黃金是個好投資標的嗎?

 

黃金是個好投資標的嗎?

 

五月初一個很特別的場合，由於我打算在課堂上講”Space X上市”和潛在成為下一個金融風暴引爆點的”私募信貸和CLOs”, 吸引了部份前二屆的學生回來上課, 意外成為我在東吳三屆學生同時上課的特殊現象.

 

當時有位在台銀擔任分行經理的學生，一見到我就說，”老師 我當初課堂報告說看好黃金，而你說黃金又沒利息又有管理成本，不值得投資, 你看，現在黃金都4500美元/盎司了”

 

有意思的是，差不多同時，JPM(JP Morgan) 提出了一份研究報告，認為黃金目前的價值被高估了超過1倍, 但又認為黃金未來會持續上漲. 二者很明顯的矛盾. 很久沒寫blog了，今天就來寫一下JPM的這份報告.

 

先說JPM 提到黃金現值被高估了一倍從何而來?

這是從世界黃金協會(World Gold Council)裡針對黃金估值所開發的量化模型(GLTER, Gold long-term expected Return)而來. 這個模型推算黃金的長期公允價值, 約等於美國CPI+2~3%, 以目前估算大概是每盎司1900美元. 很明顯地，目前的$4600 過於偏離了這個估值.

 

既然如此，到底是什麼推高了目前的金價? 你一定猜是熱錢. 不過從JPM的研究顯示，主要持有黃金的ETF一直是在賣出，一直到2025年才結束.

世界黃金一年的產量大概4500噸. 這其中基於需求的實體買家(如印度 中國結婚用)大是1500噸.，除此之外，這波出現了二個大買家, 一個是新興國家的央行和金融機構(如保險公司), 另一個是穩定幣的發行商. 例如美國最大的穩定幣發行商Tether在2025年就買了100噸.

 

為什麼這些機構開始買黃金呢?

 

JPM提到有二個原因:

 

1.      對目前全球經濟不穩定買保險

2.      傳統債6股4配置失靈下, 把黃金加入預做配置

 

第一項, 不難理解，作為全球貨幣基準的美元，目前正面臨愈來愈大的信心危機. 美國國債上升到天量─39兆, 每年光付利息就超過1兆，而且上升速度愈來愈快. 當然讓過去把外匯存底從黃金轉為美國國債的各國央行很難安心. 更遑論美伊戰爭是否會把美國拖入泥沼，尚不可知.

目前每季新興國家申報給IMF的購入黃金量大約是每季225噸. 但一般普遍認為這是個被低估的數字, 而且這數字並未包含各國非央行購入的數字，如中國就開放保險公司可以持有實體黃金.

 

第二項, 過去股/債基本上是對沖，也是股漲債跌, 股跌債漲. 所以會有債6/股4的最適配置, 但這一套在過去幾年已不太適用. 經常是股債齊漲或齊跌，於是作為更具有對沖性質的黃金就被建議納進來. 特別是在滯漲的時代(物價上漲 經濟衰退), 黃金往往表現最好.

 

那麼黃金目前佔全球投資組合的比例是多少呢? JPM研究的結果是2%, 而世界黃金協會幾十年研究的最優比例應該是5~10%. 當然你可能想，這是世界黃金協會說的，不有說到20%就算很客氣了. 不過這個比例和橋水基金創始人Ray Dalio說的差不多.

以目前全球法人/退休基金管理的資產約80兆美元來算, 每調高1%比例，就是創造5000噸黃金的需求. 這比一年全球黃金產量的 4500噸還高 (而且別忘了，黃金是有固定需求買家的)

 

也正基於此，JPM得出了黃金目前價值雖被高估，但未來會上漲的結論.

 

這是一份投研報告的分享, 不代表個人建議.

以我個人來說，我目前持有銅的ETF 和 白銀的COVERED CALL FUND. 看完的確很心動, 不過我當然不會去買實體黃金來放, 我可能傾向買一些擁有多項金屬的基金.