談近期國家債信

如果要談起最近最熱門的財金話題, 毫無疑問, 多數人都會指向國家主權債務問題, 或者用更通俗的話, 直接指向PIGS, Portugal(葡萄牙)、義大利(Italy)?、希臘(Greece)和西班牙(Spain)這四個國家因為債務佔GDP比重過高, 可能引發一連串的效應, 甚至近期還有分析師或記者說, 這是雷曼兄弟或杜拜倒帳的翻版.

把這件事比喻成雷曼或杜拜的人, 我想他們並不完全了國家債務的真正意義. 國家和個人不同的是, 國家有外匯帳和內部帳二種. 前者指的是外匯相關的收支付, 又分為資本帳和經常帳, 這二者一個講的投資相關資金的流進流出(如外資投資台灣, 就是資本帳), 另一個講的是貿易進出口的差額. 這二套帳歷年的累計和相關孳息, 就是大家常聽到的外匯存底. 外匯帳由於涉及到國際, 所以通常比較容易引起注目, 如近年大家聽到的冰島或是杜拜發生問題, 就是外匯帳無力支付應付的外匯, 所引發的爭議.

另一套內部帳, 則是國家每年的財政收支帳. 如果國家每年的收入不足以支付當年開支, 那就形成財政赤字, 解決赤字的辦法, 當然就是借錢. 這時問題來了, 要向誰借? 通常一個儲蓄率高、國內資金充沛的國家, 多傾向直接對國內發行公債, 像台灣和日本就是一個最好的例子. 但是如果碰上國家人民不富有, 而政府又無法去縮減財政支出, 那麼國家只能向外舉債了, 這時國家財政赤字和外匯帳再次會結合在一起. 像希臘、越南就是這樣的例子.

回到這次的PIGS事件, 到底是怎麼開始的? 事情要回到n年前, 在金融海嘯前, 由於全球經濟大好, 不少新興國家都以減稅吸引外資、大量舉債模式來推動國內經濟, 也收到的很好的成效, 如愛爾蘭, 就以每年10%的經濟成長, 從歐洲窮國一躍成為凱爾特之虎, 就是一例. 雖然債務赤字節節高昇, 但由於外資持續流入, 經濟快速成長, 因此政府要籌資, 一直不是問題。 但是, 接下來碰上了金融海嘯, 不少國家因而受傷慘重, 外資流出, 為了維持經濟成長, 於是很多國家也陸續效法美國, 以擴大內需方式來刺激經濟, 我想台灣很多人很清楚, “擴大內需”的同義詞, 就是政府要舉更多的債. 於是很多國家這二年國內債務佔GDP的比重就明顯上升, 碰巧希臘又剛好政黨輪替, 為了撇清關係, 新政府大肆公告前政府留下的債務數字, 再加上不久前的杜拜風暴, 國際間正是風聲鶴淚之時, 因此, 國際三大信評機構, (S&P, Moody’s和 Fitch)就調降了希臘的國家信用評等, 接下來國際就形成了一股打落水狗熱, Bloomberg 把歐元區中有相似情況的國家都列出來, 形成了PIIGS (再加上一個愛爾蘭).

你不難想像, 這些國家高負債的方式早就行之有年了, 只是倒楣的是去年十一月底的杜拜風暴, 開始讓投資市場關注到國家主權債信問題, 於是這一票國家在國際間債信的違約風險(CDS)馬上躍升.讓原本要借錢的希臘, 要舉債愈加的困難.

那事情怎麼會愈搞愈大呢? 坦白說, 不管是希臘也好, 或是葡萄牙、愛爾蘭也好, 其實他們佔整個歐元區, 甚至全球經濟比重並不大, 就算這些國家都破產了, 大家可能發現就如果前年的冰島一樣, 或許引發一陣討論, 可是過了幾個月後, 大家會發現你的生活根本和冰島不相干(除了借了很多錢給冰島的英國人例外). 這次事情搞大, 主要是扯進了西班牙, 甚至是義大利. 如果這二個國家出事了, 那事情就真的大條了. 因為這二個國家分別為全世界第七大(義大利)和第九大(西班牙)經濟體(請參見”印度破產了”), 甚至可能引發歐元解體的風暴.

在這二個國家中, 義大利我並不清楚, 但西班牙的確問題很大, 在前一波金融泡沫中, 由於西班牙位處於歐洲的陽光帶, 在歐元體系的加持下, 大量英法德的人到西班牙置產, 就如同美國加州的房地產一般, 帶動了西班牙房地產的泡沫, 結果金融海嘯一來, 泡沫破裂, 西班牙目前的失業率高達近20%.

Anyway, 我整理一下一些主要國家的相關數字如下表:

如果你分析一下這個表格, 你會發現, 撇開冰島、愛爾蘭這種國家不談, 你會發現到其實不少經濟大國的問題不小於這些PIGS, 例如日本債務佔GDP比例, 是全世界第二高, 僅次於辛巴威, 英、法、德這三個國家不管在外債數字佔GDP比重，或是財政赤字佔GDP比重也不遑多讓. 這其中英國是最讓人擔心的, 如果這一波追究風真的漫延到英法德三個, 那就真的有好戲看了.

最後, 大家可能好奇, 這件事如果一直演變下去會如何? 我可以提出幾個劇本,

劇本一: 風暴到希臘、愛爾蘭、葡萄牙這些國家就停止, 想當然爾一定是歐盟或IMF 出來救援, 或者是直接把這三個國家踢出歐元區, 基本上, 除了這幾個國家百姓生活痛苦、物價高漲和旅行到這些國家變很便宜, 對你我都不會有太大影響的。惟一的可能變化, 就是有相同背景的東歐國家和一些新興國家都有可能受這股風潮影響, 引發一連串的資金撤出潮.

劇本二, 風暴牽涉到西班牙和義大利, 或其中一個. 這件事就有點不妙了, 至少不會是像劇本一那樣, 把西班牙和義大利踢出歐元區就解決的. 這二個國家在接受援助的同時, 勢必要被迫縮減財政赤字, 而縮減財政赤字的二個手段: 一個是加稅, 另一個是減少政府支出, 由於這二個經濟體一個排世界第七(義大利), 另一個排世界第九(西班牙), 一旦這二個國家經濟緊縮, 那對全球經濟復甦將會有巨大的影響.

劇本三, 英法德被扯進來, 以上劇本二的情況會再加重十倍, 如果真的發生, 大家就好好準備二次經濟蕭條的到來吧.

當然以上的情況後果的嚴重性, 大家都心知肚明, 特別是從金融海嘯過後, 留給各國政府最大的醒思, 其實並不是要好好監理金融, 而是不要隨便舉著公平正義的大旗, 任由造孽者自作自受. 因為一個造孽者的倒下, 往往造成的是所有問題如骨牌般的紛紛倒下, 到時政府要花上更多的心力來挽回經濟. 更重要的是, 在現有的”民主選舉機制”下, 沒有一位政治人物願意在自己任內發生這樣的事. 於是乎大家最終的選擇就是, 讓風聲平息下來, 然後祈禱這個膿包會慢慢自己消掉.

所以呢? 我猜這次應該也不例外, 最有可能的結果應該是歐洲央行(ECB)或者法德出面擔保希臘發行的公債, 以讓希臘可以順利拿到錢, 反正現在市場利率這麼低, 只要高個4~5%, 市場很快就忘記了, 至於明後年, 甚至希臘真正的負債怎麼辦? 我想還是祈禱有一天, 全世界的人對希臘或是和其他國家都能像對美國的天價負債一樣, 視而不見吧.

相關資訊:

l          維基百科: 各國外債比

l          維基百科: 各國財政赤字比

後記: 這篇文章其他大半是在十幾天就寫了, 沒想到後來感冒了近十天, 這當中其實很多相關資訊和分析都出來了, 很多數據甚至比我查的更新, 本來想就算了不要貼了, 不過的確也有一段時間沒有更新本BLOG, 所以就請大家姑且看看吧.

也祝大家虎年行大運!