RusRule Financial Broadcasting

為什麼會有二次衰退?

本板網友也是我的好友, Alfred, 提出了一個很好的問題, “明明我週邊的公司都在徵人, 工廠也在擴廠. 為什麼大家在擔心二次衰退的到來?”

要回答這個問題, 首先要說明的是, 由於我已經淡出台股, 所以基本上本板大多數文章說的股市, 指的都是美股, 而上一篇文章”10個要擔心股市崩盤的理由”, 講的也是美股. 不過看到這裡, 你也不用高興的太早, 因為依照不管是經驗法則或是常理推斷, 如果美股大修正, 除非是辛巴威或是馬拉威的股市, 多數的投資市場都不能避免地要同樣面臨修正.

其次, 美國是全世界最大的消費市場, 別說是金磚四國, 就算是金鑽十一國, 全部加起來也沒有他一家大. 如果美國消費開始緊縮, 特別是再加上歐洲, 那麼就算金磚四國每年增加10%也沒用. 所以不用再去相信分析師什麼新興市場需求會填補發達國家消費的鬼話了.

OK, 我們重回為什麼會有二次衰退這個話題, 回答之前,請讓我們重新回顧一下當初各國政府是怎麼解救這場金融海嘯的.

約莫在2008年9月Lehman Brothers 宣佈破產後, 市場開始掀起了一股金融海嘯, 在美國Fed的帶頭下, 各國政府紛紛把利息降到近似0的水準, 但仍然挽不回市場信心. 也由於大家的過度悲觀, 很多的消費都被停止, 突然間工廠生產出來的東西都沒有人買了, 訂單幾乎都被Cancelled. 也開始了裁員或是放無薪假.

接下來美國和各國政府施行了更多的計劃, 例如利用買進MBS和不良債權方式將大量資金注入金融體系, 購入金融公司股權, 房貸可以只付利息不付本金, 修改會計原則, 獎勵舊車換新車(Cash for Clunkers), 買房子可以拿到抵稅權…等, 慢慢地, . . . → Read More: 為什麼會有二次衰退?

10個要擔心股市崩盤的理由

這是來自華爾街日報專欄作家Brett Arends的文章, 原標題是 “Is a crash coming? Ten reasons to be cautious” .提出美國股市目前值得大家擔憂的十個原因.這個論點很接近我的想法, 因此Post 出來和大家分享.

基本上, 我不懷疑美國, 甚至全世界復甦的腳步, 問題是投資市場的腳步已經遠遠超過實質面的表現, 更重要的是這一波的政府刺激方案, 其實並沒有真正解決實質的問題, 只是透過低利率, 引導更多的資金和人們投向資市場. 當大家的財富或是經濟的發展和投資市場愈來愈緊密時, 其實反而造成了另一個很嚴重的問題的. 一旦股市崩盤怎麼辦? 只是很可惜的, 在現行的氛圍下, 選民們是不會允許主政者去思考這麼長遠的事. 當然, 很多的政策也就是走一步算一步了.

現在的執政者除了希望大家真的都相信經濟好轉, 開始拼命消費, 好讓工廠去化那些愈來愈多的量能外,  也只能再祈禱不要再像雷曼事件一樣, 有一個催化劑引爆整桶火葯了.

有興趣的人, 可以看一下原文於此:

http://online.wsj.com/article/SB10001424052748703723504575425723973560744.html

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華爾街是否即將出現第二次崩盤？本周頻頻出現的一些唱空論調可能讓你開始猶豫起來。我不會去做預測，這是傻瓜幹的事情，而下面這篇文章也顯然不是預測性的。不過這個夏季太多人表現得過於樂觀和安於現狀，下面是值得警惕的十大原因。

1. 股市已經很高。根據耶魯大學經濟學教授羅伯特-希勒(Robert Shiller)編制的資料，按照經週期性調整之後的盈利，美國股市的本益比大約為20倍。這遠遠高於大約16倍的歷史平均水準。這一比率一直是預測長期回報的一個有力指標。對於投資者而言，估值顯然是最為重要的因素。

2. Fed開始緊張起來。本周Fed警告經濟形勢惡化，並亮出了在殂擊通縮大戰中所使用的武器：利用出售抵押貸款證券的收入來購買國債。這應該可以降低長期利率，對申請抵押貸款的人來講是好消息，但是在DJ工業平均指數已經站上萬點的時候，這顯然不是人們願意聽到的。

3. 看多的人太多。根據全美主動投資經理人協會(National Association of Active Investment Managers)最近的調查，主動型資金經理人預計市場還將繼續走高。Investors . . . → Read More: 10個要擔心股市崩盤的理由

失業率是怎麼算的?

不知道大家有沒有注意到, 當大家深深感到金融海嘯已遠去, 投資市場又是一遍大好美景的同時, 有一項經濟數據還如同沈睡者一樣, 還停留在金融海嘯的階段, 不管政府怎麼刺激,  就是起不來? 這是什麼? 我想大家心裡有數, 就是失業率.

為什麼政府要這麼看重失業率這個數字? 當然, 首先失業會影響消費, 這不難理解, 如你對未來不可知,特別是悲觀時, 很少人敢豪氣地大肆消費, 然後期待明天會中樂透頭獎. 同樣的, 郭台銘的所得可能是你的1000倍, 但他的消費很難是你的1000倍.

其次, 失業容易造成社會問題, 特別是長期失業可能造成心理問題..等.

當然, 政府要努力救失業還有一個說不出來的祕密, 那就是失業率高很容易讓大家去幹譙政府, 造成執政黨選舉的困難. 除此之外, 受失業率影響的, 還包括了充滿著預期的投資市場, 這也是為什麼, 大家都睜大著眼等每個月政府公佈的失業率報告.

也因為失業率影響這麼大, 不難理解, 這個數字自然成為政府努力”造假”..哦, 對不起, 我是指”美化”, 或者應該說”調整”….對, 是”調整”的數字.

首先, 大家要先了解什麼叫”失業”

就經濟學的定義, 失業是指”想工作”而找不到工作的勞動力. (請注意”想工作”這三個字,因為後面會用到).

那麼什麼又叫”勞動力“, 這是指15歲以上, 扣除軍人和監管人口(就是被關的啦)有工作意願又可以馬上工作的人, 就叫勞動力.換言之, 像本站共有人-老夏80歲的岳父還想投履歷去工作, 那就算勞動力, 相反的, 有些女士生平願望就是穿著美美的嫁入豪門, 每天喝下午茶的, . . . → Read More: 失業率是怎麼算出來的?

台灣銀行業的競爭力

隨著ECFA早收清單納入了台灣銀行業, 可以提前在大陸設立分行, 這幾天台灣銀行類股在股市上的表現特別的活躍. 彷彿這一開放, 台灣的銀行業就此脫胎換骨。我還記得N年前, 今週刊或財訊曾有一集就是以台灣銀行的大利多為主題, 主要內容就是講, “未來”只要開放人民幣和新台幣直接兌換, 這個市場高達數百億, 台灣銀行的EPS可能因此每年增加0.X元到1元, 再加上後續的兩岸直接匯款, 手續費的收入更是高的驚人, 更不要提, 如果允許台灣銀行到對岸設立分行, 台灣的銀行馬上就和香港的銀行一樣成為搶手貨.為什麼如此? 當然是因為”大家都說” 台灣長期受困於國內, 無法去服務設立在彼岸的廣大台商.

以今天回頭來看, 台灣到對大陸設立分行會不會真的脫胎換骨是不得而知, 但是至少就直接匯兌來看, 似乎達到的獲益可能連該雜誌講的1/3都不到.

上週工商時報和經濟日報不約而同, 在某一天的社論同時談及台灣銀行西進的可能風險, 其中不外是談大陸國有銀行資本太大, 台灣銀行規模太小, 和台灣銀行經營層過於保守的問題.

事實上, 台灣銀行業的低毛利是有名的, 平均銀行資產報酬率(ROA)連0.5%都不到, 不要說和日本韓國或美國比, 連馬來西亞和印尼都比台灣高. 還記得幾個月前中國工商銀行行長來台, 還說”台灣銀行可以賺這麼少的利差 還能微笑服務客戶 這是我們要向台灣銀行業學習的地方”, 聽起來額外令人覺得嘲諷.

其實有關台灣銀行的競爭力, 在本BLOG之前有寫過幾篇, 不過因為年代久遠, 我自己都找不到了. 所以在此再重新提出看法. 先講我的結論, 如果以為銀行西進就可以改變台灣銀行業, 和上一篇一樣, 我的看法是四個字:別作夢了. 為什麼? 我的想法如下:

銀行的高層根本有問題: 如果你打開台灣金融業的董事長名單, 你會發現最多的董事長, 主要來自官員轉任, 當然這和台灣官股銀行不論在數量或規模上佔多數有關. . . . → Read More: 台灣銀行業的競爭力

董事會見聞

因為長期投資和”年輕”的因素, 約從二年前起我就應邀參與一家資本額近一億的中型公司董事會.

參與了二年的董事會, 坦白說, 相較於去看報上一些可能根本沒有實務經驗的分析師評論經濟前景, 我相信在董事會裡聽企業老闆或其他企業董事們對於自家公司的前景看法. 更能反應出景氣的真實面。舉例來說, 在去年五月的董事會裡, 當時股市已經在回升了, 對多數的中小企業卻可能都還是寒冬.當時大家分享的, 都是如何縮減開支和如何讓員工不受傷情況下裁員,(那次會議內容多在談如何把燈管減半, 回收紙張, 出國坐經濟艙….之類的事), 這其實也反映出了在當時景氣急凍下, 台灣中小企業的彈性, 如何快刀斬亂麻, 斷尾求生. 而今年大家談的是, 中國大陸缺工缺料以及匯率波動過大的問題, 至於歐洲財政風暴, 目前還沒有看出來反應在訂單上.

談起了大陸缺工之事, 相信大家都從電視上看到鴻海富士康跳樓事件和廣州本田(Honda)罷工事件, 兩件事起因不同, 但解決的方式都一樣, 就是就加薪3成左右.甚至幾乎同步的, 大陸很多城市開始宣佈調高最低工資, 並宣稱往後每年薪資都要以15%成長. 這樣的事看在長期不加薪和工作時間愈來愈長的台灣人眼裡, 真是情何以堪.

事實上中國大陸沿海缺工已經有很長一段時間了, 幾乎從去年底到今年農歷年後達到高峰.缺工的理由很簡單, 中國中央開始開發中西部, 讓很多原本來自湖南, 四川…等省份的民工, 有的因為老家土地上漲也成了富翁, 或是因為就近就可以在家鄉找到工作, 因此去年因景氣不好被迫回老家的工人, 很多就不再到沿海打工了.

這樣缺工事件, 對台灣許多大企業如鴻海, 仁寶…等來說不見得是大問題. 因為多數的大陸人仍相信大公司的”品牌”, 除了不用擔心公司倒閉外, 這讓他們對家鄉或對朋友提起自己在哪一家”知名企業”工作時, 還額外有一份炫耀感. 但相對於小公司來說, 這可絕對是件頭痛問題了, 於是很多台資企業開始逐水草而居, 把工廠搬進更內陸, 所以不管是”九省通衢”的武漢, 或是長三角新明珠的合肥, 或最近新聞火熱的重慶, . . . → Read More: 董事會見聞

美國銀行倒閉風雲

撇開最近因歐債引發的下挫不談, 不知道大家有沒有發現, 從去年初到現在, 既使美國公告的經濟數據愈來愈好, 股市也一直大漲, 但是幾乎每隔個2~3週, 報紙上總會出現美國銀行倒閉或被FDIC(聯邦存款保險公司)接管的消息.

是的, 從今年1/1迄今, 美國一共有78家銀行被接管, 去年同期是36家, 而2008年一共有140家銀行被接管或倒閉.前幾名的分佈分別是喬治亞州, 伊利諾州, 佛羅里達州和加州.

為什麼明明景氣在復甦, 卻會有大量的銀行倒閉? 其實這牽涉到幾項

銀行的規模 銀行的體質 (當然, 這和上面是相呼應的) 美國房地產的復甦緩慢 美國的高失業率

一.  銀行的規模:這些多數被接管的銀行, 資產總值都在5億美元以內. 在性質也都屬於區域型的銀行, 據點多固定在一個州, 甚至應該說, 多數都只在幾個城市. 單一化和集中化的結果, 能夠因應風險的能力自然有限.

二.  銀行的體質: 美國是一個把資本主義發揮到極致的地方. 我相信早幾年到美國唸書的人都知道, 如果你想到花旗(Citi)或大通(Chase)去開戶, 可不是你拿著錢和証件就可以開戶的, 這些銀行往往訂有, 你的帳戶必須維持如1500元的餘額, 否則要收帳戶管理費. 開戶都如此了, 更遑論要辦信用卡或是借貸了. 也因此,很多留學生往往有個經驗, 就是學長姊會帶你去某個不知名的銀行開戶, 然後支票帳戶, 信用卡緊接而來.

是的, 也因為美國銀行的”分級化”, 很多手頭不是那麼富裕的人不容易和這些大銀行打交道, 於是就產生了很多區域型的小銀行.也如同”次貸”的道理一樣, 這些銀行接手的, 很多是條件比較差的借貸以及屬於所屬區域內的案子, . . . → Read More: 美國銀行倒閉風雲

歐元僵局

記得有位朋友告訴我, 中文是一種很傳神的文字。

“怎麼說?” “你看官司纏身, 病魔纏身, 二個不同的事, 同時用上了”纏”這個字, 就是一種甩不掉, 又一直糾纏不清的感覺”

是啊, 我記得我媽的一個朋友被控告貪瀆, 官司進行7年多最後宣告定讞, 判處入獄五年, 聆聽最後判決時, 他已經是坐在輪椅上吊著尿袋. 他激動的告訴法官, 如果你一開始就判我五年, 我早就出來了。

如果你有過類似的經驗, 你就會了解, 有時候不知道未來結果的那種心靈上的糾結, 還不如一刀了結來的痛快。

回頭來看, 歐元的故事似乎也正如同這般, 如果事情發生初期, 歐洲央行就讓希臘退出歐元區, 也許事情就解決了, 世界上會多一個冰島, 除了網路上很多搜尋國家破產會怎樣和一個告知後人花大錢辦奥運的下場外, 幾乎和你我都不會有太大關聯(當然啦, 也很有可能避險基金會轉向攻擊下一個國家).

偏偏歐洲央行一開始態度遊移不定, 一下子不救, 要希臘先自我反省, 一下子又急著救, 推出了史上最大7500億歐元解救方案 (比美國救雷曼時的7000億美元還大), 結果是如Paul Krugman說的, 其實加州破產不管就金額或影響力都要比希臘大的多, 可是加州背後是美國, 而希臘背後是個鬆散而意見不一致的歐盟, 讓避險基金看出了可乘之機, 所以不但沒有一口氣化解,  反而讓這件事被賦與了想像空間, 到今天成為了僵局. 當然是否如此仍未可知, 但如果最後演變真是如此, 我覺得才是整件事最可怕的地方. (請參見”印度破產了“)

姑且不論歐元是否最後會瓦解, 如果局勢就保持現在的情況三個月, 會是怎樣的情況? . . . → Read More: 歐元僵局

因應下一波風暴

最近歐洲主權債務事件愈演愈烈, 甚至已經開始有人高唱可能造成二次經濟衰退的可能. 其實,我個人認為這整件事應該還不致於造成二次經濟衰退, 畢竟PIIGS這幾個國家雖然赤字驚人, 但債務到期的時間主要還在未來二年(2011 和 2012), 更何況, 除非像這次被人家點出來, 特別受到關注, 否則國家債務一般要舉新債償舊債一向都不是大問題, 美國政府不就是這樣玩了很多年? 我還是認為這次的股市的下跌, 一方面除了是修正前一段時間的超漲之外, 另一方面還是來自避險基金的暗中操弄。 故且不論這些基金是否真的從放空歐元中撈了一筆, 至少前一陣子各國政府都喊的調升利率, 現在看到的計劃幾乎都延期了, 而低利率正是避險基金賴以維生的最大奶水. 像索羅斯這些人, 他們也不過想從歐元各國的不均衡中賺一筆, 如果真的把全球經濟弄的崩盤了, 對他們也沒有好處 (別忘了, 他們除了作空部位, 還有一大堆的股票現貨部位). 相反的, 我擔心的是歐洲政府和歐洲央行不理智的舉動,可能把事情愈搞愈麻煩.

無論如何, 還是來漫談一下, 如果這次主權債信風暴真的最後演變成全球性危機, 那會是個怎樣的情況.

首先, 如果真的發生了, 就像我之前某篇文寫的, 在現代人愈來愈無法忍受經濟衰退和民主選舉制的推波助瀾下, 各國政府一定馬上會以”愛民如子”的心態介入解決. 可是問題來了, 要怎麼解決?

傳統上, 政府要解決這種大蕭條有三種方法:

第一種方法就是”等死”, 這不是我說的, 這是經濟學古典學派說, 股票就讓他跌到跌無可跌, 自然就是有人接手, 或是失業低到大家一萬五的薪水也搶著作, 或是一堆人自殺, 供給減少了(sorry, 我只是就理論講), 那失業率自然就降低. 不過一方面, 上面說過了, . . . → Read More: 因應下一波風暴

超完美風暴

一位朋友msn上告訴我, “你的blog不是叫Rusrule Financial Broadcasting 嗎?”

怎麼每篇都淨只寫一些政府財政的事?

先澄清一下, 叫Rusrule 是申請網域名時系統自動建議的,倒不是我想建立什麼規則, 至於叫Financial Broadcasting, 是我的好友-老夏取的. 講這一些倒不是要去幫自己開脫, 不寫一些金融方面的事, 最主要的原因是, 最近金融投資方面的事, 投資面在現實上的表現, 和我自己預期呈現南轅北轍的走勢.我可不希望因為有人看了我的文章,影響到自己原本的投資策略, 反而造成損失. 不過無論如何, 我在昨天加碼買進放空二倍S&P 500指數的ETF, 還是和大家分享一下我的想法.

在開始前, 先讓我帶大家回顧一下過去這段”復甦”的歷史. 這一波的股市大漲約略是從去年1Q花旗銀行的財報開始, 傳言花旗可能會轉虧為盈, 股市開始起漲, 接下來的一整年, 全球股市在美國的帶動下, 幾乎是頭也不回的硬是漲了一整年. 漲幅幾乎都要到90%~100%. S&P 500指數, 在金融風暴前最高點是1561, 到金融風暴時最低點是683點, 而目前已經達了1200點左右, 換言之, 現在差不多是金融風暴前, 也是史上最高點的70%左右.不少分析師認為, 未來還有高點可期, 主要是還不斷有公司傳來超過預期的財報以及一些經濟數據仍在不斷的復甦.

為什麼這個號稱1929年經濟大蕭條的金融海嘯,得以在不到一年的時間就幾乎重回到幾乎最興盛的時期? 答案是, 世界各國政府史無前例的, 聯手把私有債務公有化。因為政府知道, 在當時的氛圍下, 企業很容易破產, 但國家不容易, 於是透過購入或融資方式, 取得了多數的債權或股權, 美其名為”增加流動性”. 於是在國家資產負債表, . . . → Read More: 超完美風暴

當企業購併國家

一個企業買下一個國家, 聽起來有點不可思議是嗎? 如果十年前有人提出這樣的想法, 一定會被人議為異想天開或是天方夜譚, 不過時至今日看來, 是雖不中亦不遠矣!

會有這樣的想法, 源自於今天看到的二則新聞, 一個是富邦金控的老闆批評”小小的金管會卻什麼都要管” (蔡老闆可能忘了金管會雖小,卻是蔡家銀行本業的主管機構), 另外一則是鴻海認為高雄市政府不夠積極, 可能放棄高雄軟体園區計畫, 改往台中或高雄縣的永安發展雲端中心. 如果你有興趣回顧一下歷史, 可以Google一下,  被鴻海郭董指稱不夠積極的, 還有n年前的台北縣長蘇貞昌, 最後的結果是鴻海頂埔的”全球總部”不但最後獲得租金三免五減半, 在蘇擔任行政院長任內並核定多花76億將板南線延伸2KM到頂埔.

以上是特例嗎? 當然不是, 在最近幾年, 你最見到的工商新聞就是, 如果政府有意增加某項費用/稅收, 馬上就會看到多位工商大老們帶著半威脅的口氣, 指責政府這樣的措施會影響台灣的競爭力, 不利台灣產業發展, 語畢也往往再加上一句, 如果政府堅持要這麼作, 他們不惜出走外地, 到時可能會造成本地經濟活動的再下降.

就這樣, 企業抓準了執政者或地方首長苦於高失業率所帶來對執政的威脅, 開始對政府予取予求.甚至是一手棍子一手蘿蔔, 一邊透過媒體形成壓力, 另一邊則是不吝習金錢對政治人物進行收買, 不當的減稅和獎勵政策, 再加上全球化大者恆大的泰勢, 企業老闆們不再是隨時要擔心長官臉色要見風轉舵的商人, 相對的, 他們可以和總總院長級人物平起平坐, 或是坐地討價, 自然對於下一層的官員看不在眼裡了.

這樣的事, 台灣是特例嗎? 當然不是, 伴隨著全球自由化的腳步, 許多企業已經大到”富可敵國”的地步. 如台灣的故事一樣, 這些大企業們或是透過選舉支援特定候選人, 或是透過金錢收買政治人物, 讓國家政策可以配合企業發展方向前進, 例如愈來愈多人相信美國出兵伊拉克, . . . → Read More: 當企業購併國家