2020年4月15日 星期三

巴菲特為什麼又買又賣航空股


巴菲特為什麼又買又賣航空股



前陣子忙著出版社的邀約寫序,所以即便一直有一些有趣的題目也沒心力寫。好不容易交作業了,可以寫點自己想寫的東西。



前陣子流行討論的話題是Warren Buffett 主導的Berkshire Hathaway (BRK)2/27以約每股45.48~47.14元買進了約975,000股的Delta Airline(DAL),僅約1個月後(4/1, 4/2)就公告賣出約1,200,000股。這個價錢不但差不多腰斬而且也違反Buffett過去常說的,買進好的股票並長期持有的想法,也因此各式各樣的猜測也隨之而出。



說真的,我看到這個新聞時是沒有任何感覺的,很簡單,我沒有BRK,更沒有DAL或任何航空股,只是台灣相關的猜測真的太多了,FBLINE, PTT上都有人傳不同的分析,而有些分析對我來說有點可笑,所以我只好忍不住在這眾多說法中再加一個我的想法。



先從我認為最不可思議的論點說起好了

這是我在FB上看到某位出書的達人說的: 他認為有可能是Buffett想藉由他的影響力故意賣股拉低DAL股價,到時再逢低買進或是逼DAL向他借錢!



說真的,我只能說會這樣想的人,你的視野決定了你的格局!

當然,這麼做絕對沒有違法,但是有道德的爭議。30歲或40歲的Buffett或許會這麼做,但90歲身價超過750億的Buffett有必要這麼做嗎? 這個時間遍地是黃金,為什麼他要賭上名聲非買DAL不可?



論點二: Buffett 故意把持股降到10%以下,規避Insider 買賣必須在2天申報的要求,這樣市場就看不出來他想做什麼?



這個論點有點合理也不太合理。BRK201912/31時持有DAL就超過10%了,在4/1~2賣掉後降到9.2%,其實還是很接近10%。接下來如果是藉此增加部位,他隨便買一點就到10%了,那還不是一樣? 如果是他想賣,以BRK受觀注的程度和目前持有DAL 58.9 Million shares股數,你認為市場那些法人會看不出來嗎? 那如果他選擇不動聲色的一天賣10萬股呢? 那他要賣多久才賣得完?



論點三: 因為美國政府要求接受援助的公司不得發股利和股票買回,讓BRK覺得失去原本投資意義



首先,你應該可以理解這種受疫情影響,或是衍伸到經濟衰退都應該是1~3年之內的事,對Buffett來說,他最愛的恰恰就是在這種低潮裡買進好股票並長期持有,這種短期不能發股利或股票回購,就算美國政府不要求,DAL本來也就該這麼做來確保公司的生存,所以這種事Buffett根本不會在意。反過來說,如果一家公司10年都沒有能力獲利發股利或回購,那這還會是家值得持有的公司嗎?



接下來我談一下我的猜測!

一、Buffett為什麼在2月底買股?

2019/12/31 BRK持有DAL 70.9 Million Shares, 這些部份是20163Q時買的,分別是 6.3M @39; 59M@48, 5.4M@49.52. 之後DAL 最高漲到60多元。所以當2020/2 DAL又再次來到45~47元時,自然Buffett會覺得價格又來到了理想區間。

更更重要的是,你看一下下圖美國的感染人數,在2月底時疫情根本很輕微,但股價已經反應了,所以Buffett覺得股價過度反應也是正常的。




二、Buffett為什麼在4月初賣股?

    BRK是在4/14/2賣股的,4/3 DALCEO就在內部公開信說,DAL一天要燒掉6000萬美金,即使有政府救援,如果不能即時恢復正常,手上現金會在6月底全部用盡,簡單地說,DAL是有破產可能的!



想像一下,如果你是Buffett,你持有超過10%的公司未來數月有破產可能,你是會堅信政府一定會救DAL和他賭下去,還是先減碼觀望?  很明顯地,Buffett選擇了後者。事實上我認為這就是Buffett了不起的地方,他是人不是神,但他比你我了不起的地方就是,即使他的名聲這麼大,但做錯了就是馬上修正,他不會為了他的名聲而硬抝。



不對啊,你認真看上面的日期,BRK4/1~2賣的,CEO4/3才公告的,難不成BRK還有內線? 當然不用,這種事用常識或看財報就知道了!



首先,就如同我之前寫郵輪怎麼賺錢的文章裡寫的一樣,郵輪、航空和餐廳、飯店的類型很像,就是固定成本很高,但變動成本很低,只要賺的錢跨過固定成本,後面的營收和獲利比會很嚇人,所以這種行業的營收非常重要,同樣的只要營收一低,後面的虧損也會非常嚇人。所以不必等財報出來,看著3DAL取消60%....70%....80%的航班時,再想一下這種情況可能會持續多久? 你就知道問題大了。



當然,我們也可以看一下DAL 的財報 (2019/12/31). 當時疫情在美國基本上還不當一回事,所以這是DAL還在非常好的情況下的數字。



一般來說,當一家公司可能面臨財務上高度風險時,我們第一個會看的就是這公司的流動資產(Current Asset)和流動負債(Current Liabilities). 因為這二個數字代表著這家公司短期(一年內)內變現能力和要支付的債務。請看下圖:






好啦,我知道我製圖很爛. 不過你可以看到DAL流動負債要遠大於流動資產。而且和郵輪一樣,流動負債中的Deferred Revenue 主要代表預收款,就是大多數人都是預買機票,可能幾天或幾週才搭,當班機取消或旅客不搭了,這些退票馬上會沖擊到現金部位。



三、Buffett的策略

很多人都知道,BRK2009年金融風暴的最大受惠者,當時一堆公司拿著超優惠的條件找上他,所以BRK買了不少客製化的特別股,讓前期不確定的時候,BRK可以賺8~10%的特別股息,後面情況大好則可以轉換成股票賺增值。所以這一波也有不少分析提到了他想再複製一下,逼公司發特別股。



再說一次,逼人家來協商,和人家有求與你,看起來結果是一樣的,但意義完全不同。而且這樣分析的人你完全忘記了一件最重要的事─那就是為什麼大家都要找Buffett? 是想藉他的名聲拉抬公司股價嗎? 不完全是,重點是當時市場資金枯竭時,BRK是少數囤有大量現金的公司。我認為這才是Buffett真正厲害之處─在危機之前囤現金,然後等著缺現金的好公司心甘情願地提條件,這是最輕鬆的投資方法。所以當這波疫情愈演愈烈,甚至可能形成經濟風暴時,Buffett 再次重演囤現金有什麼好奇怪的?



最後,我本來只是想簡單寫一下想法,不知為何愈寫愈多,簡單做一下結論:



1.      我看台灣(和美國)一堆人在分析Buffett買賣DAL這件事,寫了一大堆,但說穿了,很多人都只是把自己個人的想法硬套在Buffett 身上。Buffett已經90歲了,我不認為他還成天想那些權謀的事,他一直告訴大家投資的邏輯其實很簡單,只是都沒人相信而已。



2.      Buffett是人不是神,他比你厲害是因為他如果判斷錯了,他馬上就改,而且馬上改成當下的最佳方案,而你只會在那些硬抝和做夢



3.      自己打臉一下好了,我也不是Buffett,說了這麼多搞不好我也是錯的,Buffett 已經公告會在5月初BRK股東會說上說明這件事,到時你們再來打我的臉好了。

14 則留言:

  1. 這一次FED的無限QE作法,經過版大的"一場可能的風暴?"乙文閱讀後,
    肯定有FED看到,但一般人沒看見的危機風險存在,並覺得FED在2008及這次疫情的QE作為,除了美國老大得救以外,全球老二之後的國家都無形受害,造成全球好資產/公司的價格無法回歸合理或便宜價位,所以我很認同現階段先讓錢休息一下,靜觀其變。

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  2. 這次FED的QE,美國又再一次用美元貨幣及銀行體系介入企業經營,拯救第三流的企業(一二流公司不救也不會倒,不入流的企業還是會倒),且再一次由全世界國家來承擔,讓想自己存退休金的一般人,無法以合理或便宜價位買進第一流的公司股票,有點忿忿不平。

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  3. 版主能針對 Energy Transfer LP這類公司,是否也屬高固定成本低變動成本的公司?會因為全球原油需求下降,讓公司面臨破產呢?有這種可能性嗎?

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    1. 公司是否破產主要看它的財務情況 一般來說負債比愈高 資產規模愈小 甚至重要性愈低的公司愈容易破產 ET是前幾天的 pipeline 公司 財務也相對健全 沒有絕對不會倒的公司 但目前看來是還好

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  4. https://youtu.be/UQLiDwxYa28
    有人認為巴同時是銀行大股東,也是多家航空的大股東,當航空業需要紓困,會有利益上的衝突,影響公司拿到紓困金,我覺得這樣說法蠻合理的
    不知道 Rus 看法?

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    1. 紓困航空業的是美國政府 不是美國的銀行 沒有什麼衝突 而且誰都知道BRK 是 Sleeping partner 不介入經營的
      再說了如果持有11% 是重要股東難道持有 9.5% 就不是 ? 會計上的認定不全然只有依 10%
      這可能是非會計專業的人有的誤思

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    2. 再者 文中提到是為了讓航空業可以整併 以美國的文化來說"充份競爭 完全競爭 才能帶給消費者最大福祉" 我也不認為三家併成一家 或四家併成二家 這在美國會通過

      again 我不是巴菲特 有可能是我錯了 但我真的覺得大家想太多了

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  5. 剛看完雪球又看到這篇文章真的很有感...
    接著來追Rus的鉅作^^

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  6. 我比較好奇的是如果股神是考慮持有過多讓公司曝顯太大,那只減持一成也是非常保守的操作方式,所以我是在想是不是他還是看好航空股,只是覺得有更好的標的要買(這波也受傷很深,但是比起航空這種拖更久才復甦的標的在5/1美國開始復甦就會先看漲的),所以先挪一點部位來放?

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    1. 下週日 (美五月二日) 你就知道答案了

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    2. 答案出來了 BRK 出清了所有航空股
      我猜的應該比多數人接近事實:
      1.Buffett 是人不是神 但他成功的原因 就是做錯決定馬上認錯 不會在那裡猶豫不決 而且馬上轉成最佳策略

      2.如同近期巴老談的棒球理論 在不明確下 他可以選擇不揮棒 也不會被三振 所以他保留了更多的現金等待更好機會出現

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    3. 現在才看到貴blog, 可惜已重倉DAL, 明天不知要如何應對...

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    4. 不用怕,短期來看,老巴通常都是買(砍)在山腰,還能跑得掉

      不過長期來看,老巴的準確度很高

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