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Naked Short 在7/15號美國証管會(SEC)宣佈禁止對十七家金融機構以及二家房貸公司(FRE, FNM)進行Naked Short. 消息一下, 國內媒體多以”禁止放空”這樣的標題來形容. 事實上, Naked Short 不全然等於Short Sell(放空). 以個人而言, 目前還是可以放空以上十九家金融機構的. 所謂Naked Short 指的是無券放空, 那和我們所謂的放空有什麼不同呢? 有一家媒體解釋為沒有足額的股票不可以作放空, 這樣的說法好像有點誤導, 好像說我要有一萬股的台積電才能去放空一萬股的台積電一樣, 如果真的如此, 那的確是有點無聊, 如果你真的看空台積電, 那就把現貨放掉, 或是在市場賣出買權(sell call)就好, 何必多此一舉去放空, 還要支付利息.
台灣是當初惟一順利逃過亞洲金融風暴的國家, 除了當初何以台灣可以全身而退之外, 當然更多人會有興趣的是, 如果台灣再面對類似的情況, 是否也能順利逃過呢？我想不妨從當初台灣得以避開的成因來了解. 我想有以下原因: 1997 亞洲金融風暴 (事件演進) 最近一些國家因為外資的大幅撤離引發本國貨幣、股市大幅重挫(如越南、冰島),引發不少人重新討論亞洲金融風暴再發生的可能性. 1997年間剛好我在紐約念書, 也親眼看到我韓國泰國同學們在那段期間內的變化, 基本上, 亞洲金融風暴期間主要的東亞國家都受到嚴重影響, 特別是香港、南韓、泰國和印尼首當其衝, 日本、菲律賓、新加坡和馬來西亞也多受波及, 只有台灣、中國大陸相對影響較小。其實，當時中國大陸仍屬於初開放, 金融管制仍很高, 台灣才是少數真的逃過亞洲金融風暴的地區(雖然隔年就發生了本土型風暴, 國產車、長億等多家上市公司發生財務問題), 這樣的成就, 當然成為當時行政院長蕭萬長的最大政績. 追古溯今, 我想就利用颱風天整理一下亞洲金融風暴的前因後果, 以及討論一下如果再次發生類似情況, 台灣可能的情況. 這二天剛好有二位版友問了同樣的問題, 你覺得何時可以進場去買股票? 坦白說, 決定時機永遠是最難的一部份, 因為投資人永遠期望著能買進隔天就開始大漲, 但是作為分析方的我, 最多也只能從基本面去看, 目前是否個別股票被低估了, 希望市場有一天能重回青睞. 或者是從整體面去看, 未來整個大環境的走向來研判等.至於準不準, 那就只能見仁見智了.
回到話題, 現在是買進的時機嗎? 坦白說, 我不知道, 但是至少我是不會買的. 主要的原因仍在情況未明. 現在進場者, 和賭博是差不多的. 輸和贏的機會基本上是一半一半的, 或許真正的風險愛好者, 會樂於從中殺進殺出, 但對於懶散如我者, 在投資我喜歡採取相對保守的原則, 我不求從最低點進場, 從魚頭吃到魚尾, 在目前情況未明朗前, 我傾向觀望. . . . → Read More: 次貸接下來呢? 今天報紙斗大的標題寫著, 二次金融風暴再起, 台灣金融機構投資”二房”逾3800億. 坦白說, 這樣的標題的確很聳動.但是同時也曝露出台灣財經新聞的綜藝化和主事者的程度. 台灣新聞一向取一些標新立異的名稱, 這次也不例外, “二房”指的是美國的貸款機構, 房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac). 我並不是指這二家機構的問題沒有想像中的大, 事實上FNM和FRE的股價早就從50多元隨著次貸的開始一路下跌到2x元(目前都在10元上下), 只是我認為在這一刻, 如果硬要把這三千多億全部視為可能損失(或是損失可能很大), 未免也過於偏激了. 在這篇文章中, 我想描述一下FNM & FRE的來龍去脈和造成今日下場的原因. 這只是個人所知, 如果有誤再請指教. 首先來了解一下這二家公司, Fannie Mac 是縮寫, 全名為 Federal Mortgage Association (聯邦貸款協會) 成立於1938年, 另一家Freddie Mac 則是Federal Home Loan Mortgage Corporation (聯邦家庭貸款公司), 成立於1970年. 基本上, 這二家作的事情是一模一樣, 所以我們只以Fannie Mac (FNM) 來作說明即可. 順便一提的是, 既然二家一樣, 那為什麼不只成立一家就可以? 當然這和老美相信競爭才能帶來進步有關. 這二家一般都被視為準官方組織, 也就是說雖然這二家是以公司型態成立, 並且章程上說明美國聯邦政府並沒有擔保的責任, 但是一般人都相信, 這是政府組織, 如果出事了, 政府一定要出手. 如果這個觀念讓你很難了解, 想想台灣的健保局就知道. 健保局是一家公司, 而且財務狀況一大堆問題, 但是你認為台灣政府會讓他倒閉嗎？ Continue reading FNM & FRE 在作什麼? 約略從今年選後外資高喊台股上萬點開始, 金融股就成為外資喊盤的重點. 理由不外乎相較於大陸和香港金融股的股價, 台灣金融股”嚴重偏低”, 兩岸直接匯兌或是台灣銀行可望開放到大陸設點可能帶來的大利多, 以及台灣銀行多數持有相當多的不動產, 可望成為三通後台灣房地產上揚的受益者…等, 相形之下, 台灣金融業到底在次級房貸中受傷多少, 或是台灣金融業的國際競爭力如何, 就不是那麼重要了. 現在看空金融股, 似乎有點事後諸葛, 但是再仔細分析, 我相信目前金融股可能還有一段路要走, 我們來看看台灣銀行業主要的收入和在整體經濟下滑下可能面臨的挑戰. 一、 存放款利差：這是大多數台灣金融業主要的收入, 這也是銀行相對風險較低的業務, 因為如果央行利率調升, 放款的利率也會調高, 銀行主要的風險就在於倒帳的風險.以放款的對象而言, 不外企業和個人二種, 個人主要的是房貸和信用貸款二種.這二者很明顯都會因為景氣的下降而影響借款或還款的意願, 換句話說, 當不景氣時, 銀行要嘛錢借不出去(或是不敢借出去), 要嘛就是呆帳率會提高.很明顯的, 這二者對銀行都不是好事. Continue reading 台灣銀行業的挑戰才要開始 2008/07/06 20:46 看著台股直直落, 股市裡除了不少被外資勾勒美好前景進場被殺的哎哎叫的投資者外, 我想可能還有另一群空手或原本持有部位不高的人, 目前正抱著見獵心喜的心態. 巴不得台股再多跌一點好進場去撿便宜. 台股夠便宜嗎? 當然, 在過去六七年全球股市狂飆的年代, 台股是少數”腳踏實地”的市場, 放眼台股之中, 要找到現金殖利率5%以上者比比皆是, 尤其不乏如台積電這樣世界級的公司. 台股為何不漲(或是漲幅不高)? 不少指向和中國相關的政治折價, 如今終於兩岸走向和解了, 至少是該回到合理價位的時候了, 我想這也是不少分析師/名嘴在選後高唱台股上萬點的主要基調. 但是很不幸地, 台股不但沒有因為久盼的三通或開放陸客觀光而扶搖直上, 相反的, 全球性通膨因素, 台股反而垂直向下, 台股指數反而跌的比馬英九上任前更低. 但是台股真的夠便宜嗎? 以配息率來看或許是, 但是別忘了, 股市談的是未來, 配息僅代表公司去年的績效. 並無法代表今年或未來. 特別是許多公司在作今年度財測時, 都是去年10月左右的評估數字, 應該很少人能算到今年經濟會急速冷卻. 如果以今年目前第一季的數字來看, 我想接下來應該會有不少公司要調降財測了. 我一直很喜歡Warren Buffett的一句話, “Try to be fearful when others are greedy and greedy when others are fearful“. 這句話很清楚的勾勒出股票市場勝出的基本準則. . . . → Read More: Be Patient~ Mr. Lee 今年算是中國具挑戰的一年, 除了喧嚷多時的北京奧運終於要開幕了之外, 熱錢的不斷湧入, 物價上漲, 新勞動合同引發的工廠移動潮, 股市下跌, 污染問題…等, 都無異是胡溫政權的新挑戰. 本文取自新一期的數位時代, 談的是大陸科技的過去和挑戰. 也談論美國一些具有全球性的網路公司, 如Google, eBay, MSN(Microsoft)一直無法和大陸本土企業競爭的原因. 統一的總裁高清愿曾說, 統一想成為全世界最大的食品公司, 惟一的機會就是在大陸. 這句話也一直是苦於專注於代工賺取薄利的台灣電子業的圭臬.但事實上, 這麼多年來, 除了少數本來就具有國際化的品牌, 如Acer, Asus之外, 台灣電子業要仰賴大陸開創自有品牌成功的機會仍然很低(BenQ就是一個例子). 或許這篇文章可以提供一些醒思. 就如同我二年前發表的 我的大陸心得 一樣, 我一直認為大陸是放在火葯桶上的鑽石, 如果火葯桶不爆作, 去取鑽石都是危險的, 目前開始有點感受到火葯被點燃的氣勢了. 有沒有機會去拿鑽石, 就要耐心等待了. Continue reading 中國科技業的新掘起與挑戰 這次在美國待了近一個月, 除了去一趟Napa Valley盡情享受加州的紅酒之外, 我待了LA, Phoenix, 和 New York City.這三個主要城市. 也花了一點時間和朋友聊了一下美國的近況. 毫無意外的, 目前美國最流行的話題除了今年底的美國總統大選之外, 就是全美平均油價突破USD$4/Gallon 以及房地產下跌的問題. 先談油價, 這次因為在LA待的時間較久, 也花了不少時間在南加州, 這是一個和大多數美國一樣, 你沒有車幾乎什麼地方都不能去的地方. 目前南加州的油價在$4.65/Gallon,(New York City和Arizona 也差不多) 我問了幾個朋友, 你一個月花在油錢上多少？目前油價讓你多支出多少？得到的答案都差不多, 現在一週約要多花80~100美元, 一個月約多300~400左右. 油價的高漲的確讓美國人改變了部份習慣. 在過去美國人最愛號稱全世界最繁忙的101號公路, 現在不太塞車了. 公司或朋友之間開始Car Pool (共乘). 或是很多人開始以每天多工作一小時, 週五改在家工作方式. 另一個明顯的例子, 是在LA的機場, 我搭了幾次班機, 感覺起來國內線不再像以前的瘋狂擁擠，反而是T4的國際線仍保有過去的盛況. 電視上或路上車子的廣告也多強調汽車的省油性. 所以說油價是否對美國人有影響? 答案是肯定. 但是很遺憾, 這種對石油依賴的下降其實並沒有反映在油價上. Continue reading 美國觀察心得 2008/07/01 13:47 還記得今年三四月時, 我曾和一位朋友提起過, 我認為接下來世界要面臨的問題將會通貨緊縮(Deflation). 他很驚訝的問我, 不是大家都說會通貨膨脹嗎?為什麼你反而認為是通貨緊縮? 其實我當時的想法很簡單, 原物料已經被過度炒作了, 不管這些炒作的人編出多麼合理的故事, 就如同我之前所寫的”如果一棵大樹不死一樣”, 任何人為烘抬的東西最終都會回歸到合理的價位, 原物料價格的下跌, 以今天高漲的物價看來無異是一件天大的好事, 但是以我看來, 當商品泡沫破裂之時, 也差不多是真正經濟衰退的到來. 因為商品價格的直線上揚, 其實源自於過多避險基金在期貨市場的炒作(見上一篇 石油上漲是怎回事?) 早已和現貨市場的需求背離了. 日益高漲的商品, 其實並不是建立在實質需求的成長支持(油價從每桶100元漲到140元, 你認為全球需求增加了40%嗎?), 相反的卻造成各國經濟的危機和各國政府的躂伐, 以及人民的減少使用. 這樣純粹由金錢堆積出來的東西, 早晚是會破的. 但是問題在於當泡沫破了之後呢? 消費會因此而上升嗎? 答案是不會的. 相反的, 經濟會持續的下滑, 因而出現了物價下跌 而經濟停滯的通貨緊縮現象. 為什麼會是如此? 我想可能源自於消費者的理性預期(rational expectation), 因為先前物價上揚造就的經濟衰退, 會造成消費者中低階層傾向減少消費或保守以待, 而中高所得者, 則會是減少投資靜心以待, 當需求緊縮時, 自然會造就供給過剩而價格下跌的現象. 當然, 這只是個人的推論, 但是不論是目前流行通貨膨脹造成的需求衰退或是如我提的可能未來的通貨緊縮, 什麼會是最好的投資策略呢? 答案是現金(Cash).為什麼持有現金會是最好的策略? 很簡單, 在東西都在下跌的時候, 用現金可以買到更多的東西, X股本來是50元, 多等一下30元可能就可以買到. . . . → Read More: Cash is King |
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