2010年12月28日 星期二

我對2011年景氣的看法(下)

我對2011年景氣的看法(下)

上一篇寫了落落長的文章, 其實用簡單地一句話說, 影響2011年景氣的變數只有一個, 那就是政府態度.

從2010下半年我們可以清楚看到, 政府的態度依地區別有三種:

  1. 在美國和日本, 政府希望透過釋出更多的流動部位來刺激消費, 並促進經濟成長

  2. 在多數亞洲國家, 政府則是忙著防堵熱錢, 忙著為資產/物價降溫

  3. 在歐洲, 緊縮財政, 消彌赤字, 以及防止鄰國的火燒到自家身上是政府最重要的事.


這也是前幾期商週提到的”不均衡復甦”, 當然這也和我之前提的, 因為金融自由化和全球化下, 造成金錢自然流向高報酬之地有關. 所以儘管我上一篇文章提到2011年會是1 vs 8+1, 其實說穿了, 如果2011年美國政府有膽不管眾人批評地持續輸血, 寛鬆, 那麼經濟自然仍會像打了興奮劑般不斷火紅向上, 相反的, 如果興奮劑後續無力, 那麼病人因為興奮效果所忘卻的病痛, 很快會在麻葯退散之後, 一一浮現.

其次, 針對2011年, 我認為還有一個迷思是, 不少人往往把經濟成長和股市(或投資市場)掛勾, 認為只要經濟持續成長, 那麼投資市場必然上漲. 可是事實上, 投資市場看的是”未來”的成長性, 而不是已知的成長性. 如果單就經濟成長, 我想2011年如果沒有意外, 應該會如大家預期的成長, 可是就投資市場而言, 在某種程度上, 目前的股市其實已經反映了大多對未來的預期, 再加上過多熱錢的推高, 才有今天的結果. 如果明年一旦政策逆轉, 反而可能出現經濟成長, 但股市不漲的情況.

依循往例,在下篇中, 依個別區域提出我的想法

美國:

如果沒有意外, 美國經濟明年度可望持續成長. 但應該和今年一樣, 伴隨著不少隱憂, 像居高不下的失業率, 房地產市場一蹶不振, 和超高負債 濱臨破產的各級政府…等. 談到失業率¸或許不少人認為高失業率是美國最大潛在威脅. 事實上, 我認為這其實是美國經濟在好轉的象徵,  別忘了, 失業率的計算是以”想找工作又找不到工作”的人作為子數, (請參見”失業率是怎麼算出來的”). 過去因為長期不景氣, 不少美國人根本放棄了找工作, 因此一直有人推估美國真正的失業率高達20%, 現在因為景氣好了, 這些人又回來找工作了, 不過由於長期積累, 不難想像美國失業率的”難看”, 會持續很長的時間. 同樣的理由也可以被引用在房地產上.

明年美國的二大變數, 仍在上文提的 1. 共和黨對民主黨政策的抵制. 這會牽涉到會不會有QE3的產生, 以及貨幣政策是否要調整. 2. 美國地方政府財政問題. 直接的影響就是裁員和縮減支出 (請參見”印度破產了”), 如果中央援手, 可能是另一波印鈔機的啟動, 但同樣會面臨眾議院共和黨的反對, 如果不支援, 那麼裁員和縮減開支會部份抵消現有的經濟成長.

最近不少分析師推論, 美國股市明年會持續上漲10-20%. 我算了一下, S&P 500 指數今年初是1132.99點, 到12/24 是1256.77, 上漲了約11%. 目前的指數已經差不多到雷曼兄弟風暴引爆前, 如果依分析師所言, 再漲10%-20%, 那麼指數會到1382-1508, 後者已經接近S&P 500史上最高點1561. 如果以今年逐步墊高的基期來看, 要再出現大成長, 機會並不大. 另一方面, 我也認為再施行QE3的可能性很低, 因此我認為明年美國股市應該朝向修正可能性居多.

歐盟

在這一波金融風暴拯救方案中, 歐洲幾個主要國家採取了和美國相反的政策, 縮減政府開支, 裁減政府財政赤字, 無奈的是, 歐元區內本身的不一致性, 在希臘、葡萄牙, 甚至後續的比利時, 西班牙 陸續爆發後, 讓歐元的存續成為了一個讓人關切的話題. 除非有避險基金故意攻擊, 否則我認為這件事在明年爆發引發真正危機的機會不大. 反倒是因為歐元的貶值, 反而有利歐洲產品的出口. 不過不難了解, 這個話題會伴隨著歐元區困擾一整年.

歐盟真正值得觀察的是, 歐洲央行會不會為了解決各國問題, 進而走向美式的量化寛鬆, 值得注意. 如果是, 這將是另一波資產泡沫的開始.

另外可能比較少人注意的是, 就單一國家而言, 美國是世界最大經濟體和消費體. 但是如果把歐盟算成一個的話, 歐盟經濟體的GDP要比美國大上16%. 因此, 如果明年歐盟持續採取緊縮政策, 這對全球經濟的復甦, 甚至亞洲和美國產品的出口, 將會是非常不利的因素.

中國

中國目前正面臨著數個大問題, 眼前最大的問題是, 大量熱錢的湧入, 造成泡沫. 過去這些泡沫本來就存在房市或是股市, 甚至少數的和民生無關緊要的收藏品..等, 但過去一年來, 泡沫已經接近全面化, 從糧食到各項民生用品無一不漲. 這也對中國原本就存在的二元化貧富差距問題, 更埋下更嚴重的對立. 這迫使中國中央必須使出強力手段打壓通膨, 原本讓人民幣升值是最好的辦法, 但由於一方面想保住低毛利的出口企業, 另一方面也不希望讓熱錢得逞(熱錢可能順勢匯出中國, 加速資產泡沫瓦解), 於是中國政府選擇了升息來緊縮貨幣. 以目前中國國內的投資氣氛, 我想不會是升息個幾碼就可以平息的(一碼等於萬分之25), 中國經濟如何調控, 我想會是明年的重頭戲. 我想明年中國政策的重點, 應該還是會在想辦法調高國民可支配所得, 刺激國內消費市場.

第二個中國要面臨的問題會是貿易戰的問題, 過去幾年中國製造業攻城略地, 打垮了不少國家的輕工業, 以前歐美國家可以為了幫助中共走向資本化不在意這些, 但時至今日大環境不同了, 不意外這樣的對立未來會愈來愈嚴重. 我想明年人民幣應該還是維持5%左右對美元的緩步升值.

第三, 在金融風暴時, 中共中央政府為了擔心經濟失控, 提出四兆元的經濟刺激方案大量投入在公共建設之中, 並默許地方政府以同樣手法促進投資. 而中國地方政府並無發行公債機制, 於是造成大量地方政府以信託投資公司或所屬公司名義大量向銀行舉債(中國稱為地方融資平台), 數字預估為5~6兆人民幣. 這個問題說大不大, 說小不小. 說不大, 主要是這種地方政府負債從美國到台灣, 大家都也沒好到哪裡去.只要大家都有問題的, 那基本上就不是問題. 說不小, 是因為這個問題開始受到關注了, 換言之, 中國地方政府想再這樣搞的困難度會愈來愈高. 也就是說, 這種地方政府透過大興土木, 拉抬GDP的手法, 可能會逐步減少. 這對迷信中國建設帶來某些利多, 可能不是件好消息了.

事實上, 我猜中國政府正在採取步驟, 從追求虛幻的GDP成長, 轉向為追求實際體的健康成長, 另一方面, 中國可能會尋求其他管道適度宣洩過多的熱錢, 不過北京雖然沒有民主選舉, 沒有反對黨掣肘, 但是共產黨有派系, 這會對明年政策是否能順利推行最大的變數.

台灣

我對明年的台灣一樣保持樂觀, 最重要的原因在於台灣化解和最大對手---中國大陸的敵對關係. 因而在兩韓發生天安艦事件時, 台灣民眾還能整暇以待的, 期待著兩韓最好能打起來, 台灣電子業好能從中獲利. 這在以前幾乎是不可能.(而且台灣股市多半會跌的比南韓還慘)

再加上中國大陸經營環境的丕變, 我看好資金的持續回流 不過要注意的是, 台灣畢竟是個小市場, 台灣也無力去影響國際, 所以國際市場的變化依舊會對台灣投資市場帶來影響.

2010年12月24日 星期五

我對2011年景氣的看法(上)

我對2011年景氣的看法

這是我從2007年底以來, 第四次寫下對隔年景氣的預估. 說真的, 今年我原本考慮不要再寫了, 主要原因是, 如果回顧去年同期的文章”我對2010年景氣的看法”, 當時寫下了2010年景氣的七個變數, 今天回頭看來,這一年來七個變數一個也沒少過, 甚至多了一個, 美國地方政府財政危機. 基本上, 如果這一篇把2010的文章直接貼上, 依舊完全適用. 理由為何? 答案很清楚. 政府干預. 如果要用小說來比喻, 目前的情況, 就如同”倚天屠龍記”中, 趙敏把六大門派高手囚禁在萬安寺一樣, 只許勝不許敗, 只要你勝了,趙敏會派出更強的高手, 一直到她勝了為止.

也因此, 要預估明年經濟, 我應該這麼說, “ 因為美國量化寛鬆的加持, 以及美國經濟持續的復甦, 2011年投資市場可望一徧看好, 而由於過多的資金追求相對稀少的資源, 再加上通貨膨脹的疑慮, 資產, 黃金礦產和原物料石油…等, 都可望繼續上揚, 特別是亞洲國家和金磚各國等, 因為熱錢的湧入, 市場將大幅上揚”.

以上這段說法, 我想各位打開任何一本財經媒體都一定這樣告訴你. 接下來的字句, 就是台股上萬點, S&P 500指數應該再漲二位數, 或是石油價格上看三位數. 用簡單的一句話, 以上文句就是要告訴大家, “資產急速上漲在即, 如果再不投資, 那麼你就會淪落為下流階層”.

事情真是這樣嗎? 坦白說, 如果我要PLAY SAFE, 我應該就是要以上的話放在我的這篇文章中, 因為就算錯了, 至少我也和多數人看法一樣. 不過我真要這麼作, 這篇文章就沒有任何價值了. 其實, 如果從經濟學的角度來想, 如果所有人都預估明年股市會漲10%以上, 那麼根本不用等到明年, 到今年底就會漲上去了. 大家不妨追蹤一下近期各國股市, 除了台灣和美國股市一路走揚之外,  多數股市反而是躑躅不前的, 想當然, 這是因為股市這二年已經漲了太多(已經和金融風暴前相差不多了), 但是經濟的前景仍有隱憂.

隱憂是什麼? 就是我2010年景氣看法中列出七項和新增的一項, 茲條列如下: (有興趣了解內容者請參閱”我對2010年景氣的看法”)

  1. 龐大的政府債務何去何從?

  2. 主要經濟體(美國, 歐盟和日本)消費不足

  3. 歐美商用不動產潛在問題

  4. 原物料漲過頭可能造成的消費排擠

  5. 亞洲國家資產泡沫和政策打壓

  6. 美元走強可能造成資產回跌

  7. 各國經濟刺激方案撤回影響

  8. 美國地方政府財政問題


這8 項會對2011年造成影響嗎 ? 當然我們也可以猜測如同 2010年般, 即便走到下半年經濟出現有點後續乏力, 美國政府馬上推出QE2一樣, 如果2011年出現可能危及經濟成長, 美國政府會毫不猶豫再推出QE3, 甚至QE4. 反正這本來就是Ben Bernanke的主張,印一次鈔票不夠, 那就印第二次, 第二次不夠, 就印第三次.一直到經濟救起來為止.

持這樣主張的人, 我想可能忽略了一件事──民意.

前幾天看了最近一期的財訊雜誌, 裡面有一篇文章作了一項調查, 對象是年薪百萬的台灣民眾, 結果有高達77.7%的受訪者擔心自己屬於貧窮或可能淪落到貧窮一族. 這種結果聽起來不可思議不是嗎? 文中並沒有列出受訪者的居住地. 不過可以猜想的到, 受訪者可能多數居住於大台北地區, 而在這個地區, 即便你年薪百萬, 你的房貸可能就吃掉了一半以上的收入了. 我想這可能也是馬英九無法理解, 為什麼台灣經濟成長在他手上達到高峰, 但是民意支持度仍一直沒有起色? 答案當然是因為物價和資產上漲的速度, 遠高於個人所得上漲的速度, 再加上心理預期目前情況會益加惡化的影響, 才會造成民眾的不安和恐慌.

中華民國總統其實對物價是沒有太大的控制能力, 畢竟台灣不少大宗物資要仰賴進口. 但是民眾沒有興趣了解這些, 他們只知道誰執政, 就幹譙誰就對了.

講這些並不是要評論什麼台灣政治, 只要想告訴大家,會這麼想的不只是台灣百姓, 也包括美國百姓.從早期的金融舒困法案, 一直到近期的量化寛鬆和弱勢美元, 這些都讓美國二極化的對立愈來愈嚴重. 這些中底層的民眾, 或許無力支付高額的游說金額, 但是在選舉時, 他們和億萬富翁卻沒兩樣, 都只有一票. 這也是為什麼大家在今年的期中選舉中, 看見了共和黨大勝, 並控制了眾議院, 特別是對政府財政政策無窮盡支出和Federal Reserve無限制擴權表達高度不滿的茶黨, 也有不少人當選, 這勢必會對未來美國政府和Fed的作為引發限制.(請參見前文”漫談美國政黨政治”)(有興趣的人, 可以查一下”Ron Paul”, 此人剛擔任眾議院中國內貨幣政策小組(Domestic Monetary Policy and Technology)的主席, 他的主張就是終結Federal Reserve, 他會是Ben Bernanke 未來在眾議院最大的對手).

簡單地說, 我個人認為明年的經濟絕非大家所談的一帆風順. 很大的原因還是我一直談的, 目前全球經濟有大部份來自政府的刺激, 而這些刺激並沒解決原有問題, 只是讓問題擱置一旁. 因此, 如果政府政策(特別是美國)一旦縮手, 那麼很多問題可能會一一浮現, 而目前在許多國家中, 很多老百姓都已經對經濟復甦未蒙其利, 先受其害(高物價), 以及貧富差距日益擴大, 開始對執政者投下反對票, 而這些已發生或潛在因素, 很有可能迫使執政者政策收斂或逆轉.

我認為明年的關鍵時間會落在二個時間點, 第一個是4~5月之間, 因為這會是Fed決定要不要進行QE3的時刻.第二個時間點會是明年的4Q, 因為一方面如果Fed決定QE3, 也差不多該是要終結(或是再延長)的時刻, 另一方面, 照道理說, 如果依目前的步伐走下去, 當時的經濟成長也該成長到一定階段, 是Fed該討論如何回收市場資金, 甚至是升息的時候了. 如同大家所知, 這一波的經濟復甦很大部份來自政府部門的刺激或是將私債國有化所致, 簡單地說, 政府是影響這幾年最重要的關鍵, 一旦政府失去了後續的動力, 那麼很快投資市場會反轉.

從上一波的金融風暴中,我們可以很清楚的看到, 長期的低利率是創造泡沫的溫床, 而一旦利率反轉, 6~18個月內則是泡沫破裂的時候, 到時泡沫期間內很多狗皮倒灶的事都會一一浮現.

寫這篇文章, 並非對明年表示悲觀, 相對的, 我只是提醒大家不要”太樂觀”. 至少不會是一堆投資專家說的那般的晴空萬里.

2011年最值得樂觀的事只有一個, 那就是美國沒有選舉. 換言之, 只要歐巴馬和Ben Bernanke抗壓性夠大, 現有政策都可以再持續下去. 但是變數卻有以上8+1個(再加上共和黨可能對Fed政策的杯葛), 甚至中國經濟高速發展差不多快要到臨界點了, 所以明年發展, 就會是這 1 VS. 8+1的拔河, 誰勝誰負,  尚難知分曉.

在寫這篇文章同時, 剛好收到”商業週刊”的廣告, 本期邀請了22位專家來預估明年景氣, 結論是明年會是”無錨之船”, 我目前人在國外, 並沒有機會了解本期內容.不過我猜內容不外是一些變數可能造成市場的動盪吧.

明年最明顯的政策走向, 應該就是從"很刺激", 走向"不太刺激", 甚至如果有可能,  走向"減少刺激". 至於這個過程會帶來什麼後果, 那就很難說了. Anyway, 針對2011年, 我的投資建議是, 要比2010年更為小心謹慎, 少做長期投資, 多注意政策走向, 不要讓市場的盲目樂觀牽著鼻子走, 更重要的是, 不要因為這些名嘴的鬼扯蛋, 就急著show hand, 甚至借錢投資. 不管利息多低, 保留現金永遠會是王道.

最後 祝大家新年快樂!

Rus in Guam!