美國行心得兼談日本QE

美國行心得兼談日本QE

 

剛從美國結果近三週的行程. 和往例一樣, 和大家分享一下美國心得.也和往例一樣, 預告大家我的活動僅限於洛杉磯北邊, LA不代表全加州. 加州不代表全美國.

 

我有三個觀察可以和大家分享:

1. 美國的銀行開始更願意借貸了: 還記得不過半年前, 如果你和美國的銀行談借錢, 不管是房貸或是信用卡, 不管你只是房貸借10%, 或是你銀行存款有多少.他們惟一願意看的東西就是你的收入, 而且要拿報稅表來談. 但在這一次, 如我上篇文章說的, 我順利拿到我的信用卡, 而且銀行行員一直推銷我去借錢. 我相信美國銀行信用放寛對於美國經濟的復甦和我下一項要談的房地產復甦有重大的影響.


2. 房地產飆漲: 或許大家已從新聞上看到美國房價指數較去年同期成長5~6% 這類的消息. 事實上我感受到的是, 和六個月前比較來漲30%以上. 我指同一個社區裡的房子. 當然, 二者還是有點不同. 六個月前還有一些Short Sell(類似法拍, 但不是法拍屋), 現在看到的都是一般出售. 而且這是開價並不是成交價. 我的朋友告訴目前LA的房價約略又回到2004~2005年開始飆漲前夕的水準.但不管如何, 房地產的飆漲對我來說, 已經失去了租金收益的投資價值了. 我想後續應該會持續上漲, 但我不認為在美國經濟真的重回活力, 目前應該只是和美國股市差不多, 一切歸因於寛鬆貨幣下的產物. 另進一步, 未來會有一段時間, 大家會看到新屋開工率節節升高. 畢竟美國房地產市場目前惜售心態很高, 在市場價格高升下, 會很有利於建商蓋房子, 應該也會連動失業率的下降.


3. 消費活動有些冷卻: 這其實是我乾媽告訴我的, 我們所在的城市關了好幾間開了十年以上的店, 但不久又開了新的店. 當然這不足以作為經濟冷卻的訊號. 但我聽過的幾個美國朋友告訴我, 他們已經減少到餐廳或百貨公司的消費, 因為他們很擔心未來. 而讓我有點意外的是, 這次在我所住的城市路口看到了不少在紅綠燈乞討的人. 個人猜想吧, 這一波的經濟熱潮其實受惠的多半還是擁有股票和不動產的富人, 對許多上班族的美國人不見得有太多影響, 甚至可能要面臨租金和生活費用的調高. 再加上之前金融風暴陰影仍在, 這讓不少人先選擇保守.

 

以上就是我個人所見, 我想應該和很多人想的相去不遠. 美國資本市場狂飆, 但實質經濟上升速度還沒這麼快. 而過快的資本市場已經讓不少人心生卻步不知要不要再投入. 接下來, 我認為不管是股市或不動產, 能再漲的幅度會很有限, 甚至是向下或持平的可能性還高一點. 至於一些經濟數據, 我猜和建築相關的數字肯定會持續向上, 但消費數據上應該會持平或偏低.

 

再談一下最近流行的日本QE和日元貶值. 昨天回來就看了商週. 基本內容是日本正在重覆美國的路子, 結論是”不要怕~勇敢買進日本吧!”. 可是如果你是熟悉財經新聞的人,大家可能也同時看到不少大師級人物唱衰日本政策, 甚至認為日本會因而崩盤. 就此我想提供一點個人想法.

 

為什麼日本議題會成為近期顯學? 當然和日本現任首相安倍上台後, 強而有力的引導日元貶值以及不惜要求原央行總裁白川方明辭職, 更換更符合其政策的黑田東彥. 黑田就任推動更為強而有力的量化寛鬆不惜一切要拉抬日本經濟.政策強而有力的介入, 造成的效應是日本股市從原來的奄奄一息, 在三個月內大漲了18%. 日元對美元則是從85:1左右貶到近100:1. 很多人都看好, 原本無聊到不行的日本, 可能就此翻身.

 

先談一下日元對美元強力貶值和QE政策對日本的正面效益

1. 會非常有利於日本的出口, 特別是日本較有優勢的汽車業和過去被韓國打到沒力的電子業, 進而拉抬日本整個經濟


2. 在日本的QE政策包括把錢直接灌進股市(購買指數ETF)和房地產(REITs), 希望仿造美國, 透過資產的飆漲, 一方面提高日本人的消費信心, 抵消過去通縮現象. 另一方面進而拉高國內經濟活動(如增加建商開工率或金融投資業收入..), 帶動整體經濟


3. 透過QE壓低長期利率, 有助於緩解日本政府的財政壓力. 並可以幫金融機構大量持有的政府債券創造收益.

 

簡單地說, 日本希望透過QE及日元貶值一舉解決日本國內經濟消費不彰、資產長期一蹶不振, 以及出口飽受競爭對手威脅而走下坡的問題. 日本這麼作不是沒有原因的, 從金融風暴以來, 美國、歐盟, 乃至是中國大陸, 無不是印鈔和貶值來刺激自身經濟. 先進經濟體中的日本由於相對較為穩定, 於是成為了貨幣強勢升值的對象(貨幣本身沒有升貶值, 只有相對應另一個貨幣才有升貶), 這讓日本吃了悶虧. 特別是韓國, 在央行助益下更是貨幣貶值的高手, 讓韓國不管是汽車或電子產品在全球市場都呈現出鯨吞日本產品市場的特性. 貨幣的升值迫使日本必需選擇產業外移來削減成本和規避風險, 但如此一來又削弱了本國的經濟力和就業市場.

 

如果這些事這麼簡單,  那為什麼日本不早點做?

1. 日本是個高負債的國家, 債務佔GDP比重超過200%. 是全世界負債比率第二高的國家. 所有你聽過的希臘、葡萄牙這些債務危機國家拿到日本面前都只是小朋友而已. 日本不像這些國家引發債務危機主要原因就在日本國債和台灣差不多, 絕大多數都是本國人和本國金融機構持有. 以前因為日元強勢, 這些錢跑向國外比例較不大. 因為未來要換回日元可能賺了價差卻賠了匯率. 但如果日元走向貶值, 特別是對投資人存在著預期日元走貶時, 很有可能會迫使這些資金流向海外(反正只要賺匯差就夠了), 如果速度夠快, 金額夠大, 可能引爆日本國債的信心危機. 這也是不少大師們看壞日本的主要原因. 不過看起來日本央行也有了準備, 推出巨額的國債收購計劃, 大概就是打算用央行的錢去抵銷這些外流的資金.


2. 以鄰為壑(beggar-thy-neighbor effect): 這其實是一個經濟學名詞, 指一個國家採取有利於自己卻可能傷害週邊國家的政策. 貨幣貶值就是其中的佼佼者. 大家或許想, 為什麼美國印鈔美元貶值沒事, 歐盟印鈔歐元貶值沒事, 日本作同樣的事就會有事? 首先, 剛提過貨幣自身沒有貶值問題(惟的貶值都是通貨膨脹), 舉凡我們說的日元升值或貶值, 指的都是對某一貨幣而言. 以前這個”貨幣”叫黃金, 近年叫美元.美元貶值其實就像老師把每個學生成績都扣三分, 大家都很不爽. 但至少沒有公平問題. 歐元的貶值, 一方面是真的成員國出事了.第二是全球經濟正在回溫中, 這讓日本只能淚水往肚裡吞. 可是日本的情況有點特殊, 日本是建立在刺激經濟上, 也就是由政府刻意創造的貶值. 這不免讓人有所質疑. 而更讓人擔心的是, 這麼一來可能引爆亞洲貨幣的競相貶值, 最後形成一種貨幣大戰.(韓圜可能跟進, 接下來是新台幣, 再引發到東南亞貨幣)


3. 資金外溢: 在現今金融國際化的環境裡, 資金要外流是相當容易的事.現代的人也較過去十年前的人更具國際金融知識和相關工具. 簡單地說, 日本政府必須馬上拉高國內的投資報酬, 不管是股市也好或是房市也好, 否則一旦國外報酬和風險相對低於國內, 日本的政策馬上會大打折扣, 而這些大量的錢馬上會漫向世界各國, 更進一步推高現有的資產泡沫.


4. 拉高國內社會對立: 日本雖然歷經失落20年. 但憑藉的其良好的社會福利和穩定的生活成本. 日本人只是沒有以前威風, 但其實並沒有像大家想的這麼差. 但如果政策真的發揮效果, 一方面, 貨幣貶值必然造成進口物價上升生活成本提高, 這對日本這樣大量仰賴進口的國家會愈益明顯. 另一方面, 如果資產價格快速上升, 很有可能如美國或是現在的台灣一樣, 擁有資產的人財富暴增, 相對的, 不擁有資產的,特別是一些必要性資產如房子的, 財富馬上縮水. 這都會讓社會的對立會更加嚴重.

 

接下來, 我想有幾件事是可以觀察的:

1. 日元貶值基本上已經到了某個臨界點(100JPY:1 USD), 如果日元再貶值預期下降, 是否帶動更多投資熱錢進入日本?


2. 亞洲國家會如何對應日元貶值和熱錢的流入?


3. 日元貶值會很明顯對三個國家造成衝擊, 德國和南韓(出口)及中國(熱錢流入). 這些國家如何作出回應(擊)?


4. 原物料價格是否會再次推升, 造成各國人民生活的緊縮(目前看來是沒有!)?


5. 如果美國開始結束QE, 全球泡沫榮景是否還可以持續?

 

Anyway, 我看了一些人看好日本可望因為QE政策而復甦. 就短期而言, 我相信不管是股市或是一些投資性資產必然會有所反應. 但是是否能真的如美國般帶動日本經濟, 個人是很存疑的. 別忘了, 現任日本央行(BOJ)總裁並不是第一個在日本實施QE的人. 早在前一任或是更早前就有QE了.目前市場上反射的只是不管是安倍首相或是黑田所表達的強烈決心和氣勢, 是否真的能救日本經濟仍在未定之數.

同樣的, 如我前面說的, 美國可以透過貶值救經濟不代表著日本也可以. 目前世界各國對日元的急貶僅表達不希望有貨幣戰爭的立場. 但當日元貶值效應開始逐步反映在本國出口數字(一般而言, 貶值會有幾個月時間才會充份反應, 經濟學名稱叫”J-Curve效應”)再加上以目前經濟似乎有點走緩, 我很懷疑其他國家可以容忍多久. 到時日本政府有多大能力去平息這些爭議?  甚至如果反過來, 日元朝向升值修正, 日本又要怎麼限制這些熱錢的流出?

 

我之前的文章有提過, QE這項”劃時代”的工具, 看似為人類過去每隔一段時間就出現的經濟蕭條找到了萬靈丹. 但也就如同很多新上市剛開發出來的葯品一樣, 沒有人知道它的後遺症會是什麼. 也讓貨幣工具可能成為政治人物或是央行任意操弄不受限制的工具.

日本這波強而有力的QE(日本應該是全世界第一個推QE的國家, 只是以往沒有這次這麼強烈), 如果失敗, 可能頂多就像以前的政策般雷聲雨點小, 怕的就是日本政府不惜一切的決心, 加碼再加碼地一定要把日本拖出泥沼, 而忽視日本本身存在的經濟結構問題(人口老化、產品與國際接軌不足…等), 最後導致無法挽回的地步. 如果日本成功了, 那QE勢必成為各國政治人物解救經濟的仙丹, 未來韓國、阿拉伯大家都來推QE可能也不讓人意外了. 只是在此之前, 日本的出口競爭國是否真能如G20宣言般坐視不管, 那就不得而知了.

不是太多 而是太差

不是太多 而是太差

 

我出發到美國前, 馬政府拋出了一個議題, 要求官股銀行能合併. 合併的原因不難理解, 希望解決台灣銀行過多的問題, 提高銀行的競爭力. 再加上當今聖上一向廉潔自持, 深怕重蹈前朝國有財產私有化的惡名, 因此由官股銀行來先行合併.  為什麼台灣的銀行需要提高競爭力? 很簡單的理由, 因為在其他國家銀行多半是大賺錢的肥羊, 惟獨在台灣, 金融業就像電子代工業般, 不管是EPS或是ROE, ROA都低的可憐.

 

為什麼台灣銀行業的報酬率這麼低? 很多學者說這都是因為銀行過多(Overbanking)所致, 甚至很多人指向當年的財政部長王建煊一口氣開放了16家銀行的後遺症. 可是如果你的年紀和我差不多, 你就知道當初台灣銀行只有少數幾家的年代, 去銀行辦事, 銀行行員根本是一臉大便, 銀行經理每天坐到後面泡茶等人家送禮好決定放貸. 今天我們可以得到親切的服務, 超低的手續費不正是因為競爭的好處嗎? 難道大家是希望回到當初那種看銀行臉色的年代才是有競爭力嗎? 說真的, 從經濟學的角度, 我只聽過競爭對消費者帶來的福利, 還很少聽過政府主張要減少競爭的. 但你或許想, 台灣銀行業競爭力不彰總是事實啊. 特別是國際化自由化下要求開放的力量愈來愈大, 不合併台灣銀行要怎麼有競爭力?　其實你只要仔細想想就知道, 台灣銀行業的問題並不出在銀行過多, 而是銀行的素質太差. 更精準地說, 台灣銀行業的人員基本素質都很好, 但高層多半是一些豬頭三.

 

大家可以看一下這篇我三年前寫的文章 “台灣銀行業的競爭力”.

你可以比對一下裡面寫的台灣銀行作業流程. 三年來你覺得有多大的改變? 我的答案是沒有. 我到銀行去依然要找我的存摺, 我往來的銀行依然每次修改些什麼就要影印一份身分證複本(我固定往來分行應該有超過100份我的身份証影本了, 而且別忘了分行還要找一個倉庫專門去儲存這些文件). 為什麼？因為我們和主管機關及至銀行的高層長期以來一直都是那些人.

 

分享一下這次在美國二個和銀行打交道的經驗:

 

第一個是我主要往來的銀行 JP Morgan Chase. 在我去美國之前, 我的理專發了一封email給我. 內容主要是介紹他自己和希望未來能有良好合作這類的客套信. 我告訴他我想要辦信用卡, 我是Chase的貴賓戶但因為我在美國一直沒有信用資料, 所以過去申請了幾次都被拒絕. 到分行所得到的答案都是, 很抱歉, 信用卡部門是獨立的, 他們無法干預.

這位理專看了我的信後, 要我先上網填申請表然後說一切包他身上. 五天後我拿到了我的信用卡, 額度3千美元. 後來我去分行找他(在此之前我們從未見過面)要謝謝他. 他說本來信用卡部門仍然不准,  後來主要是他們分行的主管寫一封信作為擔保, 信用卡部門才同意. 是不是真是如此我不知道, 但至少這位理專幫我解決了二年多我都申請不到信用卡的頭痛問題.

這個事還沒結束. 開卡後三天, 我和這位理專提及我有一筆超過一萬美元的單筆支出. 可否先存進現金的方式來讓我到時刷卡能通過. 理專說, “幹嘛這麼麻煩, 直接打電話要他調高額度不是更好”, 於是他打電話到客服要求調高, 客服和我確認並問了一些問題後, 告訴我可能無法提高, 因為我完全沒有信用資料可提供.(我才開卡三天), 客服要求我最好等半年後再申請. 結果我的理專把電話接過去, 和對方講了快10分鐘, 大意是我這個客戶對銀行有多重要(哈~), 講到我自己都覺得算了啦(標準台灣人心態). 最後客服答應再檢視一次, 把額度調高到5千美元.

掛掉電話後, 理專還一直覺得抱歉無法達成任務. “我們一個禮拜再打一次”. “沒關係, 你已經盡最大努力了”.

“Keep you happy is our responsibility”. 這是這次我在美國聽到最感人的一句話. 很多人都說美國人言語和動作都過度浮誇. 可是就這件事上, 至少你看到的是一位行員真的很努力想幫客戶達到他的目的.

順便一提, 最後我的信用卡額度調高到超過1萬美元, 二週之內從一個拿不到信用卡的人最後拿到了我需要的額度, 當然也解決了我的問題.

 

這個故事我想分享的並不是行員的熱忱, 因為這些事台灣的銀行行員也作的很好, 真正的差別是在”彈性”. 在台灣很多時候你聽到的是”對不起, 我們銀行的規定就是這樣”, “上面不同意, 我們也沒辦法”. 最主要的原因是, 在台灣的思維都是以防弊為优先考量. 因為上面的人不相信底下的人都會以團體最大利益作為首要準則, 所以訂了多如牛毛的法令、規則,  最終的結果是大家都被綁手綁腳. 不只是銀行是如此, 國家亦復如此. 最後, 為了解開這些法令的規範, 我們只好再去成立一些”特區”重新定義規則, 好提高我們的”競爭力”. 你不覺得很愚蠢嗎?

 

第二個故事我想分享的是花旗銀行開戶經驗.

和Chase不太一樣. 花旗銀行的特色是提供了客戶一大堆點數. 信用卡、匯款都各有紅利點數. 我開的是Citi Gold. 只要存入5萬美元, 外加開戶後二個月各有一筆direct deposit 和 recurring payment, Citi 會送給我4萬點(100點=USD$1).

 

什麼叫Direct Deposit 和 Recurring payment? 簡單地, 就是每個月固定的收入和支出. 例如固定的薪資存入或是支付固定的月電瓦斯. 看到這裡我就打退堂鼓了, 因為我在美國沒有固定收入也沒有固定支出. 400美元很誘人, 但是我還是算了(又是標準台灣人心態). No~No~ 我的理專告訴我, 為什麼要浪費, 反正花旗系統又不管金額, 你就從你的chase 設定一下每個月固定轉$1 進來就好, 支出部份你就固定設定系統寄一張$1支票給你自己就好, 算一算一個月這樣可以拿到1300點($13), 比利息還好賺.

理專小姐怕我不知道怎麼弄, 先是在網路上教我. 等我回去後還打電話來確定我弄好了. 再三叮嚀我不要浪費.

開完戶後, 理專小姐又拿出一份資料上面寫著如果我可以介紹一個人到花旗開戶, 依帳戶不同我和被介紹人都可以拿到一筆錢(Citi Gold 是各自$100), 我一聽直覺就是那我這個開戶不是有點白費了? 她聽我這麼說, 馬上問我是否有認識的人在Citi Bank裡有開戶. 我說不知道. 她說不然這樣吧, 給我三天如果我可以找到人她一樣給我同樣的优惠.結果我隔天就找到我乾媽作為我的介紹人, 我們各自拿到$100.

 

這個故事讓我想到的是當年的”卡神” 楊蕙如事件. 確切情況我不確定, 大致上是楊發現了用中國信託東森聯名卡可以打折, 他拿卡刷東森購物禮券後再拿去網拍. 最後等於是無風險套利. 因為太好賺了, 她用媽媽姊姊都去申請再由她來處理. 結果事情傳開後, 中國信託以人頭帳戶名義要脅要告她. 事情結局是什麼我不知道. 但如果比照我上面故事, 你會發現中國信託真是莫名其妙. 既然提供了這樣的优惠, 本來就應該鼓勵卡友去享用. 我完全不能理解去告客戶這件事.

你可以看出來二者的差別嗎? 美國思維就像開了一家吃到飽的Buffet, 單獨1~2個大食客賠錢無所謂, 他只要確認剩下的人是賺錢的而且整體是賺的就好. 而且他會不顧一切的促銷, 讓每一個進來的客人都認為自己賺到了.最終是他的來客數大增也進而壓低進貨成本, 最後是顧客和餐廳雙贏. 台灣人看到美國人Buffet 賺錢, 由於也想比照. 但是只要中有1~2個是大吃客或是專挑高檔食材下手心裡就慌了, 心想要是大家都像他們一樣, 我們餐廳不是就要倒了, 於是急忙訂出一些規則, 限制體重不可以過重啦, 生蠔限吃三個…最終來客數下降, 只好用降價來吸引客人, 然而再回過頭來壓低員工薪資或是用次等材料來保持盈利. 這其實就是台灣整個產業的生態寫照, 不是嗎?

 

回到一開始的標題. 如果我一直強調的, 個人認為, 台灣銀行的問題其實並不是太多. 而是每一家銀行都在作一樣的事. 新銀行開放時, 大家都在衝存放款, 等金控爭相成立後, 一段時間大家都在衝信用卡發卡量, 後來是現金卡, 現在則是都在賣基金. 而且賣的基金也都差不多就是那幾家. 在這種情況下, 不overbanking 才是奇怪. 那為什麼銀行會都一樣? 就是我三年前寫的, 因為台灣的銀行高層基本上都同一批人, 這些人多半是公務人員出身, 在公職服務20年以後轉入官股行庫. 保守、配合政府政策成為他們經營的最大特色. 以年紀來說, 他們的年齡也多半在65~70歲之間. 也是人生追求安穩的時代.你能期望他們能夠大刀闊斧的改革嗎?

西方有句諺語說, “把兩隻火雞摻在一起也不會變成老鷹”.

在美國, 銀行的合併勢必是把重覆分行、人員的裁併再加上銀行系統的整合, 在台灣, 你真的相信把彰銀和華銀合併後, 他們敢裁掉一半的分行和員工嗎? 抑或是只是掛個金控名字, 然後員工上上街頭抗議後, 政府再祭出個不裁員不減薪的保證? 最後由下而上所有人大家依然”外甥打燈籠”照舊? 惟一可能爽到一些企管顧問公司可以再收一筆數千萬到上億元的顧問費?

 

再說一次我的結論, 台灣銀行的問題不是銀行太多, 但是銀行高層的素質太差. 這也是為什麼你看到台灣基層行員每個都作得要死, 七八點才下班, 但是台灣的銀行績效卻遠不如別人. 官股合併可以提高台灣銀行競爭力? 不管你相不相信, 反正我是不信的.

你的錢是他的武器(下)

你的錢是他的武器(下)

 

昨天因為要趕著出門沒把結尾交代清楚.

 

當大家質疑中壽把保戶資金以146-1 一般投資為名行146-6控制購併之實時, 等投票結果出來, 中壽果然”沒有違法”. 因為不意外, 中壽把購入的開發金股票所得的投票權全部用來支持中信證集團旗下的投資公司來取得開發金的董事席次, 連中壽的總經理王銘陽都掛名中信旗下某投資公司成為了開發金的董事.

 

這樣你懂了嗎? 保險法146-6規範的是壽險公司拿壽險資金去為”自己”(中壽)達到購併目的, 但事實上中壽並沒有為自己, 而是為中信集團去達到購併目的啊, 所以”不違法”.

 

那麼, 中壽的總經理去當對方的董事難道不能算是有購併企圖嗎? 這時候就有一些天才學者出來護航了, “拜託, 你買間房子也會三不五時去看一下, 中壽總經理去擔任開發金董事, 是為了鞏固中壽投資利益啊!”.

 

套句大陸官腔, “我不管你相不相信, 反正我是信了!” 當時的財政部就是這個態度.

 

好了,  接下來講我的心得

 

首先, 你知道這件事最好笑的是什麼?

是我們的財政部裁判兼球員. 先是在比賽前高舉公司治理大旗, 告訴雙方要建立一個公平的競賽, 但是整個過程很明顯地偏向一方, 甚至到後期裁判自己直接跳下來踼球. 最後還和勝方擁抱歡呼贏得了比賽.這很滑稽嗎? 還好, 我還可以告訴你更可笑的事, 三年後, 官民股決裂, 結果這一次裁判自己組一隊下來比賽(但是他依舊是裁判哦!), 當時的財政部長還公開呼籲開發金股東不要投票給民股. 結果更扯的是, 這一次裁判隊居然輸了. 結果出來後, 民股知道得罪不起財政部, 只好還是把董事長意思一下讓給官股. 這其實是我在寫這個教案最不能理解的地方, 到底這個案子問題出在公司治理還是國家治理.

 

我之所以把財政部列在第一個被檢討的對象亦是如此. 這件事其實明明很清楚, 民進黨是執政黨要拿下國民黨的金脈. 就是如此而已. 但偏偏財政部硬要冠上個公司治理的名字好讓一切作為看來名正言順. 結果從頭到尾完全破壞公司治理的就是財政部. 這是讓我最賭爛的地方. 我不知道心理學上的名詞叫什麼. 這就像一些人成天高談仁義道德結果私下狗屁倒灶般的讓人不爽.

 

在上篇文章, 我花了相當篇幅介紹中華開發的來龍去脈, 我相信你一定可以看到中華開發就是家標準”成也政治 敗也政治”的公司. 在歐美, 多數的公司治理牽涉到多是大小股東平等對待或是公司經理人資訊不對稱這類的問題, 但是一到台灣, 似乎政治一直都是揮之不去的陰影, 包括以前寫的中鋼或是之前的台新金併彰銀都是如此. 政府其實只要扮演好自己裁判的角色. 過度的介入企業經營往往都只會得到適得其反的效果, 更遑論台灣的政治決策往往都會受到一些民代的干擾, 我覺得政府持股應該明確訂定股東會投票準則, 或支持公司派或保持中立, 不要再去介入經營權的爭奪了.

 

第二個要提的當然是中國人壽. 我之前的文章有提過, 中壽為了幫辜二少拿下開發金所購入的持股到今天都仍掛在中壽帳上(請參見”台灣的特產”), 一共有3.6億股, 平均成本是13.65元. 以今天開發金的收盤價8.48元來算, 帳上損失了18.61億元. 經過了快十年, 這筆”投資”一直沒有出清過. 你不要以為這是辜少爺的錢, 這筆錢正是來自中國人壽所有的保戶繳的保費. 而這個損失則是由中壽所有的股東共同承擔. 在我之前文章提過, 因為台灣目前還沒有和國際會計準則接軌, 所以這筆”損失”只會列為股東權益的減項. 而因為分母的下降, 反而讓中壽的ROE上升. 簡單的說, 中壽高層在決議購入開發金股票以及後續是否要處份, 他們的考量全部是大老闆和他自己的利益, 根本是把中壽保戶和股東的權益視若無睹. 看到這裡, 你還相信這是家值得投資的好公司嗎?

 

而且你不要以為這筆帳只出現在中壽, 國喬石化、中信證…所有辜二少可以控制的公司當初都買進了開發金. 而這些股票我相信也一樣仍在帳上. 當初很多人攻擊中壽, 只是因為他是保險公司. 而是你回過頭想想, 國喬石化, 中信証(現在叫凱基證, 被併入開發金了, 這是另一個故事了)同樣有著數千到數萬名的股東, 這些股東何辜, 只因為老闆想入主一家金融機構, 結果全部股東都要跟著出錢, 這和金正日叫大家上戰場來達到他個人目的有什麼二樣?

 

在台灣的股民(保戶)其實很可憐. 當你買進一家公司股票時, 其實也隱含了委任和信賴, 你認為公司的經營層會如同命運共同體般好好運用你的資金, 最終大家共享其利. 但事實上, 這些老闆只是把你當傻瓜, 他認為是你自己要拿錢給他花的. 他可以盡情的用你的錢來成就他個人的夢想. 這也是為什麼我一直強調公司治理的重要性. 就如同很多人可以理解的, 一個投資如果是騙人的, 那麼檯面上的報酬率再高也沒有太大的意義. 這篇故事裡提到的公司, 或許可以給大家一點醒思.

 

你的錢是他的武器(上)

你的錢是他的武器(上)

 

好像是今年初吧, 商業週刊推荐了幾檔2013年的潛力股. 坦白說, 我已經不太注意台股了, 很多新公司我也不認識. 但是當我看見其中一家被推荐公司是中國人壽時, 我下定決心我再也不要續訂商週了.

 

我跟中國人壽沒有什麼仇, 更不是像有些人只要看到”中國”二個字就起乩. 這一切只是源於我目前正在寫的教案, 辜家二少如何運用中壽資金入主開發金.

 

如果你的年紀超過35歲, 你應該知道當年的中華開發有多風光. 不要看它現在股價長年龜縮在7~9元. 當年的開發股價挾著高科技的風潮在1990年代初期曾經一股破500元過. 之後也幾乎是年年配股3元以上. 在當年, 理工科第一流人材進竹科, 商科的第一志願就是中華開發. 我好像之前文章寫過, 當年能進中華開發上班的基本上只有二種人, 不是你很厲害, 那就是你的爸爸很厲害.

 

中華開發最早全名是中華開發信託. 屬於台灣早期的金融機構, 在1959年由行政院的安定基金和世界銀行合作成立. 那時候的台灣資本缺乏, 因此中華開發成立的目的, 就是以政府的力量, 配合政策用長期資金投資和融資給一些潛力企業. 你大概可以想見, 裡面的人就像一些你可能看過但從未打交道的一些進出口銀行一般, 就過著一般公務員的生活.

這一切因為1980年代後期Compaq開始將電腦硬體轉包到台灣, 引爆了世界個人電腦風潮後都變了. 台積電、聯電…等一票本來賠了一褲底的電子公司搖身一變成為了科技新貴. 更遑論竹科一堆新創公司. 這讓中華開發這個當初配合政策投資而持有一堆電子公司股票的信託投資公司也連帶水漲船高. 更厲害的是, 科技業的影響力愈來愈大的同時, 中華開發因為投資的很早, 除了靠上市賣股票可以大撈一票外, 往往都還握有這些公司董監席次, 這種當時持政的國民黨而言, 當然是不能放過的資源.

 

1992年國民黨指派台灣綜合研究院院長劉泰英出任中華開發信託董事長, 並於隔年成為國民黨投資事業管理委員會主委, 挾著當時總統兼國民黨主席李登輝的信任, 劉泰英成為了台灣財經國師及”大掌櫃”. 所有投資案(和女人)爭相湧入開發信託以求能獲得”泰公”的青睞. 泰公成為了台灣真正的財政部長兼經濟部長兼經建會主委. 常常這些人不懂事, 講了泰公不愛聽的話, 泰公馬上在電視上一反駁, 這些部長什麼的馬上縮起來修正, 屁也不敢放一個. 也因此, 當年的財團要借貸或申請什麼優惠, 人人都知道最好的辦法就是找泰公.

 

這種爽日子過了幾年, 中華開發碰上了二個轉戾點. 首先是1997年亞洲金融風暴隔年的台灣本土型金融風暴, 國揚、東帝士、國產…這些持有黨證, 國民黨友好的財團一個個中箭下馬, 中華開發當時總經理胡定吾說, 因為中華開發不做放款所以受傷很輕(天知道, 那些參與的投資案受傷重不重). 但不管如何2000年的高科技泡沫.com破裂就真的是給中華開發重重一擊. 再加上過去幾年年年的高配股, 中華開發的股本早就是台灣金控中的前三名了, 但是盈餘卻跟不上. 造成了開發的股價直直落. 這是中華開發的不幸, 不過對泰公而言最不幸的事應該是萬年執政的國民黨居然下台了.

 

中華開發對國民黨扮演什麼角色, 當時全台灣的人都知道. 自然是民進黨第一個要修理的對象. 這時候長期和泰公不對盤的開發金控總經理胡定吾主動向民進黨輸誠. 因為胡長期以來一直是開發金真正的操盤者, 因此綠營心想就結合胡的力量來拿下開發金. 結果沒想到, 等到了開發金董監選舉前夕, 當時被趕出國民黨的李登輝找上陳水扁, 告訴他自己離開了國民黨後需要有新的政治舞台, 所以請綠營不要斷了他的金脈. 就這樣, ”號稱”台灣民主之父和”號稱”台灣之子的二個人達成了協議, 維持劉胡共治, 官股把所有委託書交給劉泰英來支配.

 

選舉的結果不意外, 泰公大獲全勝拿下2/3席次. 但是結局卻很意外, 泰公不知道是晚上酒喝太多還是對胡背叛他真的太不爽, 當選後直接要胡主動辭職. 這很明顯違背了當時的協議. 當然, 這也讓宗痛大人覺得自己被耍了. 於是要求檢調加緊追查泰公任內一堆狗屁倒灶的案件.

2003年因為新瑞都案..等劉泰英被判入監服刑, 當然也被財政部解除開發金的職位. 臨行前, 泰公派發揮最後的影響力, 選出了不到30歲的美女陳敏薰擔任金控董事長, 而胡定吾則是回鍋擔任旗下主體開發工銀的董事長. 陳胡二人人前笑嘻嘻, 背後則是拿刀互捅. 很簡單, 因為隔年2004年又是三年一度的董監改選, 沒有了泰公, 一切又是重新的開始. 只是二個人都沒想到, 還有一頭狼同時也盯上了這塊肥肉 .

 

談一下開發金控的股權結構. 這家公司長期被歸類為國民黨黨營事業. 但其實國民黨也沒有多少持股. 反正在黨國不分的年代, 黨主席就是總統, 一聲令下財政部長或經濟部長也是乖乖地國有企業或銀行持股交給黨來支配. 就這樣開發金沒有控制股東. 最大的股東居然是旗下的開發工銀, 因為合併持有金控近7%的股權. 接下來是公營行庫全部加起來約有8%. 除此之外, 包括陳敏薰家族, 沒有一個持有1%以上股權.

 

在大家都沒有股權的情況下, 決戰的重點就在委託書! 依當時金管會公告的”委託書使用規則”第6條規定, “持股一年以上, 並持有超過10%股權股東可以委由信託業或股務代理機構進行”無限徵求”.(第6條). 反之, 持股千分之二或超過80萬股股東則僅能進行”有限徵求”, 每一戶股東最多只能徵到股權的3%.(第20條). 簡單的說, 除非勢力的結合, 否則沒有一家能獨力進行無限徵求委託書.

 

從數字上來看, 裡面最有优勢的就是官股, 因為持有8%, 第二個是開發公司派因為可以掌控子公司持有的7%股權. 第三個是浮上檯面的中信辜家持有6%.

 

這時候有一個人高舉的公司治理的大旗, 帶著聖潔的光輝站了出來. 他就是當年的財政部長. 他告訴大家, 我完全是從開發金控股東的立場著想, 從公司治理角度, 開發金需要一個強而有力的控制股東. 因此誰持有的股權多, 我們就支持誰.

接下來呢, 財政部開始運用”道德勸說”(很令人激賞的文雅用句)要求開發工銀持有開發金股權必須中立.(當時法令尚未修改). 這時陳胡二個人才驚覺事情不對, 於是二個原本對立的人反而聯合起來要向外來入侵的辜家宣戰.

 

當時公司派指責市場派最主要的就是辜家宣稱持有6%的股權, 其中有2.67%是由旗下中國人壽以一般投資名義買下. 這是什麼意思呢? 因為壽險公司涉及的資金一方面非常龐大, 時間也多半很久, 一個保戶從投保到真正得到壽險公司保險金可能都是十幾年後, 一旦壽險公司出問題影響層面很大, 因此主管機關對於保險資金的運用有很嚴格的限制. 主要規範在保險法第146條中. 其中投資股票規定主要在 146-1 和 146-6.

 

這二者的區別, 146-1講的是像短期投資, 也就是壽險公司像你我一樣進股市賺價差或股利, 所以規範很簡單, 只能買上市櫃公司(考慮流動性), 買單一一家公司不能超過總資金5%, 不能持有超過這家10%股權. 反正短期投資嘛, 情況不對隨時可以落跑. 至於146-6講的是以持有經營權或建立策略聯盟這種目的的投資. 在這種目的下, 股價的波動自然不是重點. 但相對的, 因為投資金額大, 持有時間長, 相對風險也高, 所以這類的投資都要先經主管機會核准, 而且投資金額不能超過資本額減累積損失後的40%.

 

那你猜中壽買進開發金是哪一種? 我覺得是後者146-6, 開發金公司派也是這麼主張. 但是我們財政部說中壽以146-1之名買進開發金行146-6, 沒有錯. 沒有違法.

 

好了, 吵也吵過了, 是該來喬事情的時候了, 財政部長於是找了陳辜二個人來喬席次, 希望大家以和為貴共同來徵求委託書. 於是呢, 會中作出了結論, 在開發金21席董監事中, 辜家和官股各佔8席, 陳家1席, 其他民股4席.

 

“恁老師哩~給恁周罵莊孝維!” 我猜當下陳敏薰心中的口白應該是這樣. 不意外, 陳宣佈退出聯合委託書徵求. 採自行有限徵求方式. 接下來, 就是大家常見的公司爭奪戰. 二方相互登報接受媒體訪問罵來罵去, 各券商被迫選邊站…..

 

2004年4月5日開發金控開股東大會並改選董監事. 在兩派人馬不停以議事程序技術干擾下, 會議全程進行了12個小時後終於落幕. 在21席改選的董監事中, 政府持有的官股與中信集團聯合拿下14席, 成為最大贏家, 原任董事長陳敏薰家族則只取得4席. 其他3席則由其他民股代表取得. 在形勢比人強下, 陳敏薰黯然離開董座, 金控董事長由官股代表陳木在出任.開發工銀董事長則是中信集團的辜仲瑩. 形成官股與中信共治的局面.

 

<本來只是寫教案寫不出來, 一時想寫blog, 寫到這裡居然不知不覺也二個小時了, 手上還有正經的事要作, 只好先告一段落, 下一篇我再來談談我對整件事的看法>

 

 

 

 

核四要不要?

 

我想很多人應該和我一樣, 最近上facebook就是滿坑滿谷的反核圖片. 再配合上fb上按讚功能, 幾乎讓你以為上了反核網站. 我有很長一段時間不看政論節目了, 不過應該不意外核四存廢問題是目前正夯的議題. 或者更精確地說”廢核”才是最潮的議題. 反核四代表著你重視環保, 眼光遠大在意子子孫孫的未來, 也難怪從明星貴婦到名嘴宅男大家都高談反核四. 只是我總是在想, 當這些人高談核四風險和高成本時, 是否他們自己也清楚了解如果沒有了核能的台灣又會是怎樣?

 

首先, 我要聲明我並不反核也不支持核能. 說這句話並不是在和稀泥(台語叫”喇豬屎”), 因為目前根本沒有人清楚地告訴大家擁核和反核各自的成本和效益是什麼. 或者說目前都只停留在各說各話相互攻擊的階段. 我當然沒有辦法提出我的判斷. 其次, 我更不可能是什麼核能專家. 甚至連想要從網路上抄些論點來做鍵盤核能專家的能力都沒有. 在這篇文章中你可能會看到我多站在擁核的立場. 不過如果你長期看我的文章就知道, 我只是天生反骨. 多數人都講什麼好, 我就喜歡從另一個角度提不同意見. 我並沒有企圖從這篇文章去影響你的決策. 不過在一片反核聲浪, 我倒希望能給你不同的思考.

 

OK. 就先讓我試著列一下支持和反對核電者的論點吧.

反對核電廠的人認為:

1. 核電就像搭飛機一樣, 風險不高, 但是只要一旦發生卻是影響重大. 特別當新建核電廠就在台灣人口最密集的大台北地區, 一旦意外發生整個台灣都將陷入萬刼不復


2. 核電廠成本並不如台電所言那麼低. 因為從興建成本一直到核廢料的儲存都是長期的成本, 更遑論幅射外洩的風險. 全部加總起來, 核能發電成本並不低.


3. 核能電廠中的核四廠, 由於中間曾停工多年, 可能材料鏽蝕, 又層層轉包施工品質堪慮


4. 其他: 這包括一些反駁不建核電廠論述, 例如先杜絕台電的浪費和不合理條約就可以抑制台電的虧損, 或是台灣可以發展替代能源或以天然氣發電. 還有一些軍事上的考量, 如敵人如果以催毀核電廠來攻擊台灣…等.

 

那麼支持核電的人怎麼說:

1. 日本福島或是之前一些國家的核能系統都是20年以上的舊系統. 而且日本的問題是發生核爆時, 東京電力的公司不甘心高額投資的核電廠就此廢掉, 才造成後續效應. 台灣核四的製程是最先進的. 而且在設計上已經把飛彈攻擊或是地震等效應考量進去.


2. 台灣是一個天然資源缺乏的地方, 天然資源幾乎都要仰賴進口, 特別是近年來原物料飆漲, 等同提高了發電成本, 電力是一個國家經濟發展的基本, 如果想要達到電力的自主和低廉, 核能發電是必要的.


3. 相較於燃媒或石油的火力發電, 核能是最清潔和最環保的

 

簡單地說, 擁核的人主要強調台灣資源的缺乏, 核電是目前相對在進口資源上受控制較輕, 成本要較低的發電模式. 而反核的人則是認為核能一旦發生萬刼不復與核廢料處理的問題, 以台電的應變能力與處理模式並不讓人信賴. 或許有人可以提出更關鍵性的論點. 對於我這個只懂的用電的人來說, 這應該是二造最主要的論點.

 

或許是歸因於我們從小所受的教育, 喜歡把人分為忠奸把事分為對錯. 只要是被歸類是好人或忠臣的, 那麼他一定有著完美的人格. 只是我認為是對的, 那麼相對的一定是大錯特錯. 但人性和事情的運作真的有這麼簡單嗎? 少來了, 除非你是國小學生, 否則你應該很清楚, 這個世界沒有100% 對的事. 所有事情都一定有正反兩面. 在你認為對的事裡面一定也存在著三分錯這才接近真實的世界?

 

在談我對核電的想法前, 我先駁斥一個狗屁理論. 你一定聽過. 那就是很多人說”在漲電價前, 台電應該先檢討內部的浪費”. 同樣的理論, 你會發現在政府要增稅或是調高任何費用上.

 

這句話有錯嗎? 我相信所有聽過的人都會100%贊同. 但這也是100%的廢話.

 

類似的話我在30多年前就聽過了. “把政府的貪污和決策錯誤都清除, 全台灣的人都可以不用繳稅”. 這種話很具有煽動性, 但是你認真想想就知道. 第一, 這件事30年來從未發生過. 第二, 這個世界上或是我知道的歷史中, 從來沒有一個政權沒有過貪污或決策錯誤過. 所以這句話聽來很有道理, 我也贊同對於台電相關的舞弊或不合理的購電合約應追究到底, 但如果只是依此, “台電未達到充份提升內部績效和消除舞弊前, 禁止漲價”. 那是100%立委和名嘴的作秀.

 

回到我的想法. 為什麼台電堅持要建核四. 道理很簡單. 因為現在台電每賣一度電出去, 都要賠0.22元. 在目前台電的發電結構中, 燒煤炭的成本是一度1.41元, 天然氣是2.84元. 如果燃油是5.17元, 但如果核能發電以核1~3廠平均成本是一度0.6元. 在各項的組合下, 台電一度電的成本是2.82元. 但是售價是2.6元. 這也是為什麼台電希望透過核電廠的供應來降低成本. 所以整件事對我來講是很簡單, 不蓋核電廠, 那我們就來調高電價吧. 可是你會發現很有趣的是, 反核的人或許擔心影響民眾的支持, 他們在大談環保和核能安全時, 就是不談電價上漲的事. 這件事在政治力介入後變得更明顯, 電價調漲又被回歸到我上面說的廢話, “要先杜絕台電內部不當採購和內部舞弊才放行”. 最終的結果不意外, 民意不允許台電用低成本的發電, 但也不允他漲價. 其實整個核四案就是現今台灣社會的縮影. 人民要政府提供高品質的服務, 卻不願意支付對應的費用. 最後的結果當然是台灣政府的債務愈來愈高. 政治人物們看似為民把關, 其實只是把問題留給下一代的人.

 

在前面我用搭飛機來比喻核能, 這對我有很深的感受. 我是一個很害怕搭飛機的人. 在美國, 如果開車要二天到搭機只要三小時, 我會選擇開車. 在中國大陸, 如果搭高鐵或火車要七小時, 搭機一個半小時, 我會搭火車. 但是因為我住在台灣, 我雖然很怕搭機, 但是我一年差不多要飛12~14趟(單程). 沒辦法, 因為我住在台灣, 在沒有跨太平洋或台灣海峽的大橋, 這就是我惟一的選擇. 當然, 發電的選擇不是只有核能, 但當你身處在台灣天然資源缺乏下, 本來選擇就有限. 你不能什麼事都拿廣土眾民的情況來相比.

 

如前所提, 在這個階段我不擁核也不反核, 但初步的想法是, 我贊成運轉核四來逐步取代核一和核二. 沒有理由蓋了新技術的核電廠不用, 反而要讓舊的繼續運轉. 我也贊同用公投來解決這個問題, 甚至我認為甚至應該把公投題目訂為”你贊成興建核四, 並在五年內逐步停止核一核二廠及電費每度漲0.25元” 或是”你贊成全面廢止核電廠, 電費三年內逐步調漲到4.5元”. 台灣歷次公投最莫名其妙的, 除了一次次被當作選舉議題操作外, 公投題目也常因此而模稜兩可. 如果真的要公投, 我建議直接把電費調漲數字寫上去, 大家弄得清清白白, 省得未來還要為了電費漲價繼續鬧. 如果是這種數字, 一個月多二千來換得生命安全我願意反核. 但如果只是想打爛仗, 又來搞這種不用成本要政府吸收電價成本的環保. 歹勢~恁爸一點興趣都沒有. 我認為台灣這種把題目訂為yes, no 二分法講一半的公投根本是在胡搞.

 

最後, 我覺得台灣近年興起了一股清算公務人員的風氣. 把公務人員講得都像是尸位素餐的人一樣. 當然我不可能知道台電內部到底是怎樣. 我只知道在台灣, 多數情況下突發性停電多半在半小時內, 通常是在10~15分鐘就恢復. 在加州, 基本上都是半天. 我在杭州碰過一次是大半天. 在台灣, 我最大的感受就是, 從政府到企業, 很多情況下都是上面在亂搞. 甚至常上電視批判的那些人, 往往也是亂搞分杯羹的一份子. 但是很多基層勞工是很努力. 但他們常常被上面的亂搞捲入漩渦. 核電問題 ,我們真的需要的是核能專家, 用他們的專業檢視來告訴我們風險程度到哪裡來協助我們判斷. 而不是靠一些鍵盤專家在哪裡說嘴. 對於政治人物, 我知道你們很愛台灣, 至少你們嘴巴上一直這麼說. 如果你的心裡有你嘴巴上說的一半, 麻煩請退出這個舞台吧. 至少這一刻, 我們要的不是台大法律或台大政治系的專家, 而是真正的核能專家.

p.s 我剛自己看了一下, 這篇文章似乎沒有什麼建設性. 那就來提二個建議:

1. 我建議由台電出錢, 讓國民兩黨各自選任3~5位專家, 這些可能是本國也可能是外國專家, 由他們各自針對關注的項目進入核四廠研究分析. 並要求在公投前二個月出具各自報告(公投可以向後延). 以供選民得以了解從專家角度所評估的核四, 作為選民公投時參考用.

2. 我建議同樣在公投前二個月, 由台電出具分析報告. 針對核四廠公投過關對台灣電力影響, 以及預備電價漲幅. 相對的, 如果不過關, 台電的備援方案及電力計劃. 以及同樣的預備電價漲幅, 作為選民投票參考.

 

剛寫完這篇 就看到一段影片 有關核能的辯論. 坦白說, 我認為這正是台灣需要的. 大家有興趣可以看看

http://tinyurl.com/d4vag9k

 

一場未完成的合併案

一場未完成的合併案

 

昨天的財金版有一則重要的新聞, 就是盤前傳出彰銀反向要購併台新金控. 這讓台新金盤中漲停, 不少分析師這是以退為進的策略. 即便後來財政部否認有這件事, 盤後台新金仍然發佈正式消息董事會決議敦請財政部同意彰銀購併台新金, 即便是放棄未來主導權都可以.

 

台新金是彰銀最大的股東, 佔有22.5%股權, 結果本來要買人家的, 卻變成了要求別人買下自己. 是不是背後有什麼計算我不知道. 但是這也正凸顯出台灣二次金改但求最快速度下達成金融業整合的荒謬之處. 這篇不是教案, 但用這篇帶大家回顧一下二次金改的歷史.

 

先講一下彰銀, 大家都知道就是傳統的三商銀. 在早期台灣銀行被壟斷的年代, 靠著台灣經濟快速發展累積了大量的財富和資產. 能進三商銀工作是當時人人稱羨的金飯碗. 1990年台灣新銀行開放, 一口氣多了十六家銀行, 大家都在爭放款的大餅. 嚴重競爭的結果讓很多品質不佳放款依然放行. 三商銀也被迫跳下去跟著衝. 埋下了後來高逾放的陰影.

緊接著到了偉大的宋神掌年代, 三商銀成為了神掌攏絡人心的工具, 大量官員(在職和退休)進入三商銀不說, 不管是省議員關說還是借貸, 抑或是省政府所需建設, 省屬的三商銀大門永遠敞開. 讓神掌在省府短短執政期間不管是在省議會或地方都博得了勤政愛民的美名. 惟一的變化是三商銀節節高升的逾放率.

 

1998年亞洲金融風暴散去了, 風暴時台灣政府以安定金融為由要求銀行不得任意抽銀根, 這讓台灣成為金融風暴中亞洲受害最輕的國家之一. 但當大家以為風暴過去了, 台灣開始爆發金融危機, 東帝士、大裕、廣三、安鋒、國產…等一個個集團之前憑著高度槓杆運用的財團一個接著一個倒下, 由於這些財團多半靠著關說超貸, 省屬三商銀的呆帳達到史上高峰.

 

2000年大家知道阿扁當選了, 台灣第一次反對黨當上總統. 或許有人告訴他台灣銀行業陷入的困局, 或許他知道金融業一直是國民黨的金脈. 不管如何, 在2001年台灣啟動了第一次金改. 第一次金改的重點在打消呆帳, 提高銀行適足資本率, 因此政府以調降銀行營業稅的方式, 讓這些銀行來打呆帳. 接下來就是調整體質, 第一銀花了上億元找Accenture 來組織改造, 搞的亂七八糟. 彰銀則是找上了ING 三年花了六億.

 

接下來呢? 在當時財政部長林全的主導下, 第一銀和彰銀同時想引進外資來改造. 同時以發行鉅額GDR方式希望引進專業機構. 結果呢? 這些銀行在台灣被當作是寶貝, 認為股價為低估應該溢價發行. 但是拿到國際市場上, 一方面知名度很低. 一方面當時台灣的銀行根本透明度很低. 到底呆帳是否都被合理提列了外資根本不相信. 結果根本賣不掉. 甚至外資紛紛要求從溢價發行改成折價(也是發行價低於台灣本地上市成交價), 於是有人天才的建議了我們阿扁大總統或是財政部官員, 外資不肯買是因為買GDR有三個月閉銷期太久了. 政治天才經濟低能又很努力拼經濟的阿扁大總統於是很阿沙力的宣佈, 以後台灣發行的GDR不必再受限於三個月的閉鎖期了. 消息一出, 當時正在發行的第一銀GDR馬上從乏人問津變成二倍超額認購. 當我們政府官員從下而上紛紛大贊當今聖上英明時, 不久後大家就發現這從頭到尾都是一場騙局. (請參見”第一金GDR疑雲”).

 

大張旗鼓打頭陣的第一金出了事, 彰銀的海外發行只好低調. 當時財政部長說有3~4家國際機構對彰銀有高度興趣, 結果實地查核後, 本來訂價約新台幣20元一股的特別股乏人問津. 大家都出十元左右. 訂價太高賣不出去, 訂的太低又是賤賣國家資產. 特別是當年國民黨掌控了國會多數, 當年自己搞了一堆狗皮倒灶的事不知檢討, 但要檢討別人倒是很厲害. 所以在立委整天砲轟下, 於是整件事就這樣不了了之.

 

海外GDR發行失敗, 但彰銀的問題仍在啊, 壞帳很高, 銀行適足資本率不足的問題還是要解決啊. 問題是定價太低立法委員又罵. 怎麼辦?

 

2004年阿扁大總統連任成功. 在他的經濟顧問建議下決定推動二次金改. 相較於一次金改主要用來打消呆帳, 二次金改主要目的用來撈錢, 說錯了, 是提高台灣金融競爭力, 提出了四大目標. 簡單的說, 就是要透過合併一方面讓台灣過多的銀行減半, 並提高銀行的競爭力, 並能進軍國際. 此方向一出, 後來的發展大家都很清楚, 台灣金融業走向效法對岸的國有資產私有化, 合併風起雲湧, 國壽併了世華銀, 富邦併了北市銀. 拋開後面的政治獻金不談, 以上二案最大的爭議就是這二家都用了自家保險公司的資金來達成自己合併的目的. 當然再扯下去就太遠了, 大家可以等我未來的中壽護航辜家併開發金的故事再提.

 

Anyway, 二次金改給了彰銀另一個機會. 於是財政部又提了一個發行可轉換優先股計劃. 以國內私募型式, 以一股17.98元發行14億股. 約佔彰銀22%. 當初外資估彰銀價格都在10元左右現在一股要賣17.98元豈不是”莊孝維”. 當然這和立委要求有關. 財政部當然知道不出點誘餌是釣不到魚的. 於是正式公告公股會支持買下這批特股股的公司取得彰銀經營權. 這對前幾大民營金控 如中信、國泰、富邦來說都是很大的誘因, 只要拿下彰銀就可以確定拿下10%以上的市佔率. 除此之外, 財政部也找了幾家外資, 其中以新加坡的淡馬錫最有興趣. 最後, 為了怕當年GDR萬人呼應一人到場的局面再演, 還安排了官股控制的兆豐金在牛棚熱身準備上場救援.

 

結果出人意料, 台新金以一股26.12元, 總計新台幣365億6千8百萬拿下22%. 比第二名的淡馬錫一股多了3元.

 

這讓我想到有一集”康熙來了”的叫賣哥嗆小s, 這台百貨公司賣1萬8, 妳喊2萬2, 妳是白痴嗎?

 

台新金的天價搶標引發不少法人大賣台新金. 但台新金老闆作這樣的決定當然不是沒有精算過. 很簡單, 相較於國泰、富邦、中信這些咖, 如果台新不設法拿下這最後的肥肉, 未來一定敵不過其他這些民營金控. 反正向前衝是找死, 留下來是等死, 不如拼看看. 但台新老闆忘了一件事, 國泰、富邦, 甚至是那個和他不合的老哥之所以敢出天價拿下其他銀行, 其實用的都不是他自己的錢, 而是旗下壽險公司的資金, 那他….沒有保險公司的奧援.

 

那怎麼辦? 反正就借錢嘛. 於是台新銀依樣畫葫蘆以私摹方式發行了普通股、特別股和可轉債, 最後引進了新橋資本(Newbridge Capital)、索羅斯旗下QE基金和日本野村證券集團共350億元的資金.

(註 新橋: 80億普通股, 120億特別股和 70億可轉債, QE40億普通股, 野村40億普通股+特別股). 這些外資投資檯面上的理由是看好未來台新金併彰銀的綜效. 但想也知道, 這些基金多半還有一些檯面下的條件, 但是是什麼, 我當然不可能知道.

 

這裡看來告一段落了. 其實精彩的才開始. 台新金成功吃下彰銀22.5%股權是在2005年7月, 並在當年11月取得彰銀過半董監席次. 當時也是阿扁聲望開始低落的時候. 換句話說, 也是國民黨最努力打扁的時候, 大概是錢送的不夠公關沒作好, 國泰和富邦的購併案都有爭議, 甚至是元大都買下國民黨的復華銀了, 惟獨台新和彰銀被拿出來用放大鏡檢視. 很快地大家發現了一件事, 台新金購併的錢主要來自新橋資本這個大家都知道, 但大家卻不知道新橋資本主要的錢都是借自公股行庫(約有220億). 於是很多人說這叫利益輸送, 是用大家的錢借給台新去壯大自己. 這種說法其實並不公平, 要是這招是萬靈丹, 那為什麼說的人不去做?  這時候, 另一個倒楣的事發生了, 彰銀內部員工反彈. 為什麼呢? 很簡單, 因為他們看到其他民營入股公營行庫後, 是怎麼對待那些老員工. 這些老員工長期養尊處優奉公守法配合政府政策, 自然無法接受民營金控那種績效至上的觀念. 所以呢? 這些員工就以揭弊和台新金不公平入主為由, 找了立委當靠山對台新金進行抵抗. 當然啦, 當時彰銀的董事長有沒有在背後支持, 我就不知道了. 但也因為雙方人馬的不合, 台新金雖然掌握了彰銀半數的董監事, 董事長也由台新指派, 但台新一直無法真正插手彰銀進行任何改造.

 

最後, 最最倒楣的事來了. 台新金當初買的是特別股, 註明三年後以1:1轉換為普通股. 到了2008年, 台灣除了一些深綠的還深信會有逆轉腎之外, 幾乎大家都知道政權又會輪替了. 而一直砲聲隆隆的二次金改勢必會被拿出來檢討. 於是台新金在2008年1月想到選舉前趕快完成合併搞一個生米煮成熟飯. 於是在2008年1月11號企圖以奇襲方式在臨時董事會方式提出以1:1.3(彰銀 VS 台新金)合併的提案. 沒想到事情走漏, 民股臨時找了當時的抗議天王立委邱毅擔任董事. 這下子事情當然就沒完沒了. 一下子台新告邱毅 ,一下子邱毅告台新法人代表董事, 反正就是一團濫帳. 不過反正這些人本來的目的就是想拖過總統大選.

 

結果當然就如同預期, 馬英九大勝, 國民黨再次上台. 而二次金改被列為檢討對象. 台新金的生米只煮了一半, 當然被喊停. 但是買了22.5%總是事實. 於是財政部就喊出了要1:1.8才合理. 這種事就算台新金的吳老闆願意, 背後的外資也不可能同意. 一場金控的美夢, 就這樣被政治力硬生生的卡住了.

 

最後談一點心得

台新金併彰銀案從頭被罵最兇的, 就是台新金和外資募資, 外資又向公股銀行借錢. 所以推論出了台新是全民的錢去買下彰銀. 這真是100%狗屁理論. 如果照這個理論, 台灣所有借錢的人都是拿全民的錢來成就自己囉. 台灣錢太多, 利率太低自然會造成外資來借, 而且又沒有匯率風險, 何樂而不為?  依我看, 這至少比國壽和富邦拿壽險的錢來成就自己要正當的多了. 至少吳東亮要肩付的風險和責任都要比上二位大得多.

第二, 彰銀員工一直認為自己是以大事小. 是因為政治力而受委曲. 但是為什麼不去想看看, 自己這麼多年來績效有好過嗎? 如果實力是這麼地被低估, 為什麼沒有外資肯入主? 台灣銀行普遍存有股東分散, 控制股東持股比例很低的問題(公股銀行除外), 也因此違法放貸的問題一直很嚴重. 台新金持有22%股權在台灣金融界算高的. 如果大股東持有多數股權, 卻因為政治力介入無法真正進入經營. 其實是台灣治理非常糟糕的範例. 但就如同我之前寫國巨私有化的結論一般, 從公司治理角度來看, 陳泰銘是個很糟糕的人, 但是你不能因為這樣就否決了國巨的私有化. 因為從頭到尾他都是依照台灣的法令進行, 問題是出在台灣法令而不是陳泰銘的作為. 只憑意氣而不憑法令, 這才是台灣最可悲的事.

最後, 彰化銀行從一家非常好的銀行, 變成一家高呆帳高逾放比銀行, 再到最後合併無法成型. 從頭到尾就是四個字”政治介入”. 這也是我一直覺得台灣最可憐的地方. 台灣有一堆口才很好頭腦裝屎的政治人物, 他們自以為在伸張正義, 但實際上卻不停以政治力干擾正常經濟運作, 我們有一堆自栩為法律人出身的領袖, 但實際上卻是用他們無知的財金知識在在干擾專業. 結果是你會在台灣常發現A和B都在作同樣的事, 但結果是A沒事, B卻有事. 很難想像在過去十幾年台灣是一個由台大法律系精英領導的國家.

 

最後的最後, 吳東亮幹麼要拋出合併案? 媒體說這是以退為進. 合併後憑著股權优勢他終究還是新金控的實質領導者, 名字叫不叫台新根本無所謂. 事實是否如此我不知道. 但如果我是他心裡一定很幹. 合併案搞了七年卻是看得到吃不到. 更遑論因為這個合併案可能搞得台新金財務吃緊或是影響其他投資計劃了. 退後一歩想, 就算吳東亮想再撐一下, 當初背後支持他的那些外資也撐不下去了. 以台灣當局過去的作法, 我猜過一段時間就會出現另一家金控在官員協調下買下彰銀股份, 表面上皆大歡喜. 但你會發現當初彰銀工會也好, 立委出面也好, 抗爭了半天最後一樣落入另一個民營金控手裡. 不然就是又一個官股金控出來搞定, 大家繼續擺爛. XD~這就是台灣.

台灣的特產

 

台灣的特產

 

我記得很久之前看過一篇文章, 裡面提到了台灣因為有迴歸線通過再加上是個海島, 所以保留了很多特殊的物種. 或許就是如此, 和世界其他國家比一比, 你會真的發現台灣有很多獨一無二又莫名其妙的東西. 當然, 你很清楚我說的不是物種.

 

舉例來說, 據說台灣是全世界惟三不用西元年曆的地方, 這其實也沒什麼不好, 至少台灣人因為常要加減1911這個數字, 心算變得還不錯. 當你說你是65年次時, 人家也不知道你的年紀到底是指1965年還是民國65年, 同時, 這也讓很多大陸同胞可以不時提一下如何換算成民國年來表達他們對台灣的了解.

 

在政治上, 台灣有著沒人搞得清楚的半調子總統制(有人說這是種接近法國的雙首長制), 我們的總統大人有著類似美國總統的權力, 但有事推給行政院長就好. 有權卻不必負責. 這算得上台灣政治的特產. 政治上另一個鮮明的特色是我們秉持著國父遺教中”吾所獨見而創獲”的五權憲法. 除了西方傳統的行政、立法和司法三權分立外, 我們還多了監察和考試兩院, 哪一個好?　我不知道. 從常理判斷, 五隻腳應該會比三隻腳更穩才對. 只可惜事實並非如此, 在阿扁年代因為國民黨抵制, 所以台灣其實有好幾年是沒有監察委員的, 結果大家發現到生活也沒有什麼不同, 相反的, 因為不用發薪水給這些監委和相關費用, 國庫還省了不少錢. 這幾年監委們勇於任事, 東調查西糾舉的, 結果其實也沒多少人鳥他們, 連立委還不如. 因為立委至少控制了預算, 監委最嚴重的彈劾, 最終也只能送到行政院下的公務人員懲戒委員會. 就像警察再怎麼抓犯人, 最終決定要判多久的還是法官.

至於考試院, 說真的, 要不是這幾年政府面臨年金破產, 還有委外代操出了點問題. 還真的很多人不知道考試院除了辦考試還在幹麼? 其實考試院除了考試, 還有一大業務叫銓敘, 就是公務人員的獎勵、考核、晉升..等的, 不過同樣的, 在行政院裡有一個叫人事行政局也作著類似的事. 我查了一下, 一個是管行政院所屬單位, 另一個管非行政院, 我只是想為什麼不乾脆打在一起作撒尿牛丸就算了呢. 有必要搞一個”院”來作這些業務嗎? 考試院的存在的另一個功能, 是讓不少有志追求名與利卻不求權力政治人物多了一項夢寐以求的工作─考試委員. 我們一共有19位考試委員, 領著等同部長的薪水, 但卻不會被罵也很少上立法院, 因為我猜台灣絕大多數的人和我一樣, 根本不知道這些人到底在幹麼. 但是我很確定的一件事是, 之前那些澳洲大堡礁護島人還是免費去飯店睡覺的試睡員號稱全世界最爽工作的人, 他們一定不知道在台灣當考試委員有多爽.

 

Anyway, 以上都不是本篇重點. 政治文也一直不是本blog的重點. 本篇其實要談的是公司治理.

 

你知道台灣公司法還有一項如果五權憲法般, 是台灣獨有的嗎? (其實我不確定是不是台灣獨有, 也許烏干達或是台灣哪個大洋洲友邦也是用這個制度也說不定). 這個制度叫做”法人代表制”. 我記得在之前的文章有提過同樣的事, 不過基於我太久沒寫blog, 就讓我再提一次吧.

 

在說明什麼叫法人代表制前, 請容我先問一個問題, “你覺得台灣上市公司的董事名單和美國上市董事名單最大的不同在哪裡?”

 

如果有人問我這個問題, 我可能直接的回答就是, 台灣公司的董事都是台灣人, 美國公司的董事主要都是美國人…嗯~是沒錯啦. 那請問除此之外, 你認為最大的差別在哪裡?

 

或許有人會回答, 美國企業董事多半是專業經理人, 台灣企業董事多半是老闆家人. 這個答案其實並不全然正確. 美國企業董事其實還不少是控制股東家族的人, 而台灣企業董事名單中卻有可能你完全看不到你認為是老闆或是他家族的人. 如果你不相信, 你可以打開媒體最愛提的中信辜家, 在辜濂松過世後, 中信金控所有董事, 甚至是高階經理人沒有一個姓辜的.同樣也出現媒體常說的元大馬家, 在眾多董事席次中只有馬維欣佔一席董事, 至於辜二少掌控的開發金控, 甚至完全看不到辜仲瑩的名字. (p.s 這二位辜先生目前的職稱分別是中信金和開發金旗下慈善基金會董事長)

 

怎麼會這樣? 如果不是媒體搞錯了, 那肯定事有奚竅!

 

這一切都要感謝”法人代表制”. 讓這些大老闆可以不用現身董事會就可以完全控制整家公司, 而且更棒的是在這個制度下, 連防止叛變機制都幫大老闆搞定了.

 

回到正題, 所謂”法人代表制”就是我們公司法允許法人可以出任公司董事. 也是因為這樣, 所以你打開台灣上市櫃公司董監事名單, 幾乎絕大多數都是xx投資公司代表. 這有什麼關係? 相對於法人代表的叫自然人董事. 二個的差別就是一個像區域選出的立委, 一個是政黨代表的不分區. 區域立委不爽可以和黨中央唱反調, 甚至脫黨或加入敵對政黨. 因為他的任期有法律的保障. 只要不違反法令被褫奪公權, 你再怎麼不爽他, 他就是可以把任期作完. 相對的, 政黨不分區立委只要一不配合黨中央政策, 政黨有權隨時換掉你. 就這樣配合上複雜的轉投資、交叉持股..等, 一個大老闆就可以爽爽地控制整個董事會, 要往東就往東, 要掏空就掏空. 根本沒有人會反對.

更厲害還不只於此, 台灣不少的大老闆旗下還有基金會. 這些打著慈善基金會為名的公益法人. 到底一年有多少錢用在慈善上沒人知道. 但是更常的功能是被拿來鞏固家族股權. 怎麼說呢? 再講一個誇張的事.

 

“請你猜猜一家公司一年允許捐多少錢給慈善基金會?"

 

營收的10%? 你或許會很有自信地說出這個數字. 錯了. 這個數字是稅法上允許公司捐款可以抵稅的費用. 真正的答案是”沒有上限”. 惟一的要求是捐款必須要經董事會通過. 上面說的, 台灣的老闆很容易可以透過法人董事全盤控制董事會. 所以基本上這是個形同虛設或是防君子不防小人的條款. 也就是說, 在台灣的法令下, 有心人可以把公司全部的錢捐給自家的基金會. 有人作過嗎? 當然有, 在美國的王老先生(活著的那位)就作過類似的事, 把公司8千多萬的資金捐給自己的基金會. 台灣政府有因此學到教訓嗎? 當然是沒有. 下一位王先生或陳董或周董, 只要他有意都可以做到. 至於這筆錢進了基金會怎麼運用? 這個基金會主導者和公司董監事有沒有利害關係? 根本沒有人鳥. 很簡單的理由, 基金會歸內政部管啊. 類似的東西還有學校和醫院. 這又分別歸教育部和衛生署管.

 

那麼這些錢進了這些機構後作什麼用? 掏空是下流或不得已的招數. 真正大老闆是用來鞏固所有權的.最常見的就是, A公司捐了一億給AB醫院. 結果AB醫院又拿這一億回頭來買A公司股權, 並成為法人董事. 結果等於是A公司全部股東大家出錢來幫A公司大老闆鞏固經營權. 這就是那位死了的王老先生在作的事. (p.s 這裡又要再次提到台灣特產了, 台灣法令允許受捐贈單位可以把受捐贈的錢100%拿來買捐贈公司股票)

捐錢給學校或醫院的好處, 除了免稅外, 同時對集團名聲有加分的效果. 更重要的是財團法人要解散或變賣財產不易, 可以幫助大老闆們避免死後家族因為爭產的分裂. 當然, 王老先生不是台灣惟一一個作這件事的人. 你看看各大財團旗下多半有一個以上的醫院、學校和基金會你就知道這個有多好用.

 

本來這個故事到此為止, 最近因為在寫辜仲瑩在2004年利用中壽資金買進開發金控股權幫他拿下經營權的教案. 我好奇地查了一下發現當年中壽買進的30萬張(3億股)居然現在還在帳上. 而且後來還加碼到3.6億股. 成本約49億5千萬左右(依中壽財報). 換算起來約一股的成本約13.65元. 對照開發金長期約在7~8元的股價, 中壽帳上應該損失超過20億. 我本來想這應該對中壽股價或每股盈餘會是重重一擊. 後來才發現我真的想太多了. 這一切都要感謝台灣另一個會計上的奇蹟, 叫”備供出售”. 這3.6億股的開發金持股在中壽會計帳上的”備供出售”之中.

 

什麼叫”備供出售”? 顧名思義就是放著準備要出售的金融資產. 公司和一般人一樣可以購入一些金融資產(股票、債券和共同基金…). 在購入時依會計原則要求要”以交易為目的”、”持有到到期”和”備供出售”三個不同的目的入帳. 如果原始目的是”以交易為的”, 換言之就是短期投資. 依會計原則到期末時, 市價(或公允價格)低於原始成本時, 要提列”短期投資損失”作為損益表的減項. 這也就是我們大家熟知的概念, 公司帳上投資賠了錢要認列.

 

另一個比較簡單的概念是”持有到到期”. 這是針對債券或是有明顯到期日的有價証券. 也就是公司買進時就打算一直放到到期, 中間不打算賣. 在這種前提下很簡單, 除非這個債券被倒帳了, 否則不管中間市價怎麼波動就不認列損益. 僅針對買進時的折(溢)價部份用利息法攤提.

 

最後, 就是本文的主題” 備供出售”. 和持有到到期一樣, 這是被列在長期投資的科目下. 相較於短期投資, 長期投資意思自然就是短期不打算出售的金融資產.  有可能是因為母子公司、策略聯盟…或大老闆說不能賣(這是我自己加的)反正就是沒什麼事不會賣的金融資產. 和短期投資一樣, 會計原則一樣要求長期投資在期末必須和公允價格作比較. 如果跌價就要認列損失. 但是最大的不同就在這裡. 短期投資備低跌價損失會出現損益表, 直接影響當期損益. 但是長期投資跌價損失是出現資產負債表, 作為股東權益的減項. 然後呢? 神奇的事發生了, 你猜看看股東權益下降會怎麼? 公司的股東投資報酬率(ROE)會上升. 因為ROE=公司純益/股東權益. 當分母(股東權益)下降, 而其他條件不變, ROE當然會上升. 而ROE和EPS偏偏是最多投資者人看重的數字.

 

所以如果聰明(或機車)如你, 應該想到怎麼操弄公司損益了. 很簡單嘛, 當公司投資金融資產時, 除非是很明顯短進短出的, 其他一律直接列到”備供出售”, 如果上漲, 就直接賣掉認列獲利. 如果不幸下跌, 反正就讓他留在備供出售吧. 甚至是原本列在短期投資的, 如果不幸大賠, 直接就轉到”備供出售”來避風頭. 目前除非你把短投一下轉長投, 一段時間又把長投轉回短投, 否則這種事總經理就可以作決定了, 甚至不必經董事會. 就這樣, 賺了錢的就出售認列獲利, 賠了錢的就留在長期投資. 這種事那些只看EPS的小股東怎麼可能會知道?

 

這個東西目前在最新的國際會計準則的規定是, 不管是長期或短期投資一律都用公允市價評價, 只要跌價就一律反映在損益表. 雖然如何評定何謂是公允市價有其困難.畢竟很多金融商品很難評價(金融衍生商品或未上市公司股票), 不過從一個角度想, 一個公司搞一大堆很難評價的投資對股東真的是好事嗎? Anyway, 偉大的台灣國商人和官員們就是用這個理由抗拒施行國際準則. 也讓台灣特產又多了一件.

 

在寫這篇文章差不多時, 有人在台大ptt –Stock股PO了一篇”台灣金融股是不是被低估了?”. 想想中壽買進的開發金, 其實同時間還有凱基證也買進3億股, 我查不到成本, 不過我猜也差不多. 這些都沒有反應在損益表上. 當你看看這些公司漂亮的EPS和ROE, 或許你也認為他們被”嚴重低估”了吧.