 除了無可避免會造成大量失業外, 還會引發連鎖中小游企業的連鎖效應, 最後大量失業人口會造成消費下降, 進而造成惡性循環. 因此, 結論是政府要積極介入.

 

這些話聽起來非常有道理. 畢竟經濟衰退是大家所不樂見的. 當然, 對執政者來說, 除了愛民如子之心外, 還有一個不能說的祕密, 那就是經濟衰退容易造成政權的輪替. 問題是, 我之前的文章有說過, 景氣的循環週期(繁榮─衰退─蕭條─復甦─繁榮)就如同一年四季一般. 很多人都不喜歡冬天, 問題是如果沒有冬天的靜養, 要是一年只有春夏二季, 那麼很快地力就會衰竭. 生物的壽命也會縮短. 而不幸地是, 今天各國的央行和政府卻是打算作這樣事.

 

或許你會好奇, 為什麼央行不應該積極去刺激經濟?  基本上, 如果你去看一下央行的四大目標 (維持物價穩定、維持金融穩定、維持就業市場穩定、 促進經濟成長)中, 促進經濟成長也是最後一項. 理由就在於政策的介入, 很容易造成市場的偏差(有興趣的可以查一下”政府失靈”), 特別是政治力的介入, 很容易造成扭曲. 更容易造成資源的浪費(如過度的投資),  看看今天低利率環境所造成各種奇怪現象, 就是最好的說明.

 

再一次, 我無法印證現任的Fed主席作的好不好, 但是如果是Paul Volcker擔任主席, 我想他會選擇讓Fed扮演更中立的角色, 而不是上帝. 他會更適度讓華爾街的金融機構在金融風暴後付出一些代價, 而不是像今天一樣更加的猖狂. 他或許會從2009年起逐步調高偏差的利率, 而不致於讓今天的美國政府除了QE外, 幾乎沒有其他工具可用. 或者他會寧可讓經濟適度的衰退好換來體質的調整. 當然這一切都是假設.

 

10 則留言:

  1. 我想今日的歐美當權者(不僅是Fed主席這個位置)面臨的世界和冷戰時代壁壘分明的國際情況很不同,讓金融機構或整個產業體系在率退中調整體質,在現今國際情勢中只會出現一個情況,就是加速金磚四國的國際地位,我想這些先進國家的考量到政治現實跟自身利益,不得不打低利強心針去拖延衰退的時點,我想就算Paul Volcker仍然在位,他也不會選擇當年這種維持金融穩定的手段,這不符合"美國"利益阿

    回覆刪除
  2. 偶還以為是高盛在當美國財政部跟 fed 主席咧~
    呵呵呵~ 偶是陰謀論者~

    回覆刪除
  3. 很可惜, 越大的企業, 對政府決策的影響也越大. fed就更難維持其中力性. 很可惜剛發生金融海嘯的時候推出的volker rule後來也被砍的亂七八糟了

    回覆刪除
  4. 請問一下Rus大
    義大利這次爆的是外債
    可是內債佔的比例比較高
    現在各國爆的都是外債
    但是很多國家都是內債超高
    不知道內債爆的話會怎樣
    或者其實內債不會爆呢?
    還是內債要爆需要什麼特殊的條件?

    回覆刪除
  5. Hi kai:

    我人不在台灣. 用一個簡單的說法. 內債就像你跟你父母借錢. 欠錢不還, 你父母頂多罵一頓, 不至於要你跺手跺腳的. 外債就像和外面人借錢, 欠錢不還, 輕則以法律程序, 扣你薪水, 否則不是逼良為娼, 或是割你腎臟(joke).
    那明明知道內債好, 為什麼要借外債? 當然是因為內債借不到了, 或是借外債的條件更好. 所以像日本和台灣, 因為本國資金充沛, 所以主要債務都是內債, 也一直沒有問題(日本債務佔GDP比例 全世界僅次於辛巴威). 像義大利這些國家, 就是因為大量借外債, 才造成問題.
    另, 內債的問題基本上只要央行印鈔票就不會爆了.
    希望回答了你的問題

    回覆刪除
  6. Hi Rus:
    感謝你的回答
    我想再請教幾個問題
    一、那台灣和日本還借的到內債嗎?
    二、借錢的目的不是為了擴大內需和社會福利嗎?
    但是以日本來看~經濟好像並沒有變的比較好
    這樣子會不會不借情怳還比較好一點,也許就不會有失落的十年
    也不會錢越欠越多(感覺借錢有點像是飲鴆止渴)
    三、台灣最後會走上和日本一樣的路嗎?
    四、央行印鈔票會造成通膨
    借錢不就是為了讓經濟變好
    印鈔票不會變成反效果嗎?
    五、內債的問題基本上只要央行印鈔票就不會爆
    那外債為什麼不能用印鈔票來還呢?
    六、歐洲國家都是要等到要紓困才願意實行緊縮方案
    為什麼沒有國家先實行緊縮方案~一定要到爆掉嗎?
    欠債不是欠少少的時候比較好處理~越欠越多最後一定還不了錢
    歐債真得讓人大開眼界

    回覆刪除
  7. hi Kai:

    你的問題太多, 我試著用簡單的話回答. 請參見下面有#的回答

    一、那台灣和日本還借的到內債嗎?
    # 目前日本和台灣政府公債還是供不應求的.
    二、借錢的目的不是為了擴大內需和社會福利嗎?
    但是以日本來看~經濟好像並沒有變的比較好
    這樣子會不會不借情怳還比較好一點,也許就不會有失落的十年
    也不會錢越欠越多(感覺借錢有點像是飲鴆止渴)
    # 是的, 你說的沒錯. 為了選舉也為了救經濟, 在所得沒有大幅增加下, 政府只好大幅舉債來因應. 他們最常用的話就是 "你不能看政府的措施來說這些政策無效, 你要看如果沒有這些政策會怎樣" (咦~這好像是Bernanke說的話)
    三、台灣最後會走上和日本一樣的路嗎?
    # 會
    四、央行印鈔票會造成通膨
    借錢不就是為了讓經濟變好
    印鈔票不會變成反效果嗎?
    # 你的說法有點問題, 我的下一篇文章就是要寫這個
    五、內債的問題基本上只要央行印鈔票就不會爆
    那外債為什麼不能用印鈔票來還呢?
    #外債多半是用外幣計價(如美元), 當大量印鈔會讓本國貨幣貶值, 也會讓大家想買該國債券意願下降
    六、歐洲國家都是要等到要紓困才願意實行緊縮方案
    為什麼沒有國家先實行緊縮方案~一定要到爆掉嗎?
    # 基本上 如果不是被迫, 沒有國家願意冒著失去政權的危險去施行緊縮. 這是當代民主政治的問題之一

    回覆刪除
  8. (我只是隨便挑一篇文章作留言用,跟此主題無關)
    版大您好,起初會進到這網站是為了瞭解1929大蕭條的原因
    然後就順便看了看其他的文章
    當然這裡面的用詞對於我這個高中剛畢業的學生來說
    可能是艱澀了點,不過好在依靠GOOGLE還是能大致理解文章的內容

    看完了幾些文章之後感觸良多
    每個人都只是為了自己的利益而賺錢
    到最後人性的那一面就會很自然的跑出來了
    最後覺得這個世界就是這麼樣的悲觀
    寧可地球爆炸 大家一起死在同一個地方
    這樣或許還比較快樂吧

    回覆刪除
  9. Hi Retsu:

    如果我的文章讓你有這麼悲觀, 我真的要向你道歉. 因為經濟學第一章開宗明義就告訴你. 人是逐利的動物, 正因為這樣的動機才有了經濟學. 你之所以會覺得現在如此的混亂, 是因為原本經濟社會有自動穩定機制.(經濟名詞: 一隻看不見的手), 例如供過於求, 那麼價格就會下跌, 最後不是製造商逐一退出市場, 不然就是降價讓更多人去買. 但這一切都因為政府介入被扭曲了.
    年紀輕輕不要這麼悲觀啦, 要多保有企圖心才是王道.
    再次謝謝你花心思看我的文章. 也希望對你有幫助

    回覆刪除
  10. 謝謝你的回覆
    這讓我想到
    我的老師以前講的話
    "人際關係是建立在利益上"
    利益並非專指金錢
    其他像是 感官.感情.知識.權力還有肉體..(扯太遠了)

    我在打上面那則留言的時候確實是激動了些
    因為在我看完幾篇文章之後,像是瞬間明白了一些事情,也帶來了一些情緒,我不清楚這算是悲傷還是該說憤怒,總之是不會讓我開心的東西

    後來想想,早點認識這個世界也好 雖然這世界不是那麼可愛
    最後謝謝你把文章寫的如此淺白
    讓我對經濟學沒太多了解卻可以大致理解這些事情

    回覆刪除